編者按：養(yǎng)老目標(biāo)基金呼之欲出，對(duì)此市場(chǎng)非常關(guān)注，針對(duì)養(yǎng)老目標(biāo)基金的產(chǎn)品、運(yùn)作、客戶群、前景等問(wèn)題采訪了上海證券基金評(píng)價(jià)高級(jí)分析師王馥馨女士。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心高級(jí)分析師 王馥馨

　　她表示，養(yǎng)老目標(biāo)基金本身定義為長(zhǎng)期投資工具，不適合做過(guò)多擇時(shí)操作。投資者不應(yīng)太過(guò)注重于短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，不要因?yàn)槎唐跇I(yè)績(jī)表現(xiàn)差就立即贖回。由于養(yǎng)老市場(chǎng)的潛力巨大，可預(yù)計(jì)的是在未來(lái)養(yǎng)老目標(biāo)基金的產(chǎn)品數(shù)量會(huì)大幅增加。而風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要還是投資者對(duì)該類產(chǎn)品認(rèn)識(shí)不足，當(dāng)短期操作工具，博超額收益，在不當(dāng)?shù)臅r(shí)候贖回。

　　目標(biāo)日期基金，又被稱為生活周期基金，以產(chǎn)品中設(shè)定的退休日期為基礎(chǔ)，按照事先約定的，隨時(shí)間變動(dòng)的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置方案構(gòu)建投資組合。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，又被稱為生活方式基金，以產(chǎn)品中設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)水平為基礎(chǔ)，通過(guò)靜態(tài)資產(chǎn)配置將風(fēng)險(xiǎn)維持在預(yù)先設(shè)定的水平。觀察美國(guó)市場(chǎng)，年輕人購(gòu)買目標(biāo)日期的比例比老年人高很多。與購(gòu)買目標(biāo)日期不同的是，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的投資者的資產(chǎn)配置不會(huì)根據(jù)年齡的增加而變化，所以需要自行進(jìn)行配置的調(diào)整。

　　她還詳細(xì)分析了養(yǎng)老目標(biāo)基金與市場(chǎng)其他主題基金的區(qū)別。她表示，養(yǎng)老目標(biāo)基金與以往市場(chǎng)上存在的養(yǎng)老主題基金的區(qū)別根據(jù)發(fā)行主體不同存在一定差異，包括養(yǎng)老保險(xiǎn)公司、銀行、基金公司、信托公司等。綜合來(lái)看，信托系產(chǎn)品門檻高，不適合大眾參與。憑著在投資范圍和資產(chǎn)配置上的優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)資管在養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中能獲取一席之地。但由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在財(cái)富管理方面發(fā)展的較晚，其主動(dòng)管理能力仍有待加強(qiáng)。銀行在銷售渠道端占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，適合為大眾提供養(yǎng)老理財(cái)服務(wù)。但銀行在產(chǎn)品管理上較多依賴于委外，把投管外包給基金公司等機(jī)構(gòu)投資者。而基金公司面向廣大群眾，已發(fā)展為成熟的資產(chǎn)投資管理人，其在養(yǎng)老理財(cái)市場(chǎng)中的地位不可撼動(dòng)。

　　養(yǎng)老目標(biāo)基金和普通的公募基金不同在于，該類基金配套了稅收優(yōu)惠政策，市場(chǎng)需求巨大，較容易實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。隨著基金規(guī)模的增長(zhǎng)，收益逐步超越運(yùn)作費(fèi)用時(shí)，基金管理人可考慮相應(yīng)地降低管理費(fèi)。

　　以下為采訪實(shí)錄：

　　新浪財(cái)經(jīng)：首批公募FOF成立半年多，業(yè)績(jī)并不讓投資者滿意，出現(xiàn)了產(chǎn)品被贖回、基金規(guī)模下降等問(wèn)題，養(yǎng)老目標(biāo)基金采用FOF的形式，如何取得投資者的信任，避免上述情況？

　　王馥馨：FOF是一種高度分散化投資工具。它可以提供二級(jí)市場(chǎng)的合理收益，而不是超越市場(chǎng)的投資回報(bào)。投資者不應(yīng)對(duì)其抱有不切實(shí)際的收益預(yù)期。同樣，養(yǎng)老目標(biāo)基金本身定義為長(zhǎng)期投資工具，不適合做過(guò)多擇時(shí)操作。因此，投資者不應(yīng)太過(guò)注重于短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，不要因?yàn)槎唐跇I(yè)績(jī)表現(xiàn)差就立即贖回。很多時(shí)候，這樣做反而得不償失，錯(cuò)失業(yè)績(jī)反彈帶來(lái)的回報(bào)。另外，養(yǎng)老目標(biāo)基金今后可享受一定的稅收優(yōu)惠。雖然目前的免稅額度定的較低，但在未來(lái)有望放寬。

　　新浪財(cái)經(jīng)：養(yǎng)老目標(biāo)基金分為目標(biāo)日期策略和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略，有何不同？策略究竟起到多大作用？比如，去年首批公募FOF發(fā)行之前，各個(gè)基金公司也都宣傳自家采用的策略很好， 但是也都虧損了。

　　王馥馨：目標(biāo)日期基金，又被稱為生活周期基金，以產(chǎn)品中設(shè)定的退休日期為基礎(chǔ)，按照事先約定的，隨時(shí)間變動(dòng)的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置方案構(gòu)建投資組合?；鹜ㄟ^(guò)不斷地對(duì)組合進(jìn)行再平衡，使其減少對(duì)資產(chǎn)成長(zhǎng)性的側(cè)重，而逐漸增加對(duì)收益的比重。該產(chǎn)品旨在提供完整周期的一站式養(yǎng)老解決方案，可作為投資者的核心組合。投資者可在退休前的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，以類似于定投的方式把資產(chǎn)投資于與其目標(biāo)退休日期相匹配的目標(biāo)日期基金，直到退休才一次性或分期提取投資本金和收益。

　　產(chǎn)品的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置方案，即“下滑軌道”，用于根據(jù)生命周期的不同階段匹配投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。通常，年輕人離退休時(shí)間長(zhǎng)，在長(zhǎng)期持有的前提下，平均年化波動(dòng)率下降。由此一來(lái)，年輕人對(duì)收益波動(dòng)的承受力較高，對(duì)高波動(dòng)資產(chǎn)的配置應(yīng)比老年人高。

　　雖然年輕人的風(fēng)險(xiǎn)偏好應(yīng)較老年人高，但每個(gè)人根據(jù)自身的情況，如對(duì)流動(dòng)性要求等，會(huì)有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，又被稱為生活方式基金，以產(chǎn)品中設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)水平為基礎(chǔ)，通過(guò)靜態(tài)資產(chǎn)配置將風(fēng)險(xiǎn)維持在預(yù)先設(shè)定的水平。在設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，如“保守”、“平衡”或“激進(jìn)”等，進(jìn)行收益最大化，通過(guò)優(yōu)化計(jì)算，得出組合最優(yōu)的配置比例。風(fēng)險(xiǎn)水平越低的基金，現(xiàn)金類和固定收益類的配置比例越高，股票的配置比例越低。與目標(biāo)日期基金不同的是，參與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的投資者自己控制風(fēng)險(xiǎn)水平，不依靠于基金管理人，所以需根據(jù)自身的情況進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整。與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金持有期限可長(zhǎng)達(dá)幾十年相比，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的持有期一般為幾年。

　　新浪財(cái)經(jīng)：公募FOF有內(nèi)部、外部之爭(zhēng)，那么養(yǎng)老目標(biāo)基金如何應(yīng)對(duì)這個(gè)問(wèn)題，是不是與FOF一樣，內(nèi)部外部都會(huì)存在？

　　王馥馨：養(yǎng)老目標(biāo)基金根據(jù)管理方式可分為內(nèi)部FOF基金和外部FOF基金。內(nèi)部基金僅投FOF管理人自身旗下的基金，而外部基金可在全市場(chǎng)中選擇目標(biāo)基金。內(nèi)部基金的主要優(yōu)勢(shì)是調(diào)研的便利性和低費(fèi)率。由于只能選擇內(nèi)部基金，選擇發(fā)行內(nèi)部FOF產(chǎn)品的基金管理公司需要配備完整的產(chǎn)品線。相對(duì)而言，外部基金可以在更大范圍內(nèi)優(yōu)選基金，并可規(guī)避只用內(nèi)部基金的道德風(fēng)險(xiǎn)，但較難避免雙重收費(fèi)問(wèn)題。首批公募FOF產(chǎn)品均為外部基金，但一些產(chǎn)品配置內(nèi)部基金的占比較高。比如，“南方全天候策略”明確以內(nèi)部基金為主。2018年二季報(bào)顯示，其內(nèi)部基金的配置達(dá)61.5%以上。但是，該產(chǎn)品費(fèi)率依然類同與其他FOF產(chǎn)品，并沒(méi)有因?yàn)閮?nèi)部基金的占比較高而相應(yīng)地降低FOF的管理費(fèi)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：首批公募FOF中，配置權(quán)益產(chǎn)品比例較高的海富通聚優(yōu)精選FOF，今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差，而其它幾只FOF由于配置債基、貨基比例較高，所以回撤較小。那么，養(yǎng)老目標(biāo)基金如何把握權(quán)益與固收的配置比例？如何平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系？

　　王馥馨：如上介紹，養(yǎng)老目標(biāo)基金是根據(jù)策略（目標(biāo)日期、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)等）做資產(chǎn)配置的。目標(biāo)日期的權(quán)益與固收的配置比例是動(dòng)態(tài)的，而目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)是按產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)定義做配置的，比例會(huì)有所調(diào)整，但相對(duì)而言較為固定。

　　新浪財(cái)經(jīng)：養(yǎng)老目標(biāo)基金與以往市場(chǎng)上存在的養(yǎng)老主題基金相比，有什么區(qū)別？主要面向機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者？

　　王馥馨：養(yǎng)老目標(biāo)基金主要的目標(biāo)人群是個(gè)人投資者，滿足個(gè)人的養(yǎng)老需求。養(yǎng)老目標(biāo)基金與以往市場(chǎng)上存在的養(yǎng)老主題基金的區(qū)別根據(jù)發(fā)行主體不同存在一定差異，包括養(yǎng)老保險(xiǎn)公司、銀行、基金公司、信托公司等。以下是不同體系下養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的特征。

　　以保險(xiǎn)公司及其資產(chǎn)管理子公司為管理人的養(yǎng)老保障產(chǎn)品投資范圍較為廣泛，除基礎(chǔ)類資產(chǎn)外，還可投不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)、金融產(chǎn)品等流動(dòng)性較差但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)良好的資產(chǎn)。該類產(chǎn)品的投資門檻較低，通常以1000元起購(gòu)，并可通過(guò)銀行、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)等多類渠道購(gòu)買。但該類產(chǎn)品在信息披露方面尚待加強(qiáng)，投資者應(yīng)向客戶經(jīng)理咨詢有關(guān)問(wèn)題，充分認(rèn)識(shí)產(chǎn)品特征。銀行發(fā)行的養(yǎng)老概念理財(cái)產(chǎn)品，與普通銀行理財(cái)產(chǎn)品相似，但投資期限較長(zhǎng)，投資模式較為穩(wěn)健，為偏低風(fēng)險(xiǎn)類產(chǎn)品。公募基金公司發(fā)行的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品多為偏債混合型基金，用于滿足低風(fēng)險(xiǎn)偏好的養(yǎng)老需求。但該類產(chǎn)品與普通偏債混合型基金區(qū)別不大，通過(guò)降低權(quán)益類資產(chǎn)的占比，提供較穩(wěn)健的收益回報(bào)。信托發(fā)行的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品為養(yǎng)老金融信托，其目標(biāo)為滿足受益人特定的養(yǎng)老資金需求。該類產(chǎn)品屬于私募性質(zhì)，起投門檻高，面向高凈值客戶群體，以類似于年金的方式向受益人分配信托利益。

　　綜合來(lái)看，信托系產(chǎn)品門檻高，不適合大眾參與。憑著在投資范圍和資產(chǎn)配置上的優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)資管在養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中能獲取一席之地。但由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在財(cái)富管理方面發(fā)展的較晚，其主動(dòng)管理能力仍有待加強(qiáng)。銀行在銷售渠道端占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，適合為大眾提供養(yǎng)老理財(cái)服務(wù)。但銀行在產(chǎn)品管理上較多依賴于委外，把投管外包給基金公司等機(jī)構(gòu)投資者。而基金公司面向廣大群眾，已發(fā)展為成熟的資產(chǎn)投資管理人，其在養(yǎng)老理財(cái)市場(chǎng)中的地位不可撼動(dòng)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：養(yǎng)老目標(biāo)基金到底哪里好，有什么魅力，基民為什么要買呢？不同年齡段、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，如何選擇適合自己的產(chǎn)品？應(yīng)該用多少比例的資金購(gòu)買養(yǎng)老目標(biāo)基金呢？

　　王馥馨：養(yǎng)老目標(biāo)基金設(shè)計(jì)上就是成為最適合滿足大眾養(yǎng)老理財(cái)需求的投資產(chǎn)品。針對(duì)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，投資者可根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行選擇。針對(duì)目標(biāo)日期產(chǎn)品，投資者在任何一個(gè)時(shí)期都可以進(jìn)行投資。但觀察美國(guó)市場(chǎng)，年輕人購(gòu)買目標(biāo)日期的比例比老年人高很多。與購(gòu)買目標(biāo)日期不同的是，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的投資者的資產(chǎn)配置不會(huì)根據(jù)年齡的增加而變化，所以需要自行進(jìn)行配置的調(diào)整。

　　新浪財(cái)經(jīng)：養(yǎng)老目標(biāo)基金適合定投還是適合一次性投資？一般而言，定投應(yīng)當(dāng)選擇高彈性的品種，養(yǎng)老目標(biāo)基金作為中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，不適合定投嗎？

　　王馥馨：相比較下，目標(biāo)日期基金較適合一次性投資。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)更適合定投，但投資者應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化調(diào)整至適合自己的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

　　新浪財(cái)經(jīng)：據(jù)了解，目前已有29家基金公司共計(jì)申報(bào)了54只養(yǎng)老目標(biāo)基金。（1）公募FOF、養(yǎng)老目標(biāo)基金在國(guó)內(nèi)都是新生事物，這么多基金公司上報(bào)，真的有投研能力嗎？（2）未來(lái)養(yǎng)老目標(biāo)基金的產(chǎn)品數(shù)量會(huì)泛濫嗎？

　　王馥馨：上報(bào)產(chǎn)品的基金公司多數(shù)在FOF基金管理方面已經(jīng)儲(chǔ)備了一定的投研能力。鑒于監(jiān)管層對(duì)于養(yǎng)老市場(chǎng)的重視，相信首次獲批養(yǎng)老目標(biāo)基金的基金公司在該方面的實(shí)力是受認(rèn)可的。由于養(yǎng)老市場(chǎng)的潛力巨大，可預(yù)計(jì)的是在未來(lái)養(yǎng)老目標(biāo)基金的產(chǎn)品數(shù)量會(huì)大幅增加。

　　新浪財(cái)經(jīng)：養(yǎng)老目標(biāo)基金有什么優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)？有哪些風(fēng)險(xiǎn)？

　　王馥馨：優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)在上面都有提到。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要還是投資者對(duì)該類產(chǎn)品認(rèn)識(shí)不足，當(dāng)短期操作工具，博超額收益，在不當(dāng)?shù)臅r(shí)候贖回。另外，該類產(chǎn)品不同于私募產(chǎn)品的定位，當(dāng)基礎(chǔ)市場(chǎng)下跌的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)虧損，但由于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例受限，養(yǎng)老目標(biāo)的下行風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

　　新浪財(cái)經(jīng)：關(guān)于養(yǎng)老目標(biāo)基金，您還有什么補(bǔ)充的或想談的其他問(wèn)題？

　　王馥馨：《關(guān)于開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》顯示個(gè)人購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)的免稅額度最高為1000元。根據(jù)試點(diǎn)實(shí)施具體情況，監(jiān)管層可考慮逐漸加大稅收優(yōu)惠力度，增強(qiáng)大眾開(kāi)展第三支柱配置的意愿。觀看美國(guó)市場(chǎng)，類似于我國(guó)制度的傳統(tǒng)型個(gè)人退休賬戶（ Traditional IRAs）年度稅收優(yōu)惠額度為5，500美元。根據(jù)美國(guó)2017年人口普查，美國(guó)年收入中位數(shù)為56，516美元。假設(shè)投資者收入介于24%的稅收范圍，即可免去1，320美元的交稅?？梢哉f(shuō)，無(wú)論IRAs賬戶的投資收益如何，投資者一開(kāi)始就有強(qiáng)大動(dòng)力最大化該賬戶的投資。

　　另外，養(yǎng)老目標(biāo)基金和普通的公募基金不同在于，該類基金配套了稅收優(yōu)惠政策，市場(chǎng)需求巨大，較容易實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。隨著基金規(guī)模的增長(zhǎng)，收益逐步超越運(yùn)作費(fèi)用時(shí)，基金管理人可考慮相應(yīng)地降低管理費(fèi)。如美國(guó)市場(chǎng)一樣，75%的基金均設(shè)有管理費(fèi)調(diào)整的投資臨界點(diǎn)。費(fèi)率的優(yōu)惠將使基金更具備吸引力，從而促進(jìn)規(guī)模的進(jìn)一步增加。

　　個(gè)人簡(jiǎn)介

　　金融工程碩士，2015年8月至今任職于上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心，擔(dān)任高級(jí)分析師。主要專注于私募基金，以及QDII基金、香港互認(rèn)基金等海內(nèi)外金融產(chǎn)品的研究。曾在加拿大負(fù)責(zé)海外基金評(píng)估與分析相關(guān)工作，具備證券從業(yè)和證券分析師資格。

責(zé)任編輯：石秀珍 SF183