（一）新一輪制造業(yè)投資開啟

    1、機(jī)械下游制造業(yè)ROE三因素觸底

    從杜邦拆解的角度，ROE有凈利率、周轉(zhuǎn)率（產(chǎn)能利用率）、負(fù)債率決定，目前這三個(gè)均處于反彈上升的通道。具體來看， 凈利率16年初開始持續(xù)好轉(zhuǎn)， 周轉(zhuǎn)率（產(chǎn)能利用率） 17 年初增速由負(fù)轉(zhuǎn)為正，即將完成筑底開始回升，負(fù)債率10 年以來一直在震蕩回落，目前已經(jīng)在歷史較低水平，增速為負(fù)但趨勢(shì)向上，正在觸底。 這三個(gè)因素回暖存在時(shí)間上的順序，凈利率最早，周轉(zhuǎn)率緊隨其后，負(fù)債率再次之。體現(xiàn)在ROE上，凈利率的好轉(zhuǎn)促進(jìn)下游制造業(yè)ROE觸底回暖，周轉(zhuǎn)率增速由負(fù)轉(zhuǎn)為正預(yù)示著ROE增長(zhǎng)第二波即將開始，負(fù)債率好轉(zhuǎn)帶來的ROE增長(zhǎng)第三波正在蓄勢(shì)中。

凈利率已經(jīng)觸底回升

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)機(jī)器人及自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》

周轉(zhuǎn)率已經(jīng)完成筑底

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負(fù)債率正在觸底

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下游ROE將持續(xù)好轉(zhuǎn)

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    2、新一輪投資周期開啟，設(shè)備公司受益

    凈利率的回升帶來企業(yè)利潤(rùn)空間的修復(fù)，而這一點(diǎn)，是資本開支周期啟動(dòng)的基礎(chǔ)。周轉(zhuǎn)率（產(chǎn)能利用率） 提升將帶動(dòng)企業(yè)現(xiàn)金流狀況回升，進(jìn)而持續(xù)帶動(dòng)資本開支上行，而目前處于低位的負(fù)債率表明企業(yè)負(fù)債仍有較大的提升空間。通過統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資增速與 ROE 波動(dòng)基本吻合，此輪ROE 的上升預(yù)示著企業(yè)新一輪的制造業(yè)投資周期即將開啟。同時(shí)， 從小周期來看，對(duì)比機(jī)械公司收入增速與下游 ROE 變化趨勢(shì)，06 年-09 年，10 年-13 年，兩個(gè)周期中基本同步； 3-16 年這個(gè)周期中，機(jī)械公司收入增速略滯后于下游制造業(yè) ROE 好轉(zhuǎn)，這也從側(cè)面印證了不管是同步或是滯后，制造業(yè)ROE上升必然會(huì)帶動(dòng)投資的上升。

下游投資增速和ROE波動(dòng)周期基本吻合

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設(shè)備企業(yè)收入增速和下游ROE波動(dòng)基本吻合

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    3、 固定資產(chǎn)投資完成額增速與周轉(zhuǎn)率增速最相關(guān)

    投資增速與 ROE三項(xiàng)指標(biāo)增速的相關(guān)性分析，總體來看與周轉(zhuǎn)率增速相關(guān)性最高。 我們對(duì)制造業(yè)細(xì)分 30 個(gè)行業(yè)的投資增速與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增速分別進(jìn)行了擬合，可以分為兩類：以市場(chǎng)導(dǎo)向的行業(yè)，投資滯后于周轉(zhuǎn)率增速；以政策規(guī)劃主導(dǎo)的行業(yè)投資增速領(lǐng)先于周轉(zhuǎn)率增速。擬合制造業(yè)總計(jì)投資增速與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增速， 并將投資完成額增速向前平移一年后，兩者趨勢(shì)基本吻合。

投資完成額增速滯后于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增速一年左右

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    （二）此輪資本擴(kuò)張將側(cè)重于升級(jí)，機(jī)器人自動(dòng)化行業(yè)全面受益

    傳統(tǒng)的制造業(yè)投資多以擴(kuò)建廠房，采購(gòu)新設(shè)備已達(dá)到擴(kuò)大產(chǎn)能的目的，其主要結(jié)果是規(guī)模的擴(kuò)張。但是由于上一輪投資周期中，企業(yè)新增的產(chǎn)能過多，到目前為止仍有部分行業(yè)未能完全消化前期新增產(chǎn)能。本輪資本擴(kuò)張周期，企業(yè)的投資著重點(diǎn)是對(duì)存量設(shè)備的自動(dòng)化升級(jí)，以提升效率。

    相對(duì)與世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體， 中國(guó)的生產(chǎn)效率仍處于較低水平， 根據(jù) 2016 年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)每萬美元 GDP 耗煤3.7 噸，而美國(guó)為 1.8 噸，英國(guó)為 1.0 噸。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已逐漸由追求高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)，并且這一轉(zhuǎn)型會(huì)是十分堅(jiān)定和徹底的，目前也取得了很大的成就，每萬元人民幣 GDP 耗煤已由 2010 年的 0.88 噸降至 2016 年的 0.68噸，降低了 22.73。

    企業(yè)以改善效率為目的的資本支出與中國(guó)經(jīng)濟(jì)向高效率轉(zhuǎn)型是不謀而合的，機(jī)器人自動(dòng)化行業(yè)將極大地受益于這一過程。

主要國(guó)家單位GDP能耗

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中國(guó)單位GDP能耗

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    （三）人口紅利拐點(diǎn)期，加速機(jī)器換人進(jìn)程

    近幾年中國(guó)出生率和死亡率之差基本在5%左右波動(dòng)。2016 年受全面放開二孩政策影響出生率略有提升，但是目前來看政策施行效果并不及預(yù)期，出生率增長(zhǎng)并未持續(xù)。同時(shí)老齡人口（65歲及以上）的比例由 2002 年的 7.3%提升至 11.4%。

    中國(guó)過去幾十年保持高速發(fā)展的一個(gè)重要原因在于人口紅利。由于人口數(shù)量巨大帶來勞動(dòng)力成本較為低廉，因此中國(guó)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)在國(guó)際上具有比較優(yōu)勢(shì)。但隨著中國(guó)逐漸邁入老齡化，中國(guó)的人口紅利正在快速消失，勞動(dòng)力成本迅速上升。但是，第二產(chǎn)業(yè)無論是對(duì)于一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來說，還是對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)來說都是一個(gè)極其重要的組成部分。近幾年第二產(chǎn)業(yè)增速雖有所下滑，但是由于基數(shù)巨大，絕對(duì)量的增長(zhǎng)依然十分龐大。

    在人口紅利消失的前提下，為了支撐第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的發(fā)展，機(jī)器換人是一個(gè)可行的解決方案。根據(jù)數(shù)據(jù)， 2012 年和 2016 年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人的銷量分別為 23 千臺(tái)和 87 千臺(tái)，對(duì)應(yīng)的銷售額分別為 67 和215 億人民幣，由此可以計(jì)算出工業(yè)機(jī)器人平均售價(jià)由 2012 年的 29 萬/臺(tái)下降到了 2016 年的 24.6 萬/臺(tái)，下降幅度為 15.17%。在平均售價(jià)不斷降低的同時(shí)，機(jī)器人的使用性能卻在不斷上升。因此對(duì)于企業(yè)來說機(jī)器換人具備極大的吸引力。

出生率和死亡率

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中國(guó)人口結(jié)構(gòu)

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在崗職工平均工資

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第二產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持增長(zhǎng)

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