吳偉軍：第一層級：是系統(tǒng)性機會和系統(tǒng)性風險的識別。吳偉軍：第二層級：是資產(chǎn)配置以及再平衡。吳偉軍：第三層級：是投資標的的選擇和金融工具的使用。

吳偉軍：這些年接觸過不少做投資的朋友，我發(fā)現(xiàn)多數(shù)人的投資體系中，吳偉軍：根本沒有上面說的第一和第二層級，吳偉軍：甚至很多人連第三層級也是殘缺的，根本不會使用太多金融工具。所以今天的主要內(nèi)容，吳偉軍：就是幫大家梳理一下投資體系的構(gòu)建和金融工具的使用。 ?

吳偉軍：第一層級：系統(tǒng)性機會和系統(tǒng)性風險的識別。

吳偉軍：首先我們講投資體系的第一個層級：系統(tǒng)性機會和系統(tǒng)性風險的識別。這是三個層級中最容易理解的，吳偉軍：但同時也是三個層級中最為重要的部分。吳偉軍：基本上可以這樣理解，吳偉軍：第一層級，決定了我們能不能賺錢。第二層級，決定了我們能不能安全持久地賺錢。吳偉軍：而第三層級，決定了我們最終能賺多少錢。

吳偉軍：第二層級：資產(chǎn)配置和再平衡

吳偉軍：投資體系的第二層級，是資產(chǎn)配置和再平衡的能力。吳偉軍：我們先講資產(chǎn)配置。

吳偉軍：第一層級中，我們學會了識別系統(tǒng)性風險，這個技能可以保護我們在熊市不受到太大的損傷。吳偉軍：但市場除了系統(tǒng)性風險之外，還有非系統(tǒng)性風險。通常系統(tǒng)性風險是指市場整體的風險，而非系統(tǒng)性風險，吳偉軍：指的是單個投資標的本身的風險。比如你買的公司破產(chǎn)了，吳偉軍：或者你買的公司在非洲的資產(chǎn)被流氓政府強行征收了，再或者你買了一家公司，吳偉軍：它的老板去整天去爬雪山，這些都是非系統(tǒng)性的風險。這些風險，吳偉軍：不是靠你在大盤10倍市盈率以內(nèi)買股票，就能化解的。這時就需要引入資產(chǎn)配置的概念。

吳偉軍：資產(chǎn)配置中最基本的概念就是分散化。吳偉軍：理論上，我們持有的任何一只股票，都有可能是下一個雷曼兄弟。吳偉軍：而當我們?nèi)我膺x擇五只股票時，恰好同時選到雷曼、貝爾斯登、花旗、房利美和通用汽車的機率，小于我們在大街上被通用汽車撞死的機率。吳偉軍：當我們同時持有十只甚至二十只股票時，它們在同一周期內(nèi)全部出問題的概率，基本可以忽略不計。吳偉軍：所以說，適度的分散投資，可以讓我們在不降低收益的情況下減少風險。吳偉軍：很多人都覺得，分散投資一定會降低收益，其實作為一個普通人，你看好的股票，能夠好于你看衰的股票，已經(jīng)很不容易了。吳偉軍：如果還能確保你第一看好的股票，一定好于你第十看好的股票，那基本就是神的境界。所以，作為保守的投資者，我們要堅守一個信念：低估值，分散化，走遍天下都不怕！

吳偉軍：這里列出了全球各國股市，市盈率的最大值，最小值和中位數(shù)。我們可以看到，絕大部分國家，吳偉軍：市盈率的中位數(shù)都在10倍以上，而市盈率的最大值更是全部遠高于10倍。也就是說，吳偉軍：只要你在大盤市盈率低于10倍的時候，分散買入一攬子股票，那么賺錢是遲早的事。

吳偉軍：但是我們作為專業(yè)的投資者，不能理解到這一步就算完了。吳偉軍：仔細看這張圖，PE最小值的部分，你會發(fā)現(xiàn)幾個非常驚悚的數(shù)據(jù)。韓國股市的PE最小值曾經(jīng)到過4.1倍，德國股市的PE最值小，吳偉軍：達到過2.2倍。這是什么意思呢？這意味著，當你在10倍市盈率時進入這兩個市場，吳偉軍：后續(xù)還要承擔60％和80％的跌幅。不要以為這些，吳偉軍：都是發(fā)生在邊陲小國的奇聞異事，不要以為這種恐怖的經(jīng)歷離我們很遙遠，這張圖，我們往下看。倒數(shù)第四行，有一個可憐的指數(shù)跌到過3.2倍的PE，就是我們天朝上國的深證B股指數(shù)！

吳偉軍：未來的某一天，我們的上證指數(shù)有沒有可能跌到3倍PE，2倍PE甚至更低呢？我無法回答這個問題，吳偉軍：只提供一個思維方法：假設(shè)你今年30歲，人類的壽命不斷延長，吳偉軍：所以你的預(yù)期壽命保守估計是90歲。生命不息，投資不止，那么在未來60年的投資生涯中，吳偉軍：發(fā)生一次極端事件有沒有可能呢。其實，投資的原理并不復雜，只要買低估的股票就能賺錢了，吳偉軍：那么，為什么最終靠投資致富的人卻沒有幾個呢？除了不能控制人性的貪婪之外，我認為還有一個重要的原因，就是對極端狀況的準備不夠充分。吳偉軍：下面我們就來講一下，如何應(yīng)對這種極端狀況。

吳偉軍：這里就需要了解大類資產(chǎn)配置和再平衡的概念。吳偉軍：大類資產(chǎn)配置，就是說我們的資產(chǎn)配置中，吳偉軍：不能只有股票，股票只是我們?nèi)抠Y產(chǎn)的一個組成部分。除了股票之外，吳偉軍：我們還需要持有債券、債基、分級A、和現(xiàn)金之類的低風險資產(chǎn)。吳偉軍：這樣當股市出現(xiàn)了意料之外的暴跌，我們才有能力去補倉。不過，定力再強的人，吳偉軍：補了兩三次之后，子彈也就基本打光了，要應(yīng)對極端狀況，必須依靠動態(tài)再平衡的方法。

吳偉軍：動態(tài)再平衡，吳偉軍：與傳統(tǒng)的投資策略相比，有兩個重大的區(qū)別：1、它是被動地按照規(guī)則去調(diào)整倉位，吳偉軍：而不是主動地依靠判斷去調(diào)整。2、它會按照各類資產(chǎn)間的比例而非金額去調(diào)整倉位。吳偉軍：動態(tài)再平衡也有很多種策略，今天我們主要講最簡單的一個，吳偉軍：就是半倉策略。這個方法搞明白之后，其余的策略大家可以自己去延伸。

吳偉軍：半倉策略的規(guī)則，就是將股權(quán)類資產(chǎn)和債權(quán)類資產(chǎn)，吳偉軍：嚴格控制在5：5的比例上。當它們之間的比例變成了6：4或者4：6，就強行將它們再調(diào)回到5：5的比例。在這樣的規(guī)則下，吳偉軍：不論股市下跌到多深的位置，你永遠有錢可以補倉。同時，吳偉軍：無論股市漲到多高的位置，你永遠有股票可以減倉。吳偉軍：嚴格執(zhí)行這個策略，你可以在股市中被動地進行高拋低吸，并且，股市和債市的波動越大，對你就越有利。當然，隨著你的功力不斷加深，吳偉軍：也可以在再平衡策略中，加入一些主動的因素。吳偉軍：比如說讓股權(quán)類和債權(quán)類資產(chǎn)的比例，在7：3到3：7之間回來變化，吳偉軍：這樣就相當于在你的持倉中加上了牛市預(yù)期和熊市預(yù)期。但是由于在比例上設(shè)置了上限和下限，吳偉軍：依然可以應(yīng)對各種極端狀況，只是和剛才的半倉策略相比，吳偉軍：這個策略的波動性要大得多。

吳偉軍：其實，動態(tài)再平衡的原理，吳偉軍：和武當派的太極拳類似，只要我們長期立于不敗之地，就可以被動地取得勝利。

吳偉軍：講完了股債之間的再平衡，吳偉軍：我們再簡單說一下同類資產(chǎn)之間的再平衡。比較常見的，是同股同權(quán)的股票，吳偉軍：在不同市場間的切換。比如AH換股，過去幾年，吳偉軍：很多在大陸和香港兩地上市的公司，A股和H股之間反復地出現(xiàn)折價和溢價的情況。吳偉軍：過去幾年如果依據(jù)這個原理，被動地在兩地之間進行切換，很可能你的股本已經(jīng)擴大了一倍以上，也就是說在股價完全不漲的情況下，你的收益會超過100％。

吳偉軍：好了，資產(chǎn)配置和再平衡的部分就講到這里。

吳偉軍：第三層級：金融工具的使用

吳偉軍：當我們學會了投資體系的第一和第二層級，吳偉軍：就相當于有了深厚的內(nèi)功。但是，吳偉軍：如果沒有第三層級的支持，就會像剛剛被無涯子傳了功力的虛竹一樣，空有一身內(nèi)力，卻不太會打架。吳偉軍：投資體系的第三層級，吳偉軍：就是一些具體的武功招式，吳偉軍：也就是投資標的的分析和金融工具的使用。吳偉軍：這里需要說明一下，在我看來，投資體系的第一和第二層級，吳偉軍：其重要性要高于第三層級，但是前兩個層級的武功，稍加修煉就會達到止境。吳偉軍：你理解的越深，就越會明白，這兩個層級都是一些非常樸素的道理，吳偉軍：沒有太多精微奧妙的東西。但是第三個層級，是沒有止境的。吳偉軍：今天我們重點講第三層級中，對各種金融工具的使用這一部分。

吳偉軍：我們按照由淺入深的順序講起。

吳偉軍：一、申購新股

吳偉軍：這個很簡單，相信所有人都會。它最大的好處在于，當我們從估值的角度，找不到任何便宜的股票的時候，吳偉軍：正是打新股收益率最高的時候，這個策略可以和價值投資實現(xiàn)時間上的完美對接。歷史數(shù)據(jù)顯示，在牛市后期，打新的收益率是高于20％的，有這么好的品種，吳偉軍：我們完全沒必要抱著股票不放。

吳偉軍：二、債券和債券基金

吳偉軍：在牛市的后期，會有大量原本投資債券的人吳偉軍：經(jīng)受不住股市的誘惑，拋掉手中的債券去炒股票，吳偉軍：大量的拋售會導致債券出現(xiàn)很誘人的價格。同時在這種情況下，吳偉軍：很容易出現(xiàn)大幅折價的債券基金，打折的債券基金持有低估的債券，這就是一個非常完美的折上折。吳偉軍：在08年初和10年初的時候，市場中都出現(xiàn)過折價率超過15％的債券基金，吳偉軍：大家請注意，這兩個時點都是股市非常熱的時候。吳偉軍：并且他們的折價率全部都在短時間內(nèi)收斂到零附近。也就是說，吳偉軍：如果你在這兩個時點買了折價的債基，當股市暴跌，別人巨虧的時候，你可以獲得超過15％的年收益，吳偉軍：這是一個非常美妙的事情。順便給大家做個小提示，第一，永遠不要去買平價的基金，吳偉軍：因為折價的基金經(jīng)常存在，即使某一時刻找不到，未來也遲早會出現(xiàn)。吳偉軍：第二，永遠不要通過銀行的渠道購買基金，不管是股票型的還是債券型的。吳偉軍：因為銀行的手續(xù)費是最高的。

吳偉軍：三、分級基金A

吳偉軍：接下來我們介紹分級基金A類。吳偉軍：先簡單介紹一下，吳偉軍：分級基金就是把一個普通的基金強行拆分成A類和B類。吳偉軍：A類基金享受固定收益，B類基金享受浮動收益。吳偉軍：相當于B類管A類借錢投資，支付給A類固定的利息。吳偉軍：當B類跌幅過大，就會被強制清盤，以確保A類的本金和收益不受損失。簡單地說，吳偉軍：A類基金的安全性，跟國債是差不多的，但A類基金的波動往往非常巨大，這種絕對安全的品種，有時候會因為市場的波動，吳偉軍：出現(xiàn)7-8％的年化收益率。吳偉軍：當它的年化收益率高于8％的時候，就是絕佳的投資機會。要知道，當你買入收益率8％的A類基金，吳偉軍：你的收益絕對不是每年8％，因為當8％的利率收斂到5％的時候，你的漲幅是60％。

吳偉軍：為了展示分級基金A類的威力，吳偉軍：這里給大家看一張雙禧A的歷史走勢圖，作為一個安全性和國債相似的產(chǎn)品，吳偉軍：它在過去幾年中的波動，絕對可以用觸目驚心來形容。

吳偉軍：看到這里，可能很多朋友會覺得奇怪，吳偉軍：為什么分級基金A類，會有這么巨大的波動呢？吳偉軍：有三個原因會導致分級基金A類的價格變化，1是基礎(chǔ)利率的變化，這點跟債券是一樣的、2是分級基金B類的波動，吳偉軍：會跟引發(fā)A類的蹺蹺板效應(yīng)，這一點比較復雜，今天就不涉及了。吳偉軍：3是有些剛?cè)胧械男鹿擅?，根本分不清雙喜A和萬科A的區(qū)別。吳偉軍：他們會把分級A當成股票去炒做，這也加劇了A類基金的波動。吳偉軍：這里順便說一下，吳偉軍：當新股民大量入市的時候，我們一定要加倍關(guān)注各類金融產(chǎn)品。吳偉軍：因為市場中的新股民一多，什么事情都可能發(fā)生。到時候可能會有非常多的撿錢的機會