眾所周知，公司股價上漲最重要的原因是企業(yè)業(yè)績的增長，如果再精確一些，應(yīng)該說是公司凈利潤的增長。因此，對上市公司每個報告期業(yè)績增長的成因進(jìn)行分析就顯得尤為重要，只有看懂了公司當(dāng)前業(yè)績增長邏輯，才能更好的預(yù)測未來趨勢。

對于公司增厚凈利潤的方式，許多投資者都缺少清晰的概念。下面就幫大家梳理一下思路，將增加公司凈利潤的主要路徑一一整理出來。

因為凈利潤是由公司的營業(yè)收入減去各種成本之后得到的，所以提高凈利潤的方式無非兩個方面，一是增加收入，二是削減成本。下面咱們就從這兩方面依次展開。

增加收入：

1.現(xiàn)有產(chǎn)品價格提升

經(jīng)典案例：方大炭素（2017.5-2017.9 區(qū)間漲幅288%）華友鈷業(yè)（2017.1-2017.12 區(qū)間漲幅120%）

產(chǎn)品漲價對收入的增加非常直觀。在產(chǎn)量不變的情況下，價格增長的比例就是產(chǎn)品營業(yè)收入增長的比例。但商品價格是受整體市場的供給與需求決定的，如果企業(yè)在市場供需沒有發(fā)生變化的情況下自主提價，勢必帶來產(chǎn)品競爭力的下降影響銷量。所以要想找到存在提價預(yù)期的標(biāo)的，需要對所屬行業(yè)進(jìn)行深入分析。

一般來講導(dǎo)致價格上漲有兩個主要原因：一是整體行業(yè)由均衡轉(zhuǎn)入景氣，在整體沒有增產(chǎn)的情況下需求增加，比如新能源汽車的發(fā)展導(dǎo)致金屬鈷供不應(yīng)求；二是在需求沒有發(fā)生變化的情況下，供給突然收縮，比如國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致很多化工類行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)品價格上升。

方大炭素就是產(chǎn)品價格上升導(dǎo)致業(yè)績上漲的典型案例。

自17年初，由于去產(chǎn)能、地條鋼取締還有環(huán)保限產(chǎn)等綜合因素的疊加，導(dǎo)致整體鋼鐵行業(yè)的供給大幅收縮，階段性的供需缺口開始出現(xiàn)，鋼鐵價格隨之上漲。鋼鐵價格上漲后，鋼廠勢必要最大限度的提高產(chǎn)量，從而又引起了對上游煉鋼原材料的高預(yù)期需求。在上游的煉鋼（簡單可分為轉(zhuǎn)爐、高爐、電弧爐煉鋼三種方法）過程中，綜合考慮成本與環(huán)保因素，“電弧煉鋼”的方法脫穎而出。因為此種方法需要使用方大炭素生產(chǎn)的石墨電極，所以電弧煉鋼的產(chǎn)能利用率提升帶來了對石墨電極的大量需求。

石墨電極生產(chǎn)周期長，供給很難短時間內(nèi)增加，并且石墨電極在煉鋼成本中占比很小，其價格上漲對于鋼廠總成本的影響甚微。這就導(dǎo)致石墨電極的價格從17年初到其后的半年時間里快速上漲了5倍之多。

下面看看方大炭素同期單季度的業(yè)績情況：

從17年1季度到3季度，營收從6.93億上漲到34.16億，漲幅接近4倍，毛利率的增幅也接近4倍之多，凈利潤增幅更是高達(dá)23倍。

股價伴隨著業(yè)績的大幅增長在短短半年時間內(nèi)上漲了3倍。

2.現(xiàn)有產(chǎn)品銷量增加

經(jīng)典案例：東尼電子（2017.7-2018.5 區(qū)間漲幅150%）大族激光（2017.4-2017.11 區(qū)間漲幅100%）

這一點也很好理解，產(chǎn)品銷量的增加必然會帶來更多的收入。一般來講，產(chǎn)品的銷量是與產(chǎn)品的產(chǎn)量同步的，企業(yè)不會在沒有更多需求預(yù)期的情況下擴(kuò)大產(chǎn)量。相比于產(chǎn)品價格的提升，雖然產(chǎn)量是企業(yè)可以控制的，但某些情況下還是會受到制約。比如制造業(yè)企業(yè)，如果在產(chǎn)能利用率達(dá)到100%的情況下還要繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)量，就需要對現(xiàn)有產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造，要不就只能選擇新建產(chǎn)線了。所以投資者在關(guān)注企業(yè)未來產(chǎn)量的增長空間時，要先看現(xiàn)有的產(chǎn)能極限以及目前的產(chǎn)能利用率，其后看新建產(chǎn)線的進(jìn)度計劃。

東尼電子就是通過擴(kuò)大產(chǎn)量提高業(yè)績的經(jīng)典案例。

東尼電子主要產(chǎn)品是金剛石切割線，它的用途為硬脆材料切割，目前主要的應(yīng)用領(lǐng)域在下游光伏行業(yè)（如想進(jìn)一步了解，可閱讀之前關(guān)于光伏行業(yè)的文章），受益于單晶硅替代多晶硅之勢，金剛石切割線的需求快速爆發(fā)。由于金剛石切割線屬于一種新產(chǎn)品，所以哪家公司擴(kuò)產(chǎn)速度最快，它的業(yè)績增速理論上也應(yīng)該更高。東尼電子就是這家擴(kuò)產(chǎn)速度最快的公司。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，16年底公司金剛石切割線的產(chǎn)能大約只有60萬公里，17年就快速達(dá)到了360萬公里。18年隨著IPO募投項目的達(dá)產(chǎn)，將達(dá)到800萬公里的產(chǎn)能。

再來看看公司業(yè)績與股價的情況：

從上面的表格可以看出，在收入方面，除了18年一季度外，每季度都保持著環(huán)比增長趨勢。凈利潤從0.17億一直增長到一年后的0.88億，漲幅達(dá)到4.17倍。毛利率在經(jīng)歷2、3季度的短暫下滑后，于其后的兩個季度達(dá)到峰值。具體分析，17年中旬毛利率的下降主要是由于產(chǎn)品價格下滑導(dǎo)致的。但就算產(chǎn)品價格下降，產(chǎn)量的快速提高依然帶動著公司業(yè)績的上漲。

受益于凈利潤的增長，公司的股價也隨之不斷拉升，就算剔除掉新股上市后連續(xù)封板的漲幅，投資者依然可以獲得近2倍的投資回報。

價格上漲與銷量上升可以說是提高公司凈利潤的主要方式，因此我認(rèn)為有必要再深入剖析一下兩者對于凈利潤增長的效用問題。雖然價格提高與銷量增加都會同比例提高收入，但是對于凈利潤的增長幅度是不同的，主要的原因在于成本。

價格上漲所帶來的收入增加，理論上是不需要任何成本增加的，但銷量上漲則不同，每增加一件產(chǎn)品的銷售，都必須伴隨生產(chǎn)成本的增長。比如，產(chǎn)品價格上漲50%，那么這50%的收入增長可以全部計入凈利潤中。而產(chǎn)品銷量增加50%，假定利潤率是20%的話，那就只有10%的收入增長計入到凈利潤中。

其實從方大炭素與東尼電子兩者的毛利率變化趨勢上就能說明這一問題，前者由于營業(yè)成本基本不變，所以價格上漲毛利率大幅增加，而后者雖然收入不斷增長，但毛利率沒有明顯的增長趨勢。因此，產(chǎn)品價格的上漲對于公司凈利潤的增長效用是最為顯著的，當(dāng)然如果能做到價量齊升就更好了！

3.新產(chǎn)品上市

經(jīng)典案例：智飛生物（2017.1-2018.5 區(qū)間漲幅160%）

每一個新產(chǎn)品的上市都會或多或少的帶來新增收入。 比如生物醫(yī)療類企業(yè)研發(fā)出一款新藥并上市銷售，或者一家游戲公司面向全新市場開發(fā)出一款游戲。 一般內(nèi)生性的新業(yè)務(wù)布局分為橫向擴(kuò)展與縱向擴(kuò)展兩種方式。 橫向擴(kuò)展主要致力于發(fā)展現(xiàn)有產(chǎn)品的相關(guān)衍生性產(chǎn)品，縱向擴(kuò)展是目前公司所在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的產(chǎn)品延伸。

智飛生物就是新產(chǎn)品上市帶來利潤大幅增長的經(jīng)典案例，它不光自主研發(fā)像AC-Hib等二類疫苗，還成為了默沙東在四價、九價HPV疫苗、五價輪狀病毒疫苗在中國大陸地區(qū)的獨家代理，這些新產(chǎn)品的上市極大增厚了公司的業(yè)績，使得股價不斷上漲。

4.收購其他公司

經(jīng)典案例：跨境通（2015.1-2018.1 區(qū)間漲幅220%）

除了公司內(nèi)生性增長外，還可以通過外延式收購不斷增加公司的業(yè)績。之前的文章提到過，通過收購的方式獲得業(yè)績增長，短期來看是一種效率極高的手段，但相比于內(nèi)生性增長，其不具有可持續(xù)性，如果收購的公司沒有與現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好協(xié)同效應(yīng)的話，過分多元化的管理在長期反而會對公司整體產(chǎn)生負(fù)面影響。

需要指出的是，如果單純建立在提升業(yè)績的角度收購公司是不明智的，但在某些行業(yè)，通過收購的方式來擴(kuò)大市場占有率，或者收購標(biāo)的能與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好化學(xué)反應(yīng)，這些收購行為是值得肯定的。

跨境通這家公司就是通過并購重組助力業(yè)績提升的經(jīng)典案例?？缇惩ㄊ窃?4年通過借殼百圓褲業(yè)實現(xiàn)上市的，當(dāng)時的產(chǎn)品主體是環(huán)球易購，主營業(yè)務(wù)為服裝、電子類產(chǎn)品的跨境出口。作為跨境出口電商平臺，通過收購其他細(xì)分品類同類型公司不但可以增加市占率，還可以在豐富產(chǎn)品線的同時降低物流、倉儲的單位成本。

跨境通從上市后就一直采用內(nèi)生生長+外延收購的發(fā)展戰(zhàn)略。公司先后于2015年12月、2016年10月收購帕拓遜51%、39%股權(quán)，17年又收購優(yōu)壹電商100%股權(quán)。通過上表我們可以看到，公司15、16、17年的業(yè)績一直保持著較快的增長。

5.剝離虧損業(yè)務(wù)

公司既然能裝入資產(chǎn)也一樣可以置出資產(chǎn)。不要以為剝離資產(chǎn)是企業(yè)衰退的象征，其實能夠剝離長期虧損的項目，為企業(yè)“瘦身”其實是一個很明智的選擇。 但這種情況在A股市場不多見，大家了解一下就好。

6.其他經(jīng)營收益

這里可以理解為非經(jīng)常性收益，比如和主營業(yè)務(wù)無關(guān)的投資收益、固定資產(chǎn)處置利得、政府補(bǔ)貼等等。反正只要跟公司主營業(yè)務(wù)無關(guān)的或偶發(fā)性的收入都算。所以大家在審視業(yè)績增長的時候，不光要看凈利潤情況，還要看扣除非經(jīng)常性損益后的增長情況。

增加收入的幾種方式總結(jié)完，我們來看看削減成本方面。

削減成本：

總的來講，通過控制成本支出的方式來提升凈利潤算是下策，當(dāng)然也不是說不應(yīng)該控制成本，優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)、提升運營效率是每家企業(yè)矢志不渝的任務(wù)，但畢竟成本控制是有限度的，如果過分苛求成本，反而會限制發(fā)展。

因此可以明顯看出，相比于收入的提高，控制成本對于凈利潤的增長效果有限，并且不具有長期可持續(xù)性。當(dāng)然對于一些成本率明顯高于同業(yè)的企業(yè)來說，如果短時間內(nèi)狠抓運營管理，會對階段性的業(yè)績產(chǎn)生不錯效果，比如一些國有企業(yè)。

具體削減成本的方向大致可分為三點，營業(yè)成本、三項費用和稅率，這里就不具體分項展開了。營業(yè)成本就是與企業(yè)所銷售商品或者提供勞務(wù)直接相關(guān)的成本。三項費用指的是銷售費用、管理費用與財務(wù)費用。稅率這塊主要看企業(yè)所得稅，25%的基礎(chǔ)稅率與一些國家支持行業(yè)免征其所得稅，對凈利潤的影響是很可觀的。

所以大家在看公司凈利潤的增長情況時一定要看收入的增長情況。如果公司營業(yè)收入沒有增長，也沒有大量變化的非經(jīng)常性損益，那么凈利潤的增長就是來源于成本的控制。

大家都知道財務(wù)報表是可以在一定程度上進(jìn)行“美化”的，通過調(diào)整支出的方式提高企業(yè)利潤是常見手段。比如研發(fā)費用是作為成本計入利潤表的，但如果將一些研發(fā)費用資本化，就可以將這部分費用從利潤表里拿出來放入資產(chǎn)負(fù)債表，這樣利潤不就多了嘛。還有就是將一些不應(yīng)該減值的資產(chǎn)進(jìn)行減值，或者將本應(yīng)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的在建工程拖延轉(zhuǎn)入，這樣就可起到減少折舊的目的，最終增加凈利潤。這些問題都是在分析公司時需要注意的。

結(jié)語：

通讀全文我們可以更加清晰的了解到，從凈利潤增長的空間與時間維度來看，削減成本不如增加收入，并購剝離不如價漲量增。巴菲特尤為偏愛喜詩糖果公司，就是因為它可以在保持銷量穩(wěn)步增長的前提下不斷提升價格，貴州茅臺公司也具有同樣的屬性。希望大家在未來的投資生涯中，掌握企業(yè)業(yè)績增長的內(nèi)在邏輯，找到那些價漲量增的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的！