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瞭望 | 警惕強(qiáng)美元沖擊新興經(jīng)濟(jì)體

 徒步者的收藏 2018-06-01

 目前來看,美元年內(nèi)仍有進(jìn)一步上行的空間

◆ 當(dāng)前由于支撐美元上行的因素增強(qiáng),新興經(jīng)濟(jì)體或?qū)⒚媾R新一輪動蕩。不過,動蕩規(guī)模及對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊強(qiáng)度有限可控

文/趙碩剛(作者單位:國家信息中心世界經(jīng)濟(jì)研究室)


  近期一些新興經(jīng)濟(jì)體金融市場出現(xiàn)波動,股市、匯市受到?jīng)_擊,資本流出壓力陡增,墨西哥比索、土耳其里拉、巴西雷亞爾等貨幣大幅貶值,阿根廷比索對美元匯率三周時間內(nèi)跌幅更是接近23%。而同期美債收益率上漲,美元指數(shù)顯著走強(qiáng),目前已升破94,創(chuàng)5個月新高。


  從上世紀(jì)90年代的墨西哥金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī),到本世紀(jì)初的拉美金融危機(jī),一些新興經(jīng)濟(jì)體屢次成為世界經(jīng)濟(jì)中的薄弱點和風(fēng)險點當(dāng)前由于支撐美元上行的因素增強(qiáng),新興經(jīng)濟(jì)體或?qū)⒚媾R新一輪動蕩。不過,動蕩規(guī)模及對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊強(qiáng)度有限可控。


世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“三重分化”


  作為反映經(jīng)濟(jì)情況的“晴雨表”,近期國際金融市場的波動折射出今年以來世界經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)了新變化。


  一是世界經(jīng)濟(jì)由齊頭并進(jìn)變?yōu)榉只鲩L,歐日經(jīng)濟(jì)明顯減速。

2017年全球主要經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)加速增長,世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)2010年后的首次同步復(fù)蘇景象,特別是歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)突出。然而今年以來各經(jīng)濟(jì)體齊頭并進(jìn)的勢頭再次改變,歐元區(qū)一季度GDP環(huán)比折年增長率從去年四季度的2.7%大幅降至1.7%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期美國2.3%的增速。


英國一季度GDP環(huán)比折年率也由去年四季度的1.7%降至0.4%。日本更是出現(xiàn)九個季度以來首次負(fù)增長,一季度GDP環(huán)比折年率下滑0.6%。同時,雖然發(fā)達(dá)國家增長減速,但新興經(jīng)濟(jì)體增長與之相比更為乏力,今年以來發(fā)達(dá)國家制造業(yè)PMI普遍在53以上,而主要新興市場國家僅略高于50的榮枯分界線。


  二是發(fā)達(dá)國家貨幣政策收緊步調(diào)分化,歐日央行重歸觀望心態(tài)。

去年由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快,市場預(yù)期歐洲、英國和日本央行也將跟上美聯(lián)儲貨幣政策回歸正?;牟椒ィ蜇泿耪哂瓉砉拯c,但今年3月美聯(lián)儲如期宣布加息后,其他央行并未跟進(jìn),而是傳遞出觀望態(tài)度。


歐洲央行4月宣布維持三大利率不變,并表示每月300億歐元的資產(chǎn)購買計劃至少還會持續(xù)到9月份,甚至更長的周期。同月舉行的日本央行議息會議也宣布維持貨幣政策不變,希望在美聯(lián)儲加息之際維持超寬松刺激計劃,而且要放棄原定于2020年3月實現(xiàn)2%通脹率的目標(biāo)時間。英國央行也推遲了原本預(yù)計在5月份的加息,并下調(diào)了今年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。


  三是全球利率水平分化,美歐利差擴(kuò)大。

受經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策預(yù)期變化的影響,全球的利率水平也在進(jìn)一步分化。目前2年期的美國國債收益率都已遠(yuǎn)超10年期德國、英國和日本的國債收益率。10年期美國國債收益率4月下旬突破3%,與同期限德國國債收益率之差創(chuàng)20多年來的新高。利差擴(kuò)大吸引國際資本重新流向美元資產(chǎn),推動美元走強(qiáng)。


風(fēng)險源自內(nèi)外壓力加大


  國際金融危機(jī)以來,新興經(jīng)濟(jì)體既是拉動世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要動力,也容易受到全球經(jīng)濟(jì)波動的影響,這既歸咎于自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后,也與發(fā)達(dá)國家貨幣政策調(diào)整的溢出效應(yīng)直接相關(guān)。


  其一,結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后是新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)波動的深層次原因。

國際金融危機(jī)爆發(fā)后,新興經(jīng)濟(jì)體為刺激經(jīng)濟(jì)積極應(yīng)對。這盡管短期內(nèi)促使經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了快速反彈,但也加劇了對原有發(fā)展路徑的依賴,延滯了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程。如巴西、俄羅斯依然對大宗商品出口高度依賴;印度、印尼等雙赤字問題非常嚴(yán)重。


  近年來,隨著全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整逐漸深入,以及前期刺激政策的負(fù)面效果不斷顯現(xiàn),有的新興經(jīng)濟(jì)體長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾開始暴露并制約著經(jīng)濟(jì)增長:產(chǎn)業(yè)發(fā)展失衡導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性通脹突出,經(jīng)濟(jì)低迷又導(dǎo)致國內(nèi)矛盾加劇,從而使部分國家經(jīng)濟(jì)政治風(fēng)險不斷上升。近期金融市場出現(xiàn)劇烈震蕩的阿根廷、土耳其等新興經(jīng)濟(jì)體,多是內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題較為突出的國家。


  其二,美聯(lián)儲加速加息是引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體金融動蕩的直接原因。

在美聯(lián)儲實施三輪量化寬松政策期間,寬松的外部環(huán)境使得大量資本流入新興經(jīng)濟(jì)體,推高了資產(chǎn)價格和通脹。隨著發(fā)達(dá)國家增長勢頭逆轉(zhuǎn),尤其是美國經(jīng)濟(jì)自主復(fù)蘇動力增強(qiáng)后,美聯(lián)儲貨幣政策開始轉(zhuǎn)向。2013年以來,新興經(jīng)濟(jì)體金融市場經(jīng)歷的三輪動蕩多與美聯(lián)儲貨幣政策收緊的行為和預(yù)期顯著相關(guān)。


  根據(jù)今年3月議息會議后公布的點陣圖,市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將分別在6月和9月再次加息。而且,由于近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁,通脹上行壓力加大,市場預(yù)期美聯(lián)儲全年加息頻次由3次逐漸向4次預(yù)期靠攏,這更增強(qiáng)了資金向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流的預(yù)期,直接促成許多新興經(jīng)濟(jì)體資本外流與本幣貶值的局面。


或?qū)⒚媾R新一輪動蕩期


  從前幾次新興市場出現(xiàn)金融動蕩的時間看,美元上升期往往是一些新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險高發(fā)期,甚至可能引發(fā)局部的金融危機(jī),如1982——1985年拉美地區(qū)爆發(fā)債務(wù)危機(jī),1994——2001年間墨西哥、東南亞、韓國、俄羅斯、巴西、阿根廷先后爆發(fā)金融危機(jī)。


  目前來看,美元年內(nèi)仍有進(jìn)一步上行的空間。


  首先,美國兩方面“領(lǐng)跑”優(yōu)勢擴(kuò)大,為美元提供上升動力。


一是美國經(jīng)濟(jì)增速較其他國家進(jìn)一步加快。

當(dāng)前美國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都呈延續(xù)向好勢頭,特朗普減稅政策的落實有望推動美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)加速,IMF已經(jīng)把今明兩年美國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期提升至2.9%和2.7%,而歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)增長動能減弱,今年的GDP增長預(yù)期分別為2.4%和1.2%。新興經(jīng)濟(jì)體更處于經(jīng)濟(jì)調(diào)整階段,經(jīng)濟(jì)基本面將為美元回升提供堅實的基礎(chǔ)。


  二是美國貨幣政策收緊步伐將較其他國家進(jìn)一步加快。

當(dāng)前歐元區(qū)、日本以及大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體都維持著進(jìn)一步寬松的貨幣政策取向,而美國失業(yè)率已經(jīng)降至4%以下,薪資和通脹壓力加大,美聯(lián)儲很可能加快加息進(jìn)程。在美聯(lián)儲與其他國家央行步調(diào)再次拉大的情況下,將支撐美元匯率和美債利率走高。


  其次,資本回流和地緣政治因素有利于美元走強(qiáng)。


特朗普減稅法案大幅降低了美國企業(yè)所得稅并提出針對企業(yè)海外利潤征收一次性稅收,這將鼓勵美國企業(yè)將資本回流國內(nèi),用于償還公司債務(wù)、投資新技術(shù)研發(fā)、支付股東紅利以及進(jìn)行收購等。蘋果公司今年初曾表示因?qū)⒑M猬F(xiàn)金轉(zhuǎn)回美國納稅約380億美元,這意味著轉(zhuǎn)回美國的資金將有近2600億美元。


  同時,從之前美元走強(qiáng)的因素看,地緣政治動蕩、金融動蕩是助推美元走強(qiáng)的重要因素。當(dāng)前中東地區(qū)動亂局勢因特朗普宣布退出伊核協(xié)議可能再度惡化,歐洲民粹主義問題等也可能反復(fù),美元繼續(xù)上升將是大概率事件。


  由于部分新興經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)調(diào)整短期內(nèi)難以到位,美聯(lián)儲貨幣政策加速加息又趨于明朗,因此有的新興經(jīng)濟(jì)體金融市場可能會隨著美國貨幣政策收緊節(jié)奏的變化而呈現(xiàn)階段式震蕩,尤其可能對蒙古國、哈薩克斯坦、土耳其、南非、阿根廷、烏克蘭等外債較高而外匯儲備較低國家的金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性造成較大沖擊,其他一些新興經(jīng)濟(jì)體也將面臨本幣貶值和資本外流加劇的局面。


動蕩規(guī)模及對全球經(jīng)濟(jì)沖擊有限


  盡管如此,新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)大規(guī)模危機(jī)并沖擊全球經(jīng)濟(jì)的可能性仍較為有限。


  原因之一是,新興經(jīng)濟(jì)體相對減速不會引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩。這主要是因為新興大國和主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)形勢仍較為穩(wěn)定。盡管當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體對全球經(jīng)濟(jì)增長和世界貿(mào)易額的貢獻(xiàn)已經(jīng)占到一半左右,但這主要集中在“金磚國家”。這些國家經(jīng)濟(jì)增速雖然相對放緩,但絕對增速仍然高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,并且這些國家抗風(fēng)險能力較強(qiáng),支撐經(jīng)濟(jì)增長的有利因素也較多。


另一方面,能夠?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響的仍然是主要經(jīng)濟(jì)體。當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢普遍較好,復(fù)蘇動力明顯增強(qiáng),可為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供較為可靠的保障。


  再就是,新興經(jīng)濟(jì)體市場動蕩向外傳導(dǎo)的風(fēng)險依然可控。經(jīng)歷了1998年亞洲金融危機(jī)和本世紀(jì)初的拉美金融危機(jī)后,新興經(jīng)濟(jì)體整體抗風(fēng)險能力明顯提高。根據(jù)IMF數(shù)據(jù),盡管近年來新興經(jīng)濟(jì)體外債占GDP比重有所上升,2017年達(dá)到29.7%,但仍遠(yuǎn)低于1998年的36.4%和2002年35.8%;外債期限結(jié)構(gòu)以中長期居多,1年內(nèi)到期的外債占比為25%左右。更為重要的是,目前大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體選擇了更為靈活的浮動匯率制,從而使匯率在應(yīng)對資本外流時顯現(xiàn)出較強(qiáng)彈性。


  全球和區(qū)域?qū)用娴膮f(xié)調(diào)機(jī)制也有助于防止風(fēng)險擴(kuò)散。從全球?qū)用婵?,IMF等國際組織和各國央行已經(jīng)積累了較豐富的危機(jī)應(yīng)對經(jīng)驗:IMF已建立了較為成熟的危機(jī)援助機(jī)制,各國央行間還建立起了外匯互換機(jī)制。去年“金磚國家”就建立1000億美元應(yīng)急儲備安排基本達(dá)成共識,并有望在今明兩年逐步落實。


  在這種情況下,一旦個別新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)生危機(jī),可以通過尋求IMF資金援助、央行流動性互換等方式緩解流動性短缺局面。這將在很大程度上穩(wěn)定市場信心,從而有助于將危機(jī)控制在局部范圍內(nèi),避免進(jìn)一步傳導(dǎo)和擴(kuò)散。比如,阿根廷總統(tǒng)馬克里5月8日宣布,啟動與國際貨幣基金組織的談判,尋求其金融支持以緩解阿根廷比索對美元持續(xù)貶值的壓力。LW


刊于《瞭望》2018年第22期

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