中國平安(601318)

事件：公司發(fā)布2017年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤890.88億元，同比增長42.8%；歸屬于母公司股東凈資產(chǎn)4733.51億元，較年初增長23.4%，對應(yīng)BVPS為25.89元/股；壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價值673.57億元，同比增長32.6%；期末內(nèi)含價值8251.73億元，較年初增長29.4%，對應(yīng)EVPS為45.14元/股。

投資要點(diǎn)：

投資收益高增+重組平安好醫(yī)生驅(qū)動利潤加速，分紅翻倍回饋股東：公司2017年業(yè)績同比增長42.8%，較前三季度加速增長，靚麗業(yè)績源于：1）核心壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤同比增長43.5%至356.6億元，同時保險(xiǎn)資金總投資收益增長33%至1261.5億元，總投資收益率同比提升70BP至6%，且綜合投資收益率大幅提升330BP至7.7%（把握港股機(jī)遇，權(quán)益價差收益顯著增長）；2）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)板塊凈利潤同比增長69.2%至159.2億元（平安資管、平安融資租賃等子公司驅(qū)動）；3）金融科技方面，確認(rèn)平安好醫(yī)生重組交易的利潤達(dá)108.5億元，同時陸金所控股首次實(shí)現(xiàn)全年度盈利。此外，公司全年分紅1.5元/股，同比翻番，分紅率升至30.8%。

聚焦零售金融+科技引領(lǐng)變革，客戶數(shù)量及個人業(yè)務(wù)凈利潤強(qiáng)勁增長：公司以零售金融為核心，個人客戶數(shù)達(dá)到1.66億（較年初增長26.4%）、互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)達(dá)到4.36億（較年初增長26%），同時客均合同、客均利潤的提升體現(xiàn)客戶價值深化及綜合金融協(xié)同優(yōu)勢，推動個人業(yè)務(wù)凈利潤強(qiáng)勁增長44.4%至589.75億元，且持有多家子公司合同的個人客戶占比提升至28.5%（2016年為24%）。此外，公司堅(jiān)持以科技引領(lǐng)金融，期末專利申請數(shù)累計(jì)已達(dá)3030項(xiàng)，涵蓋人工智能、區(qū)塊鏈等多個技術(shù)領(lǐng)域，我們認(rèn)為金融科技一方面有助于提升產(chǎn)品服務(wù)效率、增強(qiáng)競爭力，另一方面部分核心技術(shù)可對外輸出，長期利于提升盈利及估值水平。

壽險(xiǎn)代理人質(zhì)態(tài)優(yōu)異保障NBV增長預(yù)期，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速領(lǐng)先行業(yè)：1）公司壽險(xiǎn)代理人渠道新單保費(fèi)增長34.5%至1367億元，推動新業(yè)務(wù)價值增長32.6%至674億元（保障型產(chǎn)品貢獻(xiàn)約70%），較前三季度降速主要系保費(fèi)增長趨緩。期末代理人數(shù)量138.6萬人、產(chǎn)能提升7.1%至8373元，銷售隊(duì)伍保量提質(zhì)，在未來主推保障型產(chǎn)品的壽險(xiǎn)新常態(tài)下，公司代理人優(yōu)勢將更加鮮明。2）公司財(cái)險(xiǎn)增速持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，全年保費(fèi)增長21.4%至2159.8億元（車險(xiǎn)占比約79%），市場份額升至20.5%，綜合成本率96.2%，小幅提升預(yù)計(jì)受車險(xiǎn)費(fèi)改影響（車險(xiǎn)綜合成本率97.5%）。

投資建議：公司全年利潤與價值同步高增長，內(nèi)含價值增速29.4%超預(yù)期，我們判斷2018年起公司保障型業(yè)務(wù)將加速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)NBV增速領(lǐng)先、內(nèi)含價值持續(xù)增長。預(yù)計(jì)公司2018、2019年NBV增速分別為18.7%、20.3%，目前估值約1.36倍2018PEV，看好A股保險(xiǎn)價值標(biāo)桿估值提升至1.8倍2018PEV（對標(biāo)港股友邦保險(xiǎn)估值水平），維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)保費(fèi)持續(xù)下滑；2）長端利率觸頂后快速下行；3）車險(xiǎn)費(fèi)改深化加劇行業(yè)競爭；4）藍(lán)籌股大幅回調(diào)影響投資收益。