春季行情如火如荼，第二輪乃至第三輪攻勢會如何演繹？市場風格如何轉(zhuǎn)換？應(yīng)該把握哪些布局要訣？本欄目邀請南京證券研究所所長周旭、信達證券高級策略分析師谷永濤共同探討。

內(nèi)外環(huán)境改善

中國證券報：節(jié)后A股連續(xù)普漲，資金風險偏好顯著提升，背后原因有哪些？

周旭：除了A股自身所處的位置較低外，這背后主要有三方面原因：一是外部環(huán)境有所改善，美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱，美股以及歐洲股市溫和上漲提供良好的外部氛圍，市場對此感到樂觀。二是國內(nèi)資金面偏松，流動性持續(xù)處于充裕狀態(tài)，央行通過降低金融機構(gòu)存款準備金率以及開展定向中期借貸便利等操作在1月份共釋放長期資金約8000億元，3個月SHIBOR利率在1月中旬跌破3％關(guān)口，節(jié)后又有所下降。三是國內(nèi)政策面持續(xù)偏暖，發(fā)改委等十部門印發(fā)推動消費增長方案，強調(diào)汽車、家電、農(nóng)村消費。此外，銀保監(jiān)會提出鼓勵保險資金增持上市公司股票，維護資本市場穩(wěn)定。

谷永濤：春節(jié)之后A股延續(xù)了1月的反彈行情，投資者風險逐漸修復(fù)以及增量資金入市，推動指數(shù)震蕩上行。風險偏好修復(fù)的主要原因是國內(nèi)經(jīng)濟政策不斷發(fā)力，外圍市場環(huán)境也有所改變。

而且，美元加息節(jié)奏趨緩，降低了市場對美元指數(shù)繼續(xù)堅挺的預(yù)期，資金向新興市場轉(zhuǎn)移的趨向加強，滬深港通近期呈現(xiàn)資金凈流入狀態(tài)。近期公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，1月份進出口情況好于市場預(yù)期，也扭轉(zhuǎn)了前期偏悲觀的宏觀預(yù)期。

在國內(nèi)經(jīng)濟政策不斷發(fā)力，信貸貨幣雙寬松的環(huán)境下，投資者對社融的預(yù)期開始調(diào)整?！蛾P(guān)于加強金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》的印發(fā)，進一步驗證了經(jīng)濟政策方向和力度。

此外，鼓勵保險資金入市、修訂兩融實施細則等，都為市場提供了增量資金預(yù)期，推動了風險偏好的回升。因此，在內(nèi)外環(huán)境溫和、增量資金入市的背景下，A股市場出現(xiàn)了連續(xù)上漲格局。

修復(fù)為主 兼具防御

中國證券報：今年春季行情中，市場風格會如何演繹？

周旭：市場一直有春季躁動說法，主要和年初政策集中實施以及資金面偏松相關(guān)，考慮到現(xiàn)階段內(nèi)外環(huán)境均較去年出現(xiàn)了邊際改善，有理由對今年春季行情依然樂觀。

市場風格方面，反彈初期是底部優(yōu)質(zhì)股票輪動上漲的過程，主要驅(qū)動力量來自于投資者風險偏好的提升，以及估值修復(fù)帶來反彈。中后期隨著反彈的深入，市場在整理后還是會回歸于邏輯清晰的行業(yè)個股，主要有兩個方面值得重點關(guān)注：一是業(yè)績穩(wěn)定增長的白馬、藍籌股，背后驅(qū)動力來自于長期資金的流入，包括外資和保險資金等，長期資金在選股時更注重行業(yè)和公司的基本面；二是受益于政策面或者景氣度處于提升階段的行業(yè)板塊，背后驅(qū)動力來自于經(jīng)濟下行階段政策面必然發(fā)力，相關(guān)板塊將直接受益，可關(guān)注政策重點提及的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、消費等。

谷永濤：A股逐漸走強的背景是，內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境溫和改善帶來投資者風險偏好的修復(fù)。但若仔細觀察會發(fā)現(xiàn)，A股表現(xiàn)較為強勢的板塊，與經(jīng)濟周期關(guān)系并不大。

例如，在Wind概念板塊中，漲幅最大的是豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)和雞產(chǎn)業(yè)指數(shù)，以及OLED、新能源指數(shù)。農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的強勢表現(xiàn)，主要體現(xiàn)了行業(yè)自身的周期性，尤其是供需結(jié)構(gòu)的改變。而OLED和新能源指數(shù)，與經(jīng)濟周期本身的關(guān)系也相對較弱，主要體現(xiàn)了行業(yè)發(fā)展規(guī)律和產(chǎn)業(yè)鏈變遷。再從行業(yè)表現(xiàn)上看，以申萬一級行業(yè)指數(shù)為例，漲幅最高的行業(yè)指數(shù)是家用電器、食品飲料、電子和農(nóng)林牧漁。除了前述的農(nóng)業(yè)與電子，表現(xiàn)較為強勢的是大消費板塊，體現(xiàn)了市場仍在做防御假設(shè)：大消費行業(yè)在經(jīng)濟波動中的穩(wěn)定性最高。

因此，本輪行情是在內(nèi)外環(huán)境溫和修復(fù)的背景下，投資者悲觀預(yù)期開始扭轉(zhuǎn)，但擔憂經(jīng)濟增速回升力度，導致與經(jīng)濟相關(guān)的板塊整體表現(xiàn)滯后。而經(jīng)過連續(xù)回調(diào)的成長股，尤其是成長性確定、無業(yè)績擔憂的成長股表現(xiàn)更為強勢。估值處于低位、盈利能力強的大消費行業(yè)也受青睞。

看好“消費”與“成長”

中國證券報：對于這一輪行情，投資者應(yīng)該如何布局？短期、中期分別有什么值得布局的板塊？

周旭：投資者應(yīng)同時兼顧藍籌與成長。藍籌股主要關(guān)注其估值，增量資金來自于外資、保險機構(gòu)等，其估值修復(fù)將帶來超額收益；成長股主要關(guān)注板塊邏輯，自上而下選股，關(guān)注景氣度處于提升階段的行業(yè)。

短期來看，估值修復(fù)為主要風格，超跌反彈為股價主要表現(xiàn)形式，重點布局去年跌幅較大且行業(yè)前景有望出現(xiàn)邊際改善的板塊，比如消費電子、半導體、汽車、家電、食品飲料等。中期，建議布局行業(yè)邏輯清晰的板塊，比如受益于5G這一重大技術(shù)變革的通信、電子等相關(guān)板塊，以及有望受益于政策面的家電、新能源汽車等板塊。

谷永濤：從對經(jīng)濟和市場的判斷來看，經(jīng)濟領(lǐng)先指標顯示出2019年上半年經(jīng)濟增速下行壓力依然較大，雖然近期預(yù)期開始修復(fù)，但仍需數(shù)據(jù)的驗證。在此環(huán)境下，應(yīng)輕配周期股，尤其是與經(jīng)濟關(guān)系較高的重周期行業(yè)。

隨著經(jīng)濟政策的發(fā)力，廣義利率仍有下降空間。從資產(chǎn)估值角度來看，應(yīng)配置長久期資產(chǎn)，例如成長股。因為從估值定價的角度來看，其更加受益于利率下行。但在2018年經(jīng)濟增速回落過程中，企業(yè)和行業(yè)在宏觀環(huán)境影響下開始出現(xiàn)經(jīng)營壓力。因此在選擇標的過程中，要注重成長股業(yè)績的可信度。成長股經(jīng)過連續(xù)回調(diào)，估值已經(jīng)處于相對低位，但絕對估值水平依然不低，也應(yīng)該注重估值的合理性。

從中長期布局來看，大消費行業(yè)具備長期配置邏輯，尤其是盈利能力強、目前估值不高的消費品行業(yè)。目前市場對于經(jīng)濟的悲觀預(yù)期雖然有所修復(fù)，但仍需數(shù)據(jù)的進一步驗證。在此環(huán)境下，建議配置消費品行業(yè)、尤其是必選消費品板塊的優(yōu)質(zhì)標的。

防范業(yè)績變臉風險

中國證券報：一季度市場還有哪些風險點？如何規(guī)避？

周旭：一季度風險點主要來自兩個方面：一是國際貿(mào)易形勢的演變，投資者應(yīng)以控制倉位、優(yōu)化持倉為主來規(guī)避。二是當前階段經(jīng)濟下行壓力仍較大，倘若一季度期間經(jīng)濟數(shù)據(jù)較差未及投資者預(yù)期，那么企業(yè)盈利下滑將拖累股價表現(xiàn)，面對這種可能出現(xiàn)的情況，投資者應(yīng)在選股時重點考量企業(yè)的基本面，選擇業(yè)績優(yōu)良的個股予以規(guī)避。

谷永濤：雖然當期宏觀預(yù)期有所修復(fù)，但一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)或延續(xù)2018年下半年的下行趨勢，數(shù)據(jù)披露后是否符合市場預(yù)期，仍會造成階段性沖擊。因此建議回避與經(jīng)濟強相關(guān)的行業(yè)與板塊，建議待經(jīng)濟趨勢更加明朗時再進行配置。

雖然經(jīng)過了前期反彈，當前A股整體估值水平仍處于歷史相對低位。建議關(guān)注標的業(yè)績的真實性和穩(wěn)定性，尤其是在整體經(jīng)濟環(huán)境壓力加大的背景下。