近期，“5bp”引起國內(nèi)市場不少的討論。北京時間9月27日凌晨兩點(diǎn)，美聯(lián)儲大概率會加息25個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率區(qū)間將升至2%~2.25%，而中國央行此次是否會加息“5bp”，各界都格外關(guān)注。

第一財經(jīng)記者采訪多位債券基金經(jīng)理、分析師、交易員后發(fā)現(xiàn)，反對“跟隨加息”的理由在于——未來一段時間有大量中期借貸便利（MLF）到期，繳稅效應(yīng)強(qiáng)化以及地方債發(fā)行放量都可能會造成流動性收緊，且貨幣政策需要釋放持續(xù)性信號（邊際寬松）才能穩(wěn)定市場預(yù)期，即使是5bp也可能影響預(yù)期。

而支持“跟隨加息”的理由則在于——中美利差不斷收窄，可能會使得人民幣承壓，加劇資本外流壓力?！懊绹?月期LIBOR已經(jīng)上漲至2.36%。市場預(yù)期2018年和 2019年美聯(lián)儲分別再次加息50個基點(diǎn)，由此導(dǎo)致的3月期美元LIBOR上升可能將美國利率提升至高于中國SHIBOR的水平。這可能有助于解釋為什么離岸人民幣上周在其他新興市場正在復(fù)蘇時難以反彈?！痹蛉蚝暧^策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）對第一財經(jīng)記者表示。

野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺反對“跟隨加息”，他對記者表示：“即使加息5bp，可能也會伴隨降準(zhǔn)。未來中國降準(zhǔn)50bp的可能性會加大，尤其是10月底之前?！币按遄C券預(yù)計降準(zhǔn)50bp可能會為銀行間系統(tǒng)注入7000億元流動性。

隨著美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走強(qiáng)，美聯(lián)儲可能會不斷調(diào)升其對今明兩年加息次數(shù)的預(yù)期。

機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計，2018年美聯(lián)儲還將加息兩次，分別是在9月和12月；也有外資機(jī)構(gòu)預(yù)計，2019年3月或6月，美聯(lián)儲可能會對2019年全年加息次數(shù)的預(yù)測從3次調(diào)至4次，希望以提升聯(lián)邦基金利率的預(yù)期來防止金融條件的突然收緊。即使2019年可能會出現(xiàn)很多未預(yù)知的風(fēng)險，但目前，美聯(lián)儲比起投資者對美國經(jīng)濟(jì)更為樂觀，這從貨幣市場利率仍滯后于聯(lián)邦基金利率便不難看出。

“即使核心通脹保持溫和，我們認(rèn)為美聯(lián)儲也會持續(xù)加息。因為貨幣政策有遲滯性，因此美聯(lián)儲會不斷加息來應(yīng)對加速的增長動能，以此抑制通脹壓力、維持金融穩(wěn)定?！痹蛎绹?jīng)濟(jì)學(xué)家梅斯金（Sonia Meskin）表示。

FXTM富拓貨幣策略全球主管阿哈默德（Jameel Ahmad）對記者表示，如果美聯(lián)儲主席鮑威爾對明年的加息計劃有任何暗示的話，可能引發(fā)美元大幅波動；若鮑威爾繼續(xù)秉承今年年底和2019年加息的政策路線，那么將為美元提供支持并使其他貨幣承壓；但如果措辭謹(jǐn)慎，將給過去一個季度備受壓力的新興市場貨幣注入買盤動力。

“美聯(lián)儲預(yù)計的2019~2020年加息軌跡的上調(diào)才會提升美元，但預(yù)計在9月會議上并不會發(fā)生。但我們確實(shí)認(rèn)為美國中期選舉可能為美元拋售提供下一個催化劑，這將為新興市場股票提供有意義的支撐?！绷_伯遜對記者稱。

去年開始，中國央行在美聯(lián)儲加息后都曾出現(xiàn)“跟隨加息”的動作。不過今年6月時并沒有跟隨。北京時間6月14日凌晨兩點(diǎn)，美聯(lián)儲加息25個基點(diǎn)，并將全年加息預(yù)期從3次提升至4次。同日早間，中國央行維持逆回購利率不變。7天、14天、28天逆回購中標(biāo)利率分別為2.55%、2.70%、2.85%，均與上次持平。

陸挺對記者表示，6月的不跟隨加息代表著貨幣政策正在轉(zhuǎn)為邊際寬松，他也認(rèn)為此次央行會按兵不動。野村證券認(rèn)為，理由主要有幾點(diǎn)：首先，經(jīng)濟(jì)增長可能會持續(xù)承壓，中國需要降低利率來刺激增長、穩(wěn)定市場情緒；其次，央行已經(jīng)大幅加大管控力度，人民幣目前暫時穩(wěn)定；第三，近期債券收益率攀升、中美利差趨于穩(wěn)定，這也給了央行更多空間不去跟隨加息；此外，中國從7月起已經(jīng)明確了政策轉(zhuǎn)向邊際寬松的立場，即使是僅僅具有象征性意義的5bp加息都可能會沖淡這一信號；MLF的大量到期、地方債放量發(fā)行以及繳稅效應(yīng)的強(qiáng)化都可能擠出流動性。

“未來一段時間，大量MLF到期，如果不祭出更多寬松措施，那么流動性缺口在未來1~2個月會達(dá)到1.1萬億元，9月MLF到期的影響為5000億元，10月繳稅效應(yīng)強(qiáng)化的影響約為2000億元，來自地方政府債券發(fā)行的擠出效應(yīng)約為4000億元。”陸挺表示，同時經(jīng)常賬戶和資本賬戶不太可能帶來太多的資本流入。

“降準(zhǔn)50bp的可能性會不斷加大，尤其是10月底之前，”他也表示，地方政府需要在9月底前完成不少于80%的發(fā)行指標(biāo)，剩余的需要在10月完成。因此預(yù)計在9、10月地方債發(fā)行會加速。

興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋對記者表示：“過去加5bp時，市場利率都顯著高于政策利率，因此政策利率調(diào)高5bp的影響不大。8月下旬以來，地方債發(fā)行開始加速，但央行通過公開市場精準(zhǔn)調(diào)控將DR007維持在2.60%左右。如果7天逆回購利率再上調(diào)5bp達(dá)到2.60%，市場預(yù)期會再度不穩(wěn)定，對資金面形成沖擊。”

人民幣的貶值壓力和中美利差收窄始終是“兩座大山”，這兩項壓力中期內(nèi)不太可能消失。

目前，3個月期美元LIBOR為2.37%，而3個月期人民幣SHIBOR為2.83%，美聯(lián)儲今年仍將加息50bp，這將引發(fā)中美利差繼續(xù)收窄，“這可能有助于解釋為什么上周離岸人民幣在其他新興市場正在復(fù)蘇時仍難以反彈?！绷_伯遜告訴記者。

不過，郭于緯告訴記者，美中利差的變化更多取決于3個月SHIBOR的變化，而非逆回購利率的變化。3個月SHIBOR已經(jīng)筑底，有助于穩(wěn)定美中利差，因此為了穩(wěn)定匯率預(yù)期進(jìn)一步提高逆回購利率的必要性有所降低。

北京時間9月25日12:55，美元／人民幣報6.8638，美元／離岸人民幣報6.8641。盡管人民幣缺乏大幅反彈的動能，但交易員普遍對記者表示，預(yù)計短期內(nèi)會在6.8~6.9的窄幅區(qū)間震蕩。

“近期，境內(nèi)客盤購匯需求仍然較旺，人民幣仍存在一定壓力，外部不確定性并未消除，短期人民幣估計還會維持區(qū)間走勢?！蹦持匈Y股份行交易員對記者表示。上周，美元對土耳其里拉波動率（3月期）從8月份的50%下跌至25%左右，而美元對離岸人民幣3月期在同一時間段內(nèi)從略高于7%下跌至5.6%。這兩種貨幣對新興市場情緒至關(guān)重要。

此外，9月20日晚間，央行宣布與香港金管局簽署《關(guān)于使用債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)發(fā)行中國人民銀行票據(jù)的合作備忘錄》，這不僅表明央行將可能在離岸人民幣市場發(fā)行央票，也意味著央行的貨幣政策工具進(jìn)一步擴(kuò)展至海外人民幣市場。交易員普遍認(rèn)為，央行未來將對離岸流動性有更好的管理能力，短期穩(wěn)定人民幣匯率、中長期建立完善的離岸人民幣市場利率曲線。