價值投資者的首要目的是保證資金的安全。價值投資者注重安全邊際，為精度不高、運(yùn)氣不好、分析錯誤等留出安全空間，以免導(dǎo)致難以挽回的損失。安全邊際是必須的，因?yàn)楣乐凳且婚T精度不高的藝術(shù)，而未來也具不確定性，且投資者都是人——是人就會犯錯誤。

       實(shí)際上，當(dāng)股價持續(xù)上漲時，價值投資理念不利于實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。不受歡迎的股票一般不如受歡迎的股票漲幅大；而當(dāng)市場估值趨于正常，然后一路向高估階段進(jìn)發(fā)時，價值投資者還會因?yàn)橘u出較早而收益相對較差。

       對于投資者，股票代表生意的一部分而債券代表對生意的借貸。投資者買賣股票的決定是以股票價格和價值的關(guān)系為依據(jù)。他們買賣股票是因?yàn)樗麄兠靼祝鹤约呵宄恍﹦e人不知道、或不在乎、或傾向于忽視的事情。他們買股票，是因?yàn)榕c風(fēng)險相比，股票提供的回報更誘人；他們賣股票，是因?yàn)榕c風(fēng)險相比，股票提供的回報不再誘人。

        相反，投機(jī)者買賣股票是以他們對股價的走向判斷為基礎(chǔ)，但他們對股價走向的判斷是建立在預(yù)測別人的行為基礎(chǔ)之上而非基本面基礎(chǔ)之上。

         現(xiàn)實(shí)中，沒有人知道市場將會怎么走；試圖預(yù)測股市走向是浪費(fèi)時間，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行股票買賣的行為是一種投機(jī)行為。

          當(dāng)今，很多金融市場參與者有意無意間就變成了投機(jī)者。他們可能并沒有意識到自己正在參與一個“博傻游戲”，通過買入已經(jīng)高估的股票，然后期望能找到一個更大的傻瓜，以更高的價格從自己手里將股票買走。你或許可以找到一個更大的傻瓜，他愿意以更高的價格買走你持有的股票；你或許找不到一個更大的傻瓜，當(dāng)找不到更大的傻瓜時，你就成了最大的傻瓜。

        成功的投資者一般都比較冷靜，能夠利用別人的貪婪和恐懼。由于對自己的分析和判斷充滿信心，他們對市場從不盲目樂觀，而是認(rèn)真推演。

        當(dāng)你買入股票后出現(xiàn)股價下跌現(xiàn)象的時候，多數(shù)投資者就會自然而然地開始擔(dān)憂，他們會認(rèn)為市場先生也許比自己知道得多，或會認(rèn)為也許是自己判斷錯了。這就容易導(dǎo)致恐慌，并在不合適的時間賣出股票。然而，如果股票價格真的便宜，那正是買入的好時機(jī)。比較理性的行為是利用這種機(jī)會，買入更多、更便宜的股票。

      你不能忽視市場——忽略投資機(jī)會的來源顯然是錯誤的——但你必須獨(dú)立思考，不能讓市場牽著你的鼻子走。

       如果你將市場看作是投資機(jī)會的創(chuàng)造者（當(dāng)價格偏離價值時），那么，你具備價值投資者的天賦；如果你讓市場先生主導(dǎo)自己的投資，你最好找別人為你打理投資。

       有時候，證券價格會在基本面沒有任何明顯變化而僅僅是因?yàn)橥顿Y者看法發(fā)生了變化的情況下波動。

（備注：價值投資者沒有必要探尋股票漲跌的原因，除非發(fā)生非常大幅度的變化，這時候要重新審視一下公司的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，看是否有自己沒有注意到的地方，或自己的判斷出了問題。若非自己的錯誤，可以不去管它，或可以利用這種變化獲利。）

      不成功的投資者受情緒控制。他們對市場波動的反映是情緒化很重的貪婪和恐懼，而不是冷靜和理智。我們都知道，在生活中很負(fù)責(zé)任、很謹(jǐn)慎的人，一旦涉足投資就會變得很瘋狂。有時候，通過艱辛的努力和行為的自律，經(jīng)歷了很長時間才積累起來的財富可能在幾分鐘內(nèi)就在股市里投了出去。有些人可能會在買音響或相機(jī)方面讀很多份與產(chǎn)品有關(guān)的宣傳資料，或跑很多家商店了解情況，但卻不愿意花時間研究朋友剛推薦的股票。在買電子產(chǎn)品和照相設(shè)備時所表現(xiàn)出來的理性，在買股票時消失得無影無蹤。

      很多不成功的投資者將股市當(dāng)成一個不經(jīng)過努力就可以掙到錢的地方，而不是一個通過投資賺取合理回報的地方。（備注：看看各類工程的投資回收期，可以更好地理解什么叫投資。）任何人想享受快速、容易獲利的快樂并期望不勞而獲，都會導(dǎo)致貪婪，而貪婪導(dǎo)致尋求捷徑。這就導(dǎo)致：不是想通過長期地、滾雪球般地獲利，而是想通過買入熱門股票迅速獲利。

       當(dāng)市場參與者極度貪婪時，有時候還可以產(chǎn)生出所謂的“新理論”，以“新理論”來為買入并持有被高估的證券行為背書。理由很多，都是用來解釋為什么這一次和以往不同了。當(dāng)事實(shí)一再被拉伸變形和扭曲，投資者的行為就變得越來越極端和怪異。保守的認(rèn)識一再被重新審視和修改，以便給不斷上升的股價找一個“合理”的理由，狂熱就這么產(chǎn)生了。在短期內(nèi)，抵制狂熱不但是心理上的，也是經(jīng)濟(jì)上的一個難題，畢竟參與者掙到了很大一筆錢，至少在賬面上是這樣的。毫無疑問，當(dāng)狂熱達(dá)到頂峰時，代之而來的是反轉(zhuǎn)和恐慌性賣出。貪婪變成了恐慌，投資者的損失可能會非常巨大。

       很多投資者貪婪地堅持投資界版本的“尋找圣杯”運(yùn)動：試圖尋找一個成功投資公式。人性傾向于尋找一個能夠一再解決問題的簡單公式。投資者若能將用在尋找公式上的時間和精力轉(zhuǎn)到以基本面分析為基礎(chǔ)的投資機(jī)會尋找上面，他將會變得更富有。

      巴菲特喜歡說：投資的第一條原則是“不要虧損”，第二條原則是“永遠(yuǎn)不要忘記第一條原則?！蔽乙舱J(rèn)為避免損失應(yīng)該成為每一位投資者追求的首要目標(biāo)。這并不是說投資者不能承擔(dān)任何可能導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險，所謂“不要虧損”是指一個投資組合，在數(shù)年的時間長度內(nèi)，不能出現(xiàn)較大幅度的本金損失。

      現(xiàn)在，很多人認(rèn)為風(fēng)險不是來自持有股票，而是來自沒有持有股票。支持這一想法的人認(rèn)為，在較長的一段時期內(nèi)，作為一個整體，股票可以跑贏債券和現(xiàn)金等價物，過去是這樣，將來也一定是這樣。（備注：塞斯·卡拉曼認(rèn)為這一想法不完全正確，關(guān)鍵在于買入價格。）
       另一個流行觀點(diǎn)是規(guī)避風(fēng)險與成功投資不兼容。這種觀點(diǎn)認(rèn)為只有在承受高風(fēng)險的情況下，才能獲得高收益，或要想成功實(shí)現(xiàn)長期收益就要尋找并承受風(fēng)險，而不是規(guī)避風(fēng)險。（備注：塞斯·卡拉曼同樣不認(rèn)同，沒有人同意通過擲硬幣的方法來確定是否將其擁有的資產(chǎn)倍增和減半。而價值投資的理念與之相反，需要尋找低風(fēng)險投資目標(biāo)，以獲取高收益。）

       注重短期收益的、貪婪的投資者可能會忽視有助于避免損失的、邏輯清楚的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)：即便是很一般的年復(fù)合收益，在經(jīng)歷一定年數(shù)后，其收益——即便不是令人驚訝的——也是非常誘人的。

      本書不斷重復(fù)的主題之一是：沒有人能夠預(yù)測未來。沒有人能夠預(yù)測經(jīng)濟(jì)會增長或萎縮（以及速度如何），沒有人可以預(yù)測通脹速度，沒有人能夠預(yù)測利率和股價的走勢。因此，投資者要想避免損失，就要給自己一個合適的定位，即：在任何條件下都能夠生存，甚至大幅盈利。不要忘記：你會遇上壞運(yùn)氣，你也會做錯事。

      很多投資者錯誤地設(shè)定一個“收益率是多少”的投資目標(biāo)。不幸的是，設(shè)定投資目標(biāo)對實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)沒有一點(diǎn)幫助。實(shí)際上，不管設(shè)立一個什么樣的目標(biāo)，都有可能無法實(shí)現(xiàn)。設(shè)立一個目標(biāo)，例如年收益15%，并不能告訴你如何實(shí)現(xiàn)它。投資收益并不直接受以下幾方面的影響，包括：你的努力程度、你努力了多長時間，或你期待的盈利額度是多少。

     投資者無法通過努力思考和投入大量的時間和精力來使自己的投資獲得高收益。一個投資者能夠做的所有事情就是始終自律且嚴(yán)格要求自己。時間久了，利潤自然產(chǎn)生。

     作為價值投資者，意味著你要站在“羊群”之外，挑戰(zhàn)傳統(tǒng)智慧，逆勢而為。這是一個孤獨(dú)者的旅程！在持續(xù)時間較長的牛市期間，價值投資者的業(yè)績與其他投資者的業(yè)績以及整個市場表現(xiàn)相比可能會比較差，有時甚至?xí)懿?。但是，將時間線拉得更長以后看，價值投資會非常成功。以至于即便有也是極少數(shù)價值投資者會半途而廢。

      投資者不但要知道自己的投資是否被低估，還要知道為什么被低估。知道你持有的原因和你要賣出的原因非常關(guān)鍵。

       股票市場下跌時期，才是真正考驗(yàn)投資哲學(xué)是否合理的時候，在牛市中表現(xiàn)搶眼的股票承載著人們較高的期望。當(dāng)這些期望無法實(shí)現(xiàn)時，那些股票——一般不具安全邊際——就會自由落體式下跌。符合這類情況的股票通常被稱為“魚雷式股票”，用以描述擁有它們會為投資者帶來什么樣的災(zāi)難性后果。價值投資的一個顯著特征是在股市整體下跌的時候表現(xiàn)強(qiáng)勁，無論什么時候，只要股票價格沒有完全體現(xiàn)股票價值，投資者的安全邊際就是高的。

      在一些股票逐漸偏離其內(nèi)在價值的過程中，另一些股票可能正在回歸內(nèi)在價值。任何一只特定的股票，在其存續(xù)期，都會存在高估、低估和正常估值階段。長期來看，股價應(yīng)該是趨于反映內(nèi)在價值。

        整個策略（自下而上策略）可以準(zhǔn)確地表達(dá)為“買入便宜股，然后等待。”投資者需要掌握價值評估技巧，以便遇到便宜貨時能夠及時把握。同時，他們必須表現(xiàn)出耐心和紀(jì)律以等待便宜貨的出現(xiàn)并買入，而不計較市場的整體偏好或經(jīng)濟(jì)的整體走勢。

        自下而上的投資者能夠很容易地確定當(dāng)初買入股票的理由在某個時期是否依然有效。當(dāng)內(nèi)在價值發(fā)生變化時，當(dāng)管理層不再能夠勝任管理工作或出現(xiàn)腐敗行為時，或者當(dāng)股價上升到完全反映生意的實(shí)際價值時，一個訓(xùn)練有素的價值投資者就會重新對形勢進(jìn)行評估，如果合適，就會賣掉股票。

        價值投資者強(qiáng)調(diào)絕對表現(xiàn)，他們僅對是否實(shí)現(xiàn)自己的投資目標(biāo)感興趣，而不是與整個市場或別的投資者的表現(xiàn)進(jìn)行對比。好的絕對表現(xiàn)是買入低估證券，然后等待，最后在估值得到充分體現(xiàn)的時候?qū)⒐善辟u掉。對于多數(shù)投資者，絕對回報才有意義；畢竟你無法消費(fèi)相對表現(xiàn)。

        事實(shí)上，高風(fēng)險無法保證高收益。相反，風(fēng)險只會造成損失并侵蝕收益。只有在投資者都規(guī)避高風(fēng)險品種并使它們的價格承壓時，才可能增加該類投資的回報率，才能使收益與所承受的風(fēng)險相匹配。風(fēng)險本身不會增加收益，只有價格才能做到這一點(diǎn)。

        投資者要規(guī)避風(fēng)險，但他們能做的非常有限：合理分散投資，合適的時候進(jìn)行對沖，強(qiáng)調(diào)安全邊際。正是因?yàn)槲覀儾恢酪矡o法知道一項(xiàng)投資的具體風(fēng)險，我們只能努力打折買入。便宜的價格可以為錯誤提供一個緩沖空間。

        很多投資者堅持要給自己的投資一個精確的價值，這是在一個低精度領(lǐng)域?qū)ふ腋呔_結(jié)果，但是生意的價值很難精確確定。畢竟，報告里的賬面價值、收益、現(xiàn)金流等，都僅是會計師在嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)踐約束下的最佳觀點(diǎn)，而這些標(biāo)準(zhǔn)和約束的設(shè)計，也僅是為了能夠盡可能地與價值保持一致關(guān)系，但不能夠完全反應(yīng)其真實(shí)價值。

        盡管有些企業(yè)比其它企業(yè)的經(jīng)營更穩(wěn)定，對于預(yù)測這類企業(yè)將來的表現(xiàn)也應(yīng)更有信心，但是預(yù)測未來現(xiàn)金流通常更像是猜謎游戲。本書的一個重要特點(diǎn)就是一直強(qiáng)調(diào)未來的不可預(yù)測性，除非將其限定在一個很大的可變動范圍之內(nèi)。這里存在一對無法調(diào)和的矛盾：要進(jìn)行折現(xiàn)價值分析，你必須預(yù)測未來，但未來確實(shí)無法可靠預(yù)測。

       證券分析中的一個復(fù)雜因素來自于證券價格和內(nèi)在價值的反身關(guān)系或互惠關(guān)系。在《金融煉金術(shù)》一書中，喬治·索羅斯寫道：“基本面分析探求建立內(nèi)在價值是如何通過股價體現(xiàn)出來的，然而反身性反映的是股價如何影響內(nèi)在價值?！睋Q言之，索羅斯的反身理論提出：股價有時候也可以影響生意的價值。投資者也不能忽視這種可能性。多數(shù)時間，對于多數(shù)股票，反身性在價值評估方面沒有太大意義，但在有些情況下卻不能忽視。這一現(xiàn)象是價值評估的一個重要變數(shù)，在這里估值的影響因素不是來自于基本面，反而主要來自于股價。

        估值過程非常復(fù)雜，而且結(jié)果也不夠精確，存在很大的不確定性。有些生意很復(fù)雜或難以看透，根本就無法進(jìn)行估值。有些投資者喜歡進(jìn)入自己不熟悉的領(lǐng)域并買入一些生意的一部分，且對價值投資需要遵循的原則沒有足夠耐心。投資者必須記住，長時間來看，你們不是每球必?fù)舨拍艿玫礁叻帧?shí)際上，有選擇投資無疑可以提高投資效果。對應(yīng)每一個無法估值的公司，都有很多可以估值的類似公司存在。投資者要專注于自己了解的公司——即便在了解上存在一定困難——這樣，他就會在很大程度上取得比其他人更好的比較優(yōu)勢。

         好的投資機(jī)會并不多，也很珍貴，需要努力去發(fā)現(xiàn)。它們不會輕易從我們的窗前飛過，也難以在貧瘠的土壤里生根發(fā)芽。盡管華爾街和計算機(jī)程序偶爾也可以提供一些投資方向，但投資者不要奢望毫不費(fèi)力地從華爾街的推薦里得到很多啟示，不論他們多么強(qiáng)烈地推薦；也不要期望通過敲擊一下鍵盤就可以發(fā)現(xiàn)好的投資標(biāo)的，無論程序設(shè)計得多么完美。

        偶爾情況下，好機(jī)會是如此多，影響投資的唯一制約因素是缺少資金；而通常情況下，好機(jī)會的數(shù)量非常有限。在尋找有限的、好的投資機(jī)會之前，要先確定好機(jī)會經(jīng)常出現(xiàn)的地方，然后再到那個地方去尋找好的投資標(biāo)的。這種做法可以幫助投資者從經(jīng)常無功而返的工作中解放出來。

        找到新的機(jī)會后，任務(wù)并沒有結(jié)束，投資者還要找到便宜的原因。這種合理懷疑（相差不大的兩套房子價差很大，人的第一反應(yīng)可能是低價房屋可能存在問題。）同樣適用于證券市場。你需要對便宜貨反復(fù)考量，尋找可能存在的合理解釋。也許僅僅是因?yàn)榉抢硇曰蛉狈εd趣導(dǎo)致的，也許還存在基本面方面的原因。當(dāng)?shù)凸赖脑蛘业胶螅顿Y就會變得可行，因?yàn)槭找骖A(yù)測可以變得更簡單。

         價值投資天生就是逆趨勢的。不被看好的股票才能被低估，熱門股則很難被低估。從定義上看，“羊群們”買入的就是熱門的。熱門股的股價被樂觀預(yù)期推高，一般不會成為被遺忘的、好的投資目標(biāo)。

          然而，對于投資者，持有與大眾相反的觀點(diǎn)并不一定總是有益。當(dāng)多數(shù)人的意見對某些股票的股價并不構(gòu)成影響時，逆潮流而動就不一定有收獲。大家都同意明天太陽依舊會升起，但這種意見對于太陽升起這一結(jié)果并沒有任何影響。同理，只有當(dāng)大多數(shù)人的意見影響結(jié)果時，才可以逆勢而行了。

       （了解的企業(yè)信息是否越多越好？）但是信息遵循80/20規(guī)則：80%的有用信息是來自于前20%的工作時間。在對基本面進(jìn)行深度分析時，越往后，獲得的有用信息越少。

        投資者經(jīng)?？梢詮牟⒉煌昝赖男畔⒅蝎@益，也可在承擔(dān)一定風(fēng)險的時候得到回報。當(dāng)其他人也從原先還沒有解決的問題中挖掘到有用信息時，他們可能已經(jīng)失去了在超低價格買入的機(jī)會，而在尚不完美信息上作出的、有一定風(fēng)險的決定卻可以。

     投資研究是將大量資料進(jìn)行篩選，找出那些有用信息的過程，即從麥殼里面篩選出可供投資的麥粒。毫無疑問，麥殼的量要遠(yuǎn)多于麥粒。研究本身，就像工廠的車間，并不產(chǎn)生利潤。利潤產(chǎn)生于研究之后，或很長一段時間以后。那時候，在研究中找到的低估股票在市場上得到認(rèn)可。實(shí)際上，經(jīng)常出現(xiàn)的情況是：在研究之后并不一定馬上出現(xiàn)好的買入機(jī)會 ，今天的研究或許更應(yīng)該是為明日的買入做準(zhǔn)備。

      在股市整體環(huán)境穩(wěn)定的時候，一只股票或一類股票的流動性是非常高的。實(shí)際上，流動性與投資風(fēng)格有很緊密的關(guān)系。在股市上升階段看起來有數(shù)英里寬的流動性兌現(xiàn)通道，在市場恐慌時，就會變得似乎只有幾英寸寬。很多股票被看好時，成交量很大；但在被看空時，很難成交。

       在某種程度上，投資就是一個管理流動性的無盡循環(huán)過程。一般情況下，投資者始于擁有流動性，即手里的現(xiàn)金。先期擁有的流動性通過買股票變成流動性差的、以增值為目的的投資。待到收獲投資果實(shí)后，流動性得以恢復(fù)。然后，開始新的循環(huán)。

      分散投資是潛在的特洛伊木馬，垃圾債券專家會力辨持有分散化的垃圾債券不會有太大風(fēng)險。投資者若相信了這話，就會將分散投資代替基本面分析，甚至更糟糕的是“代替”了自己的判斷力。實(shí)際情況是若將自己的組合分散持有一些高估的、垃圾級的、自己不了解的證券，其風(fēng)險一樣是非常之高的。

       在交易中，唯一的、最重要的因素是培養(yǎng)對股價波動的合理反應(yīng)。投資者必須學(xué)會克制股市恐慌性下跌過程中的恐懼心理和股市在熱火朝天上升過程中產(chǎn)生的貪婪心理。

      很多投資者可以找到便宜貨買入，但不知道什么時候賣出，原因是不知道一只股票的確切價值。投資者可以做到在安全邊際范圍內(nèi)進(jìn)行一系列的買入操作。但當(dāng)股價不斷上升時，安全邊際也就不斷消失，潛在的回報率逐漸降低，股價下跌的風(fēng)險進(jìn)一步增加。由于不知道股票的具體價值，你就不難理解投資者在買入時可能會信心滿滿，但在賣出時就會顯得沒有信心。

       如果市場依然可以提供很多的便宜貨，那么為了實(shí)現(xiàn)達(dá)到內(nèi)在價值前的一點(diǎn)利潤而持有一只股票（而不是換一只更低估的股票）就會顯然非常愚蠢。相反，如果市場上沒有更好的便宜貨，你也不應(yīng)在大幅低于內(nèi)在價值之下，為了實(shí)現(xiàn)利潤而賣出股票。