1月13晚，銀監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《中國銀監(jiān)會關于進一步深化整治銀行業(yè)市場間亂象的通知》（銀監(jiān)發(fā)（2018）4號）。文件一發(fā)出，在整個金融市場上引起了巨大的震動，被認為是銀行業(yè)的暴風驟雨來了，銀行業(yè)的各種表外業(yè)務、合作業(yè)務被限制了，至此，從一行三會形成了對私募非標業(yè)務的圍堵。

一行三會聯(lián)合封堵私募非標

進入2018年以來，銀監(jiān)會監(jiān)管文件出臺的頻率大幅提高，2017年出臺了“三三四十”政策，也就是銀監(jiān)會開展“三違反、三套利、四不當、十亂象”的專項整治，2017年被稱為“最嚴監(jiān)管年”，但4號文的推出，接力了去年的“三三四十”，將整治銀行業(yè)亂象的工作推入深水區(qū)，對造成市場亂象的原因進行根本上的梳理、糾偏和整治。2018年監(jiān)管的暴風雨來得更加猛烈!

2018年重點整治8個方面22條，包括違反信貸政策和房地產(chǎn)行業(yè)政策；違規(guī)開展同業(yè)業(yè)務、理財業(yè)務、表外業(yè)務、合作業(yè)務；未經(jīng)審批設立機構并展業(yè)，違規(guī)開展存貸業(yè)務、票據(jù)業(yè)務，違規(guī)掩蓋或處置不良資產(chǎn)等。

從監(jiān)管的演變來看，2017年是“控制亂象增量”，2018年則進一步要“解決亂象的根源”，4號文對于新老劃斷沒有給予過渡期，限定在5月1日后，對于治理工作開戰(zhàn)以后的新增業(yè)務，嚴格依法查處，2017年工作的評估報告提交日期是3月10日，2018年整治工作報告的提交時間是6月10日和12月10日。

從本質上看，監(jiān)管已經(jīng)從過去一手抓發(fā)展，一手抓監(jiān)管的雙重角色，開始回歸到從嚴監(jiān)管、防范和處置金融風險的定位，監(jiān)管部門的職責更加明確，市場機構則應順應而變，更快調整才能贏取未來更大的發(fā)展空間，逆勢而動則將承擔更慘痛的代價。

有銀行人抱怨地說，4號文的發(fā)布，就是在告訴所有的銀行人，2018年不用開展業(yè)務了，上半年立項被檢查，下半年按問題進行整改，基本沒有時間開展業(yè)務。

信托圈中，中信信托最早主動承諾“2018年通道類業(yè)務只減不增”，同時還表示將積極與存量銀信通道業(yè)務合作方溝通，爭取提前終止部分業(yè)務。

就在銀監(jiān)會的4號文的前一天，1月12日晚，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募投資基金備案須知》，明確三大情形不屬于私募基金范圍。

私募基金的投資不應是借貸活動。下列不符合“投資”本質的經(jīng)營活動不屬于私募基金范圍：

1、底層標的為民間借貸、小額貸款、保理資產(chǎn)等《私募基金登記備案相關問題解答（七）》所提及的屬于借貸性質的資產(chǎn)或其收（受）益權；

2、通過委托貸款、信托貸款等方式直接或間接從事借貸活動的；

3、通過特殊目的載體（SPV）、投資類企業(yè)等方式變相從事上述活動的。

協(xié)會明確禁止了四大繞道從事借貸活動模式，宣布為促進私募投資基金回歸投資本源，將于 2 月12 日起，不再辦理不屬于私募投資基金范圍的產(chǎn)品的新增申請和在審申請。

此前各部門已經(jīng)出臺了幾條重要規(guī)定：證監(jiān)會機構部禁止券商集合資管和基金子公司一對多專戶投信托貸款、即將生效的資管新規(guī)限制非標業(yè)務、銀信類業(yè)務被嚴格限制、多家信托公司承諾2018年信托通道業(yè)務只降不增、委貸新規(guī)禁止任何受托資金和具備貸款資質的機構作為委托人發(fā)放委托貸款、保監(jiān)會保險資管禁止明股實債。

至此，監(jiān)管已經(jīng)形成了四條道路聯(lián)合封堵的態(tài)勢，一行三會基本上已經(jīng)同步協(xié)調將非標的路堵死了。

一位大型私募基金公司的總經(jīng)理表示，新規(guī)影響深遠，監(jiān)管叫停的這塊應該是不能再繼續(xù)操作了，那些基本面比較差的、從正規(guī)銀行信貸渠道較難授信的企業(yè)受影響比較大。

私募基金還可以投資哪些標的？

非標何去何從？約財君了解了多個基金管理機構的觀點，大致有以下幾種意見：

1.有可能出現(xiàn)非標轉標新平臺

有業(yè)內人士認為，在多方監(jiān)管禁止后，未來有一定資質的地方交易所可能會承接非標轉標這一類需求，或將形成新的受監(jiān)管的非標轉標市場。

好買基金研究員胡鍇雋認為，此前非標融資的存在，一方面是部分企業(yè)發(fā)不了債，另一方面是債券融資的靈活性通常沒有非標融資那么強。多方監(jiān)管叫停后，未來有一定資質的地方交易所可能會承接非標轉標這一類需求?！拔磥淼姆菢宿D標市場，可能比較像信貸撮合平臺，資質和監(jiān)管可能會低于現(xiàn)行的債券市場，但是平臺的核心是資金方和資金需求方在這上面進行撮合，并且規(guī)范償還條件、擔保條款等。這是未來可能的過渡方式。而監(jiān)管可能會對這些平臺的業(yè)務進行監(jiān)管指導，或者發(fā)展培育?！?/p>

胡鍇雋進一步表示，監(jiān)管的核心在于逐步地打破剛兌，把大量的借貸類資產(chǎn)納入標準化的業(yè)務管理體系，同時使得金融體系去通道化。

2．私募非標可以轉向私募股權

在信托業(yè)頗有影響的某機構資產(chǎn)部總監(jiān)陸冰認為，已注冊的私募非標可以以債轉股的形式轉向私募股權發(fā)展，監(jiān)管限制非標正是為了將資金引入支持實體企業(yè)發(fā)展的投資本源上去，而私募股權PE、VC、創(chuàng)投、以及天使投資等權益類投資是為實體經(jīng)濟輸血的正規(guī)渠道。

來自中基協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月底，已登記的機構類型為私募證券投資基金的私募基金管理人8467家，管理正在運作的基金32216只，管理基金規(guī)模2.29萬億元，較上月變動不大；私募股權、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人13200家，管理正在運作的基金28465只，管理基金規(guī)模7.09萬億元，漲幅平穩(wěn)；其他私募投資基金管理人779家，管理正在運作的基金5737只，管理基金規(guī)模1.72萬億元。

其中，1.72萬億元的其他類私募中大部分受影響將面臨調整。此外，考慮到部分股權類私募的“假股真?zhèn)辟Y產(chǎn)，7.09萬億元股權類私募中也有部分涉及此類非標融資。

3.私募基金可以投資銀行以外的機構不良資產(chǎn)

根據(jù)銀監(jiān)會的監(jiān)管框架，不良資產(chǎn)的批量收購和處置局限于由四大AMC和地方AMC承接，3戶以下的不良資產(chǎn)包可以是社會第三方受讓。并沒有排斥私募基金作為社會第三方之一受讓不良資產(chǎn)。但在當前嚴監(jiān)管環(huán)境下，這種情況可能發(fā)生變化。

資管新規(guī)征求意見稿明確規(guī)定：資產(chǎn)管理計劃不得將資金直接或間接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)。所以對于那些專注于不良資產(chǎn)投資的私募基金而言，若直接從商業(yè)銀行拿的不良資產(chǎn)是貸款產(chǎn)生的不良，在資管新規(guī)實施后將受到該條款的限制。

基金業(yè)協(xié)會這次封堵的是私募基金參與借貸行為，核心是防范私募基金業(yè)務偏離投資業(yè)務。但是事實上，不良資產(chǎn)處置符合私募基金專業(yè)化經(jīng)營的特點，也是協(xié)助銀行業(yè)化解不良資產(chǎn)處置壓力，筆者認為并不違反當前整體金融回歸本源的精神。

不良資產(chǎn)是銀行業(yè)金融機構已經(jīng)放款且已經(jīng)形成了壞賬，私募基金投資不良如果不是協(xié)助銀行代持，更多屬性是催收、資產(chǎn)保全、債轉股、抵債資產(chǎn)運營角色，和參與借貸活動并不相關。

約財君認為，私募基金從事專業(yè)化的不良資產(chǎn)業(yè)務時，如果能做到以下兩點，基金業(yè)協(xié)會不應該對其進行封堵：

首先，所募資金的來源不能是個人，而必須是機構；否則投資者適當性將出現(xiàn)問題。

其次，私募基金和其他機構并未在實際上從事通道業(yè)務，為銀行隱藏不良資產(chǎn)。

4.其他方向（目前還沒有明確）

對私募非標來說，危機來臨，是危機也是機遇，如果能抓住機遇，積極轉入標準化體系，充分運用各種資源及專業(yè)能力，也許迎來全新的大發(fā)展時代。