每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/總股本，每股凈資產(chǎn)是告訴投資者每股所對(duì)應(yīng)的股東權(quán)益。

    1．理解每股凈資產(chǎn)的本來(lái)面目

    在股權(quán)分置改革以前，上市公司國(guó)有股及法人股是不能夠在證券市場(chǎng)流通的，如果國(guó)有股東想出售自己持有的股權(quán)，一般是通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，所謂協(xié)議轉(zhuǎn)讓，就是以簽定合同的形式來(lái)轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

    在協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，可以發(fā)現(xiàn)這樣一種現(xiàn)象，每股協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格基本上接近于每股凈資產(chǎn)。通常情況是，每股協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格略高于每股凈資產(chǎn)，但遠(yuǎn)低于證券市場(chǎng)上的流通股價(jià)。比如，A公司的每股凈資產(chǎn)是2元，證券市場(chǎng)的股價(jià)是6元，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓的每股價(jià)格可能就是2.8元。

    為什么同一樣?xùn)|西在同一時(shí)間，其交易價(jià)格會(huì)有如此大的區(qū)別了？這主要是因?yàn)樽C券市場(chǎng)的流通性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于協(xié)議轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。如果股份可以在證券市場(chǎng)流通的話，那么股份變現(xiàn)就非常方便，只需打個(gè)電話或者網(wǎng)上一點(diǎn)，就可以變現(xiàn)，除非持股量特別巨大，否則不用擔(dān)心沒(méi)有買(mǎi)家，因?yàn)閰⑴c證券市場(chǎng)的投資者相當(dāng)多。但協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式就沒(méi)有那么簡(jiǎn)單了，因?yàn)榇蠊蓶|要想賣(mài)股票，可能一時(shí)根本就找不到買(mǎi)家，即使好不容易找到了買(mǎi)家，買(mǎi)方還要考察企業(yè)，再進(jìn)行談判，轉(zhuǎn)讓的時(shí)間會(huì)拖得很長(zhǎng)，也就是說(shuō)從大股東想賣(mài)股票到真正成交，往往會(huì)花上很長(zhǎng)的時(shí)間。因此，作為投資者應(yīng)該明白一個(gè)道理，就是證券市場(chǎng)的股價(jià)，其中含有一部分可以被稱之為流通溢價(jià)，也就是說(shuō)，因?yàn)樽C券市場(chǎng)的流通性好，同樣的股份在證券市場(chǎng)上賣(mài)，價(jià)格相對(duì)就較高。

    那么現(xiàn)在如果我們不考慮流通溢價(jià)，一家公司股份的價(jià)格由什么來(lái)決定了？這是個(gè)非常復(fù)雜的事情，準(zhǔn)確的講，沒(méi)有誰(shuí)能夠準(zhǔn)確的估值。但至少我們需要考慮兩個(gè)因素，一是每股凈資產(chǎn)，二是這家公司未來(lái)能賺多少錢(qián)。為什么要考慮每股凈資產(chǎn)，因?yàn)槊抗蓛糍Y產(chǎn)是公司股份的賬面價(jià)值，是股東累計(jì)投入和利潤(rùn)積累的結(jié)果，對(duì)多數(shù)企業(yè)來(lái)講，這一賬面價(jià)值比較接近于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

    判斷一家公司未來(lái)能夠賺多少錢(qián)是非常困難的事情，因?yàn)椴淮_定性因素很多。但每股凈資產(chǎn)一目了然，清清楚楚，在協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)，買(mǎi)賣(mài)雙方大多把每股凈資產(chǎn)作為價(jià)格談判的基準(zhǔn)，再輔之以公司未來(lái)盈利狀況的預(yù)測(cè)，如果公司賺錢(qián)，就會(huì)在每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上加價(jià)，如果公司虧錢(qián)，就會(huì)在每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上減價(jià)。因此投資者買(mǎi)股票如果是以參股一家企業(yè)的心態(tài)打算長(zhǎng)期持有的的話，那么在決定什么價(jià)位買(mǎi)進(jìn)股票時(shí)，就完全不用在乎二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)是多少，也就是無(wú)視股票的流通溢價(jià)，而是像協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份時(shí)，考慮每股凈資產(chǎn)，再結(jié)合企業(yè)成長(zhǎng)性的判斷來(lái)決定買(mǎi)進(jìn)價(jià)位。

    證券市場(chǎng)的股價(jià)，對(duì)于那些以參股企業(yè)的心態(tài)打算長(zhǎng)期持有的投資者而言，其意義就只是報(bào)價(jià)，而不是其判斷合理價(jià)位的依據(jù)，也就是說(shuō)，當(dāng)股價(jià)與你心目中的合理價(jià)位相符時(shí)，你就可以買(mǎi)進(jìn)股票了。

    2．重視調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)

    在2007年以前的年報(bào)中，會(huì)有另一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)――調(diào)整后每股凈資產(chǎn)。調(diào)整后每股凈資產(chǎn)=（凈資產(chǎn)-3年以上的應(yīng)收款項(xiàng)-長(zhǎng)期待攤費(fèi)用）/總股本，需要注意的是，公式中的應(yīng)收款項(xiàng)包括應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款、應(yīng)收股利、應(yīng)收利息、應(yīng)收補(bǔ)貼款等，不要與應(yīng)收賬款混淆了。

    調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)看起計(jì)算比較復(fù)雜，但我們需要明白的是，引入這個(gè)指標(biāo)的目的，或者這個(gè)指標(biāo)的本質(zhì)含義是給每股凈資產(chǎn)瘦身，即減去了一系列的會(huì)計(jì)科目，之所以減去這些會(huì)計(jì)科目，是出于謹(jǐn)慎和穩(wěn)健的考慮，將凈資產(chǎn)中可能存在的水分?jǐn)D干，由此計(jì)算出的每股凈資產(chǎn)更加實(shí)實(shí)在大。比如3年以上的應(yīng)收款項(xiàng)要從凈資產(chǎn)中扣除，這是因?yàn)橘~齡超過(guò)3年的應(yīng)收款項(xiàng)，收回的可能性較小，很可能成為壞賬。這樣的項(xiàng)目也被視為資產(chǎn)，但它們既不能流動(dòng)，也很難變現(xiàn)，因此，將這些應(yīng)收款項(xiàng)從凈資產(chǎn)中扣除，就會(huì)使凈資產(chǎn)更加接近于自身的真實(shí)面目。

    因此雖然2007年的年報(bào)取消了這個(gè)指標(biāo)，但是投資者在使用每股凈資產(chǎn)時(shí)對(duì)上市公司進(jìn)行估值時(shí)，最好還是使用調(diào)整后每股凈資產(chǎn)。如果覺(jué)得公式過(guò)于復(fù)雜，只需用凈資產(chǎn)減去3年以上的應(yīng)收賬款，其它應(yīng)收款和預(yù)付賬款，這樣得出的結(jié)果也完全能使用。

    3．從每股凈資產(chǎn)與調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)的差額看公司的優(yōu)劣

    經(jīng)過(guò)計(jì)算調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)時(shí)可以發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)現(xiàn)象，即績(jī)優(yōu)、盈利能力強(qiáng)的公司，每股凈資產(chǎn)與調(diào)整后每股凈資產(chǎn)的差額相當(dāng)小，有時(shí)候這個(gè)差額往往忽略不計(jì)。這是因?yàn)椋环矫婵?jī)優(yōu)公司對(duì)于應(yīng)收款項(xiàng)管理很好，或者產(chǎn)品搶手，買(mǎi)家都是先付款，再提貨，應(yīng)收款項(xiàng)微乎其乎，3年以上的應(yīng)收款項(xiàng)就是少見(jiàn)了。另一方面，績(jī)優(yōu)公司由于盈利能力強(qiáng)以及出于少繳稅的原因，對(duì)于廣告費(fèi)、開(kāi)辦費(fèi)這樣的支出，不愿意分年度攤銷，而是全部列入當(dāng)年的費(fèi)用中，這樣一來(lái)，調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)和每股凈資產(chǎn)的差額就很少了。相反，績(jī)差公司的年報(bào)中，這一差額往往很大，其原因與績(jī)優(yōu)公司的情況剛剛相反。有些公司，其每股凈資產(chǎn)還為正，而調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)就為負(fù)數(shù)了。

    其實(shí)調(diào)整后每股凈資產(chǎn)就是盡量擠干每股凈資產(chǎn)中的水分，使投資者更加接近上市公司資產(chǎn)的真實(shí)質(zhì)量。

    4．理解市凈率

    每股凈資產(chǎn)雖然有其單獨(dú)存在的意義，但更多的時(shí)候還是將其與股價(jià)相結(jié)合，即使用市凈率這個(gè)指標(biāo)。市凈率= 股價(jià)/每股凈資產(chǎn)

    從公式看，市凈率在告訴我們，購(gòu)買(mǎi)上市公司一元的凈資產(chǎn)，要花多少錢(qián)。假如一家上市公司的市凈率為5，就說(shuō)明該上市公司賬面上1元的凈資產(chǎn)在證券市場(chǎng)中賣(mài)5元。

    那么為什么1元的賬面上的凈資產(chǎn)能夠在證券市場(chǎng)上賣(mài)到5元了？簡(jiǎn)單說(shuō)，1元的凈資產(chǎn)能夠賣(mài)高價(jià)是因?yàn)榇嬖诹魍ㄒ鐑r(jià)和對(duì)公司未來(lái)盈利的估計(jì)。假設(shè)一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率為100%且能夠持續(xù)，在不考慮流通溢價(jià)和銀行利息的前提下，這家公司的市凈率會(huì)不會(huì)是1了？當(dāng)然不會(huì)，因?yàn)槿绻贿M(jìn)行現(xiàn)金分紅，這家公司的凈資產(chǎn)第二年就會(huì)增長(zhǎng)100%，第三年與第一年相比，凈資產(chǎn)就會(huì)增長(zhǎng)400%。如果這樣的公司市凈率為1，則無(wú)異于天上掉下餡餅，從理論上講，如果一家公司的凈資產(chǎn)收益率能夠超過(guò)銀行的利率且能夠持續(xù)，那么其市凈率就應(yīng)該會(huì)超過(guò)1。

    5．市凈率的適用性

    用市凈率對(duì)股票進(jìn)行估值因人而異，對(duì)于一些資本資產(chǎn)密集型的公司，用市凈率的方法進(jìn)行估值就比較合適。比如鋼鐵類的企業(yè)，由于行業(yè)的周期性強(qiáng)，盈利水平容易大起大落，用市盈率來(lái)進(jìn)行估值時(shí)就容易引起誤判。因此，一般采用市凈率的方式進(jìn)行估值。因?yàn)闊o(wú)論在行業(yè)景氣還是不景氣時(shí)，鋼鐵類上市公司的凈資市是比較穩(wěn)定的，而且鋼鐵類上市公司是成熟行業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)安全，不會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)的進(jìn)步而資產(chǎn)價(jià)值迅速貶值的問(wèn)題。因此，我們完全可以將凈資產(chǎn)視為這類公司的價(jià)值底線。

    高速公路、電力企業(yè)、石化能源等等，也可以用市凈率的辦法進(jìn)行估值。

    當(dāng)然對(duì)于服務(wù)類、高科技類上市公司，用市凈率的辦法進(jìn)行估值效果就非常不理想，因?yàn)檫@些企業(yè)的核心價(jià)值在很大程度上已經(jīng)游離于會(huì)計(jì)報(bào)表之外。

    6．理解“破凈”現(xiàn)象

    所謂“破凈”，就是指股價(jià)跌破了每股凈資產(chǎn)的現(xiàn)象。對(duì)于個(gè)別的資產(chǎn)質(zhì)量差、業(yè)績(jī)虧損的上市公司出現(xiàn)破凈，是很正常的事情。因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為，這種公司的真實(shí)價(jià)值要低于其賬面價(jià)值。比如，調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)，出現(xiàn)“破凈”就很有可能。但是若證券市場(chǎng)中出現(xiàn)大面積“破凈”，并且其中一些公司仍然保持一定的盈利時(shí)，其原因有兩點(diǎn)：1、投資者不看好某一行業(yè)或宏觀經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展。也就是雖然這些公司仍然在盈利，但是投資者對(duì)其未來(lái)的發(fā)展相當(dāng)悲觀，認(rèn)為盈利無(wú)法持續(xù)，在未來(lái)可能會(huì)大幅下降，甚至出現(xiàn)虧損。2、心理作用，市場(chǎng)處于熊市當(dāng)中，行情表現(xiàn)相當(dāng)?shù)兔?，投資者認(rèn)為股價(jià)還會(huì)下跌，因此紛紛拋售股票，或者不愿買(mǎi)進(jìn)。

     7．從“破凈”看大盤(pán)趨勢(shì)

     歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)市場(chǎng)中有一大批上市公司的股價(jià)，特別是資產(chǎn)密集型上市公司的股價(jià)跌破或者接近每股凈資產(chǎn)時(shí)，大盤(pán)基本跌至底部，市場(chǎng)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)即將到來(lái)。原因是，我國(guó)的上市公司群體中，資產(chǎn)密集型企業(yè)占據(jù)了絕對(duì)主力地位，如石化、鋼鐵、電力及很多制造類上市公司，真正的高科技上市公司在A股并不多見(jiàn)?；谶@一現(xiàn)象，我們可以將中國(guó)的上市公司視為一家，這家公司的基本特征就是資產(chǎn)密集型。

     前面的分析思路，凈資產(chǎn)是這些公司的價(jià)值底線，一批公司接近價(jià)值底線時(shí)，則說(shuō)明大盤(pán)已經(jīng)跌無(wú)可跌了。