從現(xiàn)在起，放下杠桿，做一個幸福的人。

　　1月11日下午，第一財經(jīng)從多個信息源了解到，證監(jiān)會窗口指導叫停了券商資管及私募基金投資委托貸款資產(chǎn)及信貸資產(chǎn)業(yè)務，作為配套，基金業(yè)協(xié)會停止對投貸款項目的集合計劃的備案。這意味著，證監(jiān)會從監(jiān)管層面直接堵上了當前很多資管產(chǎn)品非標投資的重要渠道。

　　“之前是銀行委貸被限制，按照最新的嚴管要求，證監(jiān)會現(xiàn)在進一步對信托貸款進行了限制。資管產(chǎn)品不能再像之前那樣通過信托放貸款?！睖弦患疑鲜腥谭菢送顿Y人士告訴第一財經(jīng)。在他看來，不論是銀監(jiān)會1月6日頒布的委貸新規(guī)，還是11日下午證監(jiān)會的窗口指導，均是對資管新規(guī)的配套文件。

　　“若資管新規(guī)出臺，因為產(chǎn)品期限不能短于非標到期日，非標幾乎沒有投資者會買?！痹撋虾Ｉ鲜腥谭菢巳耸恐毖?。

　　委貸叫停

　　1月11日下午，第一財經(jīng)了解到，證監(jiān)會窗口指導叫停了券商資管、私募基金投資委托貸款資產(chǎn)及信貸資產(chǎn)業(yè)務，作為配套，基金業(yè)協(xié)會停止對投貸款項目的集合計劃的備案。第一財經(jīng)了解到，某地方證監(jiān)局發(fā)布了關(guān)于證券公司資產(chǎn)管理計劃參與貸款類業(yè)務的監(jiān)管規(guī)定，要求不得新增參與銀行委托貸款、信托貸款等貸款類業(yè)務的集合資產(chǎn)管理計劃(一對多)。

　　并且，定向資產(chǎn)管理計劃(一對一)參與上述貸款類業(yè)務的，管理人應切實履行管理人職責，向上應穿透識別委托人的資金來源。確保資金來源為委托人自有資金，不存在委托人使用募集資金的情況。同時向下做好借款人的盡職調(diào)查、信用風險防范等工作，其他監(jiān)管機構(gòu)有相關(guān)要求的，也應從其規(guī)定。

　　另外，根據(jù)窗口指導，已參與上述貸款類業(yè)務的定向資產(chǎn)管理計劃發(fā)生兌付風險的，管理人應及時向監(jiān)管部門及行業(yè)協(xié)會報告。“管理人應切實履行職責，做好風險處置工作，不得剛性兌付，同時避免發(fā)生群體性時間?！?/p>

　　與此同時，基金業(yè)協(xié)會停止對集合類和基金一對多投信托貸款項目集合計劃的備案。

　　某大型券商資管內(nèi)部人士透露，截至目前還沒有接到協(xié)會或者證監(jiān)局的正式通知，但與業(yè)內(nèi)交流的情況來看，消息基本上可以坐實。這也與這段時間以來的監(jiān)管導向相一致。從目前了解到的情況來看，集合產(chǎn)品投資非標要停止備案，還在存續(xù)期內(nèi)的產(chǎn)品到期不得展期。

　　上海某中型外資基金公司人士也透露，具體監(jiān)管層面可能不會出文，有些公司收到了窗口指導。“一對多產(chǎn)品，不得投資于委托貸款、信托貸款等貸款類業(yè)務，如合同范圍中涉及委貸或者信托貸款這類但實際并不投資的還可以解釋，如果是實際投資于這類業(yè)務，即便是處于備案期的產(chǎn)品，也將不予備案?！逼浞治觥?/p>

　　另外，對于一對一產(chǎn)品，如果投資委貸或者信托貸款類，向上穿透不得存在募集資金的情況，投資其他類型暫時沒有要求。

　　“從委貸貸款新規(guī)后，這個配套跟進的文件，也是在預之中，沒有可以奇怪的。因為所有從客戶募集的資金不能作為委托貸款，而不管是集合類資金還是一對多都是從客戶募集的資金?！鄙虾Ｒ患宜侥紮C構(gòu)負責人告訴第一財經(jīng)。

　　受托管理的他人資金包括資管計劃、銀行理財、信托計劃、私募基金等不得通過委托貸款放款?！艾F(xiàn)在來看是整個證券系統(tǒng)的發(fā)文，我們分析對基金專戶、券商資管等一對多定向資管參與貸款類業(yè)務都進行了禁止?！北本┠彻蓟鹱庸救耸糠治龅?。

　　業(yè)務難做

　　監(jiān)管對非標的嚴控已經(jīng)覆蓋到一行三會協(xié)調(diào)監(jiān)管的層面。1月6日，銀監(jiān)會頒布了《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》最核心的影響之一，正式禁止受托管理的他人資金作為委托方。委貸新規(guī)發(fā)布后，任何資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集的資金都不能再發(fā)行委托貸款。

　　上述上海上市券商非標投資人士告訴記者，一般而言放貸款有兩種方式，一是通過銀行做委貸或者通過信托做信托貸款。在銀行委貸被限制后，按照最新的嚴管要求，證監(jiān)會現(xiàn)在進一步對信托貸款進行了限制。資管產(chǎn)品不能再向之前那樣通過信托放貸款。

　　“我了解到，很多私募基金都在做委貸業(yè)務?！鼻笆錾虾Ｋ侥紮C構(gòu)負責人告訴第一財經(jīng)，很多私募基金通過委托貸款進行非標的投資，很多第三方理財機構(gòu)的私募基金都采取這種方式?！盎旧衔J業(yè)務和證監(jiān)會體系說'拜拜’了。”上述上海某中型外資基金公司人士也表示。

　　去年以來，監(jiān)管做出規(guī)定，券商資管、私募基金不能直接投資于非標受益權(quán)，但是沒有限制通過信托投資非標，這次的窗口指導意味著對上述業(yè)務幾乎全部限制。

　　“受這次政策影響最大的，應該是那些已經(jīng)成立完成但沒有備案的產(chǎn)品。具體涉及到多少產(chǎn)品及多大的規(guī)模，現(xiàn)在還不好估計。從產(chǎn)品的特點來看，一百萬起、能報出預期收益率的大多數(shù)是此類型產(chǎn)品?！鄙鲜鋈藤Y管內(nèi)部人士告訴第一財經(jīng)。

　　該人士也坦言，目前行業(yè)交流下來看，對券商資管年內(nèi)業(yè)務開展的預期并不樂觀。一方面，元旦開始實行的增值稅新規(guī)，已經(jīng)讓產(chǎn)品原有回報率打了折扣，與公募基金產(chǎn)品相比并不具有稅收優(yōu)勢；此次再收緊對非標投向的監(jiān)管，同時去通道、清理資金池的繼續(xù)，都使得非標業(yè)務開展難上加難。

　　上述上海上市券商非標投資人士也分析，是否可以通過不放信托貸款，而是投資股權(quán)+回購曲線投資?，F(xiàn)在通過信托貸款肯定是不行了，可能會存在變通的可能性。

　　“總之，投向非標的產(chǎn)品在現(xiàn)有業(yè)務占比挺大的公司，接下來業(yè)務越來越不好做了?！鄙鲜龃笮腿藤Y管內(nèi)部人士也進一步表示。

　　回流信托

　　在上述上海上市券商非標投資人士看來，不論是銀監(jiān)會1月6日頒布的委貸新規(guī)，還是11日下午證監(jiān)會的窗口指導，均是對資管新規(guī)的配套文件。

　　“最近銀行放不了委貸，我們通道費率漲幅很大，規(guī)模越大的通道收益越高。潛在利好于集合信托，有些業(yè)務未來可能回流于信托。我們部門去年一單通道沒有做，這周部門卻接到了幾個通道的業(yè)務?！蹦承磐腥耸客嘎兜馈?/p>

　　“非標其實現(xiàn)在規(guī)模下降很厲害，雖然產(chǎn)品多，但是銷售不好做，一些信托的收益率都上到了8%?！痹撋虾Ｉ鲜腥谭菢巳耸窟M一步表示。

　　“現(xiàn)在很多信托公司也不放信托貸款了，因為信托貸款跟信托公司的資本金是掛鉤的。每年額度都是固定的，很多信托公司額度已經(jīng)用完。只能投資于股權(quán)，兩年之后進行受益權(quán)或者債券受益權(quán)回購。”上述上海上市券商非標投資人士也表示。

　　上述北京公募基金子公司人士也向第一財經(jīng)表示，去年以來基金子公司通道業(yè)務通道費已經(jīng)到達了千三的水平，現(xiàn)在子公司通道接近于停滯，如是一來，“通道基本是不能做了，子公司的非標也走到盡頭”。

　　數(shù)據(jù)顯示，其中私募基金行業(yè)是2017年增長表現(xiàn)比較突出的，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人22446家，管理私募基金66418只，總規(guī)模突破11萬億元，達到11.1萬億元，一年增長了3.21萬億元；公募基金表現(xiàn)也很不錯，公募基金管理機構(gòu)管理的公募基金4841只，份額11.0萬億，總規(guī)模為11.6萬億元，增長2.44萬億元；另外，私募資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模總計約30.9萬億元，其中證券公司資管業(yè)務有小幅縮水，而基金子公司則規(guī)?？s水十分厲害，超過3萬億。