昨天是2018年1月17日，是值得銘記的一天，午后恒指震蕩上揚(yáng)，收復(fù)早盤失地，以當(dāng)日最高點31983.41收盤，時隔11年再度創(chuàng)下歷史新高。今日開盤更是直接突破了32000點。

　　作為長期在港股市場做多的投資者，見識過08年金融海嘯萬物蕭條，也經(jīng)歷過15年瞬息即逝的港股大時代，這次有份見證港股創(chuàng)歷史新高自然是一件開心和令人振奮的事情。但是，在港股創(chuàng)下新高時，身邊有不少投資者開始為這連漲多月的港股感到有一點驚慌，害怕十年一次的股災(zāi)終會在今年發(fā)生。

　　我們就趁港股創(chuàng)新高之際從三方面比較一下，11年前港股跟今天的主要分別，讓大家明白“這次真的是不一樣了”，我們還是處于一個健康的牛市。

　　一、同是32000點，但公司已今非昔比

　　恒生指數(shù)的編制由來已久，首次推出可以追溯到1969年11月，當(dāng)時設(shè)定恒指的基準(zhǔn)日是1964年7月31日，指數(shù)定為100點。

　　在1985年，為了反映股市的主要成分股的情況，將33種成分股納入4種分類指數(shù)，即工商業(yè)、金融、地產(chǎn)和公用事業(yè)。

　　到了2006年6月30日，恒指服務(wù)有限公司宣布將成分股數(shù)目由33只加至38只(當(dāng)中包括33只非H股及5只H股)，并于2007年2月9日，宣布將成分股逐漸增加至50只。自此，恒生指數(shù)就成為了香港市場最具代表性的指數(shù)之一。

　　我們就拿恒生指數(shù)占比前十的股票來說：

　　來源：公開資料

　　2007年的時候，榜單前十名只有3家國內(nèi)公司(中國移動、建行和中海油)，而11年后的2018年，前十名中國內(nèi)公司數(shù)量翻了一倍(騰訊、建行、移動、工銀、平安、中銀)，證明了內(nèi)陸公司這十一年來在恒指成分股中影響越來越大。

　　另外，2007年恒生指數(shù)成份股以工商和金融股為主，而當(dāng)中的主力都是香港公司，到了2018年這兩個板塊占比更是有所增加，不過，不同的是里面的成份股都由國內(nèi)公司替上，例如：當(dāng)年被“嫌棄”沒有進(jìn)入恒指的騰訊(屬工商類)，現(xiàn)在已經(jīng)占據(jù)了1/10的恒指，成為占比最高的股票，這也是為什么大家有時候調(diào)侃恒指是“騰指”的原因。

　　數(shù)據(jù)來源：港交所

　　當(dāng)然，如果只談恒指成分股這些市值比較大的公司，其變化并不一定能代表整個香港市場，我們再來看看整體市場中內(nèi)陸公司有沒有變化。

　　● 內(nèi)陸企業(yè)占總體比例也穩(wěn)步向上

　　1993年7月15日，青島啤酒股份(0168.HK)在香港交易所掛牌上市，打響了中國內(nèi)陸企業(yè)赴港上市的第一炮。后來，越來越多的內(nèi)陸公司前往香港掛牌上市，其中包括中國聯(lián)通、中國神華、中國移動、工商銀行、聯(lián)想、騰訊這些大家耳熟能詳?shù)拿帧?/p>

　　隨著赴港的內(nèi)陸企業(yè)增多，上市的內(nèi)陸企業(yè)數(shù)目也由2008年的465家快速增長到了2017年的1051家，年平均增速近60家。

　　2007年，內(nèi)陸股票的市值占市場總市值達(dá)到了52%，同比增加了5%。2017年，內(nèi)陸股票的市值占港股市場總市值進(jìn)一步上升到了66%，市值也達(dá)到了22.52萬億港元，是什么一個概念？就是近乎5個騰訊的總和。

　　來源：港交所

　　來源：港交所

　　香港的貿(mào)易自由、投資自由、金融自由、經(jīng)營自由和人員進(jìn)出自由是其特點，這種發(fā)展模式也被稱為港式經(jīng)濟(jì)模式。

　　這種模式下，服務(wù)業(yè)主導(dǎo)程度極高，占了香港GDP的比例在90%以上，其中以貿(mào)易及物流業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、專業(yè)及工商業(yè)支持服務(wù)業(yè)及旅游業(yè)為香港經(jīng)濟(jì)的四大傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

　　但是，這種外向型經(jīng)濟(jì)體也很容易受國際市場左右，外圍一旦有風(fēng)吹草動，比如：美國加息、金融危機(jī)或歐債危機(jī)，香港的企業(yè)盈利就會受到不同程度的影響，而這也會同樣反映在之前以香港公司主導(dǎo)的指數(shù)上。

　　不過，隨著國內(nèi)公司不斷來港上市及加入指數(shù)成份股，香港公司的影響力已大幅被攤薄，港股正快速擺脫這種外向型經(jīng)濟(jì)的劣勢。

　　換上的是主要依靠全球第二大經(jīng)濟(jì)體，13億人的內(nèi)需市場的國內(nèi)公司，而這幾年中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，使到港股抵抗外圍經(jīng)濟(jì)波動影響的能力也變得越來越強(qiáng)，尿性不再。

　　二、同是32000點，但背后的投資邏輯卻大相徑庭

　　香港的資本市場一直是國際市場，主導(dǎo)香港股市的都是外資基金，但是出于08年金融海嘯對于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不信任及不熟悉中國國情，外國人拿錢買中國公司，只當(dāng)是配置新興市場中的一小部分，對一些成長股的挖掘能力極為有限，主線邏輯投資邏輯就是買低估值以及高分紅的公司。

　　而每當(dāng)外界有一些風(fēng)吹草動，這些外資基金都會大舉沽貨，把資金撤回本土，來去從不留戀。那時候的港股定價權(quán)由外資話事，所以有人也笑稱港股是一個“二奶市場”。

　　以2007年為例，內(nèi)陸投資者在港股的投資者占比中僅位居第五名，排在美國、英國、歐洲(除英國)、新加坡后，占有率僅5%，影響力微乎其微。

　　這兩年隨著深港通、滬港通的開啟，南下資金紛紛過海，南下日均成交額占主板日均成交額比重由原來的不足1%，增加至現(xiàn)在的10%以上。根據(jù)港交所2016年的數(shù)據(jù)，國內(nèi)投資者占比已經(jīng)一下子超越美國，比例高達(dá)21%，成為了市場第一。

　　來源：港交所

　　目前，通過港股通渠道布局港股的內(nèi)陸投資者有相當(dāng)大部分是以保險和基金為主的機(jī)構(gòu)投資者，相比純粹從基本面數(shù)據(jù)給予定價，有風(fēng)吹草動的時候果斷斬倉的外資，這批既受過西方傳統(tǒng)投資教學(xué)，又對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的理解更為深入的資金操控人，對于低估值或有成長性的國內(nèi)股票，愿意以一個更長期的態(tài)度去對待。

　　也就是我們通俗說的買一個股票，不但要買未來一到兩季度的盈利，我們買一個股票更多需要一些情懷，買一個公司未來的五年。

　　這樣的思維沖擊大幅改變了香港市場的生態(tài)環(huán)境，加強(qiáng)了港股的穩(wěn)定性。

　　三、同是32000點，但估值卻低了一大截

　　● 估值仍然合理

　　許多投資者會認(rèn)為大市已經(jīng)漲了很多，估值上可能已經(jīng)偏貴。而實際上，雖然經(jīng)歷了大幅上漲，港股的估值仍然不高。今天恒生指數(shù)的PE只有不到14倍，仍遠(yuǎn)低于2007年恒指曾經(jīng)到達(dá)的市盈率近32倍。目前最新的市凈率水平也在1.4左右，不及2007年10月參3.7倍的一半。

　　而對比美國的納斯達(dá)克(22倍)、S&P 500(27倍)，滬指(19倍)和深指(37倍)，港股的估值還遠(yuǎn)遠(yuǎn)和“貴”扯不上關(guān)系。

　　這樣低的市凈率和恒生指數(shù)存在一大批國內(nèi)金融巨頭有關(guān)，這些公司的市凈率普遍都是1倍出頭，并不像2007年有那樣高的市凈率水平。

　　● 資金未陷入瘋狂

　　從成交金額來看，2007年3月10日港股成交額高達(dá)2,098億元，而2018年在有南下資金作為增量的支持下，成交額暫時最高也僅約1,700億元。

　　即是說存量投資者的換手率并沒有大幅提升，反映的是在股市持續(xù)大漲下，他們對于股票投資的態(tài)度并沒有因此變得更投機(jī)性及交易性，反而根據(jù)草根觀察，大家更傾向持有好股票，不動如山。

　　在牛市中，股價絲毫不動的券商股就是最有力的證明。

　　截至2018年1月17日股價周線圖

　　截至2018年1月17日股價周線圖

　　截至2018年1月17日股價周線圖

　　四、總結(jié)

　　很多人都根據(jù)過去的經(jīng)驗判斷未來，認(rèn)為當(dāng)港股遇到7結(jié)尾的年份，或每隔十年時間左右，就會見頂或者發(fā)生股災(zāi)。(因為1997年、2007年都有金融危機(jī))。因此，即使去年不發(fā)生，今年在港股持續(xù)大漲的情況下，發(fā)生機(jī)會率還是很大，天天害怕股市大跌。

　　不可否認(rèn)，以史為鏡和刻舟求劍的行為能帶來『 安全感 』，但是，正是這樣的『 安全感 』卻帶給我們最大的陷阱，人云亦云，不懂敢于獨立思考。

　　時代已變，雖然恒指重上11年前的高峰，一樣的交易所，一點的32000點，但是背后卻是不一樣質(zhì)素的公司，不一樣思維邏輯的投資者及不一樣的估值水平。

　　所以，我敢說“這次真的是不一樣了”，我們還是處于一個健康的牛市。

(責(zé)任編輯：DF316)