美聯(lián)儲(chǔ)四年來(lái)首次減息，而中國(guó)剛剛年內(nèi)第五次加息。中美背道而馳的貨幣政策可能加重調(diào)控成本和中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，加上人民幣飆漲，央行調(diào)控的壓力空前巨大。如何在貨幣調(diào)控中找到平衡點(diǎn)，中國(guó)央行的智慧面臨一次巨大考驗(yàn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)18日夜出乎意料地大幅減息，中美利差一次縮水50個(gè)基點(diǎn)。中國(guó)央行面臨的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)控局面本就千頭萬(wàn)緒，中美利差驟降使得這一切更加復(fù)雜。

　　來(lái)自中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，19日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)7.5170，比前一個(gè)交易日大幅走高96個(gè)基點(diǎn)。結(jié)束了前幾天的盤(pán)整走勢(shì)，大幅走高并逼近9月13日創(chuàng)出的7.5169的匯改以來(lái)新高。

　　在這種情況下，中國(guó)的加息周期受到挑戰(zhàn)。中國(guó)央行是繼續(xù)加息抑制國(guó)內(nèi)不斷上漲的通脹風(fēng)險(xiǎn)，還是壓制利率以減輕升值壓力和熱錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)？利率政策落入了兩難境地。從2004年10月開(kāi)始，中國(guó)實(shí)質(zhì)上進(jìn)入了一個(gè)加息周期，貸款利率8次上調(diào)、存款利率7次上調(diào)。投資、信貸兩年來(lái)快速增長(zhǎng)，通脹水平從今年開(kāi)始猛增，8月份CPI同比上漲6.5%。多數(shù)專(zhuān)家認(rèn)為，為遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹風(fēng)險(xiǎn)，連續(xù)加息是必要的。

　　然而，美聯(lián)儲(chǔ)突然減息可能打亂央行的部署。以往用美元一年Libor利率減一年央票利率來(lái)衡量的中美利差，從一年多以前的300個(gè)基點(diǎn)，降至目前的167個(gè)基點(diǎn)。這造成的必然結(jié)果是，熱錢(qián)流入中國(guó)的成本更低、動(dòng)力更強(qiáng)。專(zhuān)家認(rèn)為，目前境內(nèi)美元貸款利率已經(jīng)顯著低于人民幣貸款利率，導(dǎo)致近幾個(gè)月外匯貸款突增，中國(guó)繼續(xù)加息受到鉗制。
　　
　　其次，匯率政策也將面臨空前巨大的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)大幅減息后，美元應(yīng)聲而落，美元指數(shù)觸及15年新低，對(duì)歐元也創(chuàng)出歷史新低。目前市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)減息是否形成周期還有爭(zhēng)議。專(zhuān)家認(rèn)為，一旦減息繼續(xù)下去，美元貶值趨勢(shì)將很難逆轉(zhuǎn)。其結(jié)果就是人民幣的升值壓力將繼續(xù)加大。

　　一方面，從中美匯率中間價(jià)來(lái)看，美元加速下滑，人民幣對(duì)美元的升值速度可能被迫加快。而目前人民幣對(duì)美元的年升值幅度實(shí)際已經(jīng)在5%左右，繼續(xù)提高升值幅度的利弊存在爭(zhēng)議。另一方面，從人民幣實(shí)際有效匯率來(lái)看，由于美元對(duì)其他貨幣貶值的速度，很可能快于人民幣對(duì)美元的升值速度，人民幣實(shí)際匯率升值將可能放慢。其后果是，國(guó)際上施加的人民幣升值壓力更大；人民幣對(duì)一籃子貨幣升值放慢，貿(mào)易順差繼續(xù)高企。
　　
　　如果按照這一脈絡(luò)發(fā)展下去，通過(guò)人民幣升值緩解貿(mào)易不平衡的效果將被打折扣。這意味著外匯流入帶來(lái)的過(guò)多貨幣供應(yīng)將依然是困擾央行的難題。流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的信貸、投資過(guò)快增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格上漲、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)上升等等諸多難題，依然是一團(tuán)錯(cuò)綜復(fù)雜的亂麻，并且調(diào)控難度會(huì)更大。

　　一些專(zhuān)家早在去年年初已經(jīng)憂(yōu)心忡忡地預(yù)見(jiàn)到這一困局：美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣下降，進(jìn)入減息周期；中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，不得不進(jìn)入加息周期。但同時(shí)加息又受到國(guó)際環(huán)境的掣肘。如何在貨幣調(diào)控中找到平衡點(diǎn)，中國(guó)央行的智慧面臨一次巨大考驗(yàn)。