道明光學(xué)(002632)

1.微棱鏡型反光膜：持續(xù)大幅放量，進(jìn)口替代空間廣闊

目前微棱鏡型反射膜產(chǎn)能為1000萬(wàn)平/年，2016年四季度投產(chǎn)的定增募投項(xiàng)目，2017年實(shí)際確認(rèn)收入1.24億元（對(duì)應(yīng)約179萬(wàn)平）產(chǎn)品毛利率50%以上；2018年有望實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售翻番，通過(guò)高端產(chǎn)品拓展，毛利率有望進(jìn)一步提升至60%。一季度淡季不淡，二季度業(yè)績(jī)預(yù)告維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018年全年持續(xù)高增長(zhǎng)可期。

2.傳統(tǒng)玻璃微珠型反光膜：業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，看點(diǎn)在結(jié)構(gòu)調(diào)整

目前玻璃微珠型反射膜產(chǎn)能1680萬(wàn)平/年，我們預(yù)計(jì)2017年?duì)I收超過(guò)2億元，每年同比仍有10%-15%的增速，毛利率35%左右，未來(lái)主要通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升附加值，規(guī)模維持穩(wěn)中有升。

3.反光衣：國(guó)內(nèi)新車(chē)出廠強(qiáng)制配套，需求增量2018年集中釋放

2018年1月1日實(shí)施新車(chē)標(biāo)準(zhǔn)，每車(chē)必須配備1件反光衣，從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)年產(chǎn)3000萬(wàn)輛新車(chē)約3億的反光衣需求在2018年集中釋放。一件反光背心約需要0.15平方左右的反光布，預(yù)計(jì)新增市場(chǎng)反光布需求400-500萬(wàn)平方米，公司作為反光膜行業(yè)的龍頭，將大幅受益于行業(yè)基本面的積極變化。

4.華威新材：傳統(tǒng)光學(xué)膜穩(wěn)步成長(zhǎng)，量子點(diǎn)膜儲(chǔ)備期待行業(yè)拐點(diǎn)

公司3.5億元收購(gòu)華威新材100%股份，17-18年業(yè)績(jī)承諾3400、4400萬(wàn)元，2017年8月開(kāi)始并表。2017年華威實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2,897.48萬(wàn)元，完成率85.22%，不足部分將按照約定進(jìn)行補(bǔ)償。華威主業(yè)光學(xué)膜卷材和片材，產(chǎn)能2000萬(wàn)平米，主要產(chǎn)品增亮膜增長(zhǎng)穩(wěn)定，儲(chǔ)備的量子點(diǎn)膜已送TCL測(cè)試，爭(zhēng)取下半年開(kāi)始出量。

5.鋁塑膜：3C電池業(yè)務(wù)持續(xù)放量，動(dòng)力電池開(kāi)始突破

公司共有2套生產(chǎn)線總產(chǎn)能1000萬(wàn)平/年，2016年四季度投產(chǎn)的定增募投項(xiàng)目，2017年二季度進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)階段，2017年實(shí)際確認(rèn)收入約2000萬(wàn)元（對(duì)應(yīng)約100萬(wàn)平），主要用在3C電池上，毛利率20%。目前，月出貨量接近50萬(wàn)平米，同時(shí)動(dòng)力電池客戶拓展也在推進(jìn)（毛利率可達(dá)30%），其中微宏去年10月已開(kāi)始小批量供貨，珠海光宇已通過(guò)測(cè)試并于本月開(kāi)始小批量供貨，萬(wàn)向在做最后一輪測(cè)試，國(guó)軒通過(guò)一輪測(cè)試。

6.投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年凈利潤(rùn)分別為2.7、3.5億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.43、0.55元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21、16倍。公司是國(guó)內(nèi)反光膜的行業(yè)龍頭，傳統(tǒng)玻璃微珠型反光膜業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，新拓展的微棱鏡型反光膜進(jìn)口替代空間廣闊、公司穩(wěn)步放量，鋁塑膜、量子點(diǎn)膜等業(yè)務(wù)儲(chǔ)備致力長(zhǎng)期成長(zhǎng)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

7.風(fēng)險(xiǎn)提示 微 棱鏡膜放量持續(xù)性不達(dá)預(yù)期，鋁塑膜、量子點(diǎn)膜的行業(yè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。