受本書思路的啟發(fā)，我也寫了一篇剖析巴菲特失敗投資案例的文章，發(fā)表于微信公眾號(hào)MBA-CLUB

一、樂購(gòu)超市
1.投資過程
樂購(gòu)為世界第三大零售商，英國(guó)第一大零售商。巴菲特06年-10年間不斷逢低買入其股票，12年以來(lái)發(fā)展屢屢低于預(yù)期，14年樂購(gòu)爆出財(cái)務(wù)造假丑聞，股票跌去一半，巴菲特承認(rèn)這是他犯下的重大錯(cuò)誤。
2.投資思路
樂購(gòu)上世紀(jì)末通過一系列創(chuàng)新活動(dòng)迅速崛起，國(guó)內(nèi)排位從第三升至第一，并占有英國(guó)零售市場(chǎng)約30%的份額。除08、09外，在00-11年這十二年間，銷售收入每年遞增。在08-11年，其銷售、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)31%、35%，超過了沃爾瑪?shù)?1%、29%。02-11年間凈利潤(rùn)率4%，而發(fā)達(dá)國(guó)家零售業(yè)業(yè)平均水平為1%。凈資產(chǎn)收益率15%?？傊畯陌l(fā)展趨勢(shì)及財(cái)務(wù)績(jī)效來(lái)看都十分優(yōu)異。
3.錯(cuò)誤原因
        零售業(yè)壁壘很小，經(jīng)營(yíng)手法易于相互模仿，必須孜孜不倦不懈創(chuàng)新才能保持優(yōu)勢(shì)，但是長(zhǎng)期的成功令樂購(gòu)的管理層沾沾自喜，精神懈怠，更不惜重金購(gòu)置豪華專機(jī)等奢侈品以供個(gè)人享受，而耽于享受的管理層也漸漸變得不思進(jìn)取。
        此外，不同區(qū)域消費(fèi)者的偏好和習(xí)慣不同，形








...

受本書思路的啟發(fā)，我也寫了一篇剖析巴菲特失敗投資案例的文章，發(fā)表于微信公眾號(hào)MBA-CLUB

一、樂購(gòu)超市
1.投資過程
樂購(gòu)為世界第三大零售商，英國(guó)第一大零售商。巴菲特06年-10年間不斷逢低買入其股票，12年以來(lái)發(fā)展屢屢低于預(yù)期，14年樂購(gòu)爆出財(cái)務(wù)造假丑聞，股票跌去一半，巴菲特承認(rèn)這是他犯下的重大錯(cuò)誤。
2.投資思路
樂購(gòu)上世紀(jì)末通過一系列創(chuàng)新活動(dòng)迅速崛起，國(guó)內(nèi)排位從第三升至第一，并占有英國(guó)零售市場(chǎng)約30%的份額。除08、09外，在00-11年這十二年間，銷售收入每年遞增。在08-11年，其銷售、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)31%、35%，超過了沃爾瑪?shù)?1%、29%。02-11年間凈利潤(rùn)率4%，而發(fā)達(dá)國(guó)家零售業(yè)業(yè)平均水平為1%。凈資產(chǎn)收益率15%?？傊畯陌l(fā)展趨勢(shì)及財(cái)務(wù)績(jī)效來(lái)看都十分優(yōu)異。
3.錯(cuò)誤原因
        零售業(yè)壁壘很小，經(jīng)營(yíng)手法易于相互模仿，必須孜孜不倦不懈創(chuàng)新才能保持優(yōu)勢(shì)，但是長(zhǎng)期的成功令樂購(gòu)的管理層沾沾自喜，精神懈怠，更不惜重金購(gòu)置豪華專機(jī)等奢侈品以供個(gè)人享受，而耽于享受的管理層也漸漸變得不思進(jìn)取。
        此外，不同區(qū)域消費(fèi)者的偏好和習(xí)慣不同，形成地域特色，而樂購(gòu)雖有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但在靈活適應(yīng)方面不如本地零售企業(yè)，導(dǎo)致其海外版圖不斷收縮。
        巴菲特近年以來(lái)，不喜歡拜訪管理層，更依賴于報(bào)表分析和消費(fèi)者調(diào)研，這使得其對(duì)管理層心態(tài)的變化不能及時(shí)掌握；再加上樂購(gòu)的經(jīng)營(yíng)版圖主要在美國(guó)之外，巴菲特對(duì)其消費(fèi)者的意向也不能及時(shí)了解，使得其未能及時(shí)察覺消費(fèi)者對(duì)樂購(gòu)的失望態(tài)度。此外，巴菲特一向著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，不因?yàn)樨?cái)務(wù)表現(xiàn)的短期波動(dòng)改變其看法，而零售企業(yè)的業(yè)績(jī)向來(lái)常有起伏，故巴菲特認(rèn)為報(bào)表利潤(rùn)不達(dá)預(yù)期可能只是遇到了暫時(shí)性的問題，未引起警覺。
        
二、可口可樂
1. 投資過程
巴菲特1988年買入可口可樂，至98年市值增長(zhǎng)11倍，年均復(fù)合收益率27%，實(shí)為投資中經(jīng)典案例。
但是過猶不及，98年以來(lái)可口可樂成長(zhǎng)緩慢，市值幾無(wú)變化，而巴菲特一直持有至今，成為其投資敗筆。
2. 投資思路
巴菲特曾在股東大會(huì)上作出解釋：可口可樂在海外市場(chǎng)上每人每年喝59罐可樂，在美國(guó)市場(chǎng)上每人每年喝300罐可樂，因此成長(zhǎng)空間巨大，故股價(jià)雖貴，仍然值得擁有。
3. 錯(cuò)誤原因
喜愛糖分和咖啡因是人的天性，百年來(lái)可口可樂也借此激發(fā)了人們的消費(fèi)熱情，但糖分和咖啡因有害身體是不可辯駁的事實(shí)。對(duì)飲料消費(fèi)這個(gè)廣闊的市場(chǎng)虎視眈眈的各路企業(yè)也針對(duì)這個(gè)軟肋，一方面通過各種宣傳方式對(duì)可樂的害處作充分說(shuō)明，一方面培養(yǎng)健康意識(shí)，終于促使消費(fèi)者疏遠(yuǎn)碳酸飲料。
巴菲特因?yàn)樯钪欠趾涂Х纫虻恼T惑性以及人性難改的道理，又見到可樂百年來(lái)暢銷無(wú)阻，以致于沒有預(yù)料到健康型飲料企業(yè)的強(qiáng)大宣傳攻勢(shì)足以改變?nèi)藗兊南M(fèi)習(xí)慣。

三、寶潔
1. 投資過程
05年寶潔收購(gòu)巴菲特持股的吉列時(shí)提供了換股及現(xiàn)金兩種選擇，巴菲特選擇換股。
但06年至今寶潔股價(jià)一直處于橫盤狀態(tài)，巴菲特?zé)o奈之下也減持了一半的股份。
2. 投資思路
當(dāng)時(shí)的寶潔在總裁雷富禮的統(tǒng)率下，從2000年的困局中走出，各項(xiàng)指標(biāo)連續(xù)5年不斷上升，平均每股收益率年增12%，巴菲特也因?yàn)閷殱崢O高的品牌美譽(yù)度、強(qiáng)勁的表現(xiàn)、優(yōu)秀的管理選擇了換股。
3. 錯(cuò)誤原因
雷富禮通過不斷推出新品和并購(gòu)擴(kuò)張了規(guī)模，這固然使得寶潔面對(duì)沃爾瑪?shù)葍r(jià)格屠夫時(shí)，能夠利用其規(guī)模占據(jù)談判優(yōu)勢(shì)，減少渠道費(fèi)用。但規(guī)模龐大、產(chǎn)品線眾多、機(jī)構(gòu)臃腫，也導(dǎo)致其創(chuàng)新能力、靈活性下降，市場(chǎng)份額不斷遭到國(guó)際市場(chǎng)上的本土競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的侵蝕，08年以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，再度陷入困局。
        規(guī)模的擴(kuò)張可以取得立竿見影的效果，它造成的弊端確是要長(zhǎng)期才能顯現(xiàn)的，巴菲特看到了寶潔優(yōu)秀的財(cái)務(wù)指標(biāo)和強(qiáng)大的品牌美譽(yù)度，卻沒有察覺其組織活力的衰退，所以犯下錯(cuò)誤。

四、美國(guó)航空
1. 投資過程
1989年，巴菲特斥資3.58億美元購(gòu)買美國(guó)航空利息率9.28%的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。美國(guó)航空在隨后的幾年陷入深淵，處于破產(chǎn)邊緣，最終賴英國(guó)航空的注資，九年來(lái)提心吊膽的巴菲特拿回了本息。他也承認(rèn)這筆投資是一個(gè)錯(cuò)誤。
2. 投資思路
航空業(yè)當(dāng)時(shí)相當(dāng)穩(wěn)固，美國(guó)航空更位居世界前十，81-88年凈資產(chǎn)收益率平均達(dá)到14%，稅前凈利潤(rùn)率在8%-12%之間。所以巴菲特認(rèn)為其破產(chǎn)可能性相當(dāng)小，到期償付債權(quán)本息沒有問題。
3. 錯(cuò)誤原因
航空業(yè)的壁壘主要在于服務(wù)質(zhì)量和成本優(yōu)勢(shì)，但是除西南航空外，美國(guó)其他航空公司并未基于服務(wù)和成本建立有效壁壘，故隨著西南航空迅速崛起，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日趨激烈，利潤(rùn)率大幅下降，而規(guī)模巨大的固定資本開支又不可減少，使其財(cái)務(wù)狀況急劇惡化。
航空業(yè)在巴菲特的能力圈之外，而且由于80年代航空價(jià)格管制剛剛解除，西南航空還處在發(fā)展之中，故航空業(yè)利潤(rùn)極佳，看起來(lái)離破產(chǎn)相當(dāng)遙遠(yuǎn)，所以巴菲特未料到后來(lái)的劇烈變化。

五、德克斯特鞋業(yè)
1. 投資過程
巴菲特93年以換股方式收購(gòu)德克斯特鞋業(yè)，德克斯特95年后利潤(rùn)下滑，而且常常虧損，而當(dāng)時(shí)付出的4.33億股權(quán)如今價(jià)值30.5億元。巴菲特視之為平生最糟糕的一次投資。
2. 投資思路
購(gòu)入Dexter鞋業(yè)之前買入的兩家鞋業(yè)公司，表現(xiàn)出色，這使得巴菲特得出了鞋業(yè)是一門好生意的結(jié)論。同時(shí)，由于巴菲特認(rèn)為德克斯特的管理者異常杰出，工人技藝高超，所以外國(guó)廉價(jià)鞋的沖擊對(duì)德克斯特來(lái)說(shuō)不足為慮。
3. 錯(cuò)誤原因
美國(guó)本土鞋與進(jìn)口鞋的價(jià)格實(shí)在太過懸殊，而性能差異并不十分顯著，所以消費(fèi)者紛紛轉(zhuǎn)投進(jìn)口鞋的懷抱，德克斯特鞋業(yè)陷入危機(jī)。
于90年代早期，國(guó)外制鞋業(yè)剛剛興起，產(chǎn)量尚不可觀，故對(duì)美國(guó)產(chǎn)商的沖擊并不顯著，是以巴菲特未能予以重視。

六、所羅門公司
1. 投資過程
巴菲特87年購(gòu)買所羅門公司票面利率9%的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，最終利息與本金兌現(xiàn)；但是中途所羅門公司因違規(guī)操縱國(guó)債陷入破產(chǎn)邊緣，巴菲特為拯救所羅門而精疲力竭。巴菲特稱：為了9%的回報(bào)，而付出如此大的經(jīng)歷，實(shí)在得不償失。
2. 投資思路
巴菲特贊賞所羅門總裁古特弗羅因德的能力與品格，尤為欣賞他寧可損失顧問費(fèi)收入也要引導(dǎo)客戶避免愚蠢交易的作法。所羅門當(dāng)時(shí)的營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)也相當(dāng)不錯(cuò)，所以巴菲特認(rèn)為其破產(chǎn)可能幾乎沒有，支付本息不成問題。
3.錯(cuò)誤原因
所羅門員工貪圖暴利違規(guī)操縱國(guó)債致使其陷入破產(chǎn)邊緣。
巴菲特雖貴為投資大亨，但是和華爾街的投資銀行接觸甚少，所以沒有意識(shí)到華爾街根深蒂固的貪婪短視文化令其中任何一家機(jī)構(gòu)難以出污泥而不染。
        
七、藍(lán)帶印花公司
藍(lán)帶印花類似于今天的零售超市的折扣卡，商店給與購(gòu)買一定商品的客戶一些藍(lán)帶印花，客戶集滿了一定數(shù)量的印花后可以去回收商店兌現(xiàn)商品。
1. 投資過程
巴菲特68年趁藍(lán)帶印花公司陷入反壟斷訴訟之際，低價(jià)買入其股票并在一年后賣出，獲利三倍，成為經(jīng)典投資案例。
過猶不及，巴菲特第二次購(gòu)買其股票后，藍(lán)帶公司日益衰弱，未取得意料中的回報(bào)。
2. 投資思路
巴菲特當(dāng)時(shí)著迷于這種營(yíng)銷想法，同時(shí)也注意到該印花在加州隨處可見，甚至連殯葬管都使用印花，認(rèn)定自己找到了穩(wěn)賺不賠的生意，所以大力投資。
3. 錯(cuò)誤原因
數(shù)字技術(shù)給零售店提供了折扣卡這個(gè)成本更低的選擇，同時(shí)零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷激烈，更迫使零售店迅速轉(zhuǎn)用折扣卡進(jìn)行促銷。藍(lán)帶印花的營(yíng)收額也降至25920美元。
技術(shù)的變化日新月異，巴菲特又并非技術(shù)專家，所以沒有料到折扣卡這種新技術(shù)的出現(xiàn)。

八、伯克希爾哈撒韋紡織廠
1. 投資過程
巴菲特1965年買入伯克希爾哈撒韋，但是公司的紡織業(yè)務(wù)不斷虧損，無(wú)計(jì)可施的巴菲特最終關(guān)閉了紡織工廠。
2. 投資思路
格雷厄姆認(rèn)為買入價(jià)格低于營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的股票萬(wàn)無(wú)一失，而巴菲特當(dāng)時(shí)受格雷厄姆影響至深，見公司每股14.86的價(jià)格相當(dāng)程度上低于每股19美元的營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)凈額，就決定買進(jìn)。
3. 失誤原因
紡織廠無(wú)論如何無(wú)法抵御國(guó)外廉價(jià)紡織品的競(jìng)爭(zhēng)，始終無(wú)法扭虧為盈，而他又因?yàn)槌鲇趯?duì)工人的責(zé)任感，不愿將公司停業(yè)清盤，所以無(wú)法變現(xiàn)資產(chǎn)，反而要不斷投入新資本以更新設(shè)備，使得當(dāng)時(shí)看起來(lái)有利可圖的投資反而事實(shí)上消耗了他的本金。
        巴菲特對(duì)格雷厄姆推崇備至，故未對(duì)其理論的適用條件加以分析就照搬照套，再加上過去美國(guó)的人力成本上的劣勢(shì)并不明顯，故巴菲特未預(yù)料到自己始終無(wú)法扭虧為盈。

九、HK百貨公司
1.投資過程
1966年巴菲特以1200萬(wàn)元買入HK百貨，買入后百貨利潤(rùn)不斷縮減，1969年以1100萬(wàn)美元轉(zhuǎn)手。
2.投資思路
百貨公司雖然績(jī)效并不突出，但是價(jià)格無(wú)論是以市盈率還是市凈率來(lái)看都十分便宜；而且其自有的經(jīng)營(yíng)大樓因按買入價(jià)入賬未反映出因市價(jià)上升而增值的部分、存貨也因后進(jìn)先出法被低估；再加上其管理者十分優(yōu)秀，巴菲特決意買入。
3.失誤原因
超市這種新型業(yè)態(tài)剛剛崛起，故巴菲特未能預(yù)見其對(duì)傳統(tǒng)零售業(yè)的巨大殺傷力。