在之前給大家介紹的很多套利都是在反向市場上做正套，套利的邏輯主要是基差邏輯、倉單邏輯、庫存邏輯、成本邏輯、移倉邏輯等，同樣的套利，在正向市場上也存在很多反套的機會，只不過由于正向市場做反套盈利空間有限，而且反套比正套的風險可能大一些，所以之前介紹的并不多。但是有一種情況下，我認為在正向市場做反套還是可以去嘗試的，其預(yù)期收益比正常的反套要多一些。

對于期貨交易者來說，了解商品的倉單有效期的規(guī)定至關(guān)重要，因為利用這個規(guī)則，我們可以從中找到不錯的交易機會。正向市場的結(jié)構(gòu)下，說明商品當下供過于求，庫存較高，通常情況下，高庫存都會對應(yīng)較大的倉單，所以說正向市場上的品種在巨量倉單的作用下，往往面臨著較大的交割壓力。

由于現(xiàn)貨市場供過于求，價格較低，所以賣方更希望通過期貨市場來拋貨交割，作為接貨的買方來說，現(xiàn)貨市場供過于求，沒有必要從價格更高的期貨市場去接貨，所以如果賣方希望能夠順利從期貨市場把貨出售，期貨的價格要做足夠低，直到低于現(xiàn)貨市場的價格，買方才有接貨的意愿。所以很多高庫存的品種，基本上都是走這種巨量交割邏輯，從最初的期貨升水，到后來的期現(xiàn)平水，再到最終的貼水交割。

但是這里面有一個問題，就是多頭接貨的意愿問題。有時候多頭接貨可以直接在期貨市場上轉(zhuǎn)拋，在這種情況下多頭接貨的意愿會大一些。如果多頭接貨之后無法繼續(xù)轉(zhuǎn)拋，只能在現(xiàn)貨市場出售，那么多頭接貨的意愿就會弱一些，多頭的接貨意愿越弱，空頭的交貨意愿越強，那么這個品種未來貼水交割的幅度也就越大，正向市場做反套的盈利空間就更大一些。而決定了多頭接貨能否繼續(xù)轉(zhuǎn)拋的關(guān)鍵問題就是交易所對倉單有效期的規(guī)定。

所以在正向市場的情況下，同樣存在很多不錯的反套機會，這些反套機會同樣也可以利用基差邏輯、倉單邏輯、庫存邏輯、移倉邏輯等去做。

從基差的角度來看，正向市場期貨本身就是升水于現(xiàn)貨的，你去空高升水的期貨，本身具有一定的安全邊際，而且正向市場的品種大多供過于求，現(xiàn)貨較弱，所以市場結(jié)構(gòu)比較符合去做空近月。當然，有時候當你發(fā)現(xiàn)這個機會的時候，近月合約可能應(yīng)變成貼水了，對于套利來說，其實影響不大，還是可以去參與的。

從倉單邏輯的角度來看，就找近月合約是倉單有效期必須強制注銷之前最后一個主力合約，因為這樣的話，多頭接貨就沒辦法轉(zhuǎn)拋，接貨意愿較弱，近月合約往往容易深度貼水交割。

從庫存的邏輯來看，正向市場的品種本身反映了現(xiàn)貨供過于求的情況，正常情況下庫存應(yīng)該是偏高的。所以我們可以通過交易所的顯性庫存以及其他渠道獲取的隱形庫存來驗證一下，庫存是不是真的很高。如果顯性庫存和隱形庫存都是很高的話，那么我們的反套成功率就很大。

移倉的邏輯就不說了，因為期貨交易是對手盤，當多空雙方有一方認輸之后，就會開始選擇平倉甚至是移倉，移倉的先后順序會對跨期套利的走向產(chǎn)生重要的影響。如果是近月合約多頭認輸，移倉離場的話，那么那個時候反套價差可能是最大的時刻，因為后期空頭移倉會把拉大的價差給縮小，會使得反套的利潤受到損失。

像比較經(jīng)典的反套案例，比如說橡膠的91反套，因為前一年生產(chǎn)的老膠在11月末就要強制注銷，所以09合約面臨較大的交割壓力，一般都是從升水到平水甚至貼水，當然這主要也是因為橡膠供求關(guān)系失衡的原因，巨量倉單和顯隱性庫存，幾乎從各種邏輯角度都能夠得到驗證。再比如，菜油59反套，是因為上一年6月之后注冊的倉單在5月底要強制注銷，所以05合約面臨較大的交割壓力，當然也是因為整體油脂板塊庫存較高，供應(yīng)過剩，跟橡膠很類似。很多品種都有類似的機會，可以去把握。

正向市場做反套也需要注意一下問題，就像反向市場做正套一樣，都需要關(guān)注現(xiàn)貨的變動情況。因為反向市場做正套的預(yù)期是現(xiàn)貨堅挺，所以如果現(xiàn)貨松動了，那么就容易走反套邏輯；相反，正向市場做反套的預(yù)期是現(xiàn)貨疲軟，所以如果現(xiàn)貨企穩(wěn)上漲了，就容易走正套邏輯，因為近月的上漲會使得近月空頭率先移倉，所以市場容易走反套邏輯。

另一個需要注意的就是逼倉。因為正向市場做反套，空頭的那一條腿是做的近月合約，而逼倉通常也是逼倉近月合約，所以正向市場做反套如果遇到了逼倉行情， 可能會導致反套交易失敗。比如之前甲醇91反套，也是一個非常經(jīng)典的套利組合，一方面甲醇港口庫存9月之前累庫，9月之后去庫，所以從庫存角度來說，09合約相對弱于01合約；另一方面冬季天燃氣、焦爐氣的炒作也使得01合約相對09合約更強一些；此外，甲醇倉單在11月底要強制注銷，所以09合約也面臨較大的交割壓力，所以甲醇91反套是個比較經(jīng)典的組合。但是今年甲醇09合約發(fā)生了逼倉，結(jié)果導致91反套好多人吃了大虧，因為市場一會兒走反套一會兒走正套，很多反套交易者最終虧損離場。

最后就是關(guān)于不同品種的倉單有效期的規(guī)定，給大家簡單整理了一下，這里并不是所有的品種，對于一些僵尸品種或者參與度比較低的品種，這里沒有去進行整理。

1）大商所的規(guī)定

• 豆一：3月最后一個工作日

• 豆二：3月最后一個工作日

• 玉米：3月最后一個工作日 

• LLDPE：3月最后一個工作日

• PVC：3月最后一個工作日

• 豆粕：3月、7月、11月最后一個工作日

• 豆油：12月最后一個工作日

• 棕櫚油：每月最后交割日后3日內(nèi)必須注銷

• 焦炭：3月最后一個工作日

• 焦煤：每月最后交割日后3日內(nèi)必須注銷

• 鐵礦石：3月最后一個工作日

• PP：3月最后一個工作日

• 玉米淀粉：3月、7月、11月最后一個交易日前注銷

• 雞蛋：每月最后交割日后1個工作日內(nèi)必須注銷

2）鄭商所的規(guī)定

• 棉花：N 2年3月最后一個工作日

• 白糖：N制糖年度（每年10月1日至次年9月30日）生產(chǎn)的白糖所注冊的標準倉單有效期為該制糖年度結(jié)束后當年11月份最后一個工作日

• 菜籽油：N年6月1日起注冊的倉單有效期為N 1年5月最后一個工作日

• PTA：9月第12個交易日前注冊的倉單，在當月第15個交易日前注銷

• 甲醇：5月、11月第12個交易日前注冊的倉單，當月第15個交易日前注銷

• 玻璃：5月、11月第12個交易日前注冊的倉單，當月第15個交易日前注銷

• 菜粕：每年3月、7月、11月第12個交易日之前注冊的倉單，當月第15個交易日前注銷

• 動力煤：5月、11月第7個交易日前注冊的倉單，在當月第10個交易日前注銷

• 蘋果：5月、7月第12個交易日前注冊的倉單，當月第15個交易日前注銷

• 錳硅：10月第12個交易日前注冊的倉單，當月第15個交易日前注銷

• 硅鐵：2月、6月、10月第12個交易日前注冊的倉單，當月第15個交易日前注銷

3）上期所的規(guī)定

• 橡膠：生產(chǎn)年份次年11月強制注銷

• 瀝青：9月15日前生成的倉單在10月最后一個工作日前注銷

• 螺紋：生產(chǎn)日期在90天內(nèi)的可以注冊進行交割

• 熱卷：生產(chǎn)日期在360天內(nèi)的可以注冊交割

• 紙漿：生產(chǎn)年份次年11月強制注銷

• 燃料油：保稅倉單生效年份的第二年最后一個交割月。

• 有色金屬：永久有效