騰訊證券特約 作者:楊飯 市場(chǎng)有周期,經(jīng)濟(jì)有周期,公司有周期,周期是這個(gè)市場(chǎng)最永恒的東西,也是投資者最需要了解的東西。市場(chǎng)上多數(shù)公司或多或少都具備一定的周期屬性,因此,如能加深對(duì)周期的理解,在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)與合適的價(jià)格介入,往往可以獲取超額收益。 投資于周期或困境反轉(zhuǎn)型的公司,這個(gè)屬于典型的逆向投資策略。這個(gè)領(lǐng)域最有名的投資大師莫過(guò)于約翰·鄧普頓爵士,被譽(yù)為“全球最具有投資智慧”以及“最受尊崇”的投資者之一?!陡2妓埂冯s志稱他為“全球投資之父”及“歷史上最成功的基金經(jīng)理之一”。對(duì)于投資周期與困境反轉(zhuǎn)型公司,他有深刻的理解:“前景越暗淡,回報(bào)越豐厚,前提是這個(gè)前景發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。當(dāng)籠罩股市上空的情緒發(fā)生變化時(shí),你在股市上就能獲得非同一般的回報(bào)?!?/p> 周期型公司的行業(yè)分布 有意投資周期型公司的投資者,首先必須了解周期的特點(diǎn)與行業(yè)屬性。一般周期性行業(yè)大多數(shù)是指和國(guó)內(nèi)或國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)。具體可劃分為消費(fèi)類周期性行業(yè)和工業(yè)類周期性行業(yè)。工業(yè)類周期性行業(yè)包括航運(yùn)、鋼鐵、水泥、煤炭、電力、工程機(jī)械、港口及有色金屬、石油化工等,而消費(fèi)類周期包括房產(chǎn)、銀行、證券、保險(xiǎn)、汽車(chē)、航空等與老百姓日常生活息息相關(guān)的行業(yè)。消費(fèi)類周期性行業(yè)兼具周期性行業(yè)、消費(fèi)行業(yè)特性,有時(shí)候會(huì)呈現(xiàn)出一定的弱周期性,因此這類消費(fèi)周期行業(yè)的公司也是屬于較佳的投資選擇。 至于困境反轉(zhuǎn)型公司,則可能是那種受行業(yè)周期影響的公司,也可能是另一種階段性的經(jīng)營(yíng)失誤而受到嚴(yán)重打擊,業(yè)績(jī)大幅下降,甚至面臨經(jīng)營(yíng)困境的公司。一家管理不善的周期性公司,如再遭遇行業(yè)不景氣,完全可能處于瀕臨破產(chǎn)的困境,股價(jià)就可能一瀉千里。不過(guò),陷入困境中的企業(yè)一旦有跡象可以擺脫困境,股價(jià)則會(huì)迅速上漲。對(duì)于投資困境中的企業(yè),著名投資人彼得·林奇的論述最為精彩,建議投資者不妨去看看他的書(shū),如《戰(zhàn)勝華爾街》《彼得·林奇的成功投資》等。 如何投資周期型公司 周期性行業(yè)或困境反轉(zhuǎn)型公司的選擇要點(diǎn)有下述兩個(gè)方面。 第一,選擇財(cái)務(wù)最佳的公司。高負(fù)債率的周期性公司往往很危險(xiǎn),碰到行業(yè)景氣,業(yè)績(jī)由于財(cái)務(wù)高杠桿的作用,ROE可能顯得非常高,但若面臨行業(yè)下行,而公司沒(méi)有及時(shí)掉頭及清杠桿,可能短時(shí)間就會(huì)陷入困境。而財(cái)務(wù)較佳的公司,抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng),生存的概率也大。所以在行業(yè)低谷時(shí),選擇財(cái)務(wù)較佳的公司會(huì)有較大概率看到公司反轉(zhuǎn)。 投資周期性公司,首要問(wèn)題就是衡量公司的資產(chǎn)負(fù)債表是否穩(wěn)健到足以抵御周期的低迷時(shí)期。 第二,選擇核心競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)或護(hù)城河最寬的公司。除了選擇財(cái)務(wù)較佳、負(fù)債率低的公司外,公司在行業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)力也是一個(gè)關(guān)鍵,這種競(jìng)爭(zhēng)力往往體現(xiàn)在公司有更高的管理效率、更低的產(chǎn)品成本、相對(duì)同業(yè)更高的毛利率以及自身某些獨(dú)特的專有、專利技術(shù)。 只有能扛過(guò)周期不至倒塌的公司,才可能迎來(lái)股價(jià)的反轉(zhuǎn)。 周期策略投資案例分析 周期可能是U形,也可能是V形,判斷錯(cuò)了則可能是L形了,困境反轉(zhuǎn)型公司同樣如此。所以,即使我們知道選擇什么樣的周期或困境型公司來(lái)投資,但最大的問(wèn)題在于對(duì)周期性公司介入時(shí)機(jī)和價(jià)格的判定上。要知道,公司的業(yè)績(jī)周期拐點(diǎn)一般與股價(jià)是不同步的,大多數(shù)時(shí)候股價(jià)一般先于業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)前反轉(zhuǎn),這個(gè)時(shí)間可能3—8個(gè)月不等。如果過(guò)早買(mǎi)入或買(mǎi)在“半山腰”,買(mǎi)入之后還要承受股價(jià)繼續(xù)下跌的心理考驗(yàn),包括相當(dāng)一段時(shí)期的時(shí)間成本。 投資周期性或困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)的難點(diǎn)在于把握買(mǎi)入時(shí)機(jī),以典型的周期行業(yè)水泥行業(yè)為例,下圖是國(guó)內(nèi)水泥與混凝土近幾年的價(jià)格走勢(shì)圖。 而相關(guān)的公司,例如中國(guó)建材(03323.HK)在這期間的走勢(shì)如何呢? 還有華潤(rùn)水泥(01313.HK),走勢(shì)也非常的相似。 投資周期性公司的難點(diǎn) 周期性公司一般無(wú)法通過(guò)像長(zhǎng)期持有非周期或弱周期企業(yè)來(lái)獲取超額收益,因?yàn)榭偸菚?huì)頻繁地坐過(guò)山車(chē),所以對(duì)投資者的交易技巧要求更高。對(duì)于大多數(shù)股票來(lái)說(shuō),高市盈率是壞事,因?yàn)檫@往往意味著目標(biāo)公司估值過(guò)高,如果沒(méi)有高速成長(zhǎng),收益率將會(huì)很平庸。但是,對(duì)于周期性公司反而可能意味著處于低谷時(shí)期,是不錯(cuò)的介入時(shí)機(jī)。所以低PB、高PE一般是周期性企業(yè)買(mǎi)入的時(shí)機(jī),而高PB、低PE則是賣(mài)出時(shí)機(jī)。 周期性與困境反轉(zhuǎn)的投資策略難度較高,其更類似于一種預(yù)期性質(zhì)的游戲,相當(dāng)多的投資者往往會(huì)過(guò)早買(mǎi)入,但又無(wú)法忍受股價(jià)的長(zhǎng)時(shí)間不漲甚至下跌,而在黎明前賣(mài)出。所以,筆者認(rèn)為這一策略是不大適合初涉投資領(lǐng)域的投資者。如果沒(méi)有相關(guān)行業(yè)的工作經(jīng)驗(yàn),踏不準(zhǔn)他的節(jié)奏,投資這類周期性公司是相當(dāng)危險(xiǎn)的。 在著名投資家彼得·林奇的大作《戰(zhàn)勝華爾街》第15章中,對(duì)周期性公司的投資有一段精彩的描述:“對(duì)大多數(shù)股票而言低市盈率是好事,但周期性股票并非如此。如果周期性公司的市盈率開(kāi)始變得很低,那么這很可能是一個(gè)標(biāo)志,預(yù)示著他們已經(jīng)接近高潮的尾聲。粗心大意者可能渾然不覺(jué)而繼續(xù)持有股票,因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)依然良好,公司收入依然不菲,但是這種情況馬上就會(huì)改變。聰明的投資者已經(jīng)開(kāi)始賣(mài)出股票以避免大跌風(fēng)險(xiǎn)。” |
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