巴菲特和華爾街對沖基金曾經(jīng)有一個10年賭約。在2018年巴菲特致股東的信中，巴菲特回顧了這起賭約，作為巴菲特的投資對賭對手，Protégé Partners是一家對華爾街十分熟悉的咨詢公司，它選擇了五只“基金中的基金”，并預(yù)計它將超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。這五只基金中的基金涵蓋了超過200個對沖基金。從這場賭博的最終結(jié)果來看，10年賭約期間，巴菲特挑選的標(biāo)普500指數(shù)基金獲利達(dá)到125.8%，對賭者挑選的五家主動型基金中的基金平均獲利只有36.3%。在2018年的巴菲特致股東信中寫道：“堅持做出重大而“容易”的決定，并避免過度交易?！?。

     10年賭約中，不難看出，這些主動基金由于配置了低收益率的國債以及頻繁擇時交易降低了投資組合的收益率。這給人一個印象：擇時交易不如被動的擇股交易。

      根據(jù)西南財經(jīng)大學(xué)劉陽和劉強(qiáng)教授（2010）的實證研究來看，長期來看想要通過擇時策略獲得成功較為困難。具體來看，在1992~2010年間，如果錯過漲幅最大的5天、10天和25天，會使得終值分別減少82.2%、91.9%和98.3%，錯過深證市場漲幅最好的5天、10天和25天，會使得終值減少62.3%、80.6%和95.4%。正常情況下，完全的被動投資上證綜指和深證成指可以獲得9.11%和16.88%的平均年收益，而如果沒有抓住收益率最高的25個交易日，那么任何指數(shù)的平均年收益率都為負(fù)，也就是說在整個投資期間每年都會虧損；同時，如果能躲過收益率最差的25個交易日，所有指數(shù)投資的年收益率都將至少翻番，甚至達(dá)到原收益率的3倍以上。

     擇時還是擇股是一個重要的戰(zhàn)略問題，它決定著我們投資的基本策略和生態(tài)。然而，擇時還是擇股的效率更高是一個仁者見仁，智者見智的問題，巴菲特的觀點只代表他自己，因為的投資理念和心態(tài)決定了他的結(jié)論。至于那個教授的實證也只代表某種特定的交易模式。就我手里的指數(shù)交易策略和價值投資策略而言，顯然會得出另一個特定的答案。

       我昨天用極端的例子粗略估算了我的兩種策略究竟是哪一種效率更高，結(jié)論是價值投資，也就是擇股策略效率更高。但是，我仔細(xì)一想，我可能忽略了一個重要的事實，我計算的交易模式是極端情況下的例子，是每一次價值投資的選股都能選對的例子。如果我每一次買入的都是20倍的大牛股，然后再復(fù)利那你肯定是擇股比擇時牛，可是實際的選股卻非常復(fù)雜，你不可能每一次都能選中最終收益率都很高的股票，個股的不確定性還是很大的！

      當(dāng)然，指數(shù)品種的選擇也很重要和困難，指數(shù)品種一旦選擇錯了，那差別會有天壤之別。比如2016年的大底，你選50指數(shù)，和選創(chuàng)業(yè)板是完全不一樣的結(jié)果，但盡管如此，相比選擇正確的個股，選擇正確的指數(shù)品種還是要相對容易一些。

      因此，究竟是擇時效率更高還是擇股效率更高，沒有唯一的答案，完全取決于投資者的實際投資水平，不同擅長方面的投資者會有不同的回答?；蛘哒f，這個問題唯一的答案是，它取決于投資者在哪一方面的投資具有確定性！是的，這兩種策略只要哪一種策略成功是有概率性的，那么它就一定會嚴(yán)重降低這種策略的投資效率！

       反過來思考，我們選擇哪一種投資策略作為我們的戰(zhàn)略方向，完全取決于我們在哪一方面掌握了偉大的確定性！舉個例子，如果我每一次都能選擇20倍的大股來投資，然后加上復(fù)利，那你當(dāng)然能比擇時指數(shù)交易投資效率高，但現(xiàn)實中是不可能的，你抓住20倍大股是有概率的，而且盈虧同源，只要你抓住20倍大股是有概率的，那么你抓住大跌的股票的概率也是存在的，或者是表現(xiàn)在某一只股票上的大幅波動。就算你抓住的最次的價值投資股也有不錯的收益，但只要存在不確定性，它的波動的周期將會耽誤投資的效率。

       擇時的指數(shù)交易也是一樣，一旦你擇時錯誤，它將大幅降低你的收益率，甚至轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。所以，我們根本不需要考慮兩種策略在都是極端情況下投資效率的問題，因為那是比較兩種策略都是在確定性條件下的投資效率，而現(xiàn)實中，你不可能做到兩種策略都可以達(dá)到確定性投資的狀態(tài)，所以你投資首要關(guān)注的不是兩種策略本質(zhì)的效率問題而是你自己究竟能在哪一種投資上可以達(dá)到確定性的投資，你需要做的就是執(zhí)行確定性的投資，僅此而已！

       總之，擇時效率高還是擇股效率高這個問題敏感地依賴于你比較它們時所采用的交易模式，沒有泛泛的答案。但我們可以從中得出一個道理：永遠(yuǎn)做確定性的投資，哪怕它只能賺一點兒！

豁然開朗！

       恍然大悟吧！保證投資的確定性才是投資的關(guān)鍵啊！人們之所以虧損就是因為投資的不確定性！你在選擇投資品種的時候，首先要考慮的就是其確定性，而不是其他內(nèi)容，只要有一點概率性，就應(yīng)該把它否決掉。因此，你對不確定的機(jī)會一定要選擇放棄，它也許是因為你的知識范圍還無法涵蓋這個機(jī)會，也許是因為它和你的經(jīng)驗有一點點差異，都要毫不猶豫地放棄它，即使它后來證明是一次不錯的機(jī)會，但那不是你的機(jī)會！

       就像這一次，我們錯過行情的后半程一樣，我反而感到很欣慰和贊賞。在面對不確定的時候，不是像散戶一樣急躁地追漲，而是穩(wěn)住陣腳，耐心等待機(jī)會。只做確定性的事情，然后形成復(fù)利，關(guān)鍵是保證每一次交易都要正收益，這才是最重要的！

        我其實不是很在乎這次錯過的后半程，我更關(guān)心的是三元數(shù)短中線理論是否還適用。事實上，我們在2月13日就發(fā)現(xiàn)了市場在受到創(chuàng)業(yè)板短線行情驅(qū)使反漲，其后也一直提示大家創(chuàng)業(yè)板沒有到頂，會在頂部0信號時到頂。如果從那時買入創(chuàng)業(yè)板，其實也不晚，到上周五離場也可以趕上創(chuàng)業(yè)板上漲的后半程。也就是理論上是沒有問題的，適用的，但就我個人的性格偏好來講，我不是那種走極端愛冒險的人，趨向保守，所以只是短線做了幾波就走了。也就是整個行情仍然處于三元數(shù)理論的“掌控”之中，而實際的操作往往取決于個人的性格偏好。

        總而言之，我們以后的交易策略應(yīng)該轉(zhuǎn)為指數(shù)交易為主，因為我們的指數(shù)交易理論擁有無可比擬的確定性，特別是大周期理論！為什么不呢？復(fù)利增長財富的前提就是確定性交易，當(dāng)大底來到，而且是確定性的，借錢做一單，第一桶金也就有了，其余時間一直空倉又如何呢？還在像小散錯過這種熊市中的短線行情那樣抓狂，不覺得很可笑嗎？什么是投資，投資不是簡單的買賣交易，不錯過每一次機(jī)會，而是從紛繁的世界里找到確定性的項目！必須是百分之百的確定性，一點概率性都不要摻雜進(jìn)去。