文/德圣基金研究中心

　　相比2009年開放式基金平均57%的收益率，去年的基金投資成績表現(xiàn)一般。但回顧過去五年以來基金投資的平均回報，還是相當可觀的。我們來看看過去五年的數(shù)據(jù)，以開放式基金整體平均為例：2006年，86%；2007年：93%，2008年，-49%，2009年，57%，2010年，-0.6%。只有2008年一年發(fā)生了嚴重虧損，其余年度都賺錢或持平。

　　但很多基金投資者并沒有獲得這樣的回報，多數(shù)投資者都感覺到基金投資不掙錢甚至虧損。其原因一是在投資時機的選擇上犯了大的錯誤；二是在基金品種的選擇上不盡人意。這就提醒我們，基金投資雖然簡單，但方向的把握也非常重要。如果能恰當?shù)匕盐胀顿Y原則，堅持投資紀律，那么獲得可觀回報的可能性就會大大提高。

　　今年結(jié)構(gòu)性行情仍將是主導

　　投資最重要的是把握方向，這既決定了應(yīng)該買哪類基金，也決定了應(yīng)該買哪種風格的基金。

　　決定股市運行方向的是宏觀經(jīng)濟基本面及其預期。從今年的情況來看，轉(zhuǎn)型中保增長仍是主旋律，但貨幣政策繼續(xù)收緊趨勢確定無疑。去年12月3日召開的中共中央政治局會議定調(diào)“一松一緊”，采取積極的財政政策，同時明確貨幣政策將由此前的“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”。在流動性預期整體趨緊的調(diào)控周期下，股市也難以產(chǎn)生大牛市的行情。

　　從增長預期來看，今年已有的經(jīng)濟刺激政策會弱化，房地產(chǎn)投資受調(diào)控影響不會有太大增長，出口也難有較快增長。在大的經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型背景下，經(jīng)濟的趨勢性增速將會下滑。反映在股市上，股市有可能從2009年以來的復蘇主線繼續(xù)邁向轉(zhuǎn)型主線，轉(zhuǎn)型背景下的股市有可能進入常態(tài)增長的時期，即在股指層面上難以看到大的趨勢性行情，市場總體震蕩

　　從風險角度看，股市也不具備重大的下跌風險?？傮w估值水平是衡量股市系統(tǒng)性風險的有效參考指標。目前A股總體靜態(tài)市盈率在15～16倍之間，考慮到今年15～20%的盈利增長，整體估值壓力進一步放緩。即使考慮到A股的趨勢性估值水平下降，目前市場也沒有重大的系統(tǒng)性風險。

　　但在整體估值水平較低的同時，結(jié)構(gòu)性的估值風險不容忽視。雖然A股市場整體估值水平并不高，但估值分化十分突出。拉低市場整體估值水平的主要是周期性藍籌股，但不少中小盤股、主題類股票的估值水平已經(jīng)高到無法持續(xù)。這類風格股票的波動性必然提高，個股分化會加劇。

　　因此，從現(xiàn)有的信息來判斷，今年的股市既不具備大牛市的基礎(chǔ)，但也沒有系統(tǒng)性風險爆發(fā)的重大風險。結(jié)構(gòu)性機會和大波段機會仍將是市場主導。在轉(zhuǎn)型和增長兩條主線交織下，周期性藍籌股更多是走出波段性行情，而具備真實成長性的個股和行業(yè)仍將成為市場的長期主題。

　　在債券市場方面，持續(xù)不散的加息預期對債市運行構(gòu)成系統(tǒng)性的壓力。雖然不能說債券市場就此走出熊市，但是上漲動力受到明顯壓制，因此債市投資并不明顯。

　　從投資目標而言，今年基金投資的目標首先是跑贏CPI?；饦I(yè)績格局有可能與去年類似，即整體收益并不明顯，但基金業(yè)績分化很大。業(yè)績好的基金有可能取得20%以上的收益，但相對較差的基金很可能會面臨虧損。這種狀況下，選基的重要性就更加凸顯，關(guān)鍵就是把握市場的整體風格，精選出可能取得超額收益的基金品種。

　　資產(chǎn)配置：主動選時怎么做？

　　從基金組合的配置來說，投資者總是希望能夠準確地把握到股市漲跌變化，把握最佳的買賣點。但實際上可以把握或值得把握的主動資產(chǎn)配置時機十分有限。從實際情況來看，只有在經(jīng)濟周期或股市牛熊周期轉(zhuǎn)換時，除非股市發(fā)生重大的牛熊轉(zhuǎn)折，否則波段性的漲跌都是很難把握的。

　　對于基金組合的資產(chǎn)配置而言，主動好于被動，但不動好于盲動。頻繁的買賣決策往往比簡單的持有不動更糟。

　　從判斷市場的系統(tǒng)性風險角度出發(fā)來決定資產(chǎn)配置，是一個比較簡單但又有效的配置策略。目前A股市場的整體估值水平大約在16倍左右，整體系統(tǒng)性風險并不高。這就意味著資產(chǎn)配置中偏股基金仍可以成為主要配置品種。從目前來看，建議積極型投資者保持80%左右的偏股基金配置比例，穩(wěn)健型投資者60%，而保守型投資者偏股基金配置比例在50%以下。

　　風格配置：哪類風格基金可能領(lǐng)先？

　　基于對市場運行環(huán)境的分析，今年市場將是藍籌股波段性行情—成長股行情輪動的局面。因此，專注于價值型選股的藍籌型基金仍然難有大的起色，而專注成長股選股，以及擅長靈活的波段性操作的基金仍有可能取得超額收益。

　　總體來看，預期今年的市場環(huán)境和去年有一定類似之處，都是整體震蕩，波段波動較大，而市場則可能出現(xiàn)更多的風格輪動。因此，那些在去年市場下表現(xiàn)出較大投資靈活性和選股能力的基金，有望在今年繼續(xù)看好。中小規(guī)模、靈活操作、具備較好的前瞻性輪動能力、較強的選股能力，仍然是今年選基的幾個核心標準。

　　插排：