來(lái)源：蘇寧財(cái)富資訊

作者：黃志龍 蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任

春節(jié)即將來(lái)臨，一年的總結(jié)與展望是免不了的。讓吃瓜群眾最焦心的無(wú)非是房?jī)r(jià)、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等民生問(wèn)題，而物價(jià)形勢(shì)和通貨膨脹前景，既是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，也是民生問(wèn)題。

已有的多數(shù)市場(chǎng)分析認(rèn)為，今年的通脹形勢(shì)將繼續(xù)保持溫和，預(yù)期漲幅不會(huì)超過(guò)2.5%。然而，從近期的一些苗頭或跡象性因素看，以下五方面因素或影響，仍可能使得2018年通脹出現(xiàn)超預(yù)期上升。

第一，食品煙酒價(jià)格逐漸走出低迷。

在調(diào)整后的CPI權(quán)重中，食品煙酒的比重仍高達(dá)30%。2018年食品煙酒類(lèi)價(jià)格將逐漸走出低迷狀態(tài)，主要表現(xiàn)在以下四方面：

一是2017年食品價(jià)格漲幅為-1.7%，為歷史最低漲幅（見(jiàn)下圖），2018年將面臨2017年的低基數(shù)效應(yīng)造成的上漲壓力。

二是對(duì)食品價(jià)格影響最大的豬肉價(jià)格正處于止跌反彈趨勢(shì)中，這源于規(guī)模化養(yǎng)殖對(duì)生豬養(yǎng)殖效率提升的天花板效應(yīng)，另外，2017年豬肉價(jià)格低基數(shù)效應(yīng)同樣值得關(guān)注。

三是啤酒等部分消費(fèi)品出現(xiàn)淡季漲價(jià)。近期先是茅臺(tái)等白酒集體漲價(jià)，隨后是雪花、青島等啤酒在淡季漲價(jià)，華潤(rùn)雪花和青島啤酒在調(diào)價(jià)通告函中均表示：由于原材料價(jià)格上漲、人工成本增加、運(yùn)輸費(fèi)用增加和環(huán)保稅開(kāi)征等原因，生產(chǎn)成本增加。

四是食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格實(shí)現(xiàn)觸底反彈。2017年下半年以來(lái)，商務(wù)部發(fā)布的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)已由108.22上升到1月19日的118，漲幅接近10%，觸底反彈趨勢(shì)確立（見(jiàn)下圖）。

第二，國(guó)內(nèi)油價(jià)仍有較大上升空間。

油價(jià)的影響極為廣泛，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，將帶動(dòng)CPI中燃料相關(guān)分項(xiàng)價(jià)格上漲，并抬升PPI石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格。

去年下半年以來(lái)，布倫特原油價(jià)格由45美元/桶上漲至1月中旬的70美元/桶，漲幅達(dá)55.6%。

與此同時(shí)，根據(jù)2013年國(guó)家發(fā)改委確定的成品油價(jià)格形成機(jī)制，國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格與國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)幾乎是同步的，然而，2017年以來(lái)國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格漲幅明顯滯后于原油價(jià)格漲幅（見(jiàn)下圖）。由此，前期國(guó)際油價(jià)上漲對(duì)于后期通脹的壓力仍然不容忽視，即便是國(guó)際原油保持當(dāng)前的水平，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格仍有一定的上調(diào)空間。

第三，工資和人力成本仍處于上升趨勢(shì)。

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的回落并沒(méi)有對(duì)新增就業(yè)造成明顯影響，2017年全國(guó)新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)已連續(xù)5年穩(wěn)定在1300萬(wàn)，超出了政府預(yù)期目標(biāo)1000萬(wàn)人。反映到勞動(dòng)力市場(chǎng)中，全國(guó)職業(yè)市場(chǎng)的求人倍率于2017年3季度末達(dá)到了1.16，為有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)最高水平。

相應(yīng)地，CPI中最能反映勞動(dòng)力市場(chǎng)供需狀況的分項(xiàng)指標(biāo)——生活服務(wù)類(lèi)價(jià)格在2017年12月的漲幅已上升到1.6%，其中家庭服務(wù)類(lèi)漲幅長(zhǎng)期保持在4%以上。由此可見(jiàn)，從長(zhǎng)周期看，當(dāng)前我國(guó)人力成本上升趨勢(shì)仍在持續(xù)，這將是造成成本推進(jìn)型通脹壓力的重要因素。

第四，CPI中服務(wù)類(lèi)價(jià)格上漲動(dòng)力強(qiáng)勁。

2018年，服務(wù)類(lèi)價(jià)格有三方面上漲因素值得高度關(guān)注：

首先，醫(yī)改使得醫(yī)療服務(wù)價(jià)格上漲動(dòng)力較大。2017年3月全國(guó)醫(yī)改工作會(huì)議要求在當(dāng)年9月前，全面取消公立醫(yī)院藥品加成，這從根本上動(dòng)搖多年的“以藥養(yǎng)醫(yī)”制度。數(shù)據(jù)顯示，2014年公立醫(yī)院三項(xiàng)收入來(lái)源——醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目收費(fèi)、銷(xiāo)售藥品收入和國(guó)家財(cái)政補(bǔ)助占比分別為54.3%、37.9%和7.8%，財(cái)政補(bǔ)貼的上漲，難以跟上藥品銷(xiāo)售收入的下降，必然會(huì)帶來(lái)醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)的大幅上升。2017年12月，CPI中醫(yī)療服務(wù)價(jià)格漲幅高達(dá)8%，而藥品的價(jià)格漲幅仍保持在5%以上。隨著醫(yī)改的持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格上漲趨勢(shì)仍將持續(xù)。

其次，房地產(chǎn)市場(chǎng)的租購(gòu)并舉和租售同權(quán)改革，將對(duì)CPI中居住類(lèi)價(jià)格產(chǎn)生較大壓力。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)CPI中租金價(jià)格難以反映居民實(shí)際居住成本的上升，其原因在于，CPI居住分項(xiàng)中僅考慮建房及裝修材料、住房租金、自有住房、水電氣等支出，其中，住房租金是按相同市場(chǎng)價(jià)值的同類(lèi)住房租金，間接對(duì)自有住房產(chǎn)生的住房消費(fèi)進(jìn)行估算，這與實(shí)際租金漲幅并不完全對(duì)等。與此同時(shí)，全國(guó)大多數(shù)城市租金回報(bào)率都在3%以下，其原因之一在于租賃住房難以享受產(chǎn)權(quán)房在戶口、醫(yī)療、教育等同等待遇。隨著中央層面在全國(guó)范圍內(nèi)推進(jìn)租售同權(quán)，未來(lái)房租價(jià)格將有望向上修復(fù)，從而推動(dòng)CPI居住項(xiàng)的攀升。

最后，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的持續(xù)不斷升級(jí)，也將對(duì)CPI服務(wù)類(lèi)價(jià)格上升造成長(zhǎng)期壓力。2017年全國(guó)城鄉(xiāng)恩格爾系數(shù)（居民食品消費(fèi)支出占比）分別為28.6%和31.2%（見(jiàn)下圖），全國(guó)整體恩格爾系數(shù)29.3%已達(dá)聯(lián)合國(guó)富足標(biāo)準(zhǔn)（30%）。在此消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下，居民服務(wù)類(lèi)消費(fèi)需求快速增長(zhǎng)，疊加上文所述的人力成本的持續(xù)上升，將使得CPI中服務(wù)類(lèi)價(jià)格面臨長(zhǎng)期上漲的壓力。

第五，前期PPI高位增長(zhǎng)對(duì)CPI的傳遞效應(yīng)值得關(guān)注。

本輪PPI高位增長(zhǎng)，并沒(méi)有對(duì)CPI起到明顯的拉動(dòng)作用（見(jiàn)下圖），其原因可能在于：2016年下半年以來(lái)PPI的強(qiáng)勢(shì)回升，主要在于以行政手段力推的過(guò)剩行業(yè)（煤炭、鋼鐵、水泥等）去產(chǎn)能，造成了PPI中采掘工業(yè)、原材料工業(yè)和加工工業(yè)PPI指數(shù)大幅上漲，而PPI中生活資料價(jià)格主要集中在下游行業(yè)，漲幅始終在1%以下。然而，2018年上游領(lǐng)域累積的價(jià)格漲幅，仍將向下游制成品和生活資料價(jià)格緩慢傳遞。因此，2018年CPI溫和上升、PPI平穩(wěn)回落，二者的裂口有望進(jìn)一步彌合。

綜合來(lái)看，盡管決策部門(mén)和多數(shù)市場(chǎng)分析人士對(duì)2018年的通脹風(fēng)險(xiǎn)看似高枕無(wú)憂，但在油價(jià)反彈、豬價(jià)止跌、醫(yī)療漲價(jià)、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格反彈等因素的推動(dòng)下，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)特別是美國(guó)也處于再通脹趨勢(shì)之中，加上影響食品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的氣候變化等不確定因素，我們不能過(guò)度低估物價(jià)上漲的壓力。

編輯：陳霞 楊娜