“人身險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)監(jiān)管新規(guī)影響逐漸明顯：新單業(yè)務(wù)保費(fèi)下滑，激進(jìn)型險(xiǎn)企業(yè)績(jī)承壓，壽險(xiǎn)利潤(rùn)排行座次也發(fā)生變化……”

　　披露完畢的A股上市險(xiǎn)企的一季報(bào)和非上市壽險(xiǎn)企業(yè)第一季度償付能力報(bào)告揭開了壽險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況面紗。

　　值得一提的是，A股四家上市險(xiǎn)企提交的成績(jī)單依然“亮眼”，不過，背后也存掩憂：一季度股票市場(chǎng)的不理想，導(dǎo)致投資業(yè)績(jī)承壓。

　　上市險(xiǎn)企業(yè)績(jī)靚眼

　　盡管2018年保險(xiǎn)“開門紅”受到?jīng)_擊早已在預(yù)期之中，但四家A股上市險(xiǎn)企的一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出預(yù)期。

　　一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)中國(guó)平安（601318.SH）、中國(guó)人壽（601628.SH）、中國(guó)太保（601601.SH）、新華保險(xiǎn)（601336.SH）分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)257 億元、135 億元、38 億元以及26 億元，同比分別增長(zhǎng)了11.5%、120%、87.6%、42.0%。

　　利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)之外，營(yíng)業(yè)收入?yún)s表現(xiàn)普通。數(shù)據(jù)顯示，第一季度，上述四家A股上市險(xiǎn)企分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3105 億元、2649 億元、1244 億元、462 億元，同比增長(zhǎng)16.8%、-2.5%、14.8%、3.5%。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入上，中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入2434.2億元、903.1億元以及394.3億元，同比增速分別為-1.1%、20.5%以及5.9%，平安人壽第一季度實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)2305.9億元，同比增長(zhǎng)24%。

　　面對(duì)凈利潤(rùn)的倍增，中國(guó)人壽在業(yè)績(jī)預(yù)告中給出答案，2017年第一季度傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)的更新增加了保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金，而2018年第一季度該項(xiàng)假設(shè)的更新減少了保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金。

　　海通證券分析師孫婷在研報(bào)中指出，“傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)”=“750天移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線”+綜合溢價(jià)，因此利率的趨勢(shì)性下降/上升（即750天曲線的下移/上移）會(huì)導(dǎo)致此后準(zhǔn)備金的多提/少提，從而降低/提升稅前利潤(rùn)。2017年第一季度 750天曲線較年初下移了10-12bps，而2018年第一季度750天曲線較年初上移了2-3bps，以中國(guó)人壽為例，“會(huì)計(jì)估計(jì)變更對(duì)稅前利潤(rùn)的影響”在2017第一季度和2018年第一季度分別為-133億元以及27億元。若利率維持在較高水平，750天曲線將在2018-19年均維持向上的趨勢(shì)，行業(yè)利潤(rùn)會(huì)得到進(jìn)一步釋放。

　　值得注意的是，以往對(duì)于業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)發(fā)揮著重要作用的投資收益卻因資本市場(chǎng)的不景氣而承壓。

　　今年一季度，上證綜指、深證成指、以及金融股板塊分別下跌了8%、8%以及5%，較 2017 年波動(dòng)加大（2017年同期上證綜指上漲 6%，深證成指上漲 8%，金融股板塊上漲了17%），作為險(xiǎn)企投資收益彈性最大的部分，權(quán)益類資產(chǎn)的波動(dòng)給公司總體收益水平帶來(lái)影響。

　　數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽投資資產(chǎn)約為2.66萬(wàn)億元，一季度總投資收益率為3.94%，同比下降0.65個(gè)百分點(diǎn)；新華保險(xiǎn)在一季報(bào)中表示，公司2018年一季度末投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6950億元，同比增長(zhǎng)1%，受權(quán)益市場(chǎng)行情波動(dòng)影響，公司一季度投資凈收益同比小幅下滑0.3%至76.25 億元；年化總投資收益率同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.3%。

　　續(xù)期保費(fèi)成“救兵”

　　2017年5月中旬，原保監(jiān)會(huì)曾下發(fā)《關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)行為的通知》，（下稱“134號(hào)文”）并于10月1日起正式實(shí)施，彼時(shí)業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，134號(hào)文將對(duì)2018年“開門紅”產(chǎn)生影響，誠(chéng)然，134號(hào)文的威力已經(jīng)在一季報(bào)披露中有所體現(xiàn)。

　　而加之銀行理財(cái)收益率的上升，“開門紅”主打的年金型產(chǎn)品受到限制，第一季度保險(xiǎn)銷售壓力并不小，新單保費(fèi)增速更是出現(xiàn)了兩位數(shù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，平安人壽、太保壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、新華人壽的首年新單保費(fèi)分別同比下滑16.6%、28.2%、35.3%、49.1%。

　　由于已經(jīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上有所調(diào)整，新單業(yè)務(wù)的下滑并未對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生太大影響，對(duì)于四家上市險(xiǎn)企來(lái)說，續(xù)期已經(jīng)成為公司業(yè)績(jī)的主要拉動(dòng)力量。數(shù)據(jù)顯示，受益于期繳保費(fèi)的增加，中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)平安和新華保險(xiǎn)在 2018年第一季度續(xù)期保費(fèi)收入同比分別增加了39.1%、55.9%、60.7%和35.7%。

　　以新華保險(xiǎn)為例，公司新單保費(fèi)下滑近50%，但在續(xù)期保費(fèi)的拉動(dòng)下維持了總保費(fèi)5.9%的正向增長(zhǎng)。在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以及新單保費(fèi)增速下滑因素共同影響下，新華保險(xiǎn)一季度保費(fèi)結(jié)構(gòu)當(dāng)中的續(xù)期保費(fèi)占比已經(jīng)超過80%，成為拉動(dòng)公司保費(fèi)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

　　行業(yè)轉(zhuǎn)型大背景下，經(jīng)營(yíng)風(fēng)格保守、更加注重資產(chǎn)負(fù)債管理的大公司不僅在業(yè)績(jī)上表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場(chǎng)份額上也在不斷提升，而這也導(dǎo)致市場(chǎng)集中度的變化。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018 年前2月份行業(yè)市場(chǎng)集中度逐步抬升，大型保險(xiǎn)公司在市場(chǎng)份額中的占比提升較快。保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模前5家公司的市場(chǎng)份額相較于2017年底提升6.17個(gè)百分點(diǎn)至 58.4%。

　　行業(yè)位次生變

　　“在行業(yè)風(fēng)格回歸保障的趨勢(shì)下，大型險(xiǎn)企可以憑借自身多年積累的渠道品牌優(yōu)勢(shì)和在產(chǎn)品費(fèi)率擬定方面所積累的大數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位”，一位保險(xiǎn)從業(yè)人士對(duì)記者表示，而對(duì)于渠道、人力建設(shè)尚未形成的規(guī)模的中小壽險(xiǎn)來(lái)說，壓力仍然很大。廣發(fā)證券分析師陳福也表示，在未來(lái)監(jiān)管政策下，無(wú)論渠道、人力、風(fēng)控還是政策紅利上，上市險(xiǎn)企相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍然明顯。

　　上市險(xiǎn)企披露一季報(bào)的同時(shí)，非上市險(xiǎn)企也在近期漸次披露了第一季度的償付能力報(bào)告，非上市險(xiǎn)企的經(jīng)營(yíng)狀況露出“真容”。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度，30余家壽險(xiǎn)公司第一季度未實(shí)現(xiàn)盈利，合計(jì)虧損近60億元。在經(jīng)營(yíng)報(bào)虧的壽險(xiǎn)公司中，利安人壽、珠江人壽、英大泰和、中融人壽、昆侖健康、天安人壽、幸福人壽等公司的虧損額度都在1億元以上。

　　再來(lái)看盈利方面，除上述四家上市險(xiǎn)企外，泰康人壽、太平人壽等“老六家”成員的優(yōu)勢(shì)也不斷凸顯。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，老六家合計(jì)利潤(rùn)占已披露償付能力報(bào)告公司總利潤(rùn)的86%，其中平安和國(guó)壽凈利潤(rùn)之和超過300億元，占比六成。

　　與此同時(shí)，保險(xiǎn)行業(yè)回歸保障變局下，險(xiǎn)企利潤(rùn)排行榜位次也發(fā)生變化。與2017年同期業(yè)績(jī)相比，平安人壽、中國(guó)人壽以及泰康人壽仍然穩(wěn)坐在前三把交椅，太平人壽發(fā)力由2017年的第七位上升至第四位，此前并不在前十榜單中的華夏人壽、人保壽險(xiǎn)、陽(yáng)光壽險(xiǎn)以及友邦保險(xiǎn)一舉坐上利潤(rùn)榜中的第五、第八、第九以及第十把交椅，新華保險(xiǎn)則從第四位降至第七位，太保壽險(xiǎn)第六位名次未發(fā)生變化。前海人壽、安邦人壽、平安養(yǎng)老、合眾人壽則因業(yè)績(jī)不敵去年而與利潤(rùn)前十榜單“失之交臂”。