票據(jù)資產(chǎn)證券化

無疑是資產(chǎn)證券化市場的熱點

然而

票據(jù)包括哪些種類，有哪些核心特征？

票據(jù)市場的現(xiàn)狀、發(fā)展和政策導向如何？

票據(jù)資產(chǎn)證券化有哪些可行的交易結(jié)構(gòu)？

票據(jù)資產(chǎn)證券化掛牌有哪些關注要點？

這些問題需要解答？

沒問題！

關于票據(jù)資產(chǎn)證券化的理論與實務

看這一篇就夠了！

[本文內(nèi)容來源自中證報價系統(tǒng)固定收益部，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者；封面圖來自于粉絲jean；喜歡“圖解金融”就把我們置頂吧。]

關于票據(jù)

1. 票據(jù)種類

票據(jù)：是指出票人依法簽發(fā)的由自己或指示他人無條件支付一定金額給收款人或持票人的有價證券，即某些可以代替現(xiàn)金流通的有價證券。

廣義的票據(jù)：泛指各種有價證券和憑證，如債券、股票、提單、國庫券、發(fā)票等。

商業(yè)匯票：是出票人簽發(fā)的，委托付款人在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。

商業(yè)承兌匯票：由銀行以外的付款人承兌（付款人為承兌人）；銀行承兌匯票：由銀行承兌。

2. 商業(yè)匯票

(1) 當事人

出票人：兩種情況：A.基礎關系中的債權(quán)人；B.基礎關系中的債務人。

收款人：商業(yè)匯票上實際載明的收取匯票金額的人。兩種情況：A.基礎關系中的債權(quán)人；B.基礎關系中的債務人。

付款人：對商業(yè)匯票金額實際付款的人。

(2) 出票

商業(yè)承兌匯票：出票人為在銀行開立存款賬戶的法人以及其他組織。

銀行承兌匯票：出票人為在承兌銀行開立存款賬戶的法人以及其他組織。

(3) 承兌

到期價值即為票面價值。商業(yè)匯票可在出票時向付款人提示承兌后使用，也可在出票后先使用再向付款人提示承兌。付款人拒絕承兌的，須出具拒絕承兌證明。

(4) 貼現(xiàn)

票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓，應當遵循誠實信用的原則，具有真實的交易關系和債權(quán)債務關系。（另，銀發(fā)[2016]224號）

向銀行申請辦理票據(jù)貼現(xiàn)的商業(yè)匯票持票人必須具備下列條件：A.在銀行開立存款帳戶的企業(yè)法人以及其他組織；B.與出票人、前手之間具有真實的交易關系和債權(quán)債務關系；C.提供與其直接前手之間的增殖稅發(fā)票和商品發(fā)送單據(jù)復印件。

(5) 期限

紙質(zhì)商業(yè)匯票的最長付款期限為6個月，而電子商業(yè)匯票的最長付款期限為1年。定日付款、出票后定期付款或見票后定期付款的匯票，自到期日起10日內(nèi)向承兌人提示付款。

3. 商業(yè)匯票業(yè)務流程

出票人向出票人開戶行申請票據(jù)時，如若申請的為商票，則由出票人向出票人開戶行購買。而在銀票情況下則須由出票人向銀行申請承兌并繳納一定保證金。票據(jù)到期日/貼現(xiàn)日收款人委托出票人開戶行向出票人進行委托收款，收存相應款項后交付收款人賬戶。具體業(yè)務流程如下圖所示：

4. 票據(jù)市場分層

票據(jù)市場是較為成熟的資本市場，同股票市場等同樣具有一級市場、二級市場和三級市場。一級市場即發(fā)行市場，二級市場即流通市場，涉及背書轉(zhuǎn)讓（可在任何機構(gòu)間進行）、貼現(xiàn)（企業(yè)向金融機構(gòu)申請）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)（金融機構(gòu)之間的票據(jù)貼現(xiàn)行為），三級市場主要涉及再貼現(xiàn)行為，作為貨幣政策傳導工具而存在。

2015年以來，我國票據(jù)市場主要具有以下發(fā)展特點：

(1) 票據(jù)承兌業(yè)務小幅增長

• 2015年，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票22.4萬億元，同比增長1.3%；

• 期末商業(yè)匯票未到期金額10.4萬億元，同比增長5.4%；

• 從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票余額仍集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)；

• 從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，由中小型企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票約占三分之二。

(2) 票據(jù)融資快速增長

• 2015年，金融機構(gòu)累計貼現(xiàn)102.1萬億元，同比增長68.2%；

• 票據(jù)融資余額總體增長較快，年末比年初增加近1.7萬億元；

• 票據(jù)市場利率總體波動下行。

5. 傳統(tǒng)票據(jù)資金鏈

傳統(tǒng)票據(jù)資金鏈中，由企業(yè)申請開票，隨之中介/信用社向企業(yè)收票，中介/信用社的資金有限，往往拿到票據(jù)后會以賣斷或者回購的方式將票據(jù)轉(zhuǎn)讓給城商行，繼而是城商行、股份制銀行、國有銀行，形成一個由票據(jù)聯(lián)動的資金周轉(zhuǎn)鏈。企業(yè)開票是為了融資或支付，而各銀行類金融機構(gòu)也存在套利、調(diào)劑信貸規(guī)模等訴求。期間主要發(fā)生的票據(jù)業(yè)務包括賣斷、賣出回購、買入返售等。具體資金鏈如下圖所示：

6. 票據(jù)中介

銀行通過開票獲得手續(xù)費收入+存款派生，而中小企業(yè)可以獲得融資；但銀行表內(nèi)貼現(xiàn)及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)需求相對有限，使得票據(jù)一、二級市場出現(xiàn)巨大缺口。

當票據(jù)融資無法通過正常銀行渠道獲得滿足時，大量票據(jù)游離于銀行表外，便催生了大量票據(jù)中介業(yè)務。

7. 票據(jù)政策導向

我國票據(jù)監(jiān)管政策的主要沿革及政策導向如下表所示：

票據(jù)資產(chǎn)證券化

1. 關于基礎資產(chǎn)

(1) 票據(jù)本身

• 直接向?qū)ｍ椨媱澅硶D(zhuǎn)讓票據(jù)

• 存在被認定為未經(jīng)許可從事票據(jù)貼現(xiàn)金融業(yè)務的風險

• 轉(zhuǎn)讓票據(jù)的行為需要受到真實交易背景的限制

(2) 票據(jù)基礎交易關系債權(quán)

• 以基礎交易關系債權(quán)作為基礎資產(chǎn)并以票據(jù)質(zhì)押作為交易結(jié)構(gòu)

• 基礎債權(quán)和票據(jù)權(quán)利難以同時競合存在，須要求根據(jù)債權(quán)人認可債務人以票據(jù)為支付手段清償債務

• 債務人向債權(quán)人簽發(fā)商票后，基礎債權(quán)仍未得到最終實現(xiàn)，基礎債權(quán)并未消滅，且與票據(jù)權(quán)利并存

(3) 票據(jù)收益權(quán)

• 收益權(quán)通常不是法定權(quán)利, 而是由交易主體在基礎權(quán)利的基礎上根據(jù)交易需要創(chuàng)設的一項約定權(quán)利

• 以票據(jù)對應的收益權(quán)作為基礎資產(chǎn)，并以票據(jù)作為質(zhì)押擔保

• 突破了真實交易背景的限制, 為票據(jù)持有人拓寬了融資渠道

2. 增信措施

目前已發(fā)行票據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的增信措施大多為商票保貼、商票保證和商票保函三種，其中只有商票保證為《票據(jù)法》上規(guī)定的票據(jù)行為。除了前述三種方式外，保證金質(zhì)押也是重要的增信措施之一。

3. 交易結(jié)構(gòu)

交易結(jié)構(gòu)一：保證金質(zhì)押模式

交易結(jié)構(gòu)二：銀行保證模式

交易結(jié)構(gòu)三：銀行保貼模式

4. 銀票的證券化

銀行通常通過“蓄票池”模式，設立定向資管計劃，通過擔任持票人代理人將企業(yè)手中的票據(jù)收集起來，以滿足設立資產(chǎn)支持專項計劃的一系列要求。“蓄票池”模式的交易結(jié)構(gòu)如下圖所示：

掛牌注意要點

1. 業(yè)務規(guī)則體系

(1) 證監(jiān)會

• 《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》

• 《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務盡職調(diào)查工作指引》

• 《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務信息披露指引》

(2) 基金業(yè)協(xié)會

• 《資產(chǎn)支持專項計劃備案管理辦法》
  

• 《資產(chǎn)證券化業(yè)務基礎資產(chǎn)負面清單指引》

• 《資產(chǎn)證券化業(yè)務風險控制指引》

• 《資產(chǎn)支持專項計劃說明書內(nèi)容與格式指引》

• 《資產(chǎn)支持證券認購協(xié)議與風險揭示書（適用個人投資者）》

• 《資產(chǎn)支持證券認購協(xié)議與風險揭示書（適用機構(gòu)投資者）》

(3) 報價系統(tǒng)

• 《機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務指引（試行）》

• 《機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務指南》201603

• 《機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)非公開發(fā)行公司債券質(zhì)押式協(xié)議回購交易業(yè)務指引（試行）》

• 《機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)做市業(yè)務指引（試行）》

• 《機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)固定收益類產(chǎn)品登記結(jié)算業(yè)務指南（試行）》

2. 審核關注要點

(1) 基礎資產(chǎn)

• 票據(jù)記載事項是否完整，是否存在貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)讓及相關的附屬擔保。

• 票據(jù)是否存在司法行政措施、訴訟/仲裁糾紛，是否存在與其他機構(gòu)的收入分配安排或權(quán)利負擔，基礎合同及其履行是否完整。

• 基礎資產(chǎn)形成過程的各個環(huán)節(jié)及基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為合法有效。

(2) 票據(jù)主體

• 滿足資產(chǎn)數(shù)量要求，具備風險分散特征。

• 持票人資質(zhì)證照是否完整，是否涉及爭議、仲裁、訴訟或被采取訴訟保全措施；持票人內(nèi)部關于轉(zhuǎn)讓票據(jù)收益權(quán)的決議是否完整。

• 付款人資信狀況優(yōu)良，財務狀況良好，具有可靠的商業(yè)信譽。

(3) 增信安排

• 增信措施須效力強，增信相關的承諾與保證屬實無誤。

• 事件觸發(fā)機制設置得當，時間安排合理有效。

(4) 交易結(jié)構(gòu)

• 計劃管理人、原始權(quán)益人、代理人、認購人、托管銀行、資產(chǎn)服務機構(gòu)、質(zhì)權(quán)人及增信機構(gòu)安排的合理性。

• 重視銀行資產(chǎn)服務能力，須票據(jù)業(yè)務流程完整，包括票據(jù)托管、解質(zhì)押、提示付款、托收承付、受托轉(zhuǎn)付等。

3. 申報材料目錄

（詳細參見《機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務指南》）

中證機構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司 固定收益部 資產(chǎn)證券化業(yè)務

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