十點(diǎn)價(jià)值股 分析的第 7 家公司 還是人多力量大,有粉絲給我爆料海天味業(yè)非常好,我大致看了一下數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)果然不得了,既然能有茅臺的數(shù)據(jù)表現(xiàn),A股里面真心不多,而且我認(rèn)為從長期看,海天的未來潛力比茅臺會更好,畢竟茅臺不會讓家家戶戶人人都喝,醬油誰都要吃,而且每家每戶都吃得起。所以特別感謝這位粉絲提供這樣的信息,才讓我們大家有機(jī)會一起來分析這家偉大的公司。 2014年2月11日上市到2017年12月29日,總計(jì)4年不到點(diǎn)時(shí)間(見下圖),總回報(bào)高達(dá)2.5倍,也就是254%,平均一年收益高達(dá)70%,年復(fù)合收益率27%,也算超級牛股,超過了巴菲特公司的年復(fù)合增長率。尤其最近一年的2017年,年收益率高達(dá)88%,今年2018年也已經(jīng)上漲了6.8%。 我們還是從十大方面來全面評測,用數(shù)據(jù)說話: 1、有競爭力的公司。海天生產(chǎn)能力持續(xù)增強(qiáng),募投項(xiàng)目產(chǎn)能進(jìn)一步釋放、原廠區(qū)醬油一期產(chǎn)能改造部分項(xiàng)目完工,江蘇新工廠建設(shè)一期正式投產(chǎn),公司新廠區(qū)自動化水平非常高,耗能及人員成本減少。海天作為行業(yè)龍頭經(jīng)營效率遠(yuǎn)高于同行,目前海天收得率約為85%(老廠)90%(新廠),高于行業(yè)平均水平(82%)。此外,海天正在向“多品類”調(diào)味品牌巨頭邁進(jìn),未來品類拓張將持續(xù)進(jìn)行。 公司業(yè)績將保持穩(wěn)定持續(xù)增長:1)公司是調(diào)味品行業(yè)的絕對龍頭,具有很強(qiáng)的品牌影響力,消費(fèi)者認(rèn)可度高;2)公司的核心單品醬油、蠔油和調(diào)味醬品質(zhì)高,口味長期穩(wěn)定,具備持續(xù)穩(wěn)定增長的內(nèi)在基因;3)公司渠道基礎(chǔ)扎實(shí),在全國化基礎(chǔ)上有望繼續(xù)深耕,市場份額有望持續(xù)提升。公司是調(diào)味品行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司,未來有望在繼續(xù)擴(kuò)大醬油、蠔油和調(diào)味醬等主力產(chǎn)品優(yōu)勢的同時(shí)加大對料酒、醋等新品類的拓展。 最后看一下海天的產(chǎn)能利用率高達(dá)98%以上,產(chǎn)銷比最新查到的2015年數(shù)據(jù)超過了100%的數(shù)據(jù),可以說是供不應(yīng)求。 海天在行業(yè)內(nèi)具有比較明顯的競爭優(yōu)勢。一個(gè)企業(yè)的在行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢有很多種,我們不妨頭腦風(fēng)暴一下。比如產(chǎn)品成本比別人低,先進(jìn)入市場已經(jīng)占得一定先機(jī),獨(dú)占非市場性的資源,難以被置換的客戶粘性,業(yè)務(wù)具有壟斷性等。最得天獨(dú)厚的企業(yè)有時(shí)候同時(shí)具有前面談到的幾種優(yōu)勢,從而形成了一種復(fù)合型的壁壘,投資者喜歡稱為“護(hù)城河”。嚴(yán)格來說,調(diào)味品是低差異化的日用消費(fèi)品,海天在終端市場并沒有不可替代性,即使是用慣了海天醬油的家庭主婦,去到菜市場發(fā)現(xiàn)到處買不到海天了她極有可能買瓶廚邦醬油或者味事達(dá)先回去用。海天在國內(nèi)調(diào)味品市場的占有率為第一,并非其業(yè)務(wù)有壟斷性,而是在自由競爭市場中先人一步占得先機(jī)同時(shí)通過成本管控和渠道營銷建立起較為明顯的競爭優(yōu)勢。這種類型的競爭優(yōu)勢不是天生得來,而是通過自主的經(jīng)營和努力得來的結(jié)果,會更加踏實(shí)可靠!有競爭力的公司海天是完全符合。 2、產(chǎn)品單一,主營業(yè)務(wù)占比高。海天全國化布局完成,依靠強(qiáng)大的品牌力從過去產(chǎn)品驅(qū)動、渠道驅(qū)動到品牌驅(qū)動,搭建調(diào)味品平臺型公司。在這個(gè)平臺上,新產(chǎn)品&品類依靠渠道網(wǎng)絡(luò)自下而上驅(qū)動,依靠品牌力自上而下驅(qū)動。未來縱向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化 橫向調(diào)味品其他品類擴(kuò)充,海天成長空間巨大。此外調(diào)味品行業(yè)受益于餐飲崛起帶來量增 消費(fèi)升級推動價(jià)增,未來空間仍大,且當(dāng)前已進(jìn)入加速集中期,公司作為龍頭有望繼續(xù)收割行業(yè)份額。 海天主營業(yè)務(wù)清晰,主要依靠三款產(chǎn)品:醬油、耗油、調(diào)味醬,占了整個(gè)營業(yè)收入的93%以上,絕對的產(chǎn)品單一。同時(shí)銷售地區(qū)平均,市場風(fēng)險(xiǎn)小。這種公司的競爭護(hù)城河非常深,渠道把控也非常好。 3、低投入,高產(chǎn)出的公司。海天保持3%左右研發(fā)投入占比,多品類均有新品儲備擇機(jī)推出。目前三種占公司收入90%以上的拳頭產(chǎn)品:醬油、耗油、調(diào)味醬基本無需進(jìn)行研發(fā)投入,只要擴(kuò)大產(chǎn)能就能增加收入。公司募投項(xiàng)目基本完成全部達(dá)產(chǎn),完成對原廠區(qū)醬油一期和小調(diào)味品區(qū)的產(chǎn)能改造,江蘇工廠一期工程也已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)行,至此,公司的整體調(diào)味品生產(chǎn)能力超過 200 萬噸,始終領(lǐng)先一步的產(chǎn)能配套,為市場的穩(wěn)定發(fā)展提供了產(chǎn)能保障。公司基本屬于低投入高產(chǎn)出的優(yōu)質(zhì)公司,完完全全符合這一條。 4、利潤總額高,盈利確定性高的公司。海天歷年的業(yè)績情況如下: 年利潤近9年來年年正收益,而且保持高增長,凈利率增長率保持在20-30%,從2009年的7.07億增長到2017年的35.31億元,增長了整整5倍,其中2011年增長率高達(dá)44.74%,只有2010年出現(xiàn)負(fù)增長。2017年利潤總額超過35億,絕對利潤超高的公司,而且高增長,盈利確定性也非常高,雙高完全符合這一條。 截至2018-03-29,6個(gè)月以內(nèi)共有 34 家機(jī)構(gòu)對海天味業(yè)的2018年度業(yè)績作出預(yù)測; 預(yù)測2018年每股收益 1.57 元,較去年同比增長19.85%, 預(yù)測2018年凈利潤 42.29億元,較去年同比增長19.75% 2018年的盈利預(yù)期是42億,2019年的盈利預(yù)期是50億。 5、凈資產(chǎn)收益率高的公司。 12-16年,海天味業(yè)在幾乎沒有使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下資產(chǎn)收益率也基本穩(wěn)定,五年凈資產(chǎn)收益率去除IPO影響在32%~35%之間,五年總資產(chǎn)收益率則在27%左右,五年資本回報(bào)率平均值達(dá)到35.212%。2009年到2017年9年時(shí)間都維持在30%以上的凈資產(chǎn)收益率,即使是茅臺也沒有如此靚麗的數(shù)據(jù)表現(xiàn),說明海天的賺錢效率真是非常不錯(cuò)。 6、高毛利率的公司。 主營業(yè)務(wù)的銷售毛利率超過45%,而且長期處于高位,并且還在上升,2017年毛利率高達(dá)45.69%,2016年的43.95%。能夠長期維持高毛利必須具有相當(dāng)?shù)母偁幜?,所以這又給未來業(yè)績增加了確定性,這說明公司的競爭護(hù)城河非常深了,所以這一條也是完全符合。 海天的銷售凈利率也大幅攀升,說明企業(yè)管理得到很大的提升,公司基本面有根本性轉(zhuǎn)變。而且一直能夠連續(xù)9年維持銷售凈利率提升,說明企業(yè)的競爭力越來越強(qiáng)。作為傳統(tǒng)的制造業(yè)能夠做到接近25%的銷售凈利率是奇跡。 7、應(yīng)收款少、預(yù)收款多的公司。 接近150億的營業(yè)額,既然零應(yīng)收款,這是我見到的企業(yè)里面唯一茅臺有這個(gè)靚麗的數(shù)據(jù),從2009年到2017年,9年時(shí)間里,只有2009年91萬和2017年246萬應(yīng)收款,我懷疑這是會計(jì)的問題,不是真正的應(yīng)收款,毫無疑問海天擁有強(qiáng)大的渠道話語權(quán)。 預(yù)收帳款多到令人乍舌,這也是只有茅臺的特權(quán),既然在一個(gè)普通消費(fèi)品里面出現(xiàn)這樣的數(shù)據(jù)表現(xiàn),也算是奇跡。2017年145億營業(yè)額,27億預(yù)收款,你們算算,預(yù)收比例接近20%,光27億預(yù)收款一年按5%理財(cái)利率計(jì)算,超過一億的利息收入。 股東權(quán)益穩(wěn)步增長,2014年開始增長特別快,股東權(quán)益(即凈資產(chǎn))=資產(chǎn)總額-負(fù)債總額 高分紅的前提下,公司賬上現(xiàn)金還是每年快速增加。我們一直說要買賬上現(xiàn)金越來越多的公司,不要買賬上現(xiàn)金越來越少的公司,因?yàn)樵俣嗟默F(xiàn)金,如果越來越少,最后坐吃山空,公司倒閉,風(fēng)險(xiǎn)很大。 海天高度符合DCF自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法三要素(《股市進(jìn)階之道》一書作者李杰老師書中提出的理論)。原文:“企業(yè)的經(jīng)營存續(xù)期足夠長是一個(gè)企業(yè)醞釀內(nèi)在價(jià)值的基本條件;企業(yè)的經(jīng)營存續(xù)期內(nèi)的最佳經(jīng)營結(jié)果應(yīng)該是產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金。”由于行業(yè)特性和生意模式,海天的經(jīng)營存續(xù)期可以足夠長,不會在短期內(nèi)消亡或者被置換替代。自由現(xiàn)金創(chuàng)造方面,海天屬于正常的固定資產(chǎn)投資支撐的生意,固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)30%左右,在資本支出環(huán)節(jié)的需求屬于正常水平,同時(shí)在“先款后貨”的銷售模式中現(xiàn)金含量極高,在日常運(yùn)營環(huán)節(jié)中的資金結(jié)構(gòu)屬于產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢地位,基本沒有應(yīng)收款,大量預(yù)收款和少量應(yīng)付款,手握大量貨幣現(xiàn)金,現(xiàn)金創(chuàng)造活力一流。 8、選擇一個(gè)行業(yè)龍頭的公司。 對標(biāo)日本龜甲萬、美國亨氏等海外龍頭公司,海天國內(nèi)市占率仍有提升空間,品類多元發(fā)展是提升增長空間與份額的重要方式,從戰(zhàn)略上來看公司有意擴(kuò)寬品類,在料酒、醋、腐乳均有望加速發(fā)力,收購鎮(zhèn)江醋業(yè)吹響號角,借助渠道優(yōu)勢有望快速提升子品類市場份額。公司保持3%左右研發(fā)投入占比,多品類均有新品儲備擇機(jī)推出。公司盈利顯著改善,銷售和庫存情況良好,渠道優(yōu)勢顯著,市占率有提升空間。 餐飲企業(yè)在海天銷售渠道中占比超過60%。受益餐飲復(fù)蘇海天各品類增長勢頭顯著,醬油、蠔油營收同比增長超20%,高于行業(yè)平均水平,預(yù)計(jì)公司全年?duì)I收增長可達(dá)20%~22%。公司對經(jīng)銷商議價(jià)力強(qiáng)、精細(xì)管控、信息動態(tài)跟蹤、區(qū)域范圍廣,目前渠道網(wǎng)絡(luò)已覆蓋31省、1500多縣市,33萬個(gè)終端網(wǎng)點(diǎn),渠道覆蓋突出,未來仍有向下線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)終端布局,通過廣告營銷提前獲取潛在年輕消費(fèi)客群,有望維系龍頭市場優(yōu)勢。 每股收益行業(yè)第一,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越第二名。 營業(yè)收入第一名。 凈利潤第一,是第二名的3倍。 以上數(shù)據(jù)說明是一個(gè)當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭,這一條完全符合。 9、每股收益高和借款金額少。 首先每股收益,海天9年來都是正收益,而且一直是穩(wěn)定在高位。 海天的短期借款為零,這也是非常厲害的一點(diǎn),長期借款沒有查到,基本上也沒有,因?yàn)槿思屹~上躺著幾十億的預(yù)收款,根本用不著借錢。 另外,我查詢了海天的“現(xiàn)金流量表',取得借款的現(xiàn)金為零,這說明,海天不論是長期借款、短期借款都沒有,真是無債一身輕,資金財(cái)務(wù)成本極低,還靠預(yù)收款取得大量利息收入,這種公司健康得“鐵人”一樣。 10、選擇嬰兒的股本,巨人的品牌,行業(yè)老大的公司。 調(diào)味品行業(yè)長期需求穩(wěn)步擴(kuò)張,巴菲特說過滾雪球要有足夠長的賽道?!皬奈覈袠I(yè)發(fā)展規(guī)模來看,2012年我國調(diào)味品及發(fā)酵制品行業(yè)收入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了2059億元,在過去十年間,行業(yè)收入及利潤總額復(fù)合增長率分別達(dá)到了20%和26%。從細(xì)分子行業(yè)看,我國醬醋類調(diào)味品在整個(gè)行業(yè)占的比重較大,且其收入和利潤增速也快過調(diào)味品整個(gè)行業(yè)的增長速度,是驅(qū)動行業(yè)增長的重要?jiǎng)恿??!薄獌?nèi)容選自產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布的《2014-2019年中國調(diào)味品市場全景評估及行業(yè)前景預(yù)測報(bào)告》,下表是全國醬油產(chǎn)量走勢圖,15年間產(chǎn)量增長了3.5倍。 我還了解到一個(gè)細(xì)節(jié),隨著人民的生活水平提高,食鹽會越來越少用,替代品就是醬油。據(jù)說:香港人很少吃鹽,基本吃醬油,這個(gè)未經(jīng)考證,如果這里有香港粉絲的話可以給我留言證實(shí)一下。如果這個(gè)情況屬實(shí),中國14億人口的醬油消費(fèi)估計(jì)是個(gè)天文數(shù)字,那么又給海天的成長性增加濃墨重彩的一筆,同時(shí)加上本身市場占有率的提升,產(chǎn)品的擴(kuò)充等成長因素,那么海天未來的估值一定會超過1萬億。這樣海天肯定屬于巨人的品牌,嬰兒的資本(目前市值1000多億),行業(yè)老大的公司,完完全全符合這一條。 從十大方面來分析,海天味業(yè)是踏踏實(shí)實(shí),完完全全十條都符合的一個(gè)公司,從開號到今天分析了7家公司,海天是一家最完美的公司,貴州茅臺是好公司,但是目前估值已經(jīng)接近1萬億,肯定是偏高的,所以也沒有完完全全符合十條。海天可以算是一個(gè)完美優(yōu)質(zhì)的上市公司,溯源于清乾隆年間的佛山醬園,至今已有將近300年歷史的老字號,從1994年轉(zhuǎn)制經(jīng)營開始算起,也有24年時(shí)間了,經(jīng)歷了n個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn),很好地活下來了。而且歷史虧損年份幾乎沒有,網(wǎng)上公開的可查的歷史業(yè)績數(shù)據(jù)看,2009年至今10年來沒有一個(gè)年度虧損財(cái)報(bào),而且每年都保持高額利潤。 我認(rèn)為海天還處在價(jià)值創(chuàng)造的初中期,正在從成長期步入成熟期。這個(gè)考慮我給予了慎重的思考,因?yàn)檫@點(diǎn)關(guān)乎到估值的高低,一個(gè)成熟性企業(yè)和一個(gè)成長初期的企業(yè),股價(jià)給予溢價(jià)還是折價(jià)是全然不同的。 首先,從銷售額來看,海天目前150個(gè)億的規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到頂,海天醬油市場占有率為15.83%,而日本醬油第一名龜甲萬在本國的市場占有率高達(dá)30.8%,因此海天味業(yè)的市場占有率仍然有很大的上升潛力。其次,細(xì)分市場需求周期、產(chǎn)品周期和組織周期來看,海天未到成熟頂峰。首先我個(gè)人認(rèn)為目前43倍的估值還在合理范圍之內(nèi),不能說貴也不能說便宜,那么保守估計(jì)5年后海天能保持這個(gè)估值區(qū)間也已經(jīng)是比較理想的假設(shè),這個(gè)假設(shè)建立在我們對其基本面和業(yè)績的判斷上面。在這種情況下,不管你現(xiàn)在是30倍還是40倍買入,只要我們的商業(yè)洞察力和對行業(yè)的判斷沒有出問題,五年后獲利一倍是大概率事件。而萬一海天在未來2-3年就遇到瓶頸了或者業(yè)績到頂了,在較低估值的時(shí)候買入則能保證你還有所盈利。當(dāng)然好企業(yè)一般都不便宜,即使是看上去一直高估的好企業(yè),耐心等待也一定會出現(xiàn)買入機(jī)會,不過好機(jī)會稍縱即逝,各位自己好好把握,我只能說到這里了! 我再次申明一點(diǎn):我給你們分析的所有公司不是薦股,更不是讓你們現(xiàn)在就買入,只是告訴你這家公司很好。有些公司當(dāng)前價(jià)位確實(shí)高了,但是如果我現(xiàn)在不告訴你這家是好公司,即使將來出現(xiàn)低估,甚至嚴(yán)重低估的時(shí)候,你也不會有勇氣買入,更沒有勇氣堅(jiān)持長期持有。如果當(dāng)你認(rèn)可了這家公司,出現(xiàn)了好的買點(diǎn),你會毫不猶豫買入,而且堅(jiān)定持有,任憑二級市場如何波動你都不會一絲一毫的糾結(jié)。只有做到這樣了,才是真正的價(jià)值投資。而不是今天買入一個(gè)似懂非懂的股票,明天市場一波動就來問我,套牢了怎么辦?甚至來罵我讓你們高位接盤,你覺得我又不是大股東的親爹,有必要讓你們接盤嗎?一切糾結(jié)都來源于對你買入公司的不了解,如果你真正看好一家公司了,有足夠多的理由說服自己堅(jiān)定持有,我希望能夠拋磚引玉,用這樣的方法幫助你更加了解你想投資的公司,而不是我的說法一定是對的,每個(gè)的投資分析角度不同,只有全面了解才讓自己更加堅(jiān)定信念,真正做到宗教般信仰自己買入的公司。
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