首先申明，貸款嚴(yán)格來講只是銀行資產(chǎn)之一。只是由于現(xiàn)階段絕大部分銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)來自貸款，所以大家在談?wù)撱y行資產(chǎn)質(zhì)量基本等同于討論貸款質(zhì)量問題，在措詞上也多有混用。

 五級分類是指商業(yè)銀行根據(jù)其資產(chǎn)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)程度將其分為五個級別，分別為正常類、關(guān)注類、次級類、可疑類和損失類。早期貸款的風(fēng)險(xiǎn)只有“一逾兩呆”劃分，無法準(zhǔn)確揭示貸款風(fēng)險(xiǎn)。央行在2001年印發(fā)《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類指導(dǎo)原則》，對五類貸款給出定義。經(jīng)過三到五年的時間推廣后，貸款五級分類管理在全國銀行業(yè)全面施行。

“五級分類”主要規(guī)范性文件有三個，一是央行印發(fā)的《銀行貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提指引》（銀發(fā)〔2002〕98號），對后四類貸款按季計(jì)提專項(xiàng)準(zhǔn)備，明確關(guān)注類、次級類、可疑類和損失類貸款專項(xiàng)準(zhǔn)備比例分別為2%、25%、50%和100%。二是銀監(jiān)會印發(fā)的《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類指引》（銀監(jiān)發(fā)〔2007〕54號），三是財(cái)政部印發(fā)的《金融企業(yè)準(zhǔn)備金計(jì)提管理辦法》（財(cái)金〔2012〕20號），將五級分類的方法從信貸資產(chǎn)擴(kuò)大到所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

      上述“五級分類”在國際上普遍采用。從定義看，從“次級”開始，企業(yè)運(yùn)行不好，無法足額還本付息，且執(zhí)行擔(dān)保后還會造成損失，就已經(jīng)進(jìn)入“不良貸款”范疇。因此，“次級、可疑、損失”三類加總后得到不良貸款總額；不良總額在貸款總額中的占比成為不良貸款率。此處，“貸款總額”是已經(jīng)扣除貸款減值準(zhǔn)備后的凈額，在下文詳述。

       通常我們聽到的“不良雙升”或“不良雙降”，就是指不良貸款總額、不良貸款率這兩個指標(biāo)的變化。

       國有大行中的農(nóng)業(yè)銀行在2010年三季度才完成上市，而新上市的例如江蘇銀行、杭州銀行體量并不大，且都集中在2016年前后，所以銀行業(yè)的時間序列研究樣本往往選用16家規(guī)模占比大、持續(xù)經(jīng)營的上市銀行，時間也都安排在2010年以后。圖1.1給出了上市銀行不良貸款率與不良貸款額的變化。

      總體來看，2010至2013年期間，上市銀行不良總額的上升幅度是溫和的，五大行不良率甚至出現(xiàn)下降局面。2014、2015兩年期間，不良總額上升幅度加大，大行與股份制的不良率皆提升較快，約50BP。2015年以后，不良總額趨緩，大行的不良率穩(wěn)定住，而股份制與城商行的不良率卻呈加速抬頭的態(tài)勢。根據(jù)2017年各銀行一季報(bào)數(shù)據(jù)來看，16家上市銀行不良貸款余額共約1.2萬億，季度環(huán)比增速緩和。不良率方面，五大行由2016年末1.71%降至一季度1.68%，股份行由1.74%降至1.72%，城商行由1.11%降至1.09%，遏制了2013年以來不良率逐步抬升局面，首次實(shí)現(xiàn)三類銀行不良率全面降低。

       介紹完五級分類與不良貸款，這里引入一個相關(guān)指標(biāo)——關(guān)注類貸款占比。

       關(guān)注類貸款是進(jìn)入不良貸款范疇的最后一道防線，是“存在一些可能對償還產(chǎn)生不利影響的因素”的群體?？陀^上，不利因素有可能進(jìn)一步發(fā)酵，最終進(jìn)入不良范疇。主觀上，當(dāng)銀行確認(rèn)不良的意愿不足時，更有可能把游蕩在不良確認(rèn)邊界的貸款歸入關(guān)注類。因此，無論從哪個方面看，關(guān)注類貸款占比的提高，都會對未來不良貸款的增加形成壓力，是判斷不良貸款變化的先行性指標(biāo)。

逾期貸款指沒有按照貸款合同規(guī)定的期限償還本金或利息的各項(xiàng)貸款的本金余額。在1104報(bào)表體系中對逾期貸款區(qū)分六檔，分別為“逾期30天以內(nèi)”、“逾期31天到90天”、“逾期91天到180天”、“逾期181天到270天”、“逾期271天到360天”、“逾期361天以上”。其中有兩項(xiàng)指標(biāo)值得關(guān)注——貸款逾期率、逾期90天以上貸款占比

貸款逾期率指標(biāo)體現(xiàn)的是銀行機(jī)構(gòu)對合同履約的管理能力。指標(biāo)值越低，銀行客戶更愿意遵守合同約定，說明銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力較高。而在所有逾期貸款中，逾期90天以上的部分需要受到格外關(guān)注。一方面，相當(dāng)一部分逾期90天以內(nèi)的貸款，企業(yè)盈利能力與運(yùn)營管理都屬正常，還款能力暫時較差僅僅是遭遇了周轉(zhuǎn)上的問題。對于這樣的企業(yè)，只要度過暫時的困境，銀行對它們的債權(quán)完全可以避免成為實(shí)際損失。反過來看，對于逾期90天以上的貸款，成為實(shí)際損失的可能性就大為增加。例如，2014年銀監(jiān)會36號文規(guī)定，對于符合條件的小微企業(yè)可以辦理“續(xù)貸”，即允許通過新發(fā)放貸款結(jié)清已有貸款。而在借新還舊的基礎(chǔ)上再出現(xiàn)問題，貸款的逾期天數(shù)將從原借款合同的到期日起算，直接計(jì)入“逾期360天以上”（同樣增加逾期90天以上貸款占比）。

類似于前面介紹的“關(guān)注類貸款占比”，這里也有一個功能類似的先行性指標(biāo)——逾期不良比。該指標(biāo)衡量逾期90天以上貸款與不良貸款之間的關(guān)系。

首先闡明一點(diǎn)，逾期時間與五級分類只是貸款兩種劃分方式，所以一筆問題貸款可以同時具備“逾期90天以上”與“不良貸款”兩種屬性，也可只居其一。理論上，這兩種屬性之間并非有嚴(yán)格對應(yīng)關(guān)系。但實(shí)踐中，如果企業(yè)超過90天仍不能歸還貸款本息，其資產(chǎn)出現(xiàn)減值的可能性大增，也就意味著資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)同步提高，成為不良的可能性加大。

然而，銀行在確認(rèn)不良上存在主觀調(diào)整空間，一筆逾期90天以上的貸款是否需要被確認(rèn)為不良，銀行具有較高的自由裁決度。因此，該指標(biāo)的數(shù)值越小，說明銀行越傾向于將90天以上逾期均劃為不良貸款，也即說明銀行在會計(jì)期間內(nèi)對不良的認(rèn)定越嚴(yán)格。反之，該指標(biāo)的數(shù)值越大，也即說明銀行在會計(jì)期間對不良的認(rèn)定越寬松。

需要注意的是，出于某一會計(jì)期間的業(yè)績考慮，銀行可以通過“嚴(yán)格”或“寬松”的不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)不良總額與不良貸款率的控制，但長期而言，這種控制的對業(yè)績改善的作用是中性的?！帮L(fēng)險(xiǎn)必須得以釋放，才能重新累積”決定了貸款逾期時間劃分與貸款風(fēng)險(xiǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)不可能出現(xiàn)長期偏離。也正說明逾期不良率是銀行下一步確認(rèn)不良的先行性指標(biāo)。“此緊彼松”或“此松彼緊”，銀行在不良認(rèn)定上總歸要保持一個節(jié)奏平衡。

結(jié)合前面提到的“關(guān)注類占比”，選用興業(yè)銀行與中信銀行的數(shù)據(jù)，說明“逾期（90+）不良比”與“關(guān)注類占比”的內(nèi)在邏輯關(guān)系。

        “逾期（90+）不良比”數(shù)值越大，銀行在不良確認(rèn)上的標(biāo)準(zhǔn)越寬松，一部分問題貸款就會放置在暫時“安全”的場所，這個場所很大可能就是“關(guān)注類貸款”（不排除部分銀行對自己的客戶還款格外有信心，會把這部分貸款放入“正常類”），從而增加“關(guān)注類貸款占比”數(shù)值。圖1.2,1.3正是體現(xiàn)了上述邏輯下兩個指標(biāo)在一定程度上的同步性。

銀行處理不良貸款有三種辦法，一是轉(zhuǎn)讓，二是清收，三是核銷。其中轉(zhuǎn)讓主要是將不良貸款打包賣給資產(chǎn)管理公司（AMC）；不良貸款清收常見的有：處置抵債資產(chǎn)、對企業(yè)破產(chǎn)清算、找第三方擔(dān)保人還款等；第三就是核銷。一旦一筆貸款被確認(rèn)為不良后進(jìn)而處理掉，這筆貸款就被剔除出銀行的報(bào)表。以核銷為例，核銷動作后，銀行的不良貸款金額相應(yīng)減少，逾期貸款也相應(yīng)減少。值得注意的是，核銷在銀行財(cái)年的任一時點(diǎn)都可能發(fā)生，選擇權(quán)在銀行，具有較強(qiáng)的主觀性。

由上可知，既然核銷動作具有主觀性，核銷又能減少不良貸款總額，因此，不良貸款總額也就具有一定的主觀性，在銀行調(diào)整的可控范圍內(nèi)。換句話說，任意截取兩個信息披露時點(diǎn)，其不良貸款率的變化，無法準(zhǔn)確反映該時點(diǎn)間貸款質(zhì)量的真實(shí)變化。若要盡可能還原一段期間內(nèi)貸款質(zhì)量變化情況，需要把這段期間銀行主動處理掉的不良貸款加回，也就形成了“不良貸款生成率”指標(biāo)（簡稱“不良生成率”）。

不良生成率加回了核銷與轉(zhuǎn)出（賣給AMC的部分），也就剔除了銀行行為的主觀性，邏輯上看，比不良貸款率更好的表征了銀行貸款質(zhì)量的變化。

       對比不良率數(shù)據(jù)（圖1.1），圖1.5不良生成率更清晰反映了描述每一期不良貸款的真實(shí)變動。2015年后，三類銀行不良貸款情況出現(xiàn)分化。利用不良生成率能夠清晰觀察每一期的變化走勢，而僅僅利用不良率，難以做出準(zhǔn)確判斷。譬如，2Q15至2Q16的一年時間內(nèi)，城商行的不良生成情況實(shí)際上是先降低，后升高，而反映在不良率的變化上，卻是一條水平直線。類似變化還有股份制與大行，不再贅述。

       圖1.6展示了16家上市銀行在2016年的不良生成截面數(shù)據(jù)。不同于不良率的計(jì)算，不良生成率需要核銷等數(shù)據(jù)，而銀行只有年報(bào)與半年報(bào)才披露，故只更新到2016年底。容易發(fā)現(xiàn)，2016年，平安銀行不良生成率最高，達(dá)到1.76%；而中國銀行不良生成率最低，為0.27%。前五大行不良生成率都保持在較低水平，股份制銀行則上了一個臺階。

      上文提到，原理上，“逾期（90+）不良比”與“關(guān)注類占比”之前存在同步的可能性，且兩者數(shù)值的降低理論上會增大銀行在下一期的不良貸款壓力。既然不良貸款生成率是貸款質(zhì)量的更好指標(biāo)，不妨看看它們之間的關(guān)系。圖1.4展示了中信銀行關(guān)注類貸款占比先行于其不良生成率的特征，不良生成率的滯后期約半年。該圖說明對中信銀行而言，當(dāng)期放入“關(guān)注類”的問題貸款，會在下個半年內(nèi)轉(zhuǎn)化為新增不良。這個傳導(dǎo)在中信銀行的機(jī)制上是穩(wěn)定的。

       必須指出，無論是“逾期（90+）不良比”與“關(guān)注類占比”的同步關(guān)系，抑或是兩者對“不良生成率”的先導(dǎo)性，都是理論上存在，且在部分銀行行為邏輯中得到驗(yàn)證。但需注意，不同銀行的秉性不同，不同時期面臨的狀況不一，實(shí)際的不良認(rèn)定過程也較為復(fù)雜，該邏輯的提出僅是一種思路上的參考。

對于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，可以把它理解為一塊專門用于救火的資金池，一旦資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)閷?shí)際損失，就需要動用這個池子里的資金覆蓋。所以，對于銀行而言，這個資金池事實(shí)上相當(dāng)于是割出去的肉，不會再指望，它也不會對銀行未來的經(jīng)濟(jì)利益產(chǎn)生正向作用。正因如此，我們之前在各種公式中談到的“貸款總額”，實(shí)際上是真實(shí)放出去的貸款總和減掉貸款減值準(zhǔn)備后的凈額。

      下面截取農(nóng)業(yè)銀行與建設(shè)銀行2016年報(bào)的相關(guān)部分內(nèi)容，深度解析這個資金池。

       直觀上，先指出三個技術(shù)性問題。

       第一，各家銀行對該資金池的名稱并不完全相同，甚至一家銀行在幾年前的叫法也和現(xiàn)在不同，核心詞有“貸款減值準(zhǔn)備變動”、“貸款損失準(zhǔn)備變動”兩種，也存在“貸款減值準(zhǔn)備計(jì)提和核銷情況”這樣的。

       第二，不是所有的銀行都會像農(nóng)業(yè)銀行那樣區(qū)分子科目，不少銀行會像建設(shè)銀行那樣不加區(qū)分，增大辨識難度。譬如農(nóng)業(yè)銀行里“本年計(jì)提”這一項(xiàng)，在區(qū)分子科目時很容易知道它是“新增”與“回?fù)堋避埐詈蟮膬纛~。而在建設(shè)銀行報(bào)表里不加區(qū)分后，就容易迷惑。且不同的銀行，對于具體科目的計(jì)算也有細(xì)微差別，可以在財(cái)報(bào)附注中找到相關(guān)解釋。例如，有別于農(nóng)業(yè)銀行里的獲得“本年計(jì)提”的凈額算法，建設(shè)銀行的凈額計(jì)算，使用的不是“回?fù)堋?，而是“轉(zhuǎn)回”。

       第三，值得注意，有的報(bào)表譬如農(nóng)業(yè)銀行，會把“核銷”與“轉(zhuǎn)出”放在一個口徑給出統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；而有的報(bào)表譬如建設(shè)銀行，會將“核銷”與“轉(zhuǎn)出”分開。這也是為什么我們建議在計(jì)算不良生成率時，為了方便橫向比較，統(tǒng)一口徑將“核銷”與“轉(zhuǎn)出”合并在一起計(jì)算。

       下面詳細(xì)拆分“貸款減值準(zhǔn)備”這個資金池。作為資產(chǎn)負(fù)債表科目，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備也符合BASE法則。為了方便研究，我們忽略一些體量較小的增減項(xiàng)，得到大致下列關(guān)系。

       這幾項(xiàng)都很重要，需要逐一解釋。

       核銷與轉(zhuǎn)出：前面提到，核銷的目的是處理不良。核銷過后，不良貸款降低。不過，核銷動作以消耗資金池為代價(jià)，所以，在降低不良貸款的同時，池子里的資金也等額降低。

       期末值與期初值：資金池的期末值應(yīng)用于各類監(jiān)管指標(biāo)的計(jì)算，如撥貸比與撥備覆蓋率。期初值是上一期的期末值。

       本期計(jì)提：作為資金池的增項(xiàng)，本期計(jì)提直接影響當(dāng)期業(yè)績，實(shí)現(xiàn)了“撥備前利潤”向“凈利潤”的轉(zhuǎn)變。這也是為什么在前面強(qiáng)調(diào)要弄清不同銀行本期計(jì)提的凈額的算法。

以農(nóng)業(yè)銀行2016年報(bào)為例。其利潤表中從營業(yè)收入演變?yōu)閮衾麧櫟牟糠秩缦滤尽?/span>

       容易發(fā)現(xiàn)，從營業(yè)收入形成最后的凈利潤作為當(dāng)期業(yè)績，其它增減項(xiàng)科目的數(shù)額變化幅度有限，唯有“資產(chǎn)減值損失”，銀行具有較大的調(diào)節(jié)空間。下面打開“資產(chǎn)減值損失”這個黑匣子。

       正如報(bào)告開篇所言，貸款只是銀行資產(chǎn)之一，只是現(xiàn)階段主要風(fēng)險(xiǎn)損失來自貸款，所以措辭上往往把“貸款質(zhì)量”與“資產(chǎn)質(zhì)量”混用。事實(shí)上，所有銀行的資產(chǎn)都有風(fēng)險(xiǎn)，都有產(chǎn)生損失的可能，所以，銀行在會計(jì)期間內(nèi)會為每一種資產(chǎn)都新計(jì)提減值損失，如表2.4所示。容易發(fā)現(xiàn)，78,928（百萬元）正是表2.1中的“本年計(jì)提”，代表農(nóng)業(yè)銀行2016年新增計(jì)提的貸款損失，占到當(dāng)年全部資產(chǎn)損失計(jì)提（86,446百萬元）的91.3%，占絕對主導(dǎo)地位。

 至此，銀行資產(chǎn)質(zhì)量影響銀行當(dāng)期業(yè)績的邏輯鏈條形成，“銀行對當(dāng)期不良的確認(rèn)具有主動性——在滿足監(jiān)管要求下銀行也就對當(dāng)期新增貸款計(jì)提損失具有主動性——當(dāng)期貸款減值損失計(jì)提決定整體資產(chǎn)減值損失——資產(chǎn)減值損失科目為凈利潤調(diào)節(jié)提供空間”。

監(jiān)管部門為了杜絕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要對銀行資產(chǎn)質(zhì)量引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)有足夠的掌控力，所以對“資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”這塊池子夠不夠大，必須在關(guān)注范圍內(nèi)。也就引發(fā)了下列由資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（期末值）參與的各項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)。

《商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備管理辦法》（銀發(fā)〔2011〕4號）正式引入撥貸比和撥備覆蓋率指標(biāo)，要求重要性銀行于2013年底達(dá)標(biāo)，對非系統(tǒng)重要性銀行則放寬至最晚2018年底達(dá)標(biāo)即可。

       撥貸比基本標(biāo)準(zhǔn)為2.5%，撥備覆蓋率基本標(biāo)準(zhǔn)為150%。

       簡單的數(shù)學(xué)關(guān)系變換后可得：

       由此關(guān)系可知，若代入監(jiān)管指標(biāo)要求，可得不良貸款率的臨界值1.667%。

       當(dāng)銀行不良率超過1.667%時，銀行壓力來自撥備覆蓋率。為了維持150%的撥備覆蓋率，銀行必須增加貸款損失撥備。

       當(dāng)銀行不良率低于1.667%，銀行壓力來自撥貸比的2.5%監(jiān)管水平，也必須計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備。此時撥備覆蓋率將維持在高于150%的水平上，不構(gòu)成主要壓力。

在前面的分析中我們發(fā)現(xiàn)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量對銀行當(dāng)期實(shí)際業(yè)績的影路徑是“資產(chǎn)質(zhì)量惡化——新增不良確認(rèn)——核銷不良——減值準(zhǔn)備資金池變小——監(jiān)管指標(biāo)變化——新增當(dāng)期計(jì)提——減少當(dāng)期利潤”。而對于銀行股業(yè)績而言，路徑則簡潔了很多，即“預(yù)期資產(chǎn)質(zhì)量惡化——銀行股價(jià)跌”。可見，資產(chǎn)質(zhì)量對銀行業(yè)績與銀行股業(yè)績的影響機(jī)理完全不同。

在銀行財(cái)報(bào)發(fā)布以前，投資者無法得知銀行實(shí)際資產(chǎn)質(zhì)量如何，也就無法憑空“預(yù)期資產(chǎn)質(zhì)量惡化”以開啟路徑鏈條。大多數(shù)情況下，投資者對資產(chǎn)質(zhì)量的預(yù)期有賴于對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的判斷，而這兩者之間的聯(lián)系，則是基于一個共識——銀行是周期性行業(yè)。

銀行是周期性行業(yè)，很大程度上由于信貸是周期的。從企業(yè)客戶的角度看，客觀上，經(jīng)濟(jì)上行時，企業(yè)的產(chǎn)銷通道順暢使其擁有較好的經(jīng)營指標(biāo)，自身信用良好，即便客戶的經(jīng)營暴露出一些問題，也總是可以借到更多的錢用于經(jīng)營周轉(zhuǎn)并覆蓋前期債務(wù)，因此，在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，企業(yè)的確很少違約。而一旦經(jīng)濟(jì)開始下行，企業(yè)的產(chǎn)銷不再通暢，開始感到東西越來越難賣出去，各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)也迅速惡化，最不幸的是，前期加的杠桿還在，債務(wù)不會憑空消失，遇到下行時惡化的再融資環(huán)境，于是客戶便違約了，信用變差，借新還舊更無可能。從銀行業(yè)的角度看，經(jīng)濟(jì)上行期，較少的違約會對銀行產(chǎn)生正反饋刺激，加之同業(yè)之間的殘酷競爭，銀行信貸策略往往偏激進(jìn)，而不良資產(chǎn)的伏筆就此埋下，待經(jīng)濟(jì)下行時集中爆發(fā)。至此，以銀行資產(chǎn)質(zhì)量為線索的周期性表現(xiàn)大致如上所述。

在簡單闡述“判斷經(jīng)濟(jì)下行——預(yù)期資產(chǎn)質(zhì)量惡化——銀行股價(jià)跌”的原理之后，我們用數(shù)據(jù)說話。

預(yù)期理論告訴我們，股價(jià)變動是對增量信息的及時反映。因此，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)信息正式發(fā)布后，理論上，投資者有了對經(jīng)濟(jì)形勢形成相對一致判斷的依據(jù)，根據(jù)路徑鏈條，銀行股價(jià)應(yīng)該有所反饋。當(dāng)然，股價(jià)的形成機(jī)制十分復(fù)雜，同一時間出現(xiàn)的信息也會來自各個方向且多種多樣，信息之間也存在相互作用，使最終股價(jià)變動的預(yù)測成為不可能。但，做一個基本的統(tǒng)計(jì)分析，還是能夠看出一些端倪和啟示。

國家統(tǒng)計(jì)局會提供一張類似于《2017年國家統(tǒng)計(jì)局主要統(tǒng)計(jì)信息發(fā)布日程表》，詳細(xì)記錄發(fā)布時間。經(jīng)過篩選，我們摘錄和與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢最為密切的五個指標(biāo)——GDP、PMI、PPI、工業(yè)增加值與固定資產(chǎn)投資。從發(fā)布日程表記錄好各指標(biāo)的具體發(fā)布時間后，同時分析A股銀行板塊指數(shù)與A股綜合指數(shù)漲跌幅情況（當(dāng)日與次日）。數(shù)據(jù)選自2012年1月1日至2017年7月21日，數(shù)據(jù)處理上，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)無變化的情況會被剔除；發(fā)布日非交易日時，漲跌幅則引用順延后的第一個交易日。

得到結(jié)論如下：

       第一，當(dāng)日影響顯著高于第二日。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布確實(shí)存在影響。

       第二，對A股綜合指數(shù)影響與銀行板塊指數(shù)影響不相同，說明影響存在區(qū)分度。

       第三，GDP（52.6%）、PMI（47.8%）、PPI（50.8%）與固定資產(chǎn)投資（53.8%）數(shù)據(jù)的發(fā)布，對銀行股業(yè)績變化基本無影響。括號里的百分比意味著銀行指數(shù)變化方向（漲跌）與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化方向（同比增加或減少）相同時的次數(shù)占比。

       有別于其他指標(biāo)都在50%左右徘徊，工業(yè)增加值可以達(dá)到67.9%，兩者同方向變化的情況大增。

在中國占有核心地位的國有大行完成改制上市，至今不過數(shù)年，尚未覆蓋一個完整周期，在曲線上連一個趨勢都沒有走完，因此，探尋銀行資產(chǎn)質(zhì)量與工業(yè)增加值的關(guān)系需要借他山之石。

正如前面所言，不良生成率是真實(shí)反映期間銀行質(zhì)量變化的更好指標(biāo)。在此，使用美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫（FRED），獲得不良率與核銷率，計(jì)算得到不良生成率。與此同時，由于數(shù)據(jù)獲取問題，使用美國工業(yè)總產(chǎn)值數(shù)據(jù)替代工業(yè)增加值。可認(rèn)為工業(yè)總產(chǎn)值是工業(yè)增加值累計(jì)而成，二者在反映工業(yè)產(chǎn)值趨勢上具有相同效用。

容易發(fā)現(xiàn)，“工業(yè)總產(chǎn)值同比”與“不良生成率”在歷史拐點(diǎn)上基本都有對應(yīng)，且不良生成率比工業(yè)總產(chǎn)值滯后大概一到三個季度，可以認(rèn)為是不良生成率的先行性指標(biāo)。

綜上，我們認(rèn)為，從銀行周期性機(jī)理上，銀行資產(chǎn)質(zhì)量與宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在呼應(yīng)關(guān)系，實(shí)證中發(fā)現(xiàn)以工業(yè)產(chǎn)值為代表的宏觀指標(biāo)對銀行不良生成率有較好的先導(dǎo)性。而二級市場的銀行股價(jià)，同樣會因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)信息發(fā)布所修正的資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期變化，做出相應(yīng)的反饋，我國在2012至今的市場數(shù)據(jù)，也表明產(chǎn)業(yè)增加值的發(fā)布在更大的概率上引發(fā)銀行板塊指數(shù)的同向變動。

長期持有大行是最為穩(wěn)健的投資策略，推薦工行、建行；股份行中關(guān)注估值修復(fù)較為滯后的中信銀行，民生銀行；城商行中繼續(xù)推薦業(yè)績與資產(chǎn)質(zhì)量居前的寧波銀行、南京銀行。

經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；政策出現(xiàn)重大變化。