開年以來，期銅轉(zhuǎn)弱，截至2月1日收盤，滬銅期貨主力合約累計(jì)下跌4.71%，報(bào)收52980元/噸。不過，上周以來，美元弱勢(shì)對(duì)其構(gòu)成明顯支撐，內(nèi)外盤期銅出現(xiàn)止跌跡象。分析人士認(rèn)為，2017年—2018年是銅轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，2018年銅市供應(yīng)收縮趨勢(shì)及美元加息周期的到來，將為2016年以來的“銅?！弊⑷霃?qiáng)心劑。

　　銅市在“交易”什么

　　美國(guó)商品期貨委員會(huì)（CFTC）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日當(dāng)周，COMEX期銅CFTC總持倉達(dá)284300手，較此前一周減少4277手，為五周來連續(xù)第二周減少。持倉結(jié)構(gòu)方面，非商業(yè)持倉多頭減少4424手，空頭卻增4707手，多減空增，使得投機(jī)基金持有的COMEX銅凈多頭降至52035手，周減9131手，為連降三周，但為連續(xù)第65周維持凈多狀態(tài)。

　　分析人士指出，隨著投機(jī)凈多持倉的減少，多頭獲利了結(jié)心態(tài)可見一斑，但投機(jī)資金連續(xù)65周維持凈多狀態(tài)，說明銅價(jià)短期回調(diào)之后，繼續(xù)反彈基礎(chǔ)仍在，資金對(duì)銅價(jià)看多氛圍依然濃厚。

　　實(shí)際上，從最近內(nèi)外盤的聯(lián)動(dòng)特點(diǎn)不難看出，國(guó)際市場(chǎng)的變化是2017年年底以來主導(dǎo)銅價(jià)走勢(shì)的主要因素。

　　以2017年12月份銅價(jià)走勢(shì)為例，中糧期貨(博客,微博)工業(yè)品部研究指出，在這個(gè)漲幅顯著的收官月份，銅價(jià)表現(xiàn)出明顯的外強(qiáng)內(nèi)弱格局，COMEX銅價(jià)累計(jì)反彈幅度達(dá)12.5%，LME銅價(jià)累計(jì)反彈幅度達(dá)12%，而SHFE銅價(jià)反彈幅度為8.5%，滬銅與COMEX銅的比值也一路走低，可見2017年年末銅價(jià)的反彈更多是由海外所引領(lǐng)，國(guó)內(nèi)銅價(jià)處于被動(dòng)跟隨格局。

　　“從與其他品種橫向?qū)Ρ葋砜?，呈現(xiàn)出外盤有色>內(nèi)盤有色>內(nèi)盤黑色（螺紋鋼、熱卷）的格局，考慮到螺紋鋼、熱卷更多的是表征了中國(guó)建筑(601668,股吧)業(yè)和制造業(yè)需求，因此外盤銅價(jià)上漲是資金在交易海外市場(chǎng)的邏輯?！鄙鲜鲅芯糠Q，需要考慮的是，資金究竟交易的是海外哪個(gè)具體因素或預(yù)期。從LME銅價(jià)與原油價(jià)格比價(jià)關(guān)系來看，這一比價(jià)在2017年12月份也出現(xiàn)了上漲，說明銅價(jià)在12月也跑贏了原油，因此不能單純理解為原油反彈帶動(dòng)了銅價(jià)反彈。

　　美元走弱、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好可能是除此之外解釋外盤銅價(jià)率先走強(qiáng)的主要理由。

　　美林時(shí)鐘推動(dòng)銅牛步伐

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近兩年，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)通脹周期出現(xiàn)啟動(dòng)跡象，使得美林時(shí)鐘運(yùn)轉(zhuǎn)至增持大宗商品階段，因此從信用周期層面來看，對(duì)銅價(jià)有支撐乃至提振效果。在美元的加息周期下，基礎(chǔ)金屬作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際受益的載體與抗通脹的大類資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)配置，擁有明顯的積極預(yù)期，而銅作為產(chǎn)量，消耗量，僅次于鋁以外最大的基礎(chǔ)金屬，毫無疑問是最有代表性的。

　　安信證券有色分析師齊丁在近期發(fā)表的深度報(bào)告《銅：有望步入長(zhǎng)牛》中梳理道，銅價(jià)上行周期與美聯(lián)儲(chǔ)加息周期高度一致。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期，往往對(duì)應(yīng)銅的絕對(duì)價(jià)格和相對(duì)價(jià)格的上行周期，并且銅價(jià)上行周期的持續(xù)時(shí)間與加息周期的時(shí)間基本一致。在1970年至今的8次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，對(duì)應(yīng)而言的是7次銅的絕對(duì)價(jià)格均大幅上行?！饼R丁解釋，究其原因，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期通常是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張時(shí)期，銅價(jià)絕對(duì)價(jià)格上漲主要源于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)銅價(jià)的需求抬升。

　　這一方面是由于銅的消費(fèi)應(yīng)用范圍涉及建筑、家電、電力等領(lǐng)域，與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，中國(guó)的銅消費(fèi)以電力行業(yè)為主，占比一直都在40%以上，近年來在50%左右；其次是空調(diào)制冷行業(yè)，2016年占比15%；其他主要行業(yè)還有建筑、交通運(yùn)輸、電子和其他行業(yè)，占比分別約在7%-10%范圍不等。

　　另一方面，作為一種便捷的投資資產(chǎn)，銅還充當(dāng)了資產(chǎn)配置甚至融資標(biāo)的的角色。

　　產(chǎn)能周期同步“助攻”

　　分析人士認(rèn)為，從產(chǎn)能周期來看，2017年，銅市整體已經(jīng)由供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為緊平衡甚至短缺狀態(tài)。

　　美爾雅期貨有色分析師王艷紅分析，從國(guó)內(nèi)來看，2000年-2016年中國(guó)粗銅和精銅產(chǎn)量分別從101萬噸和137萬噸增長(zhǎng)至533萬噸和765萬噸，年均增速分別為10.9%和11.3%，兩者差額從2000年的36萬噸擴(kuò)大至2016年的232萬噸，這也是中國(guó)對(duì)廢雜銅和進(jìn)口粗銅需求大幅增長(zhǎng)的主要原因之一。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張速度減緩，2017年-2020年中國(guó)的粗銅和精銅產(chǎn)量的平均增速都將分別放慢至個(gè)位數(shù)。

　　究其原因，主要是銅冶煉收益的邊際遞減效應(yīng)，很多企業(yè)不再擴(kuò)張冶煉產(chǎn)能。目前新增的冶煉產(chǎn)能主要集中在中小型企業(yè)。2016年-2020年，中國(guó)銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張速度將減緩，但仍有超過百萬噸銅粗煉和精煉項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)。

　　從全球來看，王艷紅認(rèn)為，2013年-2018年全球新增銅礦產(chǎn)能將迎來新的集中釋放期，2013年與2014年全球銅礦產(chǎn)能增速分別達(dá)到3.89%和3.91%，同時(shí)全球銅礦產(chǎn)能增速將在2018年逐步回落至3%左右。至此，這一輪全球銅礦產(chǎn)能的擴(kuò)張告一段落?！?018年供需矛盾大幅緩解，全球由過剩轉(zhuǎn)為短缺，我國(guó)仍小幅過剩5萬噸左右，整體并不支持銅價(jià)走出牛市行情。但2017年-2018年將是銅轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2018年LME銅均價(jià)在6700美元/噸，我國(guó)銅指數(shù)均價(jià)在51000元/噸一線。”她說。

　　中糧期貨工業(yè)品部預(yù)計(jì)，2017年銅市場(chǎng)的成交、持倉、波動(dòng)和基本面因素在重新影響整個(gè)市場(chǎng)，曾經(jīng)的“金屬之王”在沉寂多年后似乎正在上演“王者歸來”。“值得注意的是，2018年全球銅礦有約40個(gè)合同面臨續(xù)簽，其中不乏對(duì)產(chǎn)量影響較大的礦山，預(yù)計(jì)2018年勞資合同糾紛仍然是銅礦干擾率的主要構(gòu)成部分，不時(shí)傳出的罷工消息仍然會(huì)對(duì)價(jià)格帶來脈沖式的影響?！?/p>

　　短期來看，有分析人士指出，雖然一季度是傳統(tǒng)淡季，但由于廢銅減少導(dǎo)致更多精銅的消費(fèi)，以及春節(jié)較晚，需求走弱幅度較為緩慢等因素，2018年一季度庫存累計(jì)幅度很可能小于2017年同期。遠(yuǎn)期看，由于銅礦干擾、廢銅進(jìn)口限制等因素，銅中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。操作上，建議逢低進(jìn)行多頭配置。