不同于市場(chǎng)普遍認(rèn)為的認(rèn)為A股史上最大回購(gòu)潮的出現(xiàn)就是樂(lè)觀和市場(chǎng)見(jiàn)底的信號(hào)，我們今天要探討的一點(diǎn)是，這輪史上最大的回購(gòu)潮可能是史上最大的加杠桿！基本上所有的A股上市公司都在賭國(guó)運(yùn)！請(qǐng)看我們下方的粗淺分析：

一、經(jīng)濟(jì)循環(huán)下行大背景：回購(gòu)是在加杠桿，回購(gòu)資金源和回購(gòu)股票用途

1、經(jīng)濟(jì)循環(huán)大背景之下，回購(gòu)是加杠桿行為：目前全球商業(yè)周期都是下行，在經(jīng)濟(jì)循環(huán)下行的背景之下！任何的用資金換取資產(chǎn)或者籌碼的行為都是加杠桿行為！或者說(shuō)是逆趨勢(shì)而行！這是交出流動(dòng)性，自己?jiǎn)适е鲃?dòng)權(quán)的一種行為。從這方面來(lái)理解上市公司的回購(gòu)股票，也是加杠桿行為中的一種！

2、對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，在財(cái)務(wù)上體現(xiàn)為加杠桿：我們從上市公司的財(cái)務(wù)角度去分析，上市公司回購(gòu)提高的是公司的負(fù)債比率和資產(chǎn)負(fù)債率。

負(fù)債比率=企業(yè)全部負(fù)債與全部資金來(lái)源的比率。也就是負(fù)債率=全部負(fù)債/全部資金來(lái)源，企業(yè)回購(gòu)減少的是資金來(lái)源，這樣在分子不變的情況之下，分母表小，這樣負(fù)債比率就提高了。

資產(chǎn)負(fù)債率=企業(yè)負(fù)債總額占企業(yè)資產(chǎn)總額的百分比。也就是資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額?；刭?gòu)需要用錢(qián)回購(gòu)，錢(qián)就是凈資產(chǎn)的一部分，回購(gòu)股票注銷(xiāo)，凈資產(chǎn)肯定減少。這樣導(dǎo)致的也是分母的變小，這樣得出的資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)比以前更高了。

當(dāng)然了，如果上市公司回購(gòu)的股票不是注銷(xiāo)，而是留存、股權(quán)激勵(lì)或者以后拋售賣(mài)出，這樣帶來(lái)的就不是資產(chǎn)負(fù)債率的提高！

當(dāng)然上市公司的回購(gòu)還有重要的一點(diǎn)是資金來(lái)源，一般來(lái)說(shuō)資金雄厚的上市公司進(jìn)行回購(gòu)是不會(huì)影響自身財(cái)務(wù)狀況的。百億千億的限制資金，回購(gòu)個(gè)幾億、幾百萬(wàn)的真是毛毛雨。但是類(lèi)似周期性行業(yè)或者企業(yè)遭遇黑天鵝，或者是舉債來(lái)籌措資金進(jìn)行回購(gòu)的話，這就是相當(dāng)危險(xiǎn)的一種行為！一旦資金鏈斷裂，杠桿就會(huì)崩塌！

當(dāng)前這一輪A股上市公司的回購(gòu)潮是在逆商業(yè)周期、經(jīng)濟(jì)周期、貨幣取向下進(jìn)行的，這對(duì)于流動(dòng)性不寬松的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這樣的情況之下加杠桿無(wú)疑是在賭博！是在賭未來(lái)的漲跌！是在賭國(guó)運(yùn)！

二、看看各大券商怎么深度分析：史上最大回購(gòu)潮出現(xiàn) 謹(jǐn)防忽悠式回購(gòu)！

今年7月以來(lái)，A股出現(xiàn)史上最大回購(gòu)潮。多家賣(mài)方機(jī)構(gòu)認(rèn)為，上市公司集中進(jìn)行股票回購(gòu)，釋放了一定積極信號(hào)，亦可以當(dāng)做市場(chǎng)接近底部區(qū)域的信號(hào)之一。截至9月6日，滬深兩市回購(gòu)金額達(dá)到236.5億元，回購(gòu)股票數(shù)量達(dá)到33.3億股，較2017年的91億元和20億股提升明顯，尤其是近3個(gè)月股市低迷的背景下回購(gòu)規(guī)模達(dá)到151億元。

從回購(gòu)類(lèi)型看，股權(quán)激勵(lì)回購(gòu)仍占主要部分，但普通回購(gòu)較以往有更快的增長(zhǎng)。7月份以來(lái)，上市公司普通回購(gòu)規(guī)模明顯躍升，并不斷創(chuàng)新高。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，剔除股權(quán)激勵(lì)回購(gòu)，今年7月、8月份上市公司普通回購(gòu)規(guī)模分別為40億元、45億元，創(chuàng)本輪回購(gòu)潮規(guī)模新高。

本輪回購(gòu)潮自2017年11月開(kāi)始，截至2018年6月底，月均回購(gòu)規(guī)模14億元，月度回購(gòu)最高值在21億至23億元這一水平，而7月、8月份回購(gòu)規(guī)模相對(duì)此前最高值幾乎翻番。截至9月11日，9月份回購(gòu)規(guī)模已達(dá)到13億元。

2018年之前，A股回購(gòu)大多以回購(gòu)離職股權(quán)激勵(lì)對(duì)象持有的激勵(lì)股票為主，次數(shù)多但金額小。2014至2017年，A股上市公司主動(dòng)回購(gòu)股份的總金額僅為同期現(xiàn)金紅利金額的1.5%。同期，美國(guó)、英國(guó)上市公司回購(gòu)股份分別達(dá)到4127、2086起，回購(gòu)總金額與其同期現(xiàn)金紅利金額的比例分別為43.57%、49.50%。

2009年以來(lái)。A股共經(jīng)歷過(guò)三次回購(gòu)潮，分別為2012年10月至2013年6月、2015年7月至2016年6月、2017年11月至今。其中前兩次回購(gòu)潮持續(xù)時(shí)間在9–12個(gè)月，本輪回購(gòu)潮已持續(xù)10個(gè)月。

本次回購(gòu)具有回購(gòu)規(guī)模大、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)。截至9月7日，今年以來(lái)回購(gòu)預(yù)案家數(shù)和規(guī)模分別是890家和837億元，其中4月單月回購(gòu)家數(shù)為213家，創(chuàng)歷史最高。

美國(guó)作為最早實(shí)行股票回購(gòu)的國(guó)家，曾通過(guò)這一機(jī)制在股災(zāi)中穩(wěn)定了股價(jià)。1987年10月，美國(guó)股市出現(xiàn)股災(zāi)，道瓊斯指數(shù)累計(jì)跌幅32.81%。美國(guó)政府向多家大公司提供資金以便回購(gòu)股票，當(dāng)時(shí)在兩周之內(nèi)就有650家公司發(fā)布了回購(gòu)股份的計(jì)劃，其中花旗集團(tuán)宣布回購(gòu)公司2.5億美元的股票，對(duì)于穩(wěn)定股價(jià)和增強(qiáng)市場(chǎng)信心起到了積極作用。

9月6日，證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門(mén)研究起草了《中華人民共和國(guó)公司法修正案》草案，提出了修改公司法股份回購(gòu)有關(guān)規(guī)定的建議。

據(jù)證監(jiān)會(huì)和政府法制信息網(wǎng)官網(wǎng)披露，證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門(mén)，研究起草了《中華人民共和國(guó)公司法修正案》草案。首先，草案新增股份回購(gòu)三種情況，包括員工持股計(jì)劃、可轉(zhuǎn)債、維護(hù)公司信用及股東權(quán)益；其次，簡(jiǎn)化股份回購(gòu)的決策程序，上述三種情況可經(jīng)董事會(huì)而非股東大會(huì)審議批準(zhǔn)；最后，建立庫(kù)存股制度，上述三種情況最長(zhǎng)持有時(shí)間可長(zhǎng)達(dá)三年。

之所以作出修訂建議，主要考慮到股份回購(gòu)是境外成熟資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度安排；當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)短期非理性下跌，股價(jià)普遍被低估時(shí)，實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃有利于為股價(jià)穩(wěn)定提供支撐，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

在業(yè)內(nèi)分析師看來(lái)，此輪掀起的回購(gòu)潮除了提振投資者信心動(dòng)機(jī)外，更隱秘的兩大動(dòng)機(jī)包括：中小市值公司股價(jià)跌跌不休，大股東擔(dān)心控制權(quán)旁落；大股東質(zhì)押比例過(guò)高，擔(dān)心爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者對(duì)回購(gòu)潮，要仔細(xì)甄別回購(gòu)動(dòng)機(jī)。

1、【廣發(fā)證券】

廣發(fā)戴康認(rèn)為，本輪回購(gòu)潮持續(xù)時(shí)間已與上兩輪回購(gòu)潮相當(dāng)，側(cè)面佐證A股已處于中期底部區(qū)域附近。上市公司進(jìn)行回購(gòu)，往往意味著上市公司認(rèn)為自身股票價(jià)格被明顯低估，因此采用回購(gòu)股票的方式來(lái)表明對(duì)股價(jià)的信心。本次回購(gòu)具有回購(gòu)規(guī)模大、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)。截至9月7日，今年以來(lái)回購(gòu)預(yù)案家數(shù)和規(guī)模分別是890家和837億元，其中4月單月回購(gòu)家數(shù)為213家，創(chuàng)歷史最高。雖然今年我國(guó)股票回購(gòu)金額大幅攀升，但與美國(guó)去年全年530億美元相比仍然差距較大。當(dāng)前股票回購(gòu)條件較嚴(yán)苛，市場(chǎng)渴求放松股票回購(gòu)約束。

2、【招商證券】

招商證券分析師張夏指出，此次股票回購(gòu)制度調(diào)整將有利于提高上市公司股票回購(gòu)的積極性，此輪“回購(gòu)潮”也會(huì)在一段時(shí)期內(nèi)得以延續(xù)，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下有利于提振投資者信心，并對(duì)市場(chǎng)形成有力支撐。

3、【東吳證券】

東吳證券分析師王楊認(rèn)為，A股的調(diào)整不是企業(yè)盈利的問(wèn)題，癥結(jié)在于估值。實(shí)際上，以上證綜指為錨，當(dāng)前上證綜指的市盈率為11.96，市凈率為1.37，低于998、1665、2638三次市場(chǎng)底部的水平，如果進(jìn)一步考慮動(dòng)態(tài)估值，水平將更低。估值的約束因素在于流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好。從微觀流動(dòng)性而言，回購(gòu)的影響需要格外關(guān)注。企業(yè)選擇回購(gòu)與否，一是取決于意愿，二是取決于能力。A 股企業(yè)盈利仍處在上行通道，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)估值處在歷史性底部區(qū)域，不少企業(yè)已經(jīng)具備顯著的投資價(jià)值，優(yōu)質(zhì)企業(yè)在被嚴(yán)重低估時(shí)顯然具備較強(qiáng)的回購(gòu)意愿。典型代表是周期類(lèi)行業(yè)，隨著工業(yè)品價(jià)格上行，企業(yè)盈利大幅改善，估值仍于處歷史低位，加之投資被約束，企業(yè)現(xiàn)金流充沛。

4、【安信證券】

安信證券分析師周泰認(rèn)為，回購(gòu)股份充分體現(xiàn)了陜西煤業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展前景的信心以及對(duì)公司價(jià)值的高度認(rèn)可，也穩(wěn)定了投資者預(yù)期，增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，有利于推動(dòng)公司股票價(jià)值的合理回歸。

5、【天風(fēng)證券】

天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，上市公司回購(gòu)自家股票，一方面彰顯了對(duì)自身基本面和未來(lái)收益情況的信心；另一方面，隨著資金的流入和股票供給的減少，對(duì)于市場(chǎng)資金面也有顯著的改善作用。從歷史數(shù)據(jù)看，A 股的大規(guī)?；刭?gòu)，多發(fā)生在市場(chǎng)大幅下跌或底部時(shí)期。

6、【浙商證券】

浙商證券分析師曹海軍認(rèn)為，對(duì)所有樣本而言，回購(gòu)預(yù)案公布后首日、一周、一月上漲個(gè)股占比分別為 51%、49%、49%，即對(duì)全部回購(gòu)而言，回購(gòu)并不意味著帶來(lái)股價(jià)上漲。作為判斷市場(chǎng)底部的指標(biāo)之一，而非對(duì)大盤(pán)走勢(shì)產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的效果。

7、【華金證券】

華金證券分析師譚志勇指出，上市公司的股份回購(gòu)有助于提振投資者信心，但持續(xù)性較弱?；刭?gòu)金額較大的美的集團(tuán)、永輝超市、均勝電子等上市公司，股價(jià)在回購(gòu)后短暫沖高，但后續(xù)均表現(xiàn)較弱，顯示上市公司股價(jià)主要由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)基本面和市場(chǎng)情緒所決定。

8、【海通證券】

海通證券分析師荀玉根認(rèn)為，歷史數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)業(yè)資本凈增持是市場(chǎng)見(jiàn)底的信號(hào)，而產(chǎn)業(yè)資本增持的動(dòng)因是估值處在相對(duì)較低水平，長(zhǎng)期看公司估值將回歸歷史均值附近，從而在增持后公司股價(jià)走勢(shì)向好。當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行大量增持時(shí)，這表明不少公司估值處在歷史較低水平，加之產(chǎn)業(yè)資本入場(chǎng)為市場(chǎng)注入增量資金，階段性市場(chǎng)底部基本確立，利好股市未來(lái)走勢(shì)。

就美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，企業(yè)回購(gòu)是美國(guó)牛市的動(dòng)力之一，近幾年企業(yè)回購(gòu)更達(dá)年均萬(wàn)億級(jí)規(guī)模。融資成本低、企業(yè)現(xiàn)金流充沛、股價(jià)有望持續(xù)上行等，是美國(guó)回購(gòu)熱的關(guān)鍵支撐要素。2018年一季度，美國(guó)回購(gòu)規(guī)模躍升至1727億美元，原因在于2017年底的稅改計(jì)劃使得企業(yè)回購(gòu)有了大規(guī)模增量資金。不僅科技公司，包括富國(guó)銀行、摩根大通、美國(guó)銀行等華爾街大行都表示，將至少進(jìn)行200億美元的股票回購(gòu)。

9、【中泰證券】

中泰證券研報(bào)指出，需要警惕未來(lái)是否會(huì)有業(yè)績(jī)虧損較為嚴(yán)重的上市公司發(fā)布股票回購(gòu)預(yù)案，希望通過(guò)回購(gòu)股票并注銷(xiāo)來(lái)美化自己的EPS(每股收益)、每股凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)。從現(xiàn)金流角度來(lái)看，20%上市公司有股票回購(gòu)的潛力。

值得注意的是，有174家股票回購(gòu)的金額為1元。其中，業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償發(fā)生在重大資產(chǎn)重組后標(biāo)的未達(dá)到業(yè)績(jī)承諾時(shí)，上市公司按1元將股份回購(gòu)作為業(yè)績(jī)補(bǔ)償，大部分回購(gòu)金額為1元的均屬于這種情況。此類(lèi)回購(gòu)主因?yàn)闃I(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)，被動(dòng)回購(gòu)以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)補(bǔ)償，因此對(duì)上市公司而言仍為利空，導(dǎo)致股價(jià)下跌。

當(dāng)然，怎么看待回購(gòu)，看的看公司的質(zhì)地和出發(fā)點(diǎn)！