我從2006年開始，投資十余年，經(jīng)歷不止一個熊市和牛市，跨越A股B股港股美股，甚至還經(jīng)歷了2008年的經(jīng)濟危機?？偟目?，一直都是持續(xù)掙錢的。有人問我投資的秘訣，有沒有什么模型的。如果有的話，那就是堅持價值投資。所以先講講我理解的價值投資。

價值投資的道理是什么？

       其實價值投資和做個小生意的道理是一樣一樣的。舉個例子，你投入了20萬元，在某個熱鬧街區(qū)開了一個小賣部。今年生意很好，掙了10萬元利潤。只不過上市公司不止一個股東，所以股票投資就相當于你和人合伙開了一個小賣部。你投入了10萬元。占了50%股份。所以今年利潤分紅了，你可以分的5萬元。

       買上市公司的股票，你就是上市公司的股東。當然你不會親自參與經(jīng)營，需要委托管理層去幫忙管理這個生意。這是公司法所保證的。你可以可以參加股東大會，獲得分紅，參與公司的清算。

       既然是委托管理層去合伙做生意。所以你自然會考慮以下幾個重點 1）生意的前景 2）管理層的人品和能力 3）買的要便宜 。生意的前景若不好，自然分不到錢，我們當然不會考慮這樣的生意。管理層若能力不好，生意自然做不好。若人品不好，即使掙到了錢，也未必有股東的份。再補充一點點，股東決定董事會，董事會決定管理層，所以有時候也需要看看董事會和控股股東（如果有的話）。還需要價錢便宜，假如前面的例子，投入1000萬占一個小賣部50%股份，恐怕誰也不會干這樣的事情。

       所以價值投資的關(guān)鍵在于看生意和看人，看懂一個生意的意思，至少你知道未來十年大概掙錢的能力如何。生意掙錢了，股東才有機會分的一份羹。

      如果真的是這么想的，那么你做投資的重點就會放在研究生意上面，努力去看懂一些生意。會以你的方式去研究，比如閱讀觀察體驗現(xiàn)場調(diào)研等等。你會整體地看，比如營收多少，利潤多少，市值也就是你付出的價格多少。而不會每天盯著花花綠綠的代碼，跳動的股價。如果你買的是你真正看懂的，晚上睡的也會很安心，也不會像很多人說的那樣，做投資做的特別委屈特別痛苦。

什么時候買？什么時候賣？

       什么時候買，其實前文中已經(jīng)講了三條標準。其實最簡潔的答案是便宜，便宜就是以50元的價格買入100元的價值，而便宜仍有不同情況的便宜。比如靜態(tài)的便宜，一個公司光是凈現(xiàn)金就100億了，還能持續(xù)掙錢，結(jié)果只賣50億，那肯定是便宜了。再比如3倍市盈率低估的便宜。再比如成長的便宜，即使20倍市盈率甚至更高，也可能是便宜的，比如過去十年的騰訊公司。

      什么時候賣，只有唯一的三個理由。1）股價貴了 2）有了更好的目標 3）看錯了。

      無論是便宜還是貴，都是相對價值而言的。如果一個公司價值100億，那么30億50億的價格就是便宜的。如果200億的價格，那就是貴的。

價值等于未來現(xiàn)金流折現(xiàn)

        價值等于未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，這是用來計算價值的重要模型和工具。這是一個了不起的公式，它是John Burr Willam在幾十年前以驚人的洞察力對人類行為進行的高度概括。巴菲特在2000年的寫給股東的信里面也強調(diào)了這個公式。這個公式在今天依然成立，不但適用于股票和企業(yè)的估值，也適用于油田，礦產(chǎn)等等各種資產(chǎn)。

       要理解這個公式，首先要理解現(xiàn)在的錢和未來的錢是可以換算的。現(xiàn)在的一萬元，經(jīng)過復利，等于未來的多于一萬元的錢。未來的一萬元，通過折現(xiàn)，等于現(xiàn)在少于一萬的錢。概括的說，復利和折現(xiàn)是互為逆運算的，這是這個現(xiàn)金流折現(xiàn)公式之所以成立的基礎(chǔ)。

       同時，在理解和使用這個公式的過程中，要牢記模糊的正確遠好于精確的錯誤。模糊的正確，體現(xiàn)在對未來現(xiàn)金的判斷和對貼現(xiàn)率的選擇上。價值從來沒有脫離人的預期而孤立地存在，凱恩斯在《通論》第十二章中指出，好的投資是因為大多數(shù)人看好。于是，挑大家都看好的投資對象，是凱恩斯稱之為第三層次的認識。凱恩斯也說有人會進行第四層次甚至第五層次的思考。或許高于第三層次一點點的思考是，在這個投票的過程中，每個投票者的權(quán)重其實是不一樣的，一個大買家有時就決定了價格。未來現(xiàn)金流折現(xiàn)反映了市場參與者們整體的預期，所以我們稱之為價值。

       實際上，市盈率以及PEG這樣的公式，都可以認為是現(xiàn)金流折現(xiàn)思維體系下的經(jīng)驗公式。在理解透徹了現(xiàn)金流折現(xiàn)的思想的前提下，PE和PEG或者其他的簡單工具依然是有效的工具。如果機械地使用，很可能會是錯誤的。

價值投資簡單而不容易

       價值投資是簡單但不容易，說白了，就是很難，因為真正看懂一個生意是非常艱難的，你認真想想，你會發(fā)現(xiàn)大部分生意自己都很難預測未來十年。但只要你真的看懂了，無論看懂的是長久和變化，遲早都能掙錢。而且大部分學校也不愿意教，因為投資理念太簡單了，幾句話就概括了。實際上學校里也教不了你怎么看懂生意，除非你像巴菲特一樣遇上了格雷厄姆這樣的頂級投資者兼好老師。所以你會看到成功的價值投資者的背景各不一樣。

       市場大部分時候是有效的，少部分時候是無效的，你能看懂的更少，所以投資很難。5%的時候，是極端的時候，貪婪或者恐懼。

       人民群眾的眼睛是雪亮的，但在股票這件事情上，卻總是少數(shù)人掙錢而大部分人虧錢。原因是，人們都喜歡掙快錢，今天買了明天就想掙錢，所以就走“捷徑”去了，比如看圖看線。即使很多人都說自己要看基本面，也忍不住去想走點“捷徑”。而價值投資其實沒法承諾短期很快就能帶來回報的，加上看懂生意如此的艱難，所以其實少有人真正堅持價值。當然，用段永平的話說，條條大路可能通羅馬，價值投資是未必最好但肯定能到的一條。

       價值投資的本質(zhì)上還是預測，取決于你的洞察力。所以我們只有努力學習和思考，爭取做對一些判斷。許多生意會設(shè)計到各種知識，包括科學技術(shù)甚至藝術(shù)。比如設(shè)計好不好看，需要點藝術(shù)品味和鑒賞力，如果你愛好藝術(shù)，你會去欣賞各種各樣的作品，從小說到詩詞到畫作到攝影到電影到建筑，慢慢你會發(fā)現(xiàn)一些了不起的又喜歡的作品和藝術(shù)家，下一次你再看到一些新的作品時，你可能就有了一些鑒賞力了。比如我近年就發(fā)現(xiàn)吉利汽車的設(shè)計明顯有了改觀，這是今年發(fā)掘吉利汽車這個一年三倍股的起點。

最后引用巴菲特的一段話作為結(jié)尾

       總之，你們當中具有較多商業(yè)知識的人，也許會奇怪我為什么會寫這樣一篇文章。隨著更多的人加入價值投資的行列，市場價格與企業(yè)價值之間的差額就會縮小。我只能告訴你，自從本·格雷厄姆和戴維·多德出版《證券分析》一書以來，這一秘密已經(jīng)公諸于世50年了。但是，在我們實踐這些原理的35年中，從未發(fā)現(xiàn)價值投資已蔚然成風。在人性中，似乎有某種化簡為繁的傾向。在過去30年間，學術(shù)界的所作所為實際上是與價值投資的教導背道而馳的。這種情況還會繼續(xù)下去。在人們環(huán)游地球以后，“平面地球協(xié)會”的觀點依舊大行其道。在市場價格與價值之間仍然會有巨大的差異，而那些理解了格雷厄姆和多德的投資者，仍將繼續(xù)興旺發(fā)達。