地緣政治事件可能是2018年油價(jià)上漲的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，暴恐襲擊、地緣沖突，政局不穩(wěn)等因素都可能在一段時(shí)期內(nèi)推動(dòng)油價(jià)上漲，市場(chǎng)尤其關(guān)心原油重要輸出地區(qū)——中東的地緣局勢(shì)。歷史上的第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)、第五次中東戰(zhàn)爭(zhēng)，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，巴勒斯坦-以色列沖突，伊朗核問(wèn)題等事件，均成為油價(jià)上漲的重要觸發(fā)點(diǎn)。我們認(rèn)為2018年全球地緣政治局勢(shì)、尤其是中東地區(qū)的地緣局勢(shì)值得高度關(guān)注，其對(duì)于油價(jià)而言，可能是重要的上行風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

豬價(jià)和油價(jià)是未來(lái)通脹最需關(guān)心的兩大變量

我們?cè)谌ツ?1月份的年度策略報(bào)告《風(fēng)起通脹，漸顯寶藏》中，前瞻判斷了2018年通脹中樞可能溫和上行，同時(shí)對(duì)通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)因素作出了提示，核心觀點(diǎn)當(dāng)前已得到初步驗(yàn)證。我們認(rèn)為未來(lái)通脹最需關(guān)心豬價(jià)和油價(jià)兩大變量，維持2018年上半年豬肉CPI同比跌幅溫和收窄、同比最快到今年年中轉(zhuǎn)正的預(yù)判。油價(jià)是可能影響今年通脹超預(yù)期上行的重要變量之一，如果2018年布倫特油價(jià)中樞維持在65美元，我們中性預(yù)計(jì)今年CPI中樞溫和上行到+2.5%；但如果油價(jià)中樞超預(yù)期上行到75美元，CPI中樞可能顯著上移到+3%，經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)可能進(jìn)一步向類滯脹方向演進(jìn)。

1970-1990年：第一次、第二次石油危機(jī)和兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)

1973.10-1974.03，受第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，阿拉伯國(guó)家決定對(duì)支持以色列的西方國(guó)家實(shí)施禁運(yùn)，導(dǎo)致了第一次石油危機(jī)，期間油價(jià)累計(jì)上漲約210%；1978.12-1980.04，伊朗國(guó)內(nèi)政治革命導(dǎo)致其暫停原油出口，引發(fā)第二次石油危機(jī)，期間油價(jià)上漲約125%；1980年9月，兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)初期，1980.9-1981.2油價(jià)上漲13%。

1990-2000年：焦點(diǎn)圍繞伊拉克：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、對(duì)伊軍事行動(dòng)“沙漠之狐”

1990.08-1991.02，多國(guó)部隊(duì)對(duì)伊拉克發(fā)動(dòng)海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，使得伊拉克對(duì)外的原油輸出中斷，引發(fā)第三次石油危機(jī)，油價(jià)在1990.8~1990.10期間快速上漲超過(guò)30%；1998年12月，英美再對(duì)伊拉克發(fā)動(dòng)“沙漠之狐”軍事行動(dòng)，觸發(fā)油價(jià)上漲。而1999年恰好全球經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)的沖擊中逐漸恢復(fù)，也是推動(dòng)油價(jià)反彈的重要因素之一，1998.12-1999.12油價(jià)上漲147%。

2001-2010年：巴以沖突、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和伊朗核問(wèn)題

2002.03-2002.04，巴以雙方矛盾激化，一個(gè)月內(nèi)油價(jià)累計(jì)上漲7.5%。巴以雙邊沖突影響油價(jià)上漲的機(jī)理，主要是雙方的沖突事態(tài)升級(jí)可能導(dǎo)致恐怖襲擊更頻繁發(fā)生、地區(qū)不穩(wěn)定性上升。2003.04-2004.10，美國(guó)小布什政府再對(duì)伊拉克發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)，中東形勢(shì)惡化，油價(jià)本輪漲幅幾乎翻倍。

2007.01-2008.07，伊朗核問(wèn)題逐漸升級(jí)，成為油價(jià)又一輪快速上行的觸發(fā)點(diǎn)，隨著原油相關(guān)期貨市場(chǎng)逐漸發(fā)展成熟，油價(jià)波動(dòng)的預(yù)期可能被金融投機(jī)行為放大實(shí)現(xiàn)了。布倫特油價(jià)從2007年1月份的均價(jià)54.6美元/桶，一路上升至2008年7月份135美元/桶的歷史最高點(diǎn)，期間漲幅約150%。

2010-2017年：利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)和英國(guó)脫歐對(duì)油價(jià)的影響

2011.02-2011.04，利比亞內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)后的兩個(gè)月內(nèi)，油價(jià)上漲超過(guò)20%；2016.6.23，英國(guó)超預(yù)期公投決議脫歐，這一超預(yù)期結(jié)果，對(duì)英鎊形成較大的負(fù)面沖擊，英鎊兌美元出現(xiàn)短期貶值，美元對(duì)應(yīng)被動(dòng)升值，對(duì)油價(jià)形成壓制。此后一個(gè)月內(nèi)，2016.6.24-2016.7.29，油價(jià)累計(jì)下跌12%,油價(jià)的下跌既是受美元走強(qiáng)的影響，也反映了市場(chǎng)認(rèn)為英國(guó)退歐后雙邊經(jīng)濟(jì)都可能受到一定負(fù)面影響的預(yù)期。2017年四季度，地緣政治事件包括沙特反腐、美國(guó)宣布將駐以大使館搬遷至耶路撒冷、伊朗國(guó)內(nèi)示威游行激化等，整個(gè)2017Q4油價(jià)累計(jì)上漲約16%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹快速上行超預(yù)期，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響超預(yù)期。