 7月4日晚間，浙江龍盛發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)增公告，上市公司間接持有滴滴出行、寧德時代、藥明康德和嗶哩嗶哩（即B站）股份。這則公告立馬引起投資者注意，2017年是獨角獸火熱的一年，而浙江龍盛居然一下子持有四家獨角獸企業(yè)。 7月5日早間，浙江龍盛又發(fā)布補充公告，披露了詳細持股數(shù)據(jù)?；蛟S，上市公司是想借著今年的“獨角獸熱潮”炒作一波。不過，這4家獨角獸全部是通過投資公司間接持股且持股份額較低，退出方法仍然是投資到期、“私募股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓”，而不是二級市場直接退出。考慮到私募股權(quán)投資的創(chuàng)業(yè)標(biāo)的較多，浙江龍盛難免有蹭熱點，立牌坊之感。 實際上，浙江龍盛近年來過于注重股權(quán)投資和房地產(chǎn)投資，其在變向增加公司債務(wù)負擔(dān)的同時，卻導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)不精不專，營收和凈利潤卻多年沒有明顯增長。 2015年、2016年至2017年，浙江龍盛營收分別為148.54億元、123.56億元和151.01億元，凈利潤為30.62億元、24.82億元和27.32億元，三年間營收凈利潤變化并不大。 營收變化不大，公司經(jīng)營能力卻在下降，同期上市公司營收周期從284.53天增至770.66天，這意味了公司資金周轉(zhuǎn)速度顯著下降。此外，公司同期剛性債務(wù)卻從84.16億元增至205.44億元，而截至2018年第一季度，剛性債務(wù)甚至達到220.50億元。 浙江龍盛資金周轉(zhuǎn)速度顯著下降，剛性債務(wù)飆升，主要源自公司大量資金投入金融地產(chǎn)。說明上市公司似乎是在“不務(wù)正業(yè)”，客觀上拖累了主業(yè)發(fā)展。  高估的獨角獸投資？事實上，浙江龍盛投資的獨角獸企業(yè)雖多，所占份額卻相對較小，且均為間接持股。其中，公司間接持有小桔快智公司（滴滴出行）約0.1%股份，間接持有寧德時代約0.05%股份，間接持有藥明康德約0.08%股份，間接持有嗶哩嗶哩約1.4%股份。 筆者查詢所知，浙江龍盛2015年6月，通過債轉(zhuǎn)股方式持有Eagle Legend Global Limited的20%股權(quán)，從而間接持股持有滴滴出行的759萬股A4輪優(yōu)先股。公司投資2.06億元，間接持有0.1%的股份，以滴滴出行一輪560億美元估值計算，投資滴滴出行三年，浙江龍盛浮盈約1.65億元，收益率達80.09%。 浙江龍盛通過君聯(lián)新海股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）間接持有寧德時代、藥明康德和藥明生物（港股上市公司）。該合伙企業(yè)投資寧德時代1.8億元；投資藥明康德和藥明生物（港股上市公司）2.48億元。 也就是說，浙江龍盛分別間接投資1589.4萬元和2189.84萬元，分別間接持股0.05%和0.08%。截至7月5日收盤，寧德時代、藥明康德和藥明生物市值分別為1494.85億元、937.16億元和912.07億港元（約合人民幣771.24億元）。因此，浙江龍盛投資寧德時代和藥明系兩家上市公司分別浮盈5879.40萬元和1.18億元，收益率分別為369.91%和538.85%。 而嗶哩嗶哩，浙江龍盛則通過三家公司投資，共間接持股1.4%，筆者計算后可得上市公司投資成本約為1.41億元。截至目前，嗶哩嗶哩市值為38.43億美元（約合人民幣255.04億元）。照此計算，上市公司浮盈2.16億元，收益率153.23%。 由此可知，4家獨角獸企業(yè)浮盈合計約5.58億元，除了沒有上市的滴滴出行，其他投資收益均翻倍。不過，這應(yīng)該算作多年累計的收益，上市公司卻通過“財技”，計算到2018年上半年利潤了。 2018年1月1日，浙江龍盛實施新會計準(zhǔn)則，部分可供出售金融資產(chǎn)從按成本法計量改為按公允價值計量，因而導(dǎo)致凈利潤大幅提升。 根據(jù)上半年業(yè)績預(yù)告顯示，公司凈利潤約22.29億元到24.32億元，扣非后降至17.65億元到19.65億元。因此，非經(jīng)常性損益約在4.64億元到4.67億元。 實際上，過去3年浙江龍盛非經(jīng)常性損益占利潤比例一直很高，2015至2017年，公司非經(jīng)常性損益合計約25.63億元，占到同期歸母凈利潤的35.67%。 只不過，之前公司利潤很大程度上是出售金融資產(chǎn)所得，2018年以來，更通過更換計量方法來獲得報表利潤。根據(jù)2017年年報顯示，期末按公允價值計算量的可供出售金融資產(chǎn)僅為3.33億元，當(dāng)期減少6.73億元，影響利潤4.50億元。此項變動說明，公司通過出售資產(chǎn)的方式來增加利潤。  私募股權(quán)投資份額并不是直接持有二級市場股票，變現(xiàn)難度頗大。短期變更計量方法，固然可以增加利潤，卻無法為公司帶來現(xiàn)金流?？梢哉f，“獨角獸”投資更多的是噱頭。 環(huán)保壓力懸頂實際上，浙江龍盛扣非后凈利潤增長也十分可觀，同比增長80%到100%。公司主要從事分散染料、中間體等業(yè)務(wù)生產(chǎn)與銷售，部分中小企業(yè)因環(huán)保問題停產(chǎn)、限產(chǎn)，中間體、染料產(chǎn)品價格上升，導(dǎo)致上市公司扣非后凈利潤大幅增長。  2016年以來，公司主要競爭對手楚源、億得等均曾因環(huán)保問題停產(chǎn)。2018年4月以來，眾多染料巨頭如吉華集團、江蘇亞邦、閏土股份等染料廠部分子公司宣告停產(chǎn)，導(dǎo)致染料中間體供給緊張，活性染料多個品種報價有所上漲。 染料行業(yè)本就是高污染高耗能企業(yè)，其他公司遭遇環(huán)保問題，這并不意味著浙江龍盛就能獨善其身?？梢哉f，環(huán)保一直是懸在上市公司頭上的“達摩克利斯之劍”。 浙江龍盛2010年收購世界染料龍頭德司達，從而迅速崛起。不過，德司達被收購后，便立馬出了環(huán)保問題。 2017年1月，揚州中級人民法院對外通報，2011年至2014年期間，德司達南京共向運河偷排廢酸2698.1噸。法院終審判決，南京德司達公司構(gòu)成污染環(huán)境罪，被罰2000萬。 此事又引起，江蘇省環(huán)保聯(lián)合會的注意。2017年7月，南京中院宣判德司達南京賠償環(huán)境修復(fù)費用2428.29萬元。 根據(jù)媒體報道，德司達南京成立于2004年，先后有兩任德籍總經(jīng)理。2010年以前，公司生產(chǎn)時產(chǎn)生的廢酸都是先中和處理，PH值達到要求后，再將廢水送至勝科污水處理廠處置，但這樣處置花費昂貴，每噸的處置費用需要約3000元。 身為德企認真進行環(huán)保處理，中資收購后卻立馬變質(zhì)了，個中原因值得令人深思。 除了子公司德司達外，浙江龍盛也出過環(huán)保問題。2015年，浙江龍盛通過直接將調(diào)節(jié)池的污水排入園區(qū)污水管網(wǎng)的方式，規(guī)避污染源自動監(jiān)控設(shè)施監(jiān)控，然而僅遭罰款10萬元。 不務(wù)正業(yè)，資金鏈緊張？或許，浙江龍盛“不務(wù)正業(yè)”，大量持有金融資產(chǎn)和投資房地產(chǎn)，已經(jīng)導(dǎo)致上市公司短期資金緊張。 數(shù)據(jù)顯示，近年來浙江龍盛現(xiàn)金流狀況并不好。2017年，上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-2.59億元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-6.23億元。截至2018年1季度，現(xiàn)金流狀況繼續(xù)惡化，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額降至-5.37億元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額降至-9.47億元。  公司現(xiàn)金流狀況惡化，債務(wù)問題也不樂觀。截至2017年年末，上市公司流動比率為244.44%，但由于公司存貨金額較大，2017 年末公司速動比率僅有78.13%，資產(chǎn)實際流動性一般。同期公司現(xiàn)金比率為51.24%，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物仍較難覆蓋其短期債務(wù)。  值得注意的是，浙江龍盛最近又遭遇訴訟難題。根據(jù)7月4日訴訟進展公告顯示，新加坡高院判決浙江龍盛收購Kiri公司所持有的德司達公司37.57%股權(quán)。  由2017年年報可知，德司達當(dāng)年營收68.67億元，營業(yè)成本45.25億元，因而營業(yè)利潤22.42億元，扣除25%企業(yè)所得稅，凈利潤約為16.81億元。若按10倍市盈率計算，德司達價值168.10億元，則37.57%的股權(quán)約為63.16億元。 考慮到Kiri公司因浙江龍盛在德司達公司的事務(wù)中一直采取壓迫的態(tài)度，才采取訴訟方式?？赡懿⒉唤邮芄蓹?quán)收購的方式，若需現(xiàn)金收購，63.16億元對浙江龍盛或?qū)⑹莻€考驗。 值得一提的是，盡管上半年上市公司業(yè)績表現(xiàn)良好，卻不停有高管減持。4月18日公告顯示，公司副董事長阮興祥減持400萬股，占總股本的0.12%。5月15日公告，公司董事羅斌減持275萬股，董事會秘書姚建芳減持288萬股。 |
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