2018年是國際社會(huì)應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)十周年，也是中國改革開放四十周年。這四十年來，中國金融改革砥礪奮進(jìn)，昂揚(yáng)向前，有力支撐了國家的發(fā)展和繁榮昌盛，取得了舉世矚目的成就。

正是在這一背景下，2019高金新年論壇重磅開啟，特邀復(fù)旦大學(xué)特聘教授、中國人民銀行原紀(jì)委書記王華慶先生圍繞著金融創(chuàng)新和監(jiān)管為與會(huì)嘉賓帶來精彩分享與前沿解讀。

王華慶用三個(gè)案例講述金融監(jiān)管、金融穩(wěn)定和金融創(chuàng)新之間的關(guān)系。

第一個(gè)案例：上世紀(jì)七十年代初布雷頓森林體系解體之后出現(xiàn)了三元悖論，即一國的貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本的自由流動(dòng)在同時(shí)只能滿足兩個(gè)目標(biāo)，這種情況下市場風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。而當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)急劇上升的時(shí)候，金融創(chuàng)新產(chǎn)品可以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，提升金融交易的效率以及降低其他一系列的交易成本。

因此，上世紀(jì)七十年代以后，金融創(chuàng)新包括遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期等等產(chǎn)品發(fā)展迅速，很大程度上解決了由于市場風(fēng)險(xiǎn)急劇上升而需要的對(duì)沖工具。但金融創(chuàng)新產(chǎn)品確實(shí)帶來了很大的風(fēng)險(xiǎn)，包括復(fù)雜性和產(chǎn)品的透明度等等，這就使得整個(gè)國際金融市場的金融風(fēng)險(xiǎn)以及金融穩(wěn)定受到了很大挑戰(zhàn)。

金融創(chuàng)新在宏觀層面使得金融市場模糊化，中觀層面使得跨市場的交易和風(fēng)險(xiǎn)傳染更為便利化，特別是對(duì)場外衍生產(chǎn)品的監(jiān)管難度更大。所以金融創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的同時(shí)也在創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)，使得金融體系的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)水平在內(nèi)延式增長，金融風(fēng)險(xiǎn)跨國界蔓延。

1975年在巴塞爾設(shè)立了銀行監(jiān)管委員會(huì)，進(jìn)行監(jiān)管的國際協(xié)調(diào)和合作，明確東道國與母國對(duì)跨國銀行的監(jiān)管責(zé)任。1988年頒布了巴塞爾協(xié)議，使得銀行業(yè)的資本監(jiān)管有了全球統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。1997年確立了銀行監(jiān)管的核心原則，它的出臺(tái)和實(shí)施進(jìn)一步強(qiáng)化了全球監(jiān)管的統(tǒng)一性，也使得各國的監(jiān)管得到了空前的加強(qiáng)。正是金融監(jiān)管的與時(shí)俱進(jìn)，從七十年代到九十年代的二十年間，國際上盡管出現(xiàn)了多次大大小小的貨幣危機(jī)，但全球性危機(jī)并沒有發(fā)生。

第二個(gè)案例：發(fā)源于美國的個(gè)人次貸危機(jī)所導(dǎo)致的全球性金融危機(jī)，就是一個(gè)過度創(chuàng)新且監(jiān)管缺失的案例。

上世紀(jì)末，美國金融業(yè)由分業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變?yōu)榛鞓I(yè)經(jīng)營，這種重大變化并沒有使美國的金融監(jiān)管在架構(gòu)、技術(shù)、法律層面發(fā)生相應(yīng)改變，這就導(dǎo)致了監(jiān)管缺乏有效性，甚至出現(xiàn)了監(jiān)管競爭。而此時(shí)美國的次級(jí)貸款也正是風(fēng)生水起之時(shí)，次級(jí)貸款的證券化，進(jìn)一步發(fā)展成極其復(fù)雜的CDOS市場，產(chǎn)品定價(jià)缺乏透明度，極易引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)和對(duì)手方危機(jī)，但此過程的監(jiān)管缺失和監(jiān)管套利同時(shí)存在，終于釀成次貸危機(jī)并演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)。

美國政府發(fā)布的“美國金融危機(jī)調(diào)查報(bào)告”指出這次金融危機(jī)不屬于金融和商業(yè)周期的一部分，這種根本性的破壞就是監(jiān)管出了問題，金融監(jiān)管的缺失達(dá)到了影響國家金融穩(wěn)定的程度。

第三個(gè)案例：中國的互聯(lián)網(wǎng)金融，即網(wǎng)貸平臺(tái)的發(fā)展和監(jiān)管。

2007年中國出現(xiàn)了首家網(wǎng)貸平臺(tái)拍拍貸，據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，到了2018年11月，行業(yè)累計(jì)平臺(tái)超6500家，其中問題平臺(tái)將近4000余家。這些平臺(tái)都是金融信息中介，初衷是普惠金融，化解中小企業(yè)融資難的問題，是大家理解中的金融科技創(chuàng)新。但隨著整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，平臺(tái)異化為信用中介，甚至為自身融資，變相成為吸收存款的公眾機(jī)構(gòu)。為什么會(huì)有這么多的平臺(tái)出現(xiàn)問題?

網(wǎng)貸平臺(tái)在初期的發(fā)展是平穩(wěn)的，但由于沒有分析和界定其屬于何種“金融”，所以到了發(fā)展高潮期，特別是這種創(chuàng)新浪潮席卷各地，大有野蠻發(fā)展之勢(shì)時(shí)，監(jiān)管并沒有適時(shí)跟上。直到2015年中國人民銀行等十部委印發(fā)監(jiān)管文件，2016年銀監(jiān)會(huì)頒布了監(jiān)管具體辦法以后，由于多方面的原因，平臺(tái)累積的風(fēng)險(xiǎn)開始爆發(fā)。其實(shí)如果一開始就有針對(duì)性的監(jiān)管，是可以把風(fēng)險(xiǎn)降到最低的。

再看英國和美國的網(wǎng)貸監(jiān)管。英國早在2004年就有了P2P網(wǎng)貸公司，當(dāng)時(shí)英國政府將P2P定性為基于信貸的眾籌，由金融行為監(jiān)管局進(jìn)行監(jiān)管。美國的P2P平臺(tái)則主要利用互聯(lián)網(wǎng)模式建立起一種比傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)更高效，比信用卡更實(shí)惠的網(wǎng)貸模式。有多個(gè)政府機(jī)構(gòu)同時(shí)對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)管，主要包括市場準(zhǔn)入的SEC，強(qiáng)調(diào)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的消費(fèi)者保護(hù)局以及對(duì)存款進(jìn)行保險(xiǎn)的聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司等。

金融創(chuàng)新是把雙刃劍，有效監(jiān)管可以發(fā)揮創(chuàng)新更大的作用。

金融創(chuàng)新是把雙刃劍，在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和提高金融市場效率的同時(shí)，也帶來了高杠桿和對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施（例如監(jiān)管）的挑戰(zhàn)。

互聯(lián)網(wǎng)金融在提供跨行業(yè)、跨市場和普惠金融服務(wù)方面發(fā)揮了積極作用，但也使得金融風(fēng)險(xiǎn)傳染性更強(qiáng)，波及面更廣，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更易產(chǎn)生。這就需要加強(qiáng)監(jiān)管，而且必須是有針對(duì)性的監(jiān)管。

可以建立審慎的行為監(jiān)管，以行為監(jiān)管來探索創(chuàng)新。在監(jiān)管一致性方面，無論是實(shí)體金融還是虛擬金融，有牌照金融還是無牌照金融都要一視同仁。在科技金融監(jiān)管方面要采取創(chuàng)新容忍性的“監(jiān)管沙盒”模式，對(duì)科技金融進(jìn)行容忍性創(chuàng)新的試點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)其中可能對(duì)消費(fèi)者產(chǎn)生的損害，甚至是會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的問題，要加以改進(jìn)和針對(duì)性的監(jiān)管，使創(chuàng)新發(fā)揮更大的作用。

*關(guān)于2018高金新年論壇其他嘉賓演講的主要觀點(diǎn)及兩場圓桌論壇的精彩報(bào)道，我們將于后期陸續(xù)發(fā)布，敬請(qǐng)關(guān)注！