長(zhǎng)期堅(jiān)持不懈地投資，一定能賺錢(qián)。但是，如果你想逮住入市的最佳時(shí)機(jī)，沒(méi)門(mén)兒。

——約翰·鄧普頓

一、安全是信仰

“勢(shì)不可去盡，話不可說(shuō)盡，福不可享盡，規(guī)則不可行盡。凡事太盡，緣分勢(shì)必早盡。 ”

這句話出自宋代法演禪師的故事，中心思想就是不要把事情做得太絕，適可而止，凡事留一線，什么都留有余地，因?yàn)楫吘怪弥赖囟笊某晒Π咐?，且只屬于極少數(shù)人的機(jī)會(huì)。

股票投資也是一樣，為什么中國(guó)散戶(hù)牛市不賺，熊市賠得更慘，其實(shí)就有不給自己留余地，All in的臭毛病，賭性太強(qiáng)，最后就是連本帶利地輸出去。

新手死于追高，老手死于抄底，高手死于杠桿。

前些天坤鵬論在《他們其實(shí)都說(shuō)錯(cuò)，巴菲特成為股神的絕招是它……》中講過(guò)不虧錢(qián)是多么重要，巴菲特之所以成神不是每次都大賺，其實(shí)他的業(yè)績(jī)?cè)诖蟛糠帜攴莶⒉怀霾剩P(guān)鍵之關(guān)鍵就是人家賠得少。

當(dāng)然，說(shuō)，誰(shuí)都明白，甚至還能講得頭頭是道，平時(shí)大家也對(duì)這個(gè)道理頻頻點(diǎn)頭稱(chēng)是，不過(guò)真正到了股市，實(shí)際操作起來(lái)并那么容易。

當(dāng)股票價(jià)格往上走的時(shí)候，每個(gè)人都生怕錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)，所以爭(zhēng)先恐后搶購(gòu)，從20倍市盈率一直炒到30倍市盈率，大家都能找到各種原因來(lái)證明它的合理性，到了40倍市盈率，反而有更多人去追捧。

更何況在中國(guó)股市，有幾個(gè)懂市盈率？有幾個(gè)看市盈率？

這個(gè)世界上，真正會(huì)賺錢(qián)的總是一開(kāi)始就想到風(fēng)險(xiǎn)，老是虧錢(qián)的人總是一開(kāi)始就想著賺錢(qián)。

以互聯(lián)網(wǎng)金融為例，以前人人追捧捧上天，如今則快到了人人喊打的境地，也就短短兩三年時(shí)間，坤鵬論身在其中，切身體會(huì)到了什么叫冰火兩重天，也深刻理解了，金融的核心是安全，是風(fēng)控。

其實(shí)人生在世，什么不是建立在安全之上的呢？做什么生意不是要安全第一呢？如果脫離了這個(gè)基本理念，要不就是賺不到錢(qián)，要不就是有命賺沒(méi)命花。

股票投資也是一樣，沒(méi)有安全，錢(qián)賠光了，甚至欠一屁股債，不留有余地，你拿什么翻身回本？

巴菲特說(shuō)得好，”投資者一定要控制風(fēng)險(xiǎn)，不能把種子燒掉了?！?/p>

投資是時(shí)間的游戲，輸?shù)慕Y(jié)果不僅損失金錢(qián)，同時(shí)還失去了用以正確投資賺錢(qián)的時(shí)間，是雙輸。

都說(shuō)股市是零和博弈，但如果你是做短線的，特別是超級(jí)短線的，那么市場(chǎng)本身不只是零和游戲還有可能是負(fù)和游戲，因?yàn)檫€有交傭金、交稅費(fèi)，總體來(lái)說(shuō)是會(huì)總量減少的。

如果要讓坤鵬論總結(jié)股票投資的秘訣，那只有一點(diǎn)——安全，這同樣也是人生之道，還是那句老話，活得久才是真正的人生贏家。

有人說(shuō)，安全我懂，我很重視投資的其他方面，這種說(shuō)法顯然不靠譜，就沒(méi)把安全放到心中最重要的位置，你如果面面俱到，就不存在重視。

重視，就是凡事以此為重。

重視，就是凡事都不得違背此重點(diǎn)。

重視，就是其他利益都得讓道于最重要的利益。

對(duì)于安全的重視，應(yīng)該作為一切交易行為的本源之力和思維出發(fā)點(diǎn)。

坤鵬論非常喜歡格雷厄姆所說(shuō)的“安全邊際”這個(gè)詞，光說(shuō)重視安全是不夠的，一定還要給安全劃出界限，就跟當(dāng)初孫悟空給唐僧畫(huà)的圈一樣，外面就算是美女如云，饕餮大餐，也不為所動(dòng)。

超高的收益雖然誘惑，但這個(gè)世界上有個(gè)詞叫“無(wú)福消受”，還有個(gè)道理是，鮮花背后是陷阱，笑臉暗藏著殺機(jī)，金錢(qián)有時(shí)化開(kāi)來(lái)就是血和骯臟的東西……

還記得坤鵬論曾寫(xiě)過(guò)一篇聊初心的文章，其實(shí)大多數(shù)投資者剛?cè)胧袝r(shí)，初心并不是一夜暴富，甚至相當(dāng)小心謹(jǐn)慎，秉承著堅(jiān)決不能虧錢(qián)的理念。

但就在入市不久，知道了一點(diǎn)東西，算是進(jìn)入認(rèn)知第二層——”知道一些，但以為自己知道很多“，這個(gè)時(shí)候，往往會(huì)自認(rèn)為學(xué)了很多重要理念和高明的操作手法，炒股So easy！如果恰巧瞎貓碰到死耗子賺了，就會(huì)認(rèn)為自己技藝高超，其實(shí)這個(gè)世界有個(gè)真相，那就是連華爾街的所謂牛人大部分靠的是運(yùn)氣而已。

為什么坤鵬論要如此啰嗦地一而再再而三地說(shuō)安全，因?yàn)橹挥邪踩蔀槟銓?duì)待一切的態(tài)度，才能真正貫徹到你的投資行為中，因?yàn)槿说恼J(rèn)知決定了態(tài)度，態(tài)度決定著行為。

股票投資本來(lái)投資的就是未來(lái)，未來(lái)不可測(cè)，基本都靠猜，這已經(jīng)算是相當(dāng)不安全的事了，如果再不把能做到的安全措施做扎實(shí)，為不準(zhǔn)確、壞運(yùn)氣、邏輯上的錯(cuò)誤留下緩沖地帶，那和賭博有何區(qū)別？

其實(shí)，不管再怎么牛的投資大師，對(duì)于估值來(lái)說(shuō)，都不可能做到100%精準(zhǔn)，因?yàn)樗且豁?xiàng)非精確的藝術(shù)，投資者也是人，難免會(huì)犯錯(cuò)，安全邊際萬(wàn)萬(wàn)不可少。

所以，安全是交易系統(tǒng)的核心思維，安全處于至高無(wú)上的地位，在各種理念的具體運(yùn)用中，都需要依靠它來(lái)解決具體問(wèn)題，甚至可以說(shuō)，安全應(yīng)該成為信仰，唯如此，才可百毒不侵。

就像賽思·卡拉曼所說(shuō)，投資者應(yīng)當(dāng)時(shí)刻牢記一條——最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)不是所取得的回報(bào)，而是相對(duì)于承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)所取得的回報(bào)。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，晚上睡個(gè)安穩(wěn)覺(jué)比什么都重要。

二、如何打造安全邊際

1.未慮勝，先慮敗

這就是芒格極為推崇的逆向思維，先決定不做什么，然后再考慮做什么。

當(dāng)然這個(gè)事最好在你心平氣和的時(shí)候琢磨，外面風(fēng)和日麗，室內(nèi)其樂(lè)融融，并且你持有的股票還在上漲時(shí)，就問(wèn)自己幾個(gè)問(wèn)題：

它有沒(méi)有可能跌一半？

如果有可能，我怎么辦？

我敢不敢沖進(jìn)市場(chǎng)加倉(cāng)？

我會(huì)不會(huì)在同一只股票上買(mǎi)更多的數(shù)量？

每個(gè)問(wèn)題，你都要給出結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的具體理由，確定性的數(shù)據(jù)越多越好。

2.盡量在下跌時(shí)出手

當(dāng)股票穩(wěn)定上升時(shí)，價(jià)值方法通常會(huì)變成了累贅，那些失寵的股票其漲幅要小于那些大眾情人，當(dāng)市場(chǎng)估值偏向過(guò)分高估時(shí)，價(jià)值投資者基本很難出手。

價(jià)值投資者的黃金時(shí)間是市場(chǎng)下跌的時(shí)候，下跌的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，而其他投資人正在擔(dān)憂，那些過(guò)度樂(lè)觀的產(chǎn)物中哪些能夠幸免。價(jià)值投資者則可以以安全邊際為護(hù)身符，勇敢地進(jìn)入下跌的市場(chǎng)中大膽投資。

3.不要給自己設(shè)置具體回報(bào)率

20世紀(jì)，道·瓊斯指數(shù)從66點(diǎn)漲到11497點(diǎn)，在100年的時(shí)間里它漲了174倍，但是，平均每年的復(fù)合增長(zhǎng)率是多少？

只有5.3%！

所以，投資者所期望的年回報(bào)率總是太高，結(jié)果就總是失望。

有時(shí)候，投資者會(huì)錯(cuò)誤地為自己的投資設(shè)定具體的回報(bào)率目標(biāo)，但是，現(xiàn)實(shí)中，更努力的思考和工作更長(zhǎng)的時(shí)間其實(shí)和更高回報(bào)沒(méi)有一根毛的關(guān)系，所以坤鵬論是個(gè)堅(jiān)定地反加班者，長(zhǎng)期的加班有百害而無(wú)一益。

投資者所能做的一切，就是遵從一種始終受到紀(jì)律約束的嚴(yán)格方法，隨著時(shí)間的推移，最終將獲得回報(bào)。

設(shè)定具體的投資回報(bào)率，往往會(huì)使人把目光更多關(guān)注到上漲的潛力上，從而忽略了風(fēng)險(xiǎn)。

所以，投資者最該做的是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定目標(biāo)，而不是回報(bào)率。

4.企業(yè)，增長(zhǎng)過(guò)快意味著衰落時(shí)更快

大部分投資者喜歡增長(zhǎng)快的公司，最好每年翻著番地增長(zhǎng)，但是，坤鵬論往往會(huì)對(duì)它們十分警覺(jué)，甚至遠(yuǎn)離。

從歷史上看，企業(yè)的增長(zhǎng)率很難長(zhǎng)期維持較高的增長(zhǎng)速度，世界上極為優(yōu)秀的企業(yè)也只能長(zhǎng)期維持20%左右的增長(zhǎng)率，而中國(guó)的企業(yè)則很難做到連續(xù)10年以20%的速度增長(zhǎng)，因?yàn)檫@個(gè)速度意味著10年增長(zhǎng)了6倍，能夠達(dá)到這樣成就的公司在世界上都鳳毛麟角。

正如格雷厄姆所說(shuō)：”當(dāng)一家公司能在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)實(shí)現(xiàn)15%的復(fù)合利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，那么在理論上它的股價(jià)應(yīng)該是天高?！?/p>

彼得·林奇說(shuō)過(guò)，增長(zhǎng)率處于20%~25%之間，這樣的公司最值得投資，但對(duì)于那些看起來(lái)能夠保持高于25%的收益增長(zhǎng)率的公司，他反而非常擔(dān)心，而熱門(mén)行業(yè)中收益增長(zhǎng)率達(dá)到甚至超過(guò)50%的公司，他認(rèn)為，非常危險(xiǎn)，因?yàn)楹苌儆泄灸荛L(zhǎng)期保持這種高速增長(zhǎng)率，而股市往往會(huì)放大企業(yè)的業(yè)績(jī)，提前給出更高的價(jià)格，所以，這樣的公司一旦降速，在高位接盤(pán)的投資者，損失會(huì)非常慘重。

事物發(fā)展都是有規(guī)律的，過(guò)快的增長(zhǎng)往往會(huì)埋下不小的隱患，比如：高速增長(zhǎng)，規(guī)模必然將快速擴(kuò)大，管理壓力和財(cái)務(wù)壓力也會(huì)隨之而來(lái)，同時(shí)，人才也會(huì)在這樣的發(fā)展下，捉襟見(jiàn)肘，畢竟企業(yè)發(fā)展的核心是人，人不行，事再牛，也做不成。另外，高速增長(zhǎng)往往會(huì)掩蓋許多問(wèn)題，致使問(wèn)題越積越多，當(dāng)增速一旦下來(lái)，就會(huì)集中爆發(fā)。

坤鵬論認(rèn)為，人不可能一口吃成一個(gè)胖子，企業(yè)同樣也不行，慢即是快，好酒需要時(shí)間釀造，速食往往都是垃圾，這是一個(gè)真理。

所以，增長(zhǎng)速度應(yīng)該有一個(gè)合理的度，既保持企業(yè)進(jìn)步的活力，又不能自己把自己給拽垮了。

就像現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)公司遇到的問(wèn)題一樣，當(dāng)紅利不再，增速放緩，企業(yè)很快就四面楚歌，四處漏風(fēng)，不是裁員就是優(yōu)化成本，這都是在還債。

巴菲特從來(lái)不相信無(wú)限增長(zhǎng)，從20世紀(jì)70年代開(kāi)始，每隔兩三年他就會(huì)在給股東的信里誠(chéng)懇地表示，動(dòng)輒20%~30%的增長(zhǎng)都是不可能長(zhǎng)期持續(xù)的。

他的標(biāo)準(zhǔn)是，一只股票在長(zhǎng)期，也就是10年內(nèi)，至少獲得15%的年復(fù)合收益率，而上限為最高25%。

有人對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行了分類(lèi)：

特別優(yōu)秀的企業(yè)和高成長(zhǎng)企業(yè)的10年增長(zhǎng)率大約是20%；

優(yōu)秀企業(yè)的最基本要求是10年增長(zhǎng)率達(dá)到15%；

大部分較好的企業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率是10%左右。

上面這就是一個(gè)安全邊際，當(dāng)你遇到過(guò)高或過(guò)低的，基本都可以Pass了。

5.不同企業(yè)估值要給出不同的安全邊際折扣

即使再好的公司，也要對(duì)其價(jià)值打折扣，這樣才能有安全邊際。

就像美國(guó)著名評(píng)級(jí)公司——晨星公司研究的結(jié)果顯示：

“所有股票都不一樣，因此所有的安全邊際也都不一樣，在晨星公司，安全邊際對(duì)有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的穩(wěn)定的公司為20%，對(duì)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高風(fēng)險(xiǎn)的公司是60%，平均起來(lái)，對(duì)大多數(shù)公司，我們需要一個(gè)30%~40%的安全邊際?！?/p>

也就是穩(wěn)定增長(zhǎng)型公司根據(jù)其質(zhì)量，折扣分別確定在20%、30%、40%，周期類(lèi)公司依據(jù)其質(zhì)量，折扣界限就為30%、40%、60%。

這其實(shí)就是給了購(gòu)買(mǎi)的上限，低于買(mǎi)，高于堅(jiān)持不為所動(dòng)。

6.守住市盈率界限

坤鵬論之前說(shuō)過(guò)，穩(wěn)定增長(zhǎng)型企業(yè)以市盈率為主要考核標(biāo)準(zhǔn)，周期股則以市凈率為準(zhǔn)。

整體而言，穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)的股票在15~20倍左右的市盈率算是有一定投資價(jià)值，但坤鵬論比較堅(jiān)持的是，直接將標(biāo)準(zhǔn)提升到國(guó)際成熟股市的水準(zhǔn)——12~15倍，因?yàn)閷?duì)股票的苛刻就是對(duì)自己最大的保護(hù)。

當(dāng)然，如果一個(gè)行業(yè)中老大與后面跟隨者差距太大，成長(zhǎng)性和收益的確定性又強(qiáng)，可以將標(biāo)準(zhǔn)放寬些。

為了減少被沖昏頭腦的次數(shù)，坤鵬論建議你多看”絕對(duì)的“估值方法，少看”相對(duì)的“估值方法，比如：我們堅(jiān)決不買(mǎi)一只30倍市盈率的股票，如果僅僅是因?yàn)橥?lèi)的股票更貴，比如：40倍。

7.歷史最低市盈率可以用來(lái)做下限參考

格雷厄姆認(rèn)為，可以用最近3年的平均市盈率來(lái)作為核算依據(jù)，如果低于平均市盈率，且折扣率大于同期國(guó)債的話，就有一定安全邊際。

當(dāng)然，這個(gè)方法在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢的發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家有一定適用性，但在中國(guó)，可能很難找到合適的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，甚至是真到了，其實(shí)是這家企業(yè)已經(jīng)病入膏肓，才會(huì)跌到如此之低。

所以，你可以把目標(biāo)股票的歷史市盈率找出來(lái)，考慮一下最近幾年的最低市盈率在什么位置，然后結(jié)合企業(yè)的最新進(jìn)展、股價(jià)下跌原因、行業(yè)整體狀況、未來(lái)收益穩(wěn)定性和成長(zhǎng)速度，來(lái)判斷安全的市盈率值。

當(dāng)然，個(gè)股存在差異，有的股票最低市盈率長(zhǎng)期比較高，有的則長(zhǎng)期比較低，這就要綜合歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷了。比如長(zhǎng)期低到10倍上下，如果在20倍市盈率時(shí)買(mǎi)入，那可能就要承擔(dān)虧損50%。

另外，看多年市盈率的同時(shí)，坤鵬論建議還要看看公司的其他重要數(shù)據(jù)，比如：銷(xiāo)售額、毛利率等，因?yàn)檫@可以幫你避免掉入價(jià)值陷阱中，也就是看起來(lái)便宜，實(shí)際上不便宜的股票。

這種股票有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是讓你虧了錢(qián)以后還不知道怎么虧的，因?yàn)檫@類(lèi)公司一般都有致使的誘惑力。

表面上，它們好得無(wú)可挑剔，10倍以下的市盈率，負(fù)債率也不高，甚至處于凈現(xiàn)金的狀況，擁有的工廠和持有的物業(yè)或其他非主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資都在升值或已經(jīng)升值等。

但，這類(lèi)公司往往屬于兩類(lèi)，一是夕陽(yáng)行業(yè)，二是不思進(jìn)取的公司，后者占主要，因此，看多年的數(shù)據(jù)，就能知道有沒(méi)有在努力賺錢(qián)，努力進(jìn)取，努力增長(zhǎng)。

格雷厄姆曾經(jīng)要求投資在選股時(shí)注意把握一個(gè)尺度：市盈率的倍數(shù)乘以市凈率最多只能在22.5，這大約是15倍市盈率和1.5倍市凈率的乘積，如果市盈率高于15倍，市凈率就必須低于1.5倍。

對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，這相當(dāng)苛刻。

8.牢記買(mǎi)股票本質(zhì)是買(mǎi)公司

坤鵬論以前說(shuō)過(guò)，時(shí)間可以熨平估值的多數(shù)皺紋，所以投資股票最重要的是，你選的公司能否存活得久，會(huì)不會(huì)一直繁榮，用什么樣的速度增長(zhǎng)。

所以，估值應(yīng)該是選擇投資機(jī)會(huì)的最后一道程序，而不是第一道程序。

投資的出發(fā)點(diǎn)不能先看誰(shuí)便宜，然后再?gòu)囊淮蠖驯阋说摹眱r(jià)值洼地“中尋找最便宜的，或基本面略微好一點(diǎn)的，在矬子里面拔將軍，這種方法往往只會(huì)抓住一大堆”煙屁股“和質(zhì)量馬馬虎虎的公司。

坤鵬論建議把選擇順序倒過(guò)，把公司質(zhì)量放在最前面，首先，選5~10年內(nèi)有前途的行業(yè)，好的商業(yè)模式和公司；其次，再?gòu)闹羞x出管理層質(zhì)量高的公司；最后，再看估值，如果估值不是特別離譜，可以考慮買(mǎi)入。

我們?cè)谶x擇時(shí)，高質(zhì)量和低估值這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)常會(huì)沖突，巴菲特說(shuō)：我們應(yīng)該在估值方面稍微將就一點(diǎn)，而在企業(yè)質(zhì)量和前途方面盡量提高標(biāo)準(zhǔn)。

9.惹不起，躲得起

投資者要切記，惹不起，躲得起，不是每件事你都必須做。

對(duì)沖基金經(jīng)理大衛(wèi)·艾因霍恩曾說(shuō)過(guò)，他開(kāi)始創(chuàng)辦對(duì)沖基金時(shí)，資金非常少，只能集中火力，而集中火力就意味著承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，怎么辦？

他降低風(fēng)險(xiǎn)的辦法是，三思而后行，甚至是百思而后行，只做十拿九穩(wěn)的項(xiàng)目。

我們看到，股民大多是性情中人，經(jīng)常會(huì)覺(jué)得這只股票也好，那只挺可愛(ài)，看到每篇文章都覺(jué)得很有道理，不管是它是做多還是看空，聽(tīng)任何一次講座，都覺(jué)得熱血沸騰……

正是這樣的特點(diǎn)，使得股民常常犯錯(cuò)，但炒股就是一個(gè)輸家的游戲，關(guān)鍵是少犯錯(cuò)。

所以，坤鵬論建議，我們一定要做那些把握非常大的決定，惹不起，那就躲，不做決定好過(guò)勉強(qiáng)做個(gè)決定。

記住：不是每件事你都必須做！

10.一定要讀讀那篇文章

在寫(xiě)過(guò)股票投資文章中，《按這樣的標(biāo)準(zhǔn) 泱泱A股沒(méi)有一只股票可投》坤鵬論會(huì)時(shí)常翻出來(lái)重溫。

它其實(shí)就是坤鵬論堅(jiān)守的安全邊際，盡管能夠通過(guò)的股票寥寥無(wú)幾，但我們堅(jiān)信：

”你對(duì)自己越苛刻，生活對(duì)我越寬容?！?/p>

你用嚴(yán)酷的高標(biāo)準(zhǔn)選股，即使你得不到10倍的回報(bào)，也可能得到4倍、5倍的回報(bào)。

本文由“坤鵬論”原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)保留本信息