《安全邊際》一書的作者塞思·卡拉曼是Baupost基金公司總裁，是目前市場上最受投資者尊敬的人物，他的這本書已成為重要的投資經(jīng)典著作。

1982年，卡拉曼從4個家庭那里籌集到2700萬美元，成立了投資公司Baupost Group。他仿效沃倫·巴菲特和本杰明·格雷厄姆，專注于購買低估的股票或者出現(xiàn)財務危機企業(yè)的證券，并且從不使用杠桿或者做空。Baupost Group實際上是一支對沖基金，卡拉曼入行時是1982 年，他的基金從建立起到2009年底的27年間年均收益率為19%，而同期的標準普爾500指數(shù)收益率僅為10.7%。 

卡拉曼說自己寫這本書的初衷有兩個：“1是闡明了諸多投資者面臨的陷阱，進而避免投資中的錯誤。2是推薦投資者遵循一個特定的價值投資哲學。價值投資是以可觀的折扣買入內(nèi)在價值低估的證券交易策略，以最小的風險獲得較好的長期投資回報。這本書解釋了為什么當別的方法都失敗的時候它卻成功了?！笨ɡ鼊窀嫒藗儚氖聝r值投資，這是一種在所有投資環(huán)境下都是安全和成功的投資策略！

價值投資是知易行難！
卡拉曼也表示：“單憑一本書是不可能將任何人轉變?yōu)槌晒Φ膬r值投資者。價值投資需要做許多艱苦的工作，非同一般的嚴格紀律和長期的投資視角。只有極少數(shù)人愿意為此付出巨大的時間與精力，而價值投資者中又只有一小部分擁有較強心理素質(zhì)的人才能成功?！贝_實，價值投資并不是一件容易的事，雖然價值投資的道理簡單的用一兩句話就能解釋清楚，但是做到知行合一卻非常難！價值投資很辛苦，也很孤獨，很少有人愿意堅持下去。即使是一些表面看起來是“價值投資者”的人，但是還是會經(jīng)常性的失去理性、缺少耐心，真正的價值投資者并不多，也永遠都不會多。

巴菲特說：“價值投資不是一個在一段時間里讓人逐漸學習和采納的理念，要么立即領會和付諸實施，要么永遠無法真正學會。”

芒格說：“這或許與一個人的性格有關?！?/strong>


那么價值投資中最難的是什么呢？是“獨立、理性、耐心”。
許多人以為自己認真研究公司，認真計算估值，選了好公司，再以便宜的價格買入，這就是價值投資了。表面上看起來確實是價值投資，但是這不是價投的全部，因為還有更重要、更困難的事！

我以前寫過一篇文章《 股票投資中最難的事 》，文中寫到：“我向來認為股票價值投資是“招式易學，內(nèi)功難修”，股票價值投資的內(nèi)功修煉才是投資中最難的事。

剛進入股市的人會認為股票投資很簡單，一買一賣，低買高賣就能賺錢。但實際上自己往往卻是不知道因何而買，為何要賣。結果是頻繁的交易，追漲殺跌，沒賺到錢反而花掉大量的手續(xù)費傭金，付出了高昂的摩擦成本。這是完全不懂股票為何物，一無所知的階段，把投資完全交給了“運氣”，最終虧錢在所難免。

等到在股市中呆上兩年之后，才發(fā)現(xiàn)原來得買好公司好股票啊，但是又覺得分辨哪些公司是好公司實在太難了。知道了應該買好公司，但是卻分不清哪些是真正的好公司。這是明白了股票即是股權，買股票就是買企業(yè)，應該買優(yōu)秀的企業(yè)。但是無法分清公司的優(yōu)劣，自然就無法挑選到好公司的股票，所以還是賺不到錢。

后來能夠分辨哪些是好公司了，以為買入了好公司的股票就能賺大錢。又會發(fā)現(xiàn)很多時候即使是買了好公司，如果買入價格太貴，還是賺不到錢，甚至虧錢。買好公司的股票不等于就是一筆好的投資，“買好的”固然重要，但是“買的價格好”同樣重要！想知道什么樣的價格算便宜，什么樣的價格算是貴？那就需要評估企業(yè)股票的價值。又發(fā)現(xiàn)評估企業(yè)價值太難了。無法評估企業(yè)價值，也就無法判斷價格便宜還是貴，自然賺不到錢。

但上面那些都不是投資中最難的，那投資最難的是什么呢？簡單點來形容就是：“理性與耐心”，就是“在關鍵時候控制自己情緒波動的能力”！要避免受市場波動的影響，不要隨著股價漲跌而心情上下起伏，否則很容易將本應堅守的原則打亂！不要急于快速致富，不要因為上漲就看好，更不要因為下跌就拋棄，不要認為群體的觀點就是對的，要獨立思考，堅持自我，敢于逆勢而動。所以說，“獨立、理性、耐心”就是股票投資中最重要的事，也是最困難的事！

正是因為大多數(shù)人都無法克服投資中人性的貪婪與恐懼、盲從與短視、以及與人攀比和急于求成的心理，所以市場中的大多數(shù)人都無法做到獨立思考堅持自我，無法長期保持理性與耐心，正因如此，價值投資永遠不會是一件簡單的事！”


股票投資中的“投資”與“投機”！投資與投機簡單點來說：依據(jù)“企業(yè)價值與股票價格的差距”做出的投資決策就是投資。依據(jù)“猜測股票價格漲跌”來做投資決策的就是投機。
馬克吐溫說：“一個人在兩種情況下不應該去投機，一是當他輸不起的時候，二是當他輸?shù)闷鸬臅r候?！闭蛉绱?，所以卡拉曼認為理解投資與投機之間的區(qū)別是取得投資成功的第一步。

投資者相信從長遠來看，決定股票價格的主要因素是企業(yè)的基本面，也就是企業(yè)的價值決定了未來長期的股票價格?？ɡf，投資者想要期望至少三種方式之一獲利：1企業(yè)運營所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，這將反應在更高的股價或者更多的現(xiàn)金分紅上。2投資者愿意以更高的比率（市盈率或者市凈率）來購買股票，這將反應在更高的股價上。3通過縮小股票價格與企業(yè)價值之間的差距。

投機者只根據(jù)猜測股價下一步會漲還是會跌的預測來買賣股票，他們對于價格的預測不是基于企業(yè)的基本面，而是基于對其他人買賣行為的揣摩猜測。他們將股票看成是可以被反復換手的紙張，通常對投資的理念一無所知或者漠不關心。他們經(jīng)常通過預測明天 后天 下個星期的漲跌的來買賣股票。市場中每天都充斥著各種消息，而每個消息都有可能對股價短期走勢產(chǎn)生影響，市場短期價格漲跌是很隨機且不可預測的。還有很多人期望通過技術分析來預測漲跌，這是最典型的投機，以往股票價格走勢曲線并不會預示未來，設法猜測短期漲跌就是在浪費時間！卡拉曼說，他見過很多長期成功的投資者，卻從未見過長期成功的投機者。

為什么很多人還會癡迷于投機？因為投機給人一種獲得快速暴富的錯覺！
如果你真的能夠快速致富，為何還要慢慢變富呢。正如貝索斯問巴菲特：“很多人都知道價值投資的道理，為何很少有人愿意去做呢？”巴菲特回答：“因為沒人愿意慢慢的變富！”投機是追隨人群 隨大流，而不是逆流，與多數(shù)人站在一起，被多數(shù)人認可總是讓人感覺安全又安心，投機的賭徒們從多數(shù)人中獲取信心。他們可能還沒意識到自己已經(jīng)參與到博傻的游戲中，買進估值過高的股票，盼望后面會有一個更傻的傻瓜以更高的價格從他們手中把股票買走，往往結果卻是自己就是那個最傻的傻瓜，不！是一大批傻瓜！

當股價連續(xù)上漲時，貪婪驅使投資者參與投機，做出高風險賭博的事，其依據(jù)僅僅是樂觀的預期，或者是市場狂熱的氛圍，此時人們忽略了風險。而相反股價連續(xù)下跌時，對虧損的恐懼讓投資者只關注下跌的可能，將投資標的良好的基本面拋諸腦后。很多人在連續(xù)上漲或者連續(xù)大跌的時候都會失去理性與耐心，越漲越樂觀，越跌越害怕，貪婪與恐懼會主導著投資者的行動，左右著投資者的決策，這也是股票投資中人性天生的弱點。

投資者必須選擇自己的立場，一邊是錯誤的隨大流的選擇，能夠獲得被大多數(shù)人認同的滿足感。另一邊是正確的選擇，但是卻會被當成是不合群的傻瓜。由于貪婪和恐懼導致的情緒化反應，加上注重短期業(yè)績的心理，投資者不經(jīng)意間會去猜測短期市場漲跌，并以此做出投資決策。這些負面心理導致投資者將股票當成反復交易的籌碼，并且花時間去猜測其它投資者將要做的事情，并企圖捷足先登。但問題是，在這場猜測短期股票漲跌的游戲中，對獲得短期高回報的追逐會蒙蔽投資者的眼睛，對自己的愚蠢視而不見。卡拉曼說：“那些聲稱能夠預測短期漲跌的人，本可以在即將上漲的時候加杠桿滿倉，在市場即將下跌之前及時賣出，但很可惜，這些聲稱能夠預測漲跌的投資者常常是口氣比力氣大。迄今為止，擁有預測能力的人我一個都沒見過?！?br/>
正確的方法是把股票看做企業(yè)所有權，對企業(yè)的基本面分析，只關注自己了解的股票，注重長期價值，以低價格買入高價值，不盲從隨大流，堅持獨立思考，保持理性與耐心，還有逆勢而動的勇氣。這才是價值投資！價值投資是依據(jù)企業(yè)的價值與股票價格的差距做出投資決策，而不是依據(jù)猜測短期股價漲跌來做投資決策。


即使同為“投資者”，也會有“成功的投資者”與“失敗的投資者”，他們的共同點是：都是依據(jù)企業(yè)價值與價格的差距做投資決策。他們的區(qū)別是：成功的投資者不會情緒化并且利用市場愚蠢的貪婪與恐懼為自己服務。失敗的投資者卻常常被市場的貪婪與恐懼所左右。
成功的投資者在市場漲的太快、漲的太多、漲的太貴的時候會小心謹慎，而在市場充滿恐懼、連續(xù)大跌到便宜的時候堅定買入持有的信心?？ɡf：投資者看待市場價格波動的方式是決定他們最終投資成敗的關鍵因素。說到這，不得不提一下2018年的全年大跌，人人悲觀恐懼，那些失敗的投資者都被市場大跌嚇的落荒而逃，清倉止損。但是成功的投資者卻在逆勢加倉，堅定持股。而今年2019年僅僅一季度的三個月A股市場就大漲了30%，漲的很快，漲的很猛，這時候那些踏空的失敗投資者又著急了，很多人不惜追高買入。但是成功的投資者此時卻快要開始謹慎了。這就是差距！所以我說，有些表面上看起來的投資者，實際上應該算投機者！

卡拉曼在書中也引述了格雷厄姆經(jīng)典的“市場先生”理論。
整個股票市場就好比是一位“市場先生”，市場先生每天都會根據(jù)自己的情緒喜好報出一個股票價格，但是市場先生的情緒卻極不穩(wěn)定，甚至常常失去理性，有時會非常樂觀，以高出價值的價格買入股票。有時又非常悲觀，以遠遠低于價值的價格賣出股票。真正的價值投資者要利用“市場先生”的非理性報價，在價格大幅下跌到低于價值的時候買，在價格大幅上漲到高于價值的時候賣，而不是被它的情緒所影響。但很可惜，大多數(shù)人都以市場先生為指導，他們往往忽略市場的非理性。當市場先生便宜賣出股票時，他們不顧自己對股票價值的評估而倉促跟風低價賣出股票。當市場先生提高價格時，他們又跟隨著以更高的價格追進。人們總以為市場先生比自己知道的更多，但真實情況是“市場先生”什么也不知道，它只是市場里成千上萬個非理性買賣者的集體行動的產(chǎn)物?？ɡf：情緒化的投資者和投機者都不可避免的會虧本，相反，那些懂得利用“市場先生”非理性行為的投資者，則有很大機會享受長期投資的成功。


漲了不代表買的正確，跌了也不代表投資錯誤！短期漲跌什么也證明不了，往往與企業(yè)本身價值無關，也與投資能力無關。
市場每天的波動影響著投資者的心態(tài)，對于最近的買入決定來說，價格的上漲提供了正面的強化效果，買入即漲就認為自己正確無比。下跌則提供了負面的強化效果，買入即跌就認為自己決策失誤。實際上這是錯誤的！投資者很容易讓“市場先生”提供的漲跌反饋來影響對自己決策的評判。你會相信手中正在上漲的股票比你之前認為的更值錢，進而更為樂觀，于是忍住不賣，甚至追高加倉。也會相信手中大幅下跌的股票不如之前預計的那樣好，進而產(chǎn)生恐慌，所以在錯誤的時候低價賣出股票。實際上你是讓“市場先生”左右了判斷！你甚至可能預測未來幾天的漲跌來決定買賣，進而忽略企業(yè)的基本面，忽略企業(yè)的真正價值。

卡拉曼認為，一只股票的價格上漲并不代表其企業(yè)本身運營良好，也不代表價格的上漲是因為相應的內(nèi)在價值提升。同樣，價格下跌也不代表企業(yè)基本面變壞或者價值下降。正如邊際哥常說的：短期的漲跌什么也證明不了，市場沒那么有效！漲了不代表你是正確的，跌了也不代表你是錯誤的！投資者很重要的一點就是要獨立思考，不要被市場所影響。投資的依據(jù)是“價值與價格的差距”，而不僅僅是價格。

股票價格可能因為任何原因而波動，各種隨機的因素層出不窮，投資者根本不可能知道任何一個特定的價格到底反應了什么預期，投資者必須在價格之外看到相應的企業(yè)價值，并且總把“價值與價格的比較”作為投資的主要依據(jù)。

很多投資者失敗，是因為他們經(jīng)常被情緒所控制，他們對市場波動的反應不是冷靜和理性，而是貪婪和恐懼。很多人平時做事非常認真謹慎 深思熟慮，但在投資中卻變得瘋狂。他們買一件衣服都會精挑細選，但是對于買賣股票卻會很輕易的就做出投資決策，理性蕩然無存。

下面的這段話我覺得非常符合目前市場：

極度的貪婪會導致市場參與者認為持有估值過高的股票是合理的，人們總有理由來證明這次與以往不同。當現(xiàn)實被扭曲時，投資者的行為失控到極點。原本保守的假設、保守的評估價值被重新審視和修改，以便證明越漲越高的價格是合理的，市場的瘋狂可能會接踵而至。在短期內(nèi)，抵抗市場瘋狂不僅在心理上存在壓力，而且在財務上也是困難的，因為參與者能掙很多錢，至少賬面上是如此。然后，可以預見瘋狂會達到頂峰，人們最終認識到這種瘋狂，于是行情逆轉，演變成恐慌性拋售。貪婪讓路于恐懼，大部分投資者最終都損失慘重。
雖然目前的A股市場整體估值并不算高，說這段話好像早了一些，但是有幾個板塊確實已經(jīng)略顯貴了，漲的太多太快了，還是小心謹慎一些為好。
“如同看魔術表演戲法一樣，投資者的眼睛幾乎完全集中在有吸引力的收益上，而損失本金的高風險則隱藏在視線之外。”～塞斯.卡拉曼