展望2018年，需求穩(wěn)定下行，產(chǎn)能穩(wěn)定縮減之下，雙焦較2017年預計會出現(xiàn)底部抬升、中樞下移、波動降低的走勢。首先，在GDP增速放緩的新常態(tài)之下，宏觀面房地產(chǎn)銷售情況難以維持2017年的盛況，但預計會保持平穩(wěn)增長，因此需求端大體維持穩(wěn)定。其次，2018年煤炭去產(chǎn)能進入鞏固階段，按照十三五淘汰8億噸煤炭產(chǎn)能的規(guī)劃，因此難形成虧損性成本坍塌。最后，2018年鋼材利潤、焦化利潤在去產(chǎn)能背景下難于出現(xiàn)塌方，否則亦不利于去產(chǎn)能的進行。因此，對焦煤、焦炭全年的判斷維持謹慎樂觀，依照季節(jié)性進行波段操作。

　　風險點：2018年房地產(chǎn)市場下滑超預期、煉焦煤進口量增長超預期

　　焦炭全年的大致運行區(qū)間為：1500-2300；焦煤全年的運行區(qū)間：950-1400。

　　一、2017年雙焦價格走勢回顧

　　具體分階段來說，焦炭、焦煤在期貨盤面走出W型走勢：

　　第一階段（1-3月）：一季度的上漲行情主要因焦炭環(huán)保督察史上最嚴壓制，以及澳洲颶風對煉焦煤進口的影響；

　　第二階段（4-5月）：焦炭、焦煤期貨走出了一波震蕩下跌行情。由于不執(zhí)行276個工作日，煤炭企業(yè)庫存有所上升，雖然環(huán)保因素導致獨立焦化企業(yè)在5月份大幅限產(chǎn)，但獨立焦化企業(yè)焦炭庫存仍然有所上升。煤焦供應寬松使得在鋼價下跌時期鋼廠可以通過打壓煤焦價格以維持高利潤。

　　第三階段（6月-8月）：5月底6月初之時，焦炭、焦煤期貨貼水幅度均超過20%，市場抄底資金介入，焦炭焦煤期貨跟隨螺紋鋼期貨再次走出一波期現(xiàn)修復行情。經(jīng)歷了前期環(huán)保督察之下的煤礦大面積減產(chǎn)，6月底大礦聯(lián)合限產(chǎn)，山西地區(qū)大礦庫存7月底始降，主導全市場焦煤價格回暖。8 中下旬山西安全檢查力度加強、蒙古通關時間延長等因素進一步推漲了煤焦價格，這使得期貨市場過于樂觀，焦炭、焦煤期貨升水幅度最高達到 10%以上。

　　第四階段（9月-12月）：區(qū)間內(nèi)先抑后揚，首先是自9月中旬起展開了較大級別的下跌，當前正處于這一波下跌通道之中。9 月份焦炭焦煤期貨跟隨螺紋鋼期貨展開回調(diào)。9 月下旬部分地區(qū)鋼廠提前開始限產(chǎn)，需求下降導致焦炭、焦煤現(xiàn)貨開始走弱，煤焦期貨大跌后再度大幅貼水于現(xiàn)貨。其次是9月末至11月上旬，焦炭價格持續(xù)大幅下跌，焦企普遍虧損，部分焦化企業(yè)開始主動限產(chǎn)。目前，山西、河北、內(nèi)蒙古地區(qū)部分焦化企業(yè)加大限產(chǎn)力度，產(chǎn)量減少，基本無庫存壓力，焦企“挺價”意愿增強。11月中旬，隨著焦炭市場交易活躍度略有提升，焦炭價格暫穩(wěn)。

　　二、焦煤供需情況分析

　　一、2018年煉焦煤產(chǎn)量同比增幅減小

　　2017 年 11 月 1 日，國家能源局（2017 年第 9 號）公告了最新的煤炭產(chǎn)能明細。截至 2017 年 6 月底，全國已核準（審批）、開工建設煤礦 1228 處（含生產(chǎn)煤礦同步改建、改造項目 89 處）、產(chǎn)能 10.53 億噸/年，其中已建成、進入聯(lián)合試運轉的煤礦 231 處，產(chǎn)能 3.68 億噸/年；取得安全生產(chǎn)許可證等證照的生產(chǎn)煤礦 4271 處，產(chǎn)能 34.10 億噸/年。

　　繼 2016 年超額完成 2.5 億噸去產(chǎn)能任務目標后（實際完成 2.9 億噸），2017 年去產(chǎn)能已經(jīng)超額完成目標任務量（目標退出 1.5 億噸）。十三五期間我國煤炭行業(yè)計劃要完成 8 億噸的去產(chǎn)能任務，在 2016、2017 兩年均超額完成年度去產(chǎn)能目標任務量的基礎上， 2018 年為去產(chǎn)能鞏固期，目標任務量將在 1.2-1.5 億噸之間，十三五8 億噸去產(chǎn)能目標有望提前完成。

　　2017年，受去產(chǎn)能、安檢等因素的影響，除6月份外今年其他月份原煤產(chǎn)量始終在3億噸以下，未達到充分釋放的產(chǎn)量標準。6月末煉焦煤價格回調(diào)使得山西焦煤等四家大型煤企在三季度啟動了減產(chǎn)計劃。此外，8月份山西呂鑫煤業(yè)發(fā)生邊坡滑坡事故后煤炭安全檢查趨嚴，疊加十九大因素，煤企謹慎生產(chǎn)使得四季度產(chǎn)量釋放不及預期。預計 2017 年全年的煉焦精煤供給量在 4600萬噸左右，預測同比增長 1%-5%。對于2018年，由于環(huán)保影響持續(xù)發(fā)酵，且作為去產(chǎn)能攻堅之年，政策趨緊可能性更大，因此在產(chǎn)量上預計會出現(xiàn)4%左右的降幅。

　　二、2018年煉焦煤進口難有明顯增量

　　海關總署數(shù)據(jù)顯示，2017 年 1-10 月中國煉焦煤進口 5674.95 萬噸，同比增長 23.34%。8月份中國煉焦煤進口 612.49 萬噸，同比下降 12.82%，其中從澳大利亞進口煉焦煤 299.52 萬噸，同比下降 23.58%，從蒙古進口煉焦煤 175.39 萬噸，同比下降 18.29%。三季度山西地區(qū)煤炭因礦難導致供給下降，加上焦化企業(yè)高利潤帶動了煉焦煤補庫需求，拉動了澳洲煉焦煤價格上漲。2017年上半年蒙古煉焦煤進口量大幅增長，但 7、8 月份受通關時間延長、運力緊張影響進口量出現(xiàn)下降，10 月份我國從蒙古進口煉焦煤數(shù)量有所下降。但隨著國內(nèi)用煤高峰到來，貿(mào)易商加大力度采購澳州煉焦煤，使得澳煤價格高于國內(nèi)煤價格。換句話說，2017年進口量受抑制的進口煤已經(jīng)在年底得到有效緩解。按此節(jié)奏，隨著春節(jié)前下游補庫到來，首先2018年1月相對較低價格的蒙煤進口量將出現(xiàn)環(huán)比回升，通關時間會進一步縮短。其次，對于整個2018年，由于下游需求存在增量，而國內(nèi)焦煤產(chǎn)量仍在縮減區(qū)間，國家對于進口煤的調(diào)控政策重點在于控制進口總量，并重點抑制低質(zhì)資源對于國內(nèi)煤炭市場的沖擊，因此年度進口煤較難出現(xiàn)明顯增量。

　　三、2018年焦煤庫存水平將有提升

　　截至2017年10月，煤礦煉焦煤庫存557萬噸，2016年同期數(shù)據(jù)為713萬噸，同比下降22%。而從終端庫存情況來看，截至12月15日，鋼廠煉焦煤庫存840萬噸，2016年同期數(shù)據(jù)687萬噸，增幅22%。焦化廠煉焦煤庫存730萬噸，2016年同期數(shù)據(jù)896萬噸，同比降幅-19%。鋼廠庫存增幅較焦化廠高的主要原因，是鋼廠利潤偏高，更有能力提前對煉焦煤進行補庫。而為了緩解用煤高峰時期的“煤荒”現(xiàn)象，2017 年 11 月 28 日，國家發(fā)展改革委、國家能源局會同有關部門和單位，聯(lián)合研究發(fā)布了《關于建立健全煤炭最低庫存和最高庫存制度的指導意見（試行）》，旨在深化供給側結構性改革，不斷增強煤炭穩(wěn)定供應和應急保障能力。因此，對于2018年，焦煤庫存結轉量將較2017年有所增加。

　　四、煉焦煤供需平衡表分析煉焦煤年度供需平衡表3

　　三、焦炭供需情況分析一、2018年焦炭產(chǎn)量小幅增長

　　統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10 月全國焦炭產(chǎn)量 3479 萬噸，同比下降 12.6%。10 月份焦炭產(chǎn)量同比大幅下降， 10 月份焦炭價格下跌的主要邏輯是鋼廠在取暖季前對焦炭進行了大幅去庫存，在去庫存結束后則增加對焦炭的采購，11 月中旬開始獨立焦化企業(yè)焦炭庫存開始下降，顯示焦炭供需開始逐步轉好。11 月份港口焦炭庫存小幅上升，目前焦炭四大港口總庫存較 10 月27 日增加 6.6 萬噸至 244.1 萬噸，庫存增加主要是因為貿(mào)易商囤貨。2017年環(huán)保對焦炭影響較大，導致焦炭產(chǎn)量增長非常有限。華北等地區(qū)獨立焦化企業(yè)開工時常受到環(huán)保影響，三季度獨立焦化企業(yè)平均開工率在 80%下方運行。對于2018年，國內(nèi)焦化產(chǎn)能將維持平穩(wěn)，總產(chǎn)能預計在6.6-6.7億噸左右。

　　2017 年 1-8 月我國累計出口焦炭 528 萬噸，較去年同期減少 161 萬噸，其中 8 月我國出口焦炭及半焦炭 46 萬噸，出口均價 242 元/噸，7、8 月份焦炭出口價格小幅下降，國內(nèi)焦炭需求大增是出口下降的主要原因。日本、巴西和印度是中國焦炭主要流向國，印度是中國焦炭第一流向國，而韓國需求量則大幅下降。在2017年10月-11月期間焦炭出口利潤大幅改善，使得12月焦炭出口量保持高位，出口高位運行狀況甚至有可能延續(xù)到2018年1月。但同時應該看到，進入12月以來，由于焦炭價格持續(xù)上行，國內(nèi)階段性供應短缺，出口動力開始轉弱。因此，對于2018年焦炭出口情況，應視國內(nèi)供需情況而定，預計全年在2017年基礎上微增。

　　三、中長期需求下降預期存在

　　2017年 1-10月鋼鐵行業(yè)利潤總額 2535 億元，同比大幅增長 106.9%，鋼鐵企業(yè)虧損面下降至 17.47%。9 月 1 日本鋼新一號高爐（4747）發(fā)生火情后，全國鋼廠高爐開工率有所下降，但由于天津全運會以及南方臺風天氣對鋼材需求有所影響，導致鋼材社會庫存連續(xù)數(shù)周上升，不過國慶前一周鋼材庫存大幅下降。截至 10 月中旬末，重點企業(yè)鋼材庫存為 1444.33 噸，同比下降 9.5%。11 月 29 日五大鋼材品種社會庫存總量為 957.49 萬噸，同比增長 1.76%。環(huán)保不僅對供給、而且對需求也有所影響，河北、山東等地區(qū)大量工地、水泥企業(yè)也將被迫停工。此外，多個城市限購升級，顯示政府調(diào)控房地產(chǎn)市場的決心，或令房地產(chǎn)開發(fā)速度下降，中長期鋼材需求下降預期增強，對于原料而言將形成較大利空。

　　四、焦炭月度供需平衡表焦炭年度供需平衡表