2018年8月17日，浙商銀行股份有限公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)代理人的“浙商鏈融2018年度第一期企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)” 在銀行間市場(chǎng)成立發(fā)行，這是市場(chǎng)上首單區(qū)款鏈應(yīng)收賬款ABN項(xiàng)目。項(xiàng)目注冊(cè)金額50億元，本期發(fā)行規(guī)模4.57億元，發(fā)行利率4.90%，獲得了市場(chǎng)投資人認(rèn)可。浙商鏈融ABN產(chǎn)品以企業(yè)在浙商銀行應(yīng)收款鏈平臺(tái)上簽發(fā)及承兌的應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由中鐵信托擔(dān)任發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)，主承銷商為浙商銀行。本項(xiàng)目的成功發(fā)行，意味著債市活水有望借道金融科技，導(dǎo)流至供應(yīng)鏈上下游企業(yè)，幫助它們攻堅(jiān)克難盤活應(yīng)收賬款、紓解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

一、項(xiàng)目背景

近日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好信貸工作提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的通知》，要求“盤活存量資產(chǎn)，提高資金使用效率；積極運(yùn)用資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式，盤活存量資產(chǎn)，提高資金配置和使用效率”。

“浙商鏈融”項(xiàng)目的發(fā)起機(jī)構(gòu)代理人浙商銀行，是業(yè)內(nèi)首家基于區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建企業(yè)應(yīng)收款鏈平臺(tái)、幫助企業(yè)盤活應(yīng)收賬款和降低綜合成本的商業(yè)銀行。當(dāng)前企業(yè)間的貿(mào)易多采用賬期方式延后支付，應(yīng)收賬款積壓是困擾企業(yè)的共性難題。截至2017年末，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)類企業(yè)的應(yīng)收賬款余額為13.48萬(wàn)億元，平均約占企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的25.2%。

為化解企業(yè)應(yīng)收賬款占比過高的難題，浙商銀行基于區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)了應(yīng)收款鏈平臺(tái)，利用其分布式記賬、智能合約和不可篡改的特性，把企業(yè)的應(yīng)收、應(yīng)付賬款轉(zhuǎn)化為支付結(jié)算和融資工具。企業(yè)在應(yīng)收款鏈平臺(tái)上簽發(fā)及承兌的應(yīng)收賬款，既可以作為購(gòu)買商品或勞務(wù)等的交易對(duì)價(jià)支付給平臺(tái)的其他用戶，也可以通過轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押來獲取資金，以此“點(diǎn)石成金”，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的無(wú)障礙流轉(zhuǎn)或變現(xiàn)。

截至2018年6月末，該平臺(tái)已落地558個(gè)，輻射企業(yè)1800多戶，累計(jì)簽發(fā)2600多筆應(yīng)收款，金額合計(jì)260多億元。據(jù)介紹，銀行間市場(chǎng)首單應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)、直接以企業(yè)應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品“浙商鏈融”，正是這一政策背景下的全新探索。它的成功發(fā)行，意味著債市活水有望借道金融科技，導(dǎo)流至供應(yīng)鏈上下游企業(yè)，幫助它們攻堅(jiān)克難盤活應(yīng)收賬款、紓解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、產(chǎn)品概況

浙商鏈融ABN項(xiàng)目注冊(cè)金額50億元，本期發(fā)行規(guī)模4.57億元，本交易共設(shè)置一檔票據(jù)，固定利率發(fā)行，AAA評(píng)級(jí)，期限354天，發(fā)行利率4.90%，到期一次性還本付息。本項(xiàng)目浙商銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)之代理人，為企業(yè)減免了各類注冊(cè)發(fā)行手續(xù)的時(shí)間和費(fèi)用成本；同時(shí)，由于發(fā)起機(jī)構(gòu)均為應(yīng)收款鏈平臺(tái)的注冊(cè)用戶，由浙商銀行擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，也可以大幅節(jié)約管理和交易成本。據(jù)悉，“浙商鏈融”從交易商協(xié)會(huì)準(zhǔn)予注冊(cè)（8月3日）到首單4.57億元成功發(fā)行（8月17日）僅耗時(shí)15天，落地之快備受認(rèn)可。項(xiàng)目具體情況如圖表1所示。

圖表1. 基本信息

資料來源：上海清算所

基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，本交易基礎(chǔ)資產(chǎn)為代理人所代表的發(fā)起機(jī)構(gòu)持有的、符合合格標(biāo)準(zhǔn)的未到期應(yīng)收賬款債權(quán)，具體為浙商銀行企業(yè)應(yīng)收款鏈平臺(tái)上登記并流轉(zhuǎn)、已獲得保兌人保兌的未到期貿(mào)易應(yīng)收賬款債權(quán)及/或工程應(yīng)收賬款債權(quán)。本交易入池資產(chǎn)共涉及5筆貿(mào)易應(yīng)收賬款債權(quán)，入池應(yīng)收賬款本金余額為48049. 64萬(wàn)元。按照浙商銀行貸款質(zhì)量五級(jí)分類方法，入池資產(chǎn)全部為正常類。資產(chǎn)池應(yīng)收賬款債務(wù)人分布在4個(gè)行業(yè)。其中文化、體育和娛樂業(yè)未償本金余額占比最高為72.84%；資產(chǎn)池應(yīng)收賬款債務(wù)人分布于 2 個(gè)省市，其中北京市未償本金余額占比最高為 72.84%。基礎(chǔ)資產(chǎn)具體情況如圖表2所示。

圖表2. 基礎(chǔ)資產(chǎn)情況

資料來源：評(píng)級(jí)報(bào)告

交易結(jié)構(gòu)方面，交易的發(fā)起機(jī)構(gòu)代理人浙商銀行按照國(guó)內(nèi)現(xiàn)行的有關(guān)法律及規(guī)章，將其代理的委托人合法所有且符合本交易信托合同約定的合格標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，采用特殊目的信托載體機(jī)制，通過中鐵信托有限責(zé)任公司設(shè)立“浙商鏈融 2018 年第一期企業(yè)應(yīng)收賬款票據(jù)信托”。中鐵信托以受托的基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)。投資者通過購(gòu)買并持有該票據(jù)取得該信托項(xiàng)下相應(yīng)的信托受益權(quán)。本期項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)如圖表3所示。

圖表3. 交易結(jié)構(gòu)

資料來源：評(píng)級(jí)報(bào)告

增信措施方面，浙商鏈融ABN項(xiàng)目采用超額覆蓋、最后兌付人、不合格資產(chǎn)贖回、信用觸發(fā)機(jī)制等交易結(jié)構(gòu)安排，實(shí)現(xiàn)信用提升。

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)超額覆蓋。本交易資產(chǎn)池應(yīng)收賬款總金額為48049.64 萬(wàn)元，資產(chǎn)支持票據(jù)預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模為45700.00萬(wàn)元，資產(chǎn)池對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)本金形成超額覆蓋。聯(lián)合資信的測(cè)算結(jié)果表明，在資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行利率不超過5.00%的情況下資產(chǎn)池回收款可以覆蓋票據(jù)端本息費(fèi)支出。

（2）最后一手兌付人。本交易約定，就每一筆基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，浙商銀行股份有限公司將作為其唯一/最后一手保兌人，承諾對(duì)應(yīng)收賬款的到期兌付承擔(dān)無(wú)條件差額墊付責(zé)任。聯(lián)合資信給予浙商銀行的主體信用等級(jí)為AAA，信用水平極高，面臨違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

（3）不合格資產(chǎn)贖回。本交易約定，如發(fā)現(xiàn)不合格資產(chǎn)，受托人應(yīng)立即通知發(fā)起機(jī)構(gòu)贖回該筆資產(chǎn)，如發(fā)起機(jī)構(gòu)未按時(shí)履行贖回義務(wù)，代理人浙商銀行有權(quán)贖回該等不合格資產(chǎn)。如發(fā)起機(jī)構(gòu)和代理人浙商銀行均未贖回該等不合格資產(chǎn)，則代理人應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任，且賠償金額不低于無(wú)法及時(shí)回收的應(yīng)收賬款金額之和。

（4）信用觸發(fā)機(jī)制。本交易設(shè)置了 “違約事件” 、 “權(quán)利完善事件” 等觸發(fā)機(jī)制，在一定程度上緩釋了事件風(fēng)險(xiǎn)的影響。

三、浙商銀行企業(yè)應(yīng)收款鏈平臺(tái)

2017年8月16日，浙商銀行推出業(yè)內(nèi)首款基于區(qū)塊鏈技術(shù)的企業(yè)應(yīng)收款鏈平臺(tái)！通過企業(yè)應(yīng)收款鏈平臺(tái)，企業(yè)可將賬面的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為電子支付結(jié)算和融資工具，輕松盤活流動(dòng)資產(chǎn)，加快資金周轉(zhuǎn)，減少融資成本，幫助企業(yè)降本增效。平臺(tái)用戶可通過該平臺(tái)完成區(qū)塊鏈應(yīng)收賬款的簽發(fā)、承兌、保兌、支付、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押及兌付等業(yè)務(wù)，將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為電子支付結(jié)算和融資工具。

企業(yè)應(yīng)收款鏈平臺(tái)于 2017 年 3 月上線，截至【2018】年【6】月，注冊(cè)用戶達(dá)到【1800】，累計(jì)簽發(fā)區(qū)塊鏈應(yīng)收賬款【2600】筆， 簽發(fā)余額 265 億元。

四、項(xiàng)目意義

浙商鏈融ABN項(xiàng)目的成功發(fā)行，更重要的意義在于債市活水有望借道金融科技和證券化產(chǎn)品，導(dǎo)流至供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)，幫助它們盤活應(yīng)收賬款、拓展融資渠道、降低融資成本。

一直以來，“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”始終為政策層面大力提倡，債市也被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)直融的主渠道之一，在貨幣和資本市場(chǎng)中發(fā)揮著重要橋梁作用。

然而相較傳統(tǒng)融資，債券投資人對(duì)信用債融資主體的資質(zhì)要求較高，多數(shù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)要達(dá)AA或AA+以上外部信用評(píng)級(jí)絕非易事。今年以來，由于債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷下調(diào)，市場(chǎng)資金涌向AAA高評(píng)級(jí)客戶，其發(fā)行利率不斷下行，而民營(yíng)企業(yè)發(fā)債仍然艱難?！罢闵替溔凇闭蔷珳?zhǔn)靶向這一痛點(diǎn)，通過“應(yīng)收款鏈平臺(tái)+證券化”方式，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)從債券市場(chǎng)獲取直接融資開辟了新的通途。

浙商銀行投資銀行總部總經(jīng)理沈?yàn)I表示，“當(dāng)前融資環(huán)境下，要提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，必須通過適當(dāng)?shù)陌才艑①Y金高效引流至智能制造、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等國(guó)家重點(diǎn)扶持和鼓勵(lì)創(chuàng)新領(lǐng)域。應(yīng)收款鏈平臺(tái)與證券化產(chǎn)品相結(jié)合，可架設(shè)起實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)與金融市場(chǎng)之間的橋梁，從而形成更廣闊的平臺(tái)化生態(tài)圈，實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的‘精準(zhǔn)滴灌’?！?/span>

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