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昨天，新財富策略研究第一名、海通策略分析師荀玉根在發(fā)布的研究報告中稱，目前行情與2014年底對比，形似牛市初期的信號。
報告稱，自去年12月28日以來，A股持續(xù)上漲，剛開始板塊輪動快，躁動行情的特征明顯。隨著行情逐步演繹，金融地產領漲的主線越發(fā)清晰。金融地產領漲的盤面特征，不禁讓人想起2014年底的行情，形似牛市初期的信號。
本次金融地產上漲和2014年11月至12月類似，牛市初期的確認信號。結合市場背景，這次銀行股表現更像牛市初期。如2005年6月、2008年10月、2014年11月。牛市初期市場往往先填平估值洼地，形態(tài)上更像2014年11月，金融地產領漲特征很明顯，低估低配優(yōu)勢也突出。
2014年10月底，金融地產率先啟動上漲行情，至2015年1月初，中信非銀、銀行、地產指數分別上漲122%、72%、46%；同時成交量不斷放大，非銀+銀行+地產占全部A股成交額比重從2014年10月底的12%，升至2015年1月初39%。
而本輪金融地產也是放量領漲，銀行+非銀+地產占全部A股成交額比重，從去年12月底的11%，上升至目前的23%。
報告指出，金融地產的領漲，對市場趨勢的信號意義重大。我們之前提出的2018年慢牛初期可能正在逐步確認。資金面也可以驗證，今年年初和2014年底，都出現了機構資金加速進場的信號，2014年11月，公募基金新發(fā)行442億元，較前10個月月均273億元有明顯增長；今年1月1日至23日，公募基金新發(fā)行667億元，較2017年月均235億元，增長幅度更大。
報告還認為，目前行情與2014年底相比，形似但神不同，本輪牛市源于盈利回升。2014年至2015年的牛市，源于宏觀微觀流動性寬松，主要受資金面驅動。貨幣寬松推動的“水?！毙星?。
如今，新時代的新牛市源于企業(yè)盈利增長，及機構資金入場。我們在2016年1月底上證綜指2638點時就提出熊市結束的觀點，市場步入類似春天的震蕩市，盈利增長推動市場中樞震蕩抬升。
展望2018年，市場有望從春末走向夏初，即慢牛初期。新時代的新牛市有兩大驅動力：
一是企業(yè)盈利增長。我們預測2017/2018年全部A股凈利同比為17.5%/13.5%，對應ROE分別為10.3%/11%。雖基數原因使得2018年凈利同比增速略回落，但A股ROE仍繼續(xù)回升。
二是機構資金不斷流入。2017年A股資金凈流入223億，預計2018年資金凈流入為3300億。流入較大的單項是外資3000億、保險2900億、公募基金1000億。結構上，機構資金占比繼續(xù)上升。
荀玉根在報告中提醒投資者，目前可能需要再次切換思維。因為震蕩市和牛市里面市場回撤幅度、時間不同。牛市環(huán)境中，市場回撤幅度更小、時間更短，我們判斷2018年是牛市初期，回撤幅度可能更小。經歷一定幅度上漲后，市場仍可能出現反復。一方面臨近春節(jié)，利率一般會上行，2月份資金面可能再次偏緊；另一方面近期南方大部分地區(qū)遭遇降雪降溫，企業(yè)生產可能受影響。
報告最后提出，繼續(xù)堅守價值股。價值龍頭中金融性價比更優(yōu)，消費白馬股也有配置意義，成長龍頭如先進制造、新興消費，可關注。
6月份A股將納入MSCI，外資的配置需求大，而納入MSCI的A股，金融市值占比46%。近期金融股漲幅較大，尤其是銀行股漲得比較快，短期如果出現一些回撤很正常，中期仍然看好。 （此文原載微信公眾號“荀玉根-策略研究” ，轉發(fā)時有刪節(jié)） 延伸閱讀 大機構透露選股新思路： 這些新龍頭股正進入視野！ 上證報記者 安仲文 龍頭公司的估值溢價率吸引機構資金大力布局，基金經理對龍頭公司的熱愛正從傳統白馬龍頭擴散到新興白馬龍頭。當機構投資者選股的標準只是龍頭與非龍頭，主板與創(chuàng)業(yè)板的風格轉換也因此變成偽命題。
黑馬股的便宜是一種陷阱
只有龍頭才是最可靠和最有彈性的品種，正成為當前公私募基金的一種共識。
在前海開源基金公司的大會議室，該基金首席經濟學家楊德龍見到記者后第一句話就是：“我的觀點沒有變，只有龍頭才能賺錢，以大為美?！?/p>
“我不明白為什么很多投資者的觀念還是沒有調整過來?！睏畹慢?zhí)寡?，很多投資者重倉買入市盈率50倍以上的小盤股，卻對30倍以下的低市盈率品種沒有興趣。究其原因，可能僅僅是這些公司的市值已經在200億元以上，或者已經連續(xù)上漲。但到頭來，可能龍頭公司變得越來越“貴”，而績差股看起來越來越“便宜”，但這種便宜可能是一個陷阱。
他坦言，當一家數百億元市值的公司股價連續(xù)拉升，很多投資者往往傾向于買入同行業(yè)的小市值公司，也就是所謂的黑馬股。
在某種意義上，包括機構在內的A股投資者偏好黑馬股是以往股市環(huán)境造成的操作習慣。這些黑馬股的行業(yè)地位往往不夠明顯，市值更小，股價滯漲嚴重甚至超跌，但也更有彈性。但在一些機構投資者看來，由于A股國際化進程不斷推進、價值投資理念逐步深入人心，以及IPO常態(tài)化，這一套路在A股已經行不通了。
“在成為白馬股之前，黑馬股本質上是行業(yè)的失敗者?！泵餍撬侥蓟鸾浝睃S鑫直言，因為這些公司在投資者買入時尚未成為行業(yè)龍頭，公司沒有歷史記錄證明自己的成功。在從0到1和從1到N這兩個選擇中，哪個是最可能成功的？答案很簡單。
最近A股多家上市公司復牌后持續(xù)跌停，使越來越多的投資人士直觀地明白了一個道理，尋找黑馬股要比想象的更危險。
公轉私的明星基金經理張曉仁對這些公司有著一番自己的理解。他告訴記者，非行業(yè)龍頭的逆襲比想象中的要困難得多，這是白馬龍頭吸引力遠大于黑馬股的原因。
“在你遇到真正的白馬王子之前，你不得不和無數只青蛙接吻?！睏畹慢堄眠@句話強調尋找黑馬股變成地雷股的概率會更大。
博時基金創(chuàng)業(yè)成長基金經理韓茂華認為，中小創(chuàng)的投資不等同于概念股和垃圾股的投資，也需要精準挖掘真正優(yōu)秀的企業(yè)。目前中小創(chuàng)領域也存在著一批逐步白馬化的細分龍頭公司，這些公司在各自的行業(yè)領域處于領先地位，市場集中度也逐步提升，甚至本身已是行業(yè)壟斷者，這些企業(yè)潛力的釋放空間很大。
風格轉換變成偽命題
在“大而美”的格調下，風格轉換已經成為基金經理眼中的偽命題。近期創(chuàng)業(yè)板指數的強勢拉升與個股分化，也在很大程度上強化了這一點。
利益均沾曾經是A股投資者眼中的美好事物，但在龍頭股持續(xù)溢價的背景下，指數強、個股弱成為一種可能。在許多基金經理看來，“這種可能發(fā)生在當你買了行業(yè)的跟隨者的時候”。顯然，不管是主板公司還是創(chuàng)業(yè)板公司，在新的理念下，基金經理關注的不再是風格，而是具體公司的行業(yè)地位，而行業(yè)地位決定著競爭力和業(yè)績持續(xù)性。
以調味品行業(yè)為例，兩家滬市主板公司在2017年的大行情中，走出了完全相反的股價表現。市值不足70億元的千禾味業(yè)2017年跌幅19%，而它的競爭對手，同在滬市的海天味業(yè)2017年漲幅達87%。截至上周五，海天味業(yè)的市值為1500億元。大市值公司的估值溢價遠超同行業(yè)的小市值公司，股價彈性也更強，這在以往是不可想象的。
其實，在創(chuàng)業(yè)板領域，大市值龍頭公司的彈性和估值溢價的大戲也開始上演。以在創(chuàng)業(yè)板上市的影視公司為例，市值超過300億元的龍頭公司光線傳媒去年1月至今股價漲幅34%，而該行業(yè)市值低于100億元的公司中，歡瑞世紀、新文化、唐德影視的股價同期都出現較大的跌幅。
在基金經理看來，導致出現上述現象的原因是A股國際化進程的不斷推進。楊德龍預計，未來幾年內海內外機構資金的規(guī)模將越來越大，同時養(yǎng)老金也逐步進場，機構定價權會顯著增強。這些資金的首要買入對象是那些“聞名遐邇”的龍頭企業(yè)，而不是聽都沒聽說過，需要耗費大量研究成本的小盤股。楊德龍認為，目前創(chuàng)業(yè)板的科技股、互聯網板塊、文化傳媒板塊的投資機會很明顯，但機會只在于那些龍頭公司。
融通基金權益投資部總經理張延閩判斷，A股市場的風格轉換比較難。從2016年、2017年來看，A股市場新增資金都來自機構，中小投資者在逐步退出市場。海通證券荀玉根預計，2018年全年資金凈流入在3300億元，其中機構資金是主流，機構的話語權和定價權在提升。荀玉根說：“機構資金進入市場后，會對市場上稀缺的、業(yè)績持續(xù)增長的上市公司給出更加合理的價格?！?/p>
張延閩認為，市場已經在向更為合理的以大為美、以強為美轉變，只有長期回報好的細分行業(yè)龍頭才能上漲，至于這些公司是創(chuàng)業(yè)板還是主板并不重要。
新龍頭估值溢價率遠勝舊龍頭
從公私募基金最近兩個月的操作看，不少基金經理在組合布局上力圖形成龍頭“風格”，而不是以傳統或新興的行業(yè)屬性來劃分。
景順長城的一位基金經理直言，去年A股操作在很大程度上與行業(yè)屬性有頗多關系，主要機會在白酒、食品飲料、家電等傳統行業(yè)領域。雖然基金經理最初通過挖掘個股來構建組合，但實際呈現出的前十大重倉股，幾乎都成了行業(yè)配置?；?017年四季度報告顯示，截至2017年底，食品制造行業(yè)包攬了公募基金超過50%以上的配置比例。大多數業(yè)績出色的基金，其前十大重倉股都指向貴州茅臺、五糧液、雙匯發(fā)展、牧原股份等類似品種。
從今年一季度的公私募基金業(yè)績表現看，上述跡象仍十分明顯，表現較好的基金都離不開對金融地產的重倉布局。一位曾在鵬華基金擔任過重要崗位的私募基金經理，憑借重倉金融地產股，今年以來已取得高達18%的收益。
不過，上述現象的確正在逐步改變，表現為市場對龍頭公司稀缺性的持續(xù)挖掘及中小創(chuàng)龍頭公司的崛起。在此背景下，許多公私募基金經理開始留意這些公司，這從去年四季度的基金操作和調研中可見一斑。
資料顯示，公私募基金從去年11月份開始大規(guī)模調研創(chuàng)業(yè)板龍頭公司，并持續(xù)買入并重倉。以重倉食品飲料為代表的南方品質混合基金為例，該基金去年11月底首次將創(chuàng)業(yè)板公司快樂購買進前十大重倉股。正如前述基金對大市值龍頭公司的偏好，快樂購注入文化傳媒資產后的實際市值超過了300億元。
“傳統行業(yè)也許還可以重倉買入行業(yè)第三名，但是在新興成長領域，這種操作就非常危險。”楊德龍認為，無論是主板傳統公司還是創(chuàng)業(yè)板新興公司，未來股價最有彈性的必是行業(yè)龍頭。白馬股的定義不是傳統行業(yè)，而是包括科技股、互聯網和傳媒板塊在內的所有寡頭公司。
楊德龍分析認為，傳統行業(yè)早已分出勝負，各行業(yè)龍頭各自成就了數千億元的市值。而在新興成長領域，這種寡頭壟斷態(tài)勢才剛剛開始。相比于傳統龍頭公司估值溢價率僅高于同行業(yè)30%，新興成長領域龍頭相比于同行業(yè)的第二名、第三名的估值溢價率最高可達100%。這是因為新興成長行業(yè)非龍頭企業(yè)存活率比傳統行業(yè)更低，而龍頭公司的成長性更高。 |
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