康美藥業(yè)(600518)

投資概要

公司2018年上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)27.88%、21%增長。未來，公司將加大投入建設(shè)城市智慧藥房，打造覆蓋患者、線上線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)的移動醫(yī)療閉環(huán)，預(yù)計將進(jìn)一步推動飲片業(yè)務(wù)持續(xù)增長。同時醫(yī)療器械流通業(yè)務(wù)將隨著覆蓋網(wǎng)路擴(kuò)張保持高增速。預(yù)測18/19年每股盈利為1.04元/1.24元，目標(biāo)價25.97元，“買入”評級。(現(xiàn)價截至9月24日)

公司概況

業(yè)績回顧

2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入16,959百萬元，同比增長27.88%；歸母凈利潤增長21%至2,604.6百萬元，扣非凈利潤增長20.3%至2,581.96百萬元。財務(wù)費(fèi)用大幅上升68.5%，主要是由於銀行借款及債券的利息支出增加所致。銷售費(fèi)用率上升，占收入比重由17H1的2.35%升至18H1的2.92%。管理效率提高，管理費(fèi)率下降0.46個百分點(diǎn)至18H1的3.94%。

中藥飲片受益於智慧藥房模式

中藥飲片實(shí)現(xiàn)銷售收入3826.8百萬元，同比大幅增長41.88%，毛利率增加3.53個百分點(diǎn)至36.4%，主要源於公司的智慧藥房網(wǎng)路快速發(fā)展。公司7月公告還將投資77億元，三年內(nèi)建成擬在全國投建15家智慧藥房的城市中央藥房、48家中心藥房、5家衛(wèi)星藥房。公司構(gòu)建的“移動醫(yī)療+城市中央藥房”智慧醫(yī)療商業(yè)模式，覆蓋患者就醫(yī)用藥的全流程，連接線上和線下的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，形成了完整的商業(yè)閉環(huán)。一方面，公司通過直接連接醫(yī)院HIS系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)患者處方的即時流轉(zhuǎn)和采集；另一方面，“智慧藥房”移動平臺為患者提供預(yù)約掛號、智慧導(dǎo)診、線上支付、藥物配送等全流程的輔助就醫(yī)服務(wù)，并線上下通過城市中央藥房為患者提供審方、調(diào)配、中藥煎煮、送藥上門等一站式服務(wù)。未來公司將在廣州、深圳、北京、上海、成都、普寧、昆明、重慶、貴陽的落地實(shí)施“智慧藥房”專案，同時積極啟動廈門、梅河口等更多城市中央藥房的搭建。上半年，公司通過收購湖北益康佳醫(yī)藥有限公司和廣東華源世特天德醫(yī)藥有限公司，快速布局空白區(qū)域醫(yī)藥配送業(yè)務(wù)，憑藉管道優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大了中藥飲片業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)公司中藥飲片業(yè)務(wù)的盈利空間。

醫(yī)療器械流通業(yè)務(wù)高增長持續(xù)

醫(yī)療器械板塊實(shí)現(xiàn)收入增長67.76%至1,345百萬元，主要是由於公司醫(yī)療器械流通業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域的進(jìn)一步拓展。公司經(jīng)營的醫(yī)療器械產(chǎn)品主要以高值耗材以及中小型設(shè)備為主，涉及的領(lǐng)域包括骨科、外科、五官科、診斷等行業(yè)。公司通過收購山東邁圣醫(yī)療器械公司和福州市斯邁爾醫(yī)療器械公司，在南京、安徽、上海等地設(shè)立新公司以整合當(dāng)?shù)厥袌鲠t(yī)療器械銷售業(yè)務(wù)。目前公司已經(jīng)完成全國約90%區(qū)域覆蓋。未來，公司將加大投入發(fā)展智慧配送、智慧冷鏈配送、大數(shù)據(jù)樣本等方面，加強(qiáng)對醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)鏈的整合，提升醫(yī)療器械流通業(yè)務(wù)的盈利水準(zhǔn)。

繼續(xù)開拓醫(yī)院投資業(yè)務(wù)

公司進(jìn)一步布局醫(yī)療領(lǐng)域，積極開展醫(yī)院并購，在投資管理梅河口市中心醫(yī)院、開原市中心醫(yī)院後，又投資管理通城縣人民醫(yī)院，并將在廣西柳州、內(nèi)蒙古通遼市投資醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。公司將投資13億元（占股67%）在內(nèi)蒙古通遼市建設(shè)通遼市醫(yī)院新院區(qū)，并出資1.927億元在廣西柳州市柳河縣建設(shè)柳河縣中心醫(yī)院，進(jìn)一步整合當(dāng)?shù)蒯t(yī)療資源，擴(kuò)大公司的醫(yī)療業(yè)務(wù)網(wǎng)路。

估值和風(fēng)險

我們給予目標(biāo)價25.97元人民幣。我們估計2018-19年的期間凈利潤分別為51.6億元、61.9億元，每股盈利為1.04元/1.24元。風(fēng)險包括：智慧藥房專案拓展不及預(yù)期；上游原材料價格上漲；醫(yī)院投資業(yè)務(wù)失?。徽唢L(fēng)險。