2017年是藍(lán)籌股的戴維斯雙擊之年，藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)和估值雙雙增長(zhǎng)。隨著估值水平和市場(chǎng)利率水平的提升，藍(lán)籌股不再低估，對(duì)機(jī)構(gòu)的吸引力必然下降。因此，對(duì)于藍(lán)籌股，2018年不會(huì)再有2017年一樣的估值提升出現(xiàn)，藍(lán)籌股將回歸慢牛的格局，主要享受業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來的股價(jià)上漲。

在大盤藍(lán)籌估值普遍上漲之后，明年更看好有業(yè)績(jī)支撐的中盤股的機(jī)會(huì)。事實(shí)上中盤股在2017年取得了遠(yuǎn)高于大盤藍(lán)籌的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，但是估值卻沒有大盤藍(lán)籌提升得快，從歷史相對(duì)估值來看，就顯得更加便宜。因此我認(rèn)為明年有業(yè)績(jī)支撐、高成長(zhǎng)的中盤股具有機(jī)會(huì)，但記住業(yè)績(jī)支撐一定是明年所有投資的前提。

行業(yè)上，不看好受投資驅(qū)動(dòng)的周期性行業(yè)，比如鋼鐵、建筑、地產(chǎn)。未來一個(gè)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)中，消費(fèi)占據(jù)的作用將越來越大，投資的作用將越來越小。這一點(diǎn)從過去幾年GDP的拉動(dòng)結(jié)構(gòu)中就可以清晰的看出來，消費(fèi)拉動(dòng)已經(jīng)成為了GDP貢獻(xiàn)的最主要部分。

看好金融、消費(fèi)、芯片、5G。金融中繼續(xù)看好保險(xiǎn)行業(yè)，雖然經(jīng)過2017年的大幅上漲，認(rèn)為目前保險(xiǎn)股并未高估，可以繼續(xù)持有。消費(fèi)里酒、奶認(rèn)為略有些貴，家電尚可接受，芯片和5G之前都講過。

再次強(qiáng)調(diào)一下觀點(diǎn)：好公司不一定是好股票，好股票必須合理的便宜。因此建倉(cāng)時(shí)一定要等到能讓自己舒適滿意的價(jià)格，這樣即便買了之后跌了，我們才能堅(jiān)信它會(huì)回歸價(jià)值漲回去，這對(duì)心理的穩(wěn)定十分重要。

那怎么來判斷一個(gè)股票是否合理的便宜呢？

首先講講我們?yōu)槭裁匆芯抗乐?。?dāng)然是為了幫助我們選擇股票，我們相信股票的價(jià)格應(yīng)該會(huì)在價(jià)值的兩側(cè)波動(dòng)，并且價(jià)格有向價(jià)值回歸的傾向。如果能有一種方法估計(jì)出股票的價(jià)值，我們就可以去選擇那些價(jià)格處于價(jià)值之下、被低估的股票，從而提高盈利的空間。

當(dāng)然啦，大多數(shù)時(shí)候，估值并不是個(gè)技術(shù)問題，而是一門藝術(shù)。藝術(shù)和技術(shù)有什么區(qū)別呢？技術(shù)可以被精確和客觀的描述，但是藝術(shù)不行。估值的藝術(shù)性就體現(xiàn)在它無法構(gòu)建一套完全通用的解決方法，大多數(shù)情況下都需要摻進(jìn)去很多主觀的判斷，然后也只能給出一個(gè)大致的區(qū)間。

這個(gè)觀點(diǎn)我再?gòu)?qiáng)調(diào)一次：估值只能給出大致價(jià)格合適的區(qū)間。因此，不要寄望于通過估值來預(yù)測(cè)股價(jià)，估值的作用在于告訴你哪些股票便宜，哪些可以接受，哪些已經(jīng)昂貴的發(fā)紅發(fā)紫，然后買進(jìn)便宜，賣出昂貴的。

估值的指標(biāo)有很多，最常用的就是市盈率PE，也就是股價(jià)/每股收益，它是一個(gè)倍數(shù)，反映了公司按照當(dāng)前的盈利能力，要賺多少年才能賺回股價(jià)。市盈率有很多衍生的算法，如果你今后要認(rèn)真研究估值，那是必須要掌握的，我以前介紹過，回復(fù)“市盈率”可以看。

從市盈率的定義我們可以知道：股價(jià)=市盈率*每股收益，那么要想讓股價(jià)上漲，要么就是提高市盈率，要么就是提高每股收益。市盈率的提高反映了市場(chǎng)對(duì)股票的熱捧，主要有兩個(gè)原因，一是認(rèn)為股票未來的增長(zhǎng)速度會(huì)變快，二是炒作情緒。每股收益的提高就依賴于公司業(yè)績(jī)的提升。

在這我想先給大家看三只股票：科大訊飛、貴州茅臺(tái)、天齊鋰業(yè)。這篇文章里的個(gè)股都是舉例用，并非推薦哈。這三只股票今年都取得了過至少翻倍的漲幅，K線圖看起來也都是單邊牛市，很相似：

科大訊飛：

貴州茅臺(tái)：

天齊鋰業(yè)：

現(xiàn)在問題來了，它們上漲的原因是什么？如果是你，又會(huì)選擇哪只股票呢？

為了解構(gòu)股價(jià)上漲的來源，我們?cè)賮砜慈龔垐D。下面的三張圖里，我在畫出今年以來股價(jià)變化的同時(shí)，還畫出了市盈率的變化：

科大訊飛：科大訊飛股價(jià)的上漲和市盈率的上漲是基本同步的，科大訊飛的股價(jià)漲了一倍，市場(chǎng)給與它的估值水平也抬高了一倍，說明股價(jià)的上漲幾乎完全是估值驅(qū)動(dòng)的。也就是說，科大訊飛的盈利能力并沒有什么提升，上漲只是市場(chǎng)對(duì)它更有熱情了。

貴州茅臺(tái)：貴州茅臺(tái)的股價(jià)也幾乎漲了一倍，但是估值水平只上漲了30%，也就是說，這輪上漲是估值和業(yè)績(jī)同時(shí)上漲造成的，這也就是我們常說的戴維斯雙擊——估值和業(yè)績(jī)同時(shí)上漲帶來股價(jià)的大幅提高。

天齊鋰業(yè)：天齊鋰業(yè)的股價(jià)最高的時(shí)候也上漲了一倍多，但是我們發(fā)現(xiàn)，它的估值水平基本上沒怎么漲，也就是說，股價(jià)的上漲幾乎完全是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拉動(dòng)的。

從后面這三張圖里，我們就可以看出這三只股票上漲的邏輯完全不一樣?？拼笥嶏w受益于今年熱炒的人工智能概念，受到估值上的追捧；而天齊鋰業(yè)則受益于新能車的發(fā)展，帶來了業(yè)績(jī)的大幅提升；貴州茅臺(tái)則是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)又快，市場(chǎng)也給與了白馬龍頭更高的估值。

那么，假設(shè)就這三只股票，怎么去判斷合理的估值，又該怎么選呢？

舉了三只股票的例子，說明推動(dòng)股價(jià)的上漲的原因包括三種：它要么估值提升，要么業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，要么估值和業(yè)績(jī)一起漲。那我們之所以會(huì)選擇買一只股票，也肯定至少是看好這三件事中的一件會(huì)發(fā)生。

大家應(yīng)該都發(fā)現(xiàn)，不同股票之間的市盈率估值差別是很大的，為什么科大訊飛的TTM市盈率有221，貴州茅臺(tái)只有35？這主要反映了市場(chǎng)對(duì)股票未來成長(zhǎng)性的看法。人工智能是朝陽行業(yè)，假設(shè)股價(jià)不變，明年科大訊飛的每股收益翻一倍，那市盈率就會(huì)下降到110，來年再翻一倍，就會(huì)下降到55，所以如果有未來的高成長(zhǎng)預(yù)期，當(dāng)前的股價(jià)就會(huì)通過高估值反映出來。以上數(shù)字是舉例不是說科大訊飛就要業(yè)績(jī)翻倍了哈。

估值的高低核心看成長(zhǎng)性，那該給多高合適呢？把市盈率和增長(zhǎng)性統(tǒng)籌考慮，有一個(gè)指標(biāo)叫做PEG，PEG=市盈率/長(zhǎng)期年化增長(zhǎng)率，比如市盈率是30，長(zhǎng)期年化增長(zhǎng)率是20，那么PEG=30/20=1.5。PEG越高，表示估值越貴，越低估值則越便宜，比較合理的估值是PEG=1，也就是未來3年的平均增長(zhǎng)率有多少，就應(yīng)該給多少倍的市盈率估值。

聽起來很簡(jiǎn)單，但難點(diǎn)就在于增長(zhǎng)率很難預(yù)測(cè)。

對(duì)于大部分行業(yè)來說，判斷增長(zhǎng)率從兩個(gè)方面入手，第一是行業(yè)整體增長(zhǎng)，體現(xiàn)在行業(yè)總銷量或價(jià)格的提升，為什么市場(chǎng)熱捧新能車、5G、國(guó)產(chǎn)芯片，不看好鋼鐵和煤炭？就是因?yàn)閷?duì)朝陽行業(yè)有更高的增長(zhǎng)性期待，這就像整個(gè)蛋糕變大了，雖然仍然是那么多人分，但每個(gè)人分到的一份也都會(huì)變大。第二是企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)占有率提升，由公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)決定，也就是公司的護(hù)城河，這就像是蛋糕的大小雖然沒變，但是我切走了更大的一塊。

個(gè)人投資者去預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率還是太難了。券商針對(duì)上市公司的研究報(bào)告里會(huì)給出一個(gè)未來3年增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)，當(dāng)然這個(gè)預(yù)測(cè)不一定準(zhǔn)，但好在我們并不是需要一個(gè)準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，只是需要一個(gè)市場(chǎng)認(rèn)可的參考范圍，用來排除掉估值過高的股票。這個(gè)預(yù)測(cè)需要根據(jù)公司披露的財(cái)務(wù)情況來驗(yàn)證，一旦被證實(shí)或超預(yù)期，我們就暫時(shí)相信公司會(huì)繼續(xù)沿著現(xiàn)有的路徑外推增長(zhǎng)，而一旦被證偽，我們就要找到原因并下調(diào)預(yù)測(cè)。

具有明顯周期性的股票不適合直接使用PEG，因?yàn)橹芷谏闲须A段公司業(yè)績(jī)會(huì)明顯提升，但是到了下行期又可能出現(xiàn)虧損，不符合PEG長(zhǎng)期增長(zhǎng)的假設(shè)。對(duì)于這類公司，增長(zhǎng)率應(yīng)該使用跨周期的平均增長(zhǎng)率，而不是未來幾年的預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率。

有了估值標(biāo)準(zhǔn)后，我們首先就是要排除明顯貴的股票。這些股票可能是被市場(chǎng)給予了過高的預(yù)期，也可能是被短線資金炒上去了。我建議兩條比較簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)，這兩條標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)誤殺牛股，但是會(huì)提供給你更多的安全空間：

1.很少有公司能夠長(zhǎng)期保持超過40%的年化增速，所以對(duì)于PE超過40倍的股票就要特別小心。這樣你會(huì)錯(cuò)過一些熱炒概念的牛股，但是也能躲開泡沫破裂后的估值崩塌。

2.在股價(jià)回調(diào)導(dǎo)致市盈率低于預(yù)期增速的時(shí)候，也就是PEG<1的時(shí)候，才開始建倉(cāng)，這樣才能夠確保自己買的股票不太貴，只要業(yè)績(jī)能夠按預(yù)期增長(zhǎng)，股價(jià)基本上是能漲回來。

持倉(cāng)額度股票，在兩種情況下要考慮賣掉：

1.公布的業(yè)績(jī)不如當(dāng)時(shí)的預(yù)期；

2.買入后估值大幅上漲，PEG>1.4。