不敗而后求戰(zhàn)——成為熊市贏家的幾點思考

有智慧不如趁勢 2018-10-12

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最近一個朋友感嘆：（騰訊）上次靠近300的時候，后悔沒有抄底，現(xiàn)在又靠近300了，還是不敢下手。

幾天后，騰訊跌破300港元后繼續(xù)下跌，周四美股大跌后更是單日下跌近7%，從300港元又跌去了11%。截至10月11日收盤公司市值從一月底高點蒸發(fā)掉2481億美元（約合19444億港元），創(chuàng)出了前所未有的紀錄：不但2018年以來的市值減損規(guī)模位列全球之首，其股價相對1月最高收盤價下跌43% 的幅度也創(chuàng)出2004年香港上市以來的最深紀錄。

騰訊股價走勢圖

也許這位朋友會慶幸還好沒買，所以上次沒買的后悔，真的毫無意義。只是，投資是逆人性的，如果依然和普通散戶一樣的患得患失，那騰訊見底重回升勢后，留給他的依然只會是后悔。

我之前的很多文章，都只討論了一個主題：活著。

2018年可能是我經(jīng)歷過最為艱難的一次熊市，甚至比2008年更磨人。畢竟，現(xiàn)在美股三大指數(shù)高高在上，A股卻跌跌不休，美股打個噴嚏，A股都會就地趴下。朋友圈和微信群里，大家看法如此分化和撕裂，這是2008年都不曾有過的，所以我對自己的要求就是活著，資金不要出現(xiàn)大規(guī)模的回撤，留夠子彈，安然度過這個冬天。

“活著”只是求得不敗，如果有的選擇，你也可以完全抽身離開市場。畢竟生活中還有詩和遠方，等布谷鳥啼聲響起萬物復(fù)蘇的時候，再回來。

如果沒得選擇，只能繼續(xù)在市場中煎熬，那么，如何在下一輪牛市中捷足先登，如何布局才能成為熊市的贏家，就是每個投資者需要思考的問題啦。

熊市贏家的圣杯——逆向投資

幾乎所有的人，都熱衷于尋找能夠戰(zhàn)勝市場的秘訣或者所謂的“圣杯”。如果說技術(shù)派找到了“趨勢為王+紀律”，那么，價投派的圣杯就是“價值+逆向投資”。

逆向投資其實和技術(shù)派堅持的是背道而馳的，作為趨勢跟蹤者，技術(shù)派在熊市里面扮演的角色基本是以空頭為主，而這恰恰是多數(shù)投資者所處的陣營。

逆向投資，幾乎可以說是價投的必然選擇，反之并不必然成立。這是少數(shù)能夠長期戰(zhàn)勝市場的成功投資者必備的能力。

“在被人沮喪地拋售時買進、在被人興奮地買進時拋售都需要最大的勇氣，但它能帶來最大的收益?！?/span>約翰·鄧普頓的這句名言解釋了逆向投資的精髓。而巴菲特那句“別人貪婪的時候我恐懼，別人恐懼時我貪婪”已經(jīng)人人皆知。

市場經(jīng)常發(fā)生劇烈的擺動，從牛市的高點到熊市的低點，從估價過高到估價過低。牛市的時候，隨著越來越多的人加入到買家陣營，市場從緩慢上漲到加速上漲，直到所有買家都已經(jīng)加入到看漲群體中，牛市就達到了一擊即潰的邊緣，一旦開始有買家轉(zhuǎn)變成賣家，市場就會開始下跌，而隨著賣家增多，買家減少，市場將滑向更低的深淵，直到那些想要拋售的人們都加入了看跌的陣營，熊市的拐點又將來臨。牛熊的兩個極端，多數(shù)人其實都是錯的。

洞悉市場的這種周期變化的規(guī)律，能讓逆向投資者處于更加有利的位置。“低買高賣”原本是每個參與市場的投資者期望的，但是多數(shù)人的做法卻截然相反。正確的做法應(yīng)該是逆向投資：熊市買入，牛市賣出——在所有人賣出時買進（因而價格很低），或者在所有人買進時賣出（因而價格很高）。

知易行難——如何做到逆向投資

一、逆向投資注定孤獨

說投資是逆人性的，是因為市場的不確定性總是考驗著人的本能：在面對不確定的危險時，恐懼的本能可以保證人們活下來，但是在投資中卻容易讓人作出很多事后可能讓他后悔的決策；而人又是社會性動物，喜歡在群體中獲得認可。所以逆向投資者是孤獨的。

然而，逆向投資并不是僅僅做與大眾相反的投資，你必須知道他們究竟錯在哪里了，否則還可能釀成悲劇，最典型的例子莫過于“大眾汽車逼空案”。

2008年10月大眾汽車股價走勢圖（日K線）

保時捷自2005年開始便覬覦規(guī)模龐大遠勝自己的大眾集團的控制權(quán)（大眾的收入差不多是保時捷的30倍），他們那時買入了大眾汽車19%的股份。2008年保時捷進行了激進的杠桿收購安排，大規(guī)模舉債獲取數(shù)十億歐元的現(xiàn)金，一方面提出收購德國下薩克森州政府持有的股份，另一方面則趁著市場關(guān)注和評估公開交易的時候，秘密地收集大眾股票的期權(quán)，意圖盡可能壓低收購的成本。

2008年6月底，隨著保時捷與大眾達成協(xié)議，直接購買大眾約5%的股份，保時捷宣布其持有的股票和期權(quán)使其控制了大眾51%的股份，從而完成了對大眾汽車控股權(quán)的并購，7月收購獲得了監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。

這時貪婪的對沖基金嗅到了金錢的味道。市場預(yù)期保時捷在獲得控制權(quán)之后會停止在二級市場上購買股票的行為，而此前保時捷的購買，已經(jīng)推高了大眾的股價，使其高于合理水平，估值倍數(shù)也高于同業(yè)，對沖基金開始押注做空大眾。進入2008年10月，全球資本市場卷入金融海嘯，大眾的股價卻在同期自200歐元一線上竄到接近400歐元。

做空者在各種場合重復(fù)著對大眾基本面的看空宣傳，以及對異常股價的批判，市場先生的瘋狂之下，他們的好日子似乎馬上就要到來了，終于，在10月下旬，大眾股價自400歐元一線暴跌至210歐元。對沖基金很快加大了對大眾的做空力度，通過直接融券賣空和衍生品，賣空倉位相當(dāng)于大眾總股本的12.9%。

當(dāng)時很多人沒有想到，為什么大眾在一片質(zhì)疑和做空之下，股價會保持堅挺呢？原因在10月26日收盤之后揭曉，保時捷突然宣布，持有大眾43%的股份和相當(dāng)于31%股權(quán)的期權(quán)，也就是說，保時捷對大眾股權(quán)的控制，從6月底的50%多一點上升到了74.2%，股價一度堅挺的原因就是保時捷的秘密增持。

賣空大眾的對沖基金立刻慌了，考慮到下薩克森州政府持有20%的大眾股票，市面上流通的大眾股票只有總股本的5.8%，賣空倉位卻高達12.9%，這就意味著賣空者將無法買入股票來平倉，空頭在交割日會自動爆倉，所有人都在10月27日開盤時搶購大眾的股票，完全不顧自己賣空的成本價，股價在當(dāng)天收盤時，已經(jīng)從上一個交易日的210歐元上升到了519歐元，10月28日又在盤中創(chuàng)下1005歐元的高價，大眾汽車的總市值在那一刻高達3000億歐元，超越?？松?美孚成為世界第一。當(dāng)天的德國DAX指數(shù)因為大眾占有17%的權(quán)重，也被推漲了10%以上，甚至還帶動了美國標(biāo)普指數(shù)反彈超過10%。

10月29日，保時捷宣布將結(jié)算5%的大眾股票期權(quán)，以免市場價格過度扭曲，股票價格也應(yīng)聲回落到600歐元以下，也宣告了這場史詩般經(jīng)典的逼空大戰(zhàn)全面勝利，僅僅這一結(jié)算動作就能為保時捷帶來約30億歐元的現(xiàn)金，事后有人估計對沖基金在遭遇空頭軋平時損失超過200億美元。

認為市場錯了，讓這批最聰明的人遭受了巨大的損失。

二、唯一可以倚仗的只有安全邊際

要做到在洶涌的跌市中處變不驚，就需要你對安全邊際有像宗教信仰一樣的態(tài)度。安全邊際是逆向投資者唯一可以憑仗的最后一根稻草。不要指望趨勢追隨者能成為你的同行者，這個時候，他們往往被嚇壞了，也不知道該怎么做。

當(dāng)你深入分析了公司的報表、商業(yè)模式、經(jīng)營情況，如果各方面都不錯，當(dāng)價格低于你給自己預(yù)留的安全邊際，就是不錯的買入時機，至于說如何買，可以考慮市場情況，充分利用市場波動，或分批等權(quán)重買入，或越跌越多買，不一而足。

雖然A股的牛短熊長為市場觀察者和參與者所詬病，確實，比起美股動輒8-10年的牛市，A股感覺確實像地獄，但是也正是如此，A股每隔幾年總是會出現(xiàn)大量的股票（無論質(zhì)地好壞）價格遠遠低于其安全邊際的機會，這樣的機會是巴菲特也羨慕不來的。難怪在美股的老巴需要將老師的安全邊際原則修正為：以合適的價格買入好公司。

三、如何尋找便宜貨

A股跌到這種程度，破凈股扎堆，刨去一些公司確實存在問題，也有不少是還可以看看的公司，另外，低PEG、低PE、低PB等等，或單獨看，或組合篩選，總有一款合適你去尋找便宜的股票。

對于個股，我覺得“買的好”比“買好的”重要，在泥沙俱下的時候，魚和熊掌兼得也不是不可能。

在這里，我特別推薦大家可以從身邊熟悉的公司尋找機會。

10年前，那時候我還在券商干活，大家都知道08年市場跌成了什么樣子。我一個客戶就在那個時候找到我開股票賬戶，他只是一家上市公司的普通員工，但是他覺得自己公司經(jīng)營得不錯，以前股價太高沒機會買，現(xiàn)在價格下來了正好可以買，所以不管指數(shù)跌破了2000點，他一有錢都在買入他們的公司。當(dāng)年投入的十幾萬，到去年已經(jīng)超過了百萬門檻，這個公司也是前兩年A股的大牛股——方大炭素。