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(嶺南股份)業(yè)績高增超預(yù)期,2018年現(xiàn)金流料改善

 天承辦公室 2018-07-26

嶺南股份(002717)

業(yè)績簡評

3月19日公司發(fā)布2017年度報告,2017年實現(xiàn)營收47.8億元,同比+86%;實現(xiàn)歸母凈利5.1億元,業(yè)績略超預(yù)期(4.8億元),同比+95%;公司擬高送轉(zhuǎn),每10股轉(zhuǎn)增13股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.75元(含稅)。

經(jīng)營分析

營收/業(yè)增速創(chuàng)新高,業(yè)務(wù)擴張正當(dāng)下。1)公司2017年營收/歸母凈利達(dá)47.8/5.1億,同比+86%/+96%,增速均創(chuàng)下歷史新高,;同時公司預(yù)計2018Q1業(yè)績達(dá)7653-9566萬元,增速中樞達(dá)80%;全年公司營收/業(yè)績目標(biāo)為95.9/9.8億,同增100.6%/90.1%,高業(yè)績目標(biāo)延續(xù)凸顯公司信心。2)公司2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流為-5.21億元,同比降595%,主要系公司2017年承接大量高額訂單導(dǎo)致項目相關(guān)現(xiàn)金流出過多。3)公司杠桿率提升15pct至66%,負(fù)債增加+利率上行壓力下財務(wù)費率僅上行1.1pct影響較小,管理效率提升促管理費率跌1pct基本對沖財務(wù)費率上升影響,三費率與上年持平。4)公司收購標(biāo)的公司上海恒潤、德馬吉、新港永豪業(yè)績實現(xiàn)率分別達(dá)164%/109%/104%,均超額完成業(yè)績目標(biāo),外延并購效果顯著。

預(yù)計2018年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善,資金面無憂。1)考慮2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降,公司今年或加強回款力度,疊加公司布局供應(yīng)鏈金融,收現(xiàn)比提升有望,付現(xiàn)比或保持穩(wěn)定,預(yù)計2018年經(jīng)營現(xiàn)金流將大幅改善。2)①公司2017年末賬上現(xiàn)金達(dá)10.3億元;8.8億可轉(zhuǎn)債和20億超短期融資券預(yù)計將于近期發(fā)行;三者資金量共達(dá)39.1億元,資金面壓力可獲極大緩解;②20億融資券發(fā)行后杠桿率上升為71%,仍留有一定融資空間。

“生態(tài)+文旅”雙主業(yè)格局顯,訂單飽滿業(yè)績無憂。1)2017年生態(tài)修復(fù)/文旅/水治理業(yè)務(wù)營收占比為64%/18.7%/17.4%(2016年為69.7%/15.8%/14.5%),業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更優(yōu)化,公司實現(xiàn)生態(tài)+文旅雙主業(yè)驅(qū)動。2)公司2017年至今新簽訂單(含框架協(xié)議)超400億元。訂單營收比為2倍,疊加框架協(xié)議陸續(xù)落地,未來業(yè)績高增有保障。

投資建議

考慮公司訂單飽滿,預(yù)測2018/2019年EPS為2.26/3.41元,考慮可轉(zhuǎn)債影響(假定全部按現(xiàn)價轉(zhuǎn)股)則稀釋后EPS為2.11/3.19元,上調(diào)公司6-12個月目標(biāo)價至38-42元(原目標(biāo)價33元),對應(yīng)2018年P(guān)E18-20倍。

風(fēng)險提示

利率上升、PPP落地風(fēng)險、現(xiàn)金流改善不及預(yù)期、EPS稀釋風(fēng)險

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