我用最簡(jiǎn)單的語(yǔ)言讓普通人都能看懂大資管現(xiàn)狀和未來(lái)走勢(shì)。

今天新的大資管新規(guī)落地，朋友圈鋪天蓋地都是解讀。我 2010年開(kāi)始接觸機(jī)構(gòu)的資管投資組合，做估值和投資會(huì)計(jì)核算，有一些感觸。我也說(shuō)兩句。

首先，什么是資管。資管就是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。用大白話(huà)就是老百姓有閑錢(qián)了，交給金融機(jī)構(gòu)去管理，老百姓獲得收益，金融機(jī)構(gòu)獲得管理費(fèi)，這樣的一個(gè)金融服務(wù)業(yè)務(wù)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是一門(mén)業(yè)務(wù)、一門(mén)生意；對(duì)老百姓來(lái)說(shuō)是一個(gè)金融服務(wù)。（用文縐縐的話(huà)說(shuō)是：資管即銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。）

除了你把錢(qián)存銀行這種理財(cái)方式之外，這屬于存貸業(yè)務(wù)；還有就是你自己買(mǎi)股票，自己交易，自己是自己的管理人，這兩種方式之外，其他的理財(cái)方式都屬于資管范疇。例如買(mǎi)基金，買(mǎi)銀行理財(cái)，買(mǎi)信托。

資管業(yè)務(wù)里面資金的投向，有債權(quán)和股權(quán)兩種方向，對(duì)于成熟、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，股權(quán)的比例大一些；對(duì)于欠發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，債權(quán)的比例大一些。中國(guó)現(xiàn)在就是債權(quán)比例特別高，股權(quán)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)?，F(xiàn)在政府引導(dǎo)資管走向股權(quán)投資。

為什么政府要引導(dǎo)股權(quán)投資，因?yàn)楣蓹?quán)不是借錢(qián)，投資人是股東了，不用還錢(qián)，企業(yè)的壓力就小了，不用到期為還債苦惱。這樣企業(yè)杠桿率就低，這就使企業(yè)降杠桿。

目前中國(guó)的大資管存量規(guī)模有多少？

近年來(lái)，2016年末，銀行理財(cái)30萬(wàn)億元；信托余額17.5萬(wàn)億元；公募、私募、證券資管、基金子公司資管的規(guī)模分別為：9.2萬(wàn)億元、10.2萬(wàn)億元、17.6萬(wàn)億元、16.9萬(wàn)億元；保險(xiǎn)資管計(jì)劃余額為1.7萬(wàn)億元。加起來(lái)一百萬(wàn)億。

這么大的資管規(guī)模，是如何發(fā)展膨脹起來(lái)的？

中國(guó)大資管的歷史比較短，不足十五年的歷史。

中國(guó)人開(kāi)始有點(diǎn)錢(qián)，那是2000 年以后的事情，上個(gè)世紀(jì)末還為下崗的事情發(fā)愁呢。

首先說(shuō)私募基金。私募基金大概是2004年發(fā)行第一支，據(jù)說(shuō)是趙丹陽(yáng)。2006-2007年，第一波公募基金經(jīng)理投奔私募潮出現(xiàn)，包括肖華、江暉、趙軍、田榮華、徐大成等重量級(jí)人物紛紛“奔私”，帶來(lái)新的投資理念和方法。為什么奔私，因?yàn)楣嫉谋O(jiān)管和規(guī)則比較嚴(yán)厲，而私募則比較寬松。

2009年，第二波“公奔私”熱潮風(fēng)起云涌，曾昭雄、孫建冬、許良勝、李文忠、李旭利等公募基金經(jīng)理，都在這一年轉(zhuǎn)投私募，行業(yè)不斷發(fā)展壯大。也是這一年，陽(yáng)光私募的地位得到監(jiān)管部門(mén)的認(rèn)可。還是這一年，寧波游資出身的徐翔來(lái)到上海成立澤熙投資，開(kāi)始了神化一樣的生涯，直到７年后身陷囹圄鋃鐺入獄。

2012~2015年，原“公募一哥”、王亞偉離開(kāi)華夏基金，南方基金投資總監(jiān)邱國(guó)鷺辭職，標(biāo)志著第三波“公奔私”熱潮到來(lái)。王茹遠(yuǎn)、王鵬輝、呂宜振、王衛(wèi)東等大批公募基金經(jīng)理隨著新一輪牛市的到來(lái)投身私募行業(yè)，“公奔私”達(dá)到高潮。

2014年1月，基金業(yè)協(xié)會(huì)開(kāi)啟私募基金備案制度，賦予了私募合法身份，同時(shí)私募作為管理人可以獨(dú)立自主發(fā)行產(chǎn)品，之前都是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)發(fā)產(chǎn)品，私募是投估身份。

到今天，私募基金管理人大約有1.6萬(wàn)家，管理規(guī)模剛達(dá)到12萬(wàn)億。

私募基金的一個(gè)主要特點(diǎn)是投資門(mén)檻100萬(wàn)，它并不是面向大眾的資管產(chǎn)品，而是面向合格投資人的。

再說(shuō)說(shuō)公募。公募沒(méi)有投資門(mén)檻，它是面向大眾投資人的。大眾投資人的特點(diǎn)是金額小風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要保護(hù)他們，因而對(duì)公募基金管理人施加嚴(yán)格監(jiān)管。

開(kāi)放式公募基金的實(shí)際起步也是在2002-2003年，規(guī)模1633億；2005年-2007年，基金凈值狂飆至3.2萬(wàn)億。

2007年股災(zāi)之后，由于股市一直低迷，基金凈值跌至2萬(wàn)億附近，直到2013年也不到3萬(wàn)億；2015年達(dá)到7萬(wàn)億，今年已經(jīng)突破12萬(wàn)億。目前據(jù)統(tǒng)計(jì)有基金管理人117家，1723位基金經(jīng)理。

再說(shuō)說(shuō)銀行理財(cái)。

銀行理財(cái)才是中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的重災(zāi)區(qū)。一般認(rèn)為 ,2004 年是中國(guó)銀行理財(cái)?shù)脑?。具有?biāo)志性意義的是 2004 年 9 月，光大銀行發(fā)行的一款雙幣理財(cái)產(chǎn)品，從此拉開(kāi)了中國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的大幕。

2006至 2013 年各年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量大幅增長(zhǎng),募集資金規(guī)模也不斷擴(kuò)大，2005至 2012年的八年間, 銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模從 2000億元飆升至24.7萬(wàn)億元。直接看猛圖：

產(chǎn)品規(guī)模：

產(chǎn)品類(lèi)型：

保本型放在銀行表內(nèi)。

期限越來(lái)越短，顯然是資金池：

資產(chǎn)配置非常靈活：

理財(cái)產(chǎn)品政策和模式的發(fā)展歷程：

2004年前市民手頭的閑置資金只有三大流向——儲(chǔ)蓄、國(guó)債和股市。

2004年銀行理財(cái)剛一開(kāi)始，理財(cái)資金的投向是在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行資金交易，投資國(guó)債和央行票據(jù)等以保證本金和到期收益。因?yàn)橛秀y行信譽(yù)擔(dān)保，所以適合低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。接著投向銀行間二級(jí)市場(chǎng)拆借、 央行票據(jù)回購(gòu)和債券等方向，風(fēng)險(xiǎn)極低， 受到穩(wěn)健型投資者的熱烈歡迎。

2005年，允許銀行向客戶(hù)提供保證收益類(lèi)產(chǎn)品。 2005年人民幣理財(cái)產(chǎn)品還太過(guò)單一，基本以固定收益類(lèi)產(chǎn)品為主。

緊接著信用聯(lián)結(jié)型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行火爆，主要模式是：銀行募集客戶(hù)資金，為貸款項(xiàng)目提供擔(dān)保；銀行向融資企業(yè)收取擔(dān)保費(fèi)用，再加上擔(dān)保資金的存款利息,共同構(gòu)成客戶(hù)理財(cái)收益。

2006年，銀信合作產(chǎn)品誕生。民生銀行搞了國(guó)內(nèi)第一款信貸類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。 該產(chǎn)品是民生銀行將其募集的理財(cái)資金投資于平安信托高速公路項(xiàng)目貸款資金信托計(jì)劃，民生銀行代表所有客戶(hù)作為該信托計(jì)劃的單一委托客戶(hù)，對(duì)信托計(jì)劃受托人以及高速公路項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)控。

2007年，新股申購(gòu)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品成熱點(diǎn)，那時(shí)股市不是一般的火爆，銀行資金進(jìn)入股市。自 2007年下半年以來(lái)，新股申購(gòu)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品逐步得到市場(chǎng)的認(rèn)同，得到迅猛發(fā)展，短短半年時(shí)間就有140余款新股申購(gòu)類(lèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品面世。 新股申購(gòu)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品也成為 2007年理財(cái)市場(chǎng)最大的熱點(diǎn)，各家商業(yè)銀行推出的該類(lèi)產(chǎn)品均受到了熱烈追捧。 打新股理財(cái)產(chǎn)品的歷史雖然僅維持了2年, 但卻創(chuàng)造了理財(cái)產(chǎn)品歷史上最高年化收益率 61.29%的奇跡。

2008年，銀信合作產(chǎn)品成為主流。從 2006年第一款銀信合作產(chǎn)品問(wèn)世以來(lái)，短短幾年，銀信合作市場(chǎng)發(fā)展迅速、規(guī)模日益龐大。 據(jù)統(tǒng)計(jì), 2008年前 11個(gè)月銀信合作產(chǎn)品總數(shù) 3002款，在信托業(yè)務(wù)總量中占比達(dá)九成以上，銀信合作在信托公司業(yè)務(wù)中具有舉足輕重的地位。 銀信合作主要是信貸資產(chǎn)信托理財(cái)產(chǎn)品，成為投資者穩(wěn)健理財(cái)?shù)姆绞街弧?/p>

2009年，信貸類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。信貸理財(cái)產(chǎn)品是信托型理財(cái)產(chǎn)品的一種, 其運(yùn)作原理是銀行將其信貸資產(chǎn), 通過(guò)信托公司轉(zhuǎn)化為理財(cái)產(chǎn)品向客戶(hù)發(fā)售。 商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行這樣的產(chǎn)品, 將募集到的資金通過(guò)信托的方式,專(zhuān)項(xiàng)用于替換商業(yè)銀行的存量貸款或向企業(yè)新發(fā)放貸款。后來(lái)監(jiān)管出了規(guī)定，銀信合作理財(cái)產(chǎn)品不得投資于理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行自身的信貸資產(chǎn)。

2010年之后，流行資金池理財(cái)產(chǎn)品。

2010年信貸類(lèi)理財(cái)模式淡出后，資金池理財(cái)模式橫空出世，并迅速壯大成為銀行理財(cái)?shù)闹髁鬟\(yùn)作方式。事實(shí)上，資金池產(chǎn)品在2009年就已正式誕生，但其真正被老百姓熟知還是在 2010年下半年。為了應(yīng)對(duì)監(jiān)管層對(duì)銀信理財(cái)產(chǎn)品的清查，資金池理財(cái)產(chǎn)品日漸為各家銀行所青睞。 “資金池” 理財(cái)產(chǎn)品是一種類(lèi)基金化運(yùn)作，具有 “滾動(dòng)發(fā)售、 集合運(yùn)作、 期限錯(cuò)配、分離定價(jià)” 四大特征。

滾動(dòng)發(fā)售是指不斷有理財(cái)產(chǎn)品到期，但同時(shí)銀行又在不斷發(fā)行新的理財(cái)產(chǎn)品。 就像一個(gè)池子, 不斷有資金流進(jìn)來(lái), 同時(shí)不斷有資金流出, 但池子始終保持一個(gè)大致的規(guī)模并與資產(chǎn)池對(duì)應(yīng)。

集合運(yùn)作是指, 盡管每一期理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行時(shí)間、 投資期限、 預(yù)期收益率均不同, 但是募集的所有資金都進(jìn)入一個(gè) “池子” , 每一期理財(cái)產(chǎn)品與資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不是一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。 不是一期理財(cái)產(chǎn)品持有一個(gè)資產(chǎn)組合，而是整個(gè)資金池對(duì)應(yīng)整個(gè)資產(chǎn)池。

期限錯(cuò)配則正是 “資金池—資產(chǎn)池” 獲利的原理。目前銀行開(kāi)發(fā)的資金池理財(cái)產(chǎn)品在一 定程度上是參照基金產(chǎn)品的運(yùn)作模式，通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行期限較短理財(cái)產(chǎn)品籌集資金，將資金投資于期限較長(zhǎng)的資產(chǎn)，獲取資產(chǎn)與 “負(fù)債” (理財(cái)非真正的負(fù)債, 此處是類(lèi)比) 的期限利差。 分離定價(jià)則是指，既然每一期理財(cái)產(chǎn)品都沒(méi)有對(duì)應(yīng)特定的資產(chǎn)組合, 也就無(wú)法單獨(dú)核算 每一期理財(cái)產(chǎn)品的收益。

銀行理財(cái)才是最大的影子銀行?；鸹碡?cái)產(chǎn)品才是未來(lái)銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展方向。

寫(xiě)得是不是太多了，最后把朋友圈轉(zhuǎn)的對(duì)資管新規(guī)的總結(jié)發(fā)一遍：

《指導(dǎo)意見(jiàn)》的總體思路是：按照資管產(chǎn)品的類(lèi)型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)同類(lèi)資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

新規(guī)總結(jié):

1、公募基金不得進(jìn)行份額分級(jí)。（分級(jí)成為歷史，但是行情來(lái)時(shí)歷史分級(jí)基金會(huì)溢價(jià)）

2、銀行不能發(fā)保本理財(cái)。（明文不保本，個(gè)人投資者擦亮眼睛，真的可能看不到資產(chǎn)端的真像了）

3、券商、信托、銀行全部打破剛兌。（剛兌政策已打破，實(shí)際打破還有一年左右，到期就別急著進(jìn)了可以看看選選產(chǎn)品了）

4、私募基金門(mén)檻個(gè)人投資者將從100萬(wàn)提升到500萬(wàn)，機(jī)構(gòu)投資者提升到準(zhǔn)入門(mén)檻1000萬(wàn)。（私募真的成為大資產(chǎn)配置了，產(chǎn)品殼估計(jì)將稀缺）

5、銀行理財(cái) 私募基金模式全面停止。（委外尋求新模式）

6、保險(xiǎn)資管非標(biāo)占比不超過(guò)30%。（和一般機(jī)構(gòu)沒(méi)啥關(guān)系，但對(duì)二級(jí)是個(gè)弱有效信號(hào)）