近日，寬松的資金面令銀行間市場資金利率持續(xù)下行，銀行間市場短端利率一度達(dá)到2015年來最低，甚至出現(xiàn)一年期國債收益率與公開市場回購利率倒掛的情況。

　　銀行間市場短端利率的快速下行，反映出銀行間市場資金面充裕寬松，但更深層次的問題，依舊是銀行風(fēng)險偏好低，貨幣政策傳導(dǎo)不暢，資金“淤積”在銀行間市場，無法流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

　　盡管近期去杠桿邊際放松，監(jiān)管部門要求銀行加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是對小微企業(yè)的信貸投放和債券投資，央行也微調(diào)了政策，給金融機(jī)構(gòu)提供充裕的資金，滿足其投放實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。但萬事俱備只欠“東風(fēng)”，所謂的“東風(fēng)”是指金融機(jī)構(gòu)將資金投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿，根本問題則是資金投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)后風(fēng)險和收益是否匹配。

　　要想解決上述問題，究其根本還是要從風(fēng)險著手，一方面，提高銀行的風(fēng)險偏好，改變對實(shí)體企業(yè)資金支持的謹(jǐn)慎態(tài)度；另一方面，提高實(shí)體企業(yè)的效益，降低經(jīng)營風(fēng)險，讓金融機(jī)構(gòu)更放心地支持實(shí)體企業(yè)。

　　要讓銀行加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放和債券投資，除了需要充裕的資金保障外，還需要配套的金融監(jiān)管政策助力。例如，在資管新規(guī)要求下，表外資金持續(xù)回表，資本約束壓力日益加大，在銀行資本已捉襟見肘的情況下，銀行加大信貸投放，發(fā)行資本補(bǔ)充工具也將愈發(fā)緊迫，監(jiān)管部門需要繼續(xù)改革銀行資本補(bǔ)充工具發(fā)行政策，便利銀行補(bǔ)充資本。

　　再如，前期一系列的嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿舉措仍制約銀行的信貸投放，但近期隨著政策基調(diào)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，監(jiān)管和去杠桿壓力會逐漸緩和。此前市場傳出的央行調(diào)整宏觀審慎評估體系(MPA)部分參數(shù)，以適當(dāng)降低銀行資本和廣義信貸投放的考核要求，就是監(jiān)管政策邊際放松的又一例證。預(yù)計隨著后續(xù)更多嚴(yán)監(jiān)管政策的松動，資金“淤積”在銀行體系的局面會逐漸改善，寬貨幣最終會轉(zhuǎn)化為寬信用。

　　實(shí)際上，觀察近兩日的市場利率就可發(fā)現(xiàn)，盡管資金利率依然處于近年來的低點(diǎn)附近，但邊際變化已經(jīng)開始顯現(xiàn)。與此前持續(xù)下行的走勢不同，周四、周五的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)出現(xiàn)了不同程度的反彈。加之公開市場已連續(xù)數(shù)十個交易日暫停逆回購，前期通過逆回購?fù)斗诺牧鲃有砸呀?jīng)悉數(shù)收回，說明資金面最寬松的階段可能正在過去，市場利率已接近底部。

　　不過，即便市場利率已接近底部，但為了穩(wěn)增長，未來市場整體資金面仍會保持寬松。從近期有銀行加快對公信貸項目儲備、加大對城投債投資等跡象可以看出，寬信用正逐漸顯現(xiàn)。也有不少銀行人士認(rèn)為，資金面放松后，基建、個人房貸、央企、城投等領(lǐng)域?qū)⑾仁芤?，再逐漸傳導(dǎo)到更多的實(shí)體企業(yè)，預(yù)計隨著促進(jìn)信貸投放政策的持續(xù)出臺，年底前金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好才會真正改善，寬信用屆時會全面顯現(xiàn)。

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