票據(jù)市場自2016年觸底，2017年下半年起快速回暖以來，目前仍處于復(fù)蘇的中期階段。

根據(jù)上海票交所公開數(shù)據(jù)，2019年1-2月，累計(jì)承兌商業(yè)匯票3.59萬億，同比增長33.76%；累計(jì)貼現(xiàn)商業(yè)匯票2.41萬億，同比增長83.88%；累計(jì)交易商業(yè)匯票9.38萬億，同比增長32.41%；不僅一級市場繼續(xù)保持強(qiáng)勁，二級市場也扭轉(zhuǎn)2018年整體交易回落的態(tài)勢，交易趨于活躍。

然而，靚麗數(shù)據(jù)的背后，市場卻已悄然發(fā)生變化。

如果用一句話形容2018年票據(jù)業(yè)務(wù)策略的話，大概就是“買買買”了。

2018年1季度之后，從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”的轉(zhuǎn)換，從“寬貨幣”向“寬信用”的努力轉(zhuǎn)化，資金成本幾乎單邊震蕩下行（圖1），早買早賺，多買多賺，同業(yè)機(jī)構(gòu)票據(jù)業(yè)績喜人。

然而，進(jìn)入2019年以來，這一策略卻并不好用。1月底的“緊”，2月底的“松”，再到3月底的“緊”……沉浸在慣性思維而把短期的東西當(dāng)做長期的定律、踩錯(cuò)節(jié)拍的機(jī)構(gòu)正在付出代價(jià)。

從資產(chǎn)端來看，票據(jù)融資作為“寬信用”前奏和調(diào)節(jié)池，銀行旺盛的配置需求與票源因“套利票”點(diǎn)名等因素影響增速放緩綜合作用，壓制票據(jù)利率。

從負(fù)債端來看，由于去杠桿、信用貨幣派生創(chuàng)造下降等因素，商業(yè)銀行存款增速大幅下行，中小銀行增速下行則更為顯著。

以“一般存款”（境內(nèi)各項(xiàng)存款-結(jié)構(gòu)性存款-非存款類金融機(jī)構(gòu)存款）口徑估計(jì)，大行從2016年初的7%以上降至2018年末的5.2%左右，中小行則從20%以上銳降至8.2%左右。

為了爭奪和穩(wěn)定存款，備戰(zhàn)“流動(dòng)性新規(guī)”，商業(yè)銀行負(fù)債成本趨于上升，特別是同業(yè)存單等主動(dòng)負(fù)債手段。

隨著2018年高收益存量票據(jù)資產(chǎn)的陸續(xù)到期，資產(chǎn)端收益上不去，負(fù)債端成本下不來（圖2），導(dǎo)致票據(jù)配置價(jià)值實(shí)際處于雞肋水平（郵儲等金主除外）。

圖2：票據(jù)業(yè)務(wù)資產(chǎn)與負(fù)債端壓力（以城商行為例）

在資管新規(guī)、流動(dòng)性新規(guī)等監(jiān)管規(guī)定的影響尚處在發(fā)酵之時(shí)，銀保監(jiān)會接連發(fā)布銀保監(jiān)發(fā)〔2018〕71號文《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)異地非持牌機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)意見》、銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕5號文《關(guān)于推進(jìn)農(nóng)村商業(yè)銀行堅(jiān)守定位 強(qiáng)化治理提升金融服務(wù)能力的意見》，其核心之一在于強(qiáng)化銀行類金融機(jī)構(gòu)“本地化”經(jīng)營導(dǎo)向，打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

特別是銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕5號文，通過明確“機(jī)構(gòu)不出縣（區(qū)）、業(yè)務(wù)不跨縣（區(qū)）”的原則，以及“當(dāng)年新增可貸資金應(yīng)主要用于當(dāng)?shù)亍钡目己酥笜?biāo)，限制縣域和城區(qū)農(nóng)商行資金外流，轉(zhuǎn)而專注服務(wù)本地，回歸“本源”。

中小農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的票據(jù)業(yè)務(wù)該如何界定？加之監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于“套利票”、“沖規(guī)模”等現(xiàn)象的高度關(guān)注，以及相應(yīng)加強(qiáng)對商業(yè)銀行承兌交易背景審核要求、票據(jù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指導(dǎo)（如“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”的規(guī)模與占比）……下一步，監(jiān)管政策的演化與落實(shí)對于票據(jù)市場的影響仍難以量化估計(jì)，但是一級市場與二級市場都將面臨調(diào)整是大概率事件。

票交所產(chǎn)品和交易模式創(chuàng)新加速，票據(jù)市場跑馬圈地已是進(jìn)行時(shí)。2019年初江蘇銀行關(guān)于成立“票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部”的公告背后，就是票交所“貼現(xiàn)通”產(chǎn)品（圖3）。

圖3：貼現(xiàn)通業(yè)務(wù)示意圖

假以時(shí)日，票交所借助其所接入的2600多家法人和98000多家系統(tǒng)參與者，完全可能搭建起全國性貼現(xiàn)平臺，通過開放、平等、互動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)待貼現(xiàn)票據(jù)和資金的精準(zhǔn)匹配，從而打造貼現(xiàn)市場的新生態(tài)。

目前，監(jiān)管正在調(diào)研電票貼現(xiàn)申請人是否需在貼入人處開立賬戶。若與貼現(xiàn)通結(jié)合，經(jīng)紀(jì)商居間，資金為王、規(guī)模為王……一些機(jī)構(gòu)拼過來的就一定是其他機(jī)構(gòu)失去的票源，銀票將首當(dāng)其中，原本基于授信、相對可把控的商票也將隨著區(qū)域外銀行的主動(dòng)授信而分流，中小銀行票據(jù)業(yè)務(wù)又將如何定位和與之抗衡？

面對市場正在發(fā)生的、以及將要發(fā)生的變化，中小銀行票據(jù)業(yè)務(wù)應(yīng)如何應(yīng)對？

對于中小銀行而言，首先，票據(jù)業(yè)務(wù)非但不能放棄，還須在戰(zhàn)略定位上置于更高層級；不僅是信貸調(diào)節(jié)池，還應(yīng)該是“利潤中心”和“協(xié)同支持中心”。

1、利潤中心

所謂利潤中心，票交所時(shí)代的票據(jù)業(yè)務(wù)可以分為信用類業(yè)務(wù)和交易類業(yè)務(wù)，前者包括銀票承兌和商票貼現(xiàn)，后者包括銀票貼現(xiàn)和商業(yè)匯票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。信用類業(yè)務(wù)通過“風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”獲取收益，尤其是在當(dāng)前“寬貨幣”尚未完全傳導(dǎo)至“寬信用”之時(shí)，信用溢價(jià)仍較為豐厚，但是根據(jù)目前監(jiān)管對于授信類業(yè)務(wù)區(qū)域限制導(dǎo)向，信用類業(yè)務(wù)受到一定影響；票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)屬于票交所場內(nèi)業(yè)務(wù)，根據(jù)《規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)跨省票據(jù)業(yè)務(wù)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2018〕21號），銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)通過電子商業(yè)匯票系統(tǒng)和中國票據(jù)交易系統(tǒng)等票據(jù)市場基礎(chǔ)設(shè)施開展跨省票據(jù)交易。因此，根據(jù)監(jiān)管要求回歸屬地的金融機(jī)構(gòu)，場內(nèi)票據(jù)交易應(yīng)不屬于“業(yè)務(wù)不跨縣（區(qū)）”、“資金不出省”限制范圍。與小微、三農(nóng)貸款成本相對較高、風(fēng)險(xiǎn)相對較大不同，場內(nèi)票據(jù)業(yè)務(wù)不僅面向全國、沒有地域限制，而且屬于同業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)，成本、風(fēng)險(xiǎn)低，因此票據(jù)如同債券業(yè)務(wù)，可以定位“利潤中心”并配置相應(yīng)的資源，尤其在上述機(jī)構(gòu)回歸本地化的轉(zhuǎn)型過程中，發(fā)揮業(yè)績平滑和補(bǔ)充功能。

2、協(xié)同支持中心

所謂協(xié)同支持中心，其要義就在于票據(jù)既具有資金屬性，又具有信貸屬性；既可以做授信客戶本身，由可以依托授信客戶本身信用開發(fā)其上下游（正好屬于“普惠金融”范疇）；既可以拉動(dòng)資產(chǎn)，又可以拉升負(fù)債……因此，在當(dāng)前銀行面臨資產(chǎn)、資金、資本、風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管導(dǎo)向等多重約束下，小票據(jù)，可以大作為。

這包括票據(jù)經(jīng)營的相對主動(dòng)性，穩(wěn)定或可預(yù)期的票據(jù)資產(chǎn)規(guī)模，貼近市場的FTP價(jià)格形成機(jī)制，適應(yīng)票據(jù)資產(chǎn)一體化經(jīng)營的組織架構(gòu)，相對應(yīng)的后臺管理支撐流程（如授信、運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)業(yè)務(wù)管理?xiàng)l線）的適應(yīng)性改變和調(diào)整，以保持票據(jù)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新力和整體競爭力。

票據(jù)業(yè)務(wù)盈利的驅(qū)動(dòng)力，大致可以歸為規(guī)模、杠桿、息差。隨著流動(dòng)性新規(guī)全面納入資產(chǎn)規(guī)模2000億以下中小銀行，“杠桿 錯(cuò)配”的模式已大幅受壓。

那么“規(guī)?！焙汀跋⒉睢比绾谓?jīng)營？

1、當(dāng)前環(huán)境下，票據(jù)規(guī)模的擴(kuò)張很大程度依托于產(chǎn)品及業(yè)務(wù)模式的“升級”，即“票據(jù)資管”。

2018年底，票交所估計(jì)票據(jù)市場有約2萬億資管資金投入；部分先進(jìn)銀行表內(nèi)、表外一盤棋，甚至平分秋色，不僅解決高收益、低流動(dòng)性票據(jù)資產(chǎn)配置，提高表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)流動(dòng)性，且在規(guī)模緊張的考核時(shí)點(diǎn)（如今年1月、3月）可攻守兼?zhèn)洌笆亍笨梢造倨绞袌霾▌?dòng)對本行票據(jù)業(yè)務(wù)影響，保證業(yè)務(wù)平穩(wěn)，“攻”可以抓住市場價(jià)格脈沖式波動(dòng)契機(jī)，收割同業(yè)“韭菜”；票據(jù)資管已成為先進(jìn)行票據(jù)資產(chǎn)規(guī)模增長、票據(jù)業(yè)務(wù)盈利的有效利器。

因此，隨著票據(jù)資產(chǎn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)預(yù)期升溫，票據(jù)資管政策面必將趨于明朗，新的票據(jù)市場格局正在形成。中小銀行應(yīng)積極跟隨，早研究，早嘗試，早爭取，提前布局票據(jù)資管產(chǎn)品。

2、息差則在于如何尋找和維護(hù)本機(jī)構(gòu)的“價(jià)值客戶”。

票交所時(shí)代，隨著信息不對稱現(xiàn)象的不斷減少，當(dāng)天買、賣斷以獲取價(jià)差的傳統(tǒng)票據(jù)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)空間亦不斷收窄，并且高頻交易的票交所交易成本也不可忽視。部分初入票據(jù)市場的中小金融機(jī)構(gòu)，票據(jù)資產(chǎn)配置過度集中在國股、甚至雙國股等高等級信用，而這類票據(jù)較低的利率在削弱配置價(jià)值的同時(shí)，對于市場價(jià)格的波動(dòng)也缺乏保護(hù)，幾十BP的波動(dòng)瞬間將持票收益化為烏有。因此，資金、規(guī)模等資源稟賦上的根本差異，決定中小銀行不能復(fù)制大行的票據(jù)配置思路與偏好。

• 從配置上來看，在轉(zhuǎn)貼現(xiàn)環(huán)節(jié)，隨著票交所交易規(guī)則（“票據(jù)信用主體”、“到期無條件委托扣劃相應(yīng)主體資金賬戶”）對票據(jù)到期提示付款的有力保障，中小銀行票據(jù)資產(chǎn)配置完全可以適當(dāng)下沉信用重心以提升價(jià)差空間，并且在非銀機(jī)構(gòu)加速進(jìn)場的同時(shí)，盡早開展與非銀自營盤的對手交易，以拓寬交易模式和渠道；在貼現(xiàn)環(huán)節(jié)，如何激活利差相對較厚的商票、篩選合適的財(cái)票以及做活小微票據(jù)，則是另一個(gè)發(fā)力點(diǎn)；在“貼現(xiàn)通”日益臨近的背景下，尋找適合本機(jī)構(gòu)的“價(jià)值客戶”，夯實(shí)客群，是深挖護(hù)城河的應(yīng)有之義。

• 從交易上來看，中小銀行和大行其實(shí)差距并沒有如資金、規(guī)模那么大，因?yàn)殡S著票據(jù)交易的“去渠道化”，公開市場、公開信息、公開數(shù)據(jù)，票據(jù)交易水平的高低將更多取決于投研能力，大行票據(jù)交易也未必就做的好。因此，就比較優(yōu)勢來看，中小銀行發(fā)力投研，提升交易獲利能力，比硬和大行比拼價(jià)格和勇氣，要來得更具實(shí)際意義。當(dāng)然，投研團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)、投研體系的建立等都需要時(shí)間，在此過程中，除了自身投入之外，適當(dāng)借助“外腦”也頗有裨益，特別是票據(jù)資管。目前，票據(jù)資管正在向主動(dòng)管理演進(jìn)，可以預(yù)見的是，一批專注于交易的票據(jù)資管管理人也將誕生，那么票據(jù)資管業(yè)務(wù)對于中小銀行來說就具有雙重目的，一是提升收益，二是鍛煉和培養(yǎng)自身的團(tuán)隊(duì)。

綜上，隨著票據(jù)市場的扁平化，廣大中小銀行票據(jù)業(yè)務(wù)將日益面對來自大行的直接競爭，而后者在資金、規(guī)模等天生資源優(yōu)勢上的差異又無法彌補(bǔ)，因此中小銀行更應(yīng)認(rèn)清形勢，不盲目跟隨，根據(jù)本行資源稟賦堅(jiān)決創(chuàng)新，走特色化、差異化發(fā)展道路，才能在票據(jù)市場這數(shù)十年未有之大變局中從容屹立。