王健林的決定

完成千億資產(chǎn)大轉(zhuǎn)移后，萬(wàn)達(dá)又開始內(nèi)部資產(chǎn)的騰挪。

8月9日晚間，萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展公布重大資產(chǎn)重組計(jì)劃，萬(wàn)達(dá)兩大輕資產(chǎn)公司——萬(wàn)達(dá)文旅集團(tuán)（以下稱，萬(wàn)達(dá)文旅）和萬(wàn)達(dá)酒店管理公司（以下稱，萬(wàn)達(dá)酒管）注入香港上市公司。

中新社發(fā) 賀敬華 攝

交易細(xì)節(jié)中，萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展以63億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)文旅全部股權(quán)，以7.5億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)酒管全部股權(quán)。同時(shí)，萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展將向萬(wàn)達(dá)商業(yè)出售目前持有的四個(gè)海外發(fā)展項(xiàng)目的部分持股。

這意味著什么？

國(guó)是直通車記者注意到，萬(wàn)達(dá)商業(yè)是萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展的控股母公司。萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展作為獨(dú)立上市的子公司，將承接母公司萬(wàn)達(dá)商業(yè)兩大輕資產(chǎn)平臺(tái)，反之，萬(wàn)達(dá)商業(yè)將獲得萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展四大項(xiàng)目公司股權(quán)。

也就是說(shuō)，這筆買賣不涉及第三方，而是萬(wàn)達(dá)內(nèi)部資源的一次騰挪。

如果說(shuō)，萬(wàn)達(dá)上一次出售千億資產(chǎn)是因?yàn)椤叭卞X”，那么，這次集團(tuán)內(nèi)部資源的整合又是為何？而此次交易完成后，排隊(duì)IPO的萬(wàn)達(dá)商業(yè)又將何去何從？

左手倒右手，回A生變？

2017年7月19日，瞄準(zhǔn)輕資產(chǎn)化的王健林“忍痛割愛”，將13個(gè)文旅城91%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給融創(chuàng)中國(guó)，將77個(gè)酒店轉(zhuǎn)讓給富力地產(chǎn)。

當(dāng)時(shí)，他的這一舉動(dòng)被外界認(rèn)為是，為萬(wàn)達(dá)商業(yè)回歸A股鋪路。因?yàn)椋趪?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，房地產(chǎn)概念企業(yè)IPO越來(lái)越困難，而輕資產(chǎn)類公司似乎還有機(jī)會(huì)。

然而，不到一個(gè)月時(shí)間，萬(wàn)達(dá)再一次打破人們的想象。此次交易，萬(wàn)達(dá)將剛剛變“輕”的兩個(gè)公司——萬(wàn)達(dá)文旅和萬(wàn)達(dá)酒店，賣給了自己的子公司——萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展。

中新社發(fā) 賀敬華 攝

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，貿(mào)易可以使每個(gè)人的狀況都變得更好。

對(duì)萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展而言，輕資產(chǎn)化了的萬(wàn)達(dá)文旅和萬(wàn)達(dá)酒管都是不錯(cuò)的資產(chǎn)，對(duì)提升公司市值是利好消息。萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展10日開盤大漲，漲幅一度超過(guò)30%。

金融資深評(píng)論人黃立沖告訴國(guó)是直通車記者，香港資本市場(chǎng)更看重上市公司的運(yùn)營(yíng)能力。可見，萬(wàn)達(dá)此舉對(duì)在香港上市的萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展來(lái)說(shuō)是件好事兒。

反觀，萬(wàn)達(dá)商業(yè)三大板塊業(yè)務(wù)被拿掉兩個(gè)，這有什么好？這會(huì)影響它的上市之路嗎？

一位不愿具名的券商人士告訴國(guó)是直通車記者，公司在上市前大刀闊斧變更主營(yíng)業(yè)務(wù)，一般是由承銷券商和公司股東共同做出決定，且要經(jīng)過(guò)相關(guān)可行性評(píng)估。

那么，此類情況是否會(huì)阻斷公司上市？該券商人士說(shuō)，如果公司能夠解釋清楚變更的原因，證券審核委員會(huì)也認(rèn)可，那么公司的上市之路就不會(huì)因此終止。

對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)而言，此次交易完成后，其原來(lái)的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)只剩下萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理，即通過(guò)持有及運(yùn)營(yíng)購(gòu)物中心獲取租賃及物業(yè)管理收入。

這也意味著，萬(wàn)達(dá)商業(yè)將憑借越來(lái)越“輕”的資產(chǎn)沖刺資本市場(chǎng)。只不過(guò)，留給萬(wàn)達(dá)商業(yè)的時(shí)間已經(jīng)不多。

58和1年，與時(shí)間賽跑

證監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)達(dá)商業(yè)在上交所IPO的排名中位列第58位，這距離萬(wàn)達(dá)對(duì)賭協(xié)議的約定的時(shí)間僅剩一年。

站在這一時(shí)間點(diǎn)，再回頭看萬(wàn)達(dá)此次內(nèi)部資源的大騰挪，或許更有意義。

在房地產(chǎn)行業(yè)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)算是典型的重資產(chǎn)模式。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，萬(wàn)達(dá)重資產(chǎn)模式就是，建設(shè)一個(gè)大型的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，再配套建設(shè)一些寫字樓、商鋪、住宅等，然后通過(guò)銷售配套物業(yè)，賺取現(xiàn)金流補(bǔ)償投資萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。

一直以來(lái)，萬(wàn)達(dá)文旅和萬(wàn)達(dá)酒店基本走的也是這條路。到了2015年，王健林提出萬(wàn)達(dá)的“轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)化”之路，要求到2020年，集團(tuán)服務(wù)業(yè)收入、凈利占比超過(guò)65％，房地產(chǎn)銷售收入、凈利占比低于35％。

中新社發(fā) 俞方平 攝

此后，重資產(chǎn)模式與輕資產(chǎn)化在萬(wàn)達(dá)內(nèi)部悄然發(fā)生變化。

萬(wàn)達(dá)2016年年報(bào)顯示，當(dāng)年新開業(yè)的50個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)中，21個(gè)屬于輕資產(chǎn)。同年，萬(wàn)達(dá)商業(yè)與中信信托、民生信托、富力集團(tuán)等，簽約90個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，約定2017年-2019年，每年開業(yè)交付30個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)給投資方，凈租金雙方分成。

在萬(wàn)達(dá)商業(yè)的三大板塊中，購(gòu)物中心正逐步變“輕”，但其酒店業(yè)務(wù)、文旅業(yè)務(wù)依然較“重”。

在王健林看來(lái)，變“輕”之后的萬(wàn)達(dá)文旅和萬(wàn)達(dá)酒店都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來(lái)盈利前景看好。而按照此前計(jì)劃，這兩個(gè)輕資產(chǎn)平臺(tái)會(huì)助力萬(wàn)達(dá)商業(yè)早日回歸A股。

畢竟，身背對(duì)賭協(xié)議，萬(wàn)達(dá)只能與時(shí)間賽跑，輕資產(chǎn)化只是第一步，上市才是目的。

2015年9月，在香港上市僅一年多的萬(wàn)達(dá)商業(yè)宣布退市，當(dāng)時(shí)萬(wàn)達(dá)給出的原因是公司估值被嚴(yán)重低估。

放棄同樣需要付出代價(jià)，按照萬(wàn)達(dá)當(dāng)時(shí)私有化的項(xiàng)目書，萬(wàn)達(dá)商業(yè)需要在2018年8月31日之前完成上市。

倘若上市計(jì)劃失利，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將回購(gòu)全部股份，并向海外及境內(nèi)投資者分別支付12%和10%的利息。

中新社記者 駱云飛 攝

也就是說(shuō)，如果萬(wàn)達(dá)商業(yè)不能在規(guī)定時(shí)間登陸A股，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將面臨巨大的“兜底”風(fēng)險(xiǎn)。

此后，萬(wàn)達(dá)商業(yè)與不少殼資源傳出“緋聞”，諸如綿石投資、上海九百、紅星發(fā)展等。遺憾的是，借殼計(jì)劃紛紛落空，萬(wàn)達(dá)商業(yè)再次把希望放在排隊(duì)IPO上。

眼下，對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)而言，“重”與“輕”或已不是關(guān)鍵問(wèn)題。而如何向?qū)徍宋瘑T會(huì)解釋業(yè)務(wù)變更，何時(shí)能提交修訂版招股書變得更為重要。

因?yàn)椋@樣人想起2014年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的一則消息，萬(wàn)達(dá)商業(yè)等23家企業(yè)因未按規(guī)則要求報(bào)送預(yù)先披露材料，且申請(qǐng)文件中的財(cái)務(wù)資料超過(guò)有效期達(dá)3個(gè)月，被終止審查。