PPP資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵（一）PPP的定義PPP（Public-PrivatePartnership），即“政府和社會資本合作”，因各國具體國情和探索實踐的不同，在世界范圍內(nèi)PPP并沒有一個被廣泛認(rèn)可和接受的定義。根據(jù)《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2015〕42號），“PPP模式是公共服務(wù)供給機(jī)制的重大創(chuàng)新，即政府采取競爭性方式擇優(yōu)選擇具有投資、運(yùn)營管理能力的社會資本，雙方按照平等協(xié)商原則訂立合同，明確責(zé)權(quán)利關(guān)系，由社會資本提供公共服務(wù)，政府依據(jù)公共服務(wù)績效評價結(jié)果向社會資本支付相應(yīng)對價，保證社會資本獲得合理收益”。PPP本質(zhì)上是通過政府和社會資本之間的合作，為了提供公共產(chǎn)品和服務(wù)而建立的全生命周期合作伙伴關(guān)系，以利益共享和風(fēng)險分擔(dān)為特征，通過引入市場競爭和激勵機(jī)制，發(fā)揮各方優(yōu)勢，提升公共產(chǎn)品和服務(wù)的供給質(zhì)量和效率。 （二）資產(chǎn)證券化的定義資產(chǎn)證券化目前主要分為四種類型：中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會主管的資產(chǎn)支持專項計劃、中國銀行間市場交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)、中國保險監(jiān)督管理委員會主管的項目資產(chǎn)支持計劃、中國人民銀行與中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主管的信貸資產(chǎn)證券化。由于本文主要論述PPP項目資產(chǎn)證券化，目前PPP項目以項目經(jīng)營權(quán)、收益權(quán)為基礎(chǔ)更為成熟，因此本文著重于對資產(chǎn)支持專項計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)和資產(chǎn)支持計劃這三種模式進(jìn)行研究。 《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》（證監(jiān)機(jī)構(gòu)字[2006]號）中對資產(chǎn)支持專項計劃進(jìn)行規(guī)定，“證券公司面向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者推廣資產(chǎn)支持受益憑證，發(fā)起設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，用所募集的資金按照約定購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)），并將該資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動”。 《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》（[2012]14號）中對資產(chǎn)支持票據(jù)進(jìn)行明確，“資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具”。 《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)〔2015〕85號）中對資產(chǎn)支持計劃進(jìn)行定義，“資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)，是指保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)作為受托人設(shè)立支持計劃，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，面向保險機(jī)構(gòu)等合格投資者發(fā)行受益憑證的業(yè)務(wù)活動”。 （三）PPP項目資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)PPP項目資產(chǎn)證券化與一般類型項目資產(chǎn)證券化在運(yùn)作原理、操作流程等方面并無本質(zhì)區(qū)別，但由于PPP模式本身的特點(diǎn)而使其開展的資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)，具體包括： 一是PPP項目資產(chǎn)證券化中運(yùn)營管理權(quán)和收費(fèi)收益權(quán)相分離。根據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》（2015年第25號令），在交通運(yùn)輸、環(huán)境保護(hù)、市政工程等領(lǐng)域的PPP項目往往涉及特許經(jīng)營，因此在這些PPP項目資產(chǎn)證券化的過程中，項目基礎(chǔ)資產(chǎn)與政府特許經(jīng)營權(quán)是緊密聯(lián)系的。同時，由于我國對特許經(jīng)營權(quán)的受讓主體有嚴(yán)格的準(zhǔn)入要求，PPP項目資產(chǎn)證券化中要轉(zhuǎn)移運(yùn)營管理權(quán)比較困難，因此實際操作中更多地是將收益權(quán)分離出來作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。 二是PPP項目資產(chǎn)證券化可將財政補(bǔ)貼作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》中將“以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)”列入負(fù)面清單，但提出“地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府和社會資本合作（PPP）模式下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財政補(bǔ)貼除外”，這一規(guī)定為PPP項目資產(chǎn)證券化提供了政策可能。實際上，財政補(bǔ)貼作為部分PPP項目收入的重要來源，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流，符合資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的一般規(guī)定。 三是PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限要與PPP項目期限相匹配。PPP項目的期限一般為10-30年，相較于目前我國存在的一般類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限（多數(shù)在7年以內(nèi)）要長很多。因此要設(shè)計出與PPP項目周期長特點(diǎn)相匹配的PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，需要在投資主體準(zhǔn)入和產(chǎn)品流動性方面提出更嚴(yán)的標(biāo)準(zhǔn)和更高的要求，并不斷推動政策的完善和交易機(jī)制的創(chuàng)新。 四是PPP項目資產(chǎn)證券化更關(guān)注PPP項目本身?！蛾P(guān)于進(jìn)一步做好政府和社會資本合作項目示范工作的通知》（財金[2015]57號）中明確規(guī)定，“嚴(yán)禁通過保底承諾、回購安排、明股實債等方式進(jìn)行變相融資”。這禁止了地方政府對PPP項目違規(guī)擔(dān)保承諾行為，也對PPP資產(chǎn)抵質(zhì)押提出了更高要求。因此，在PPP項目資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)更注重項目現(xiàn)金流的產(chǎn)生能力和社會資本的增信力度，保證PPP項目資產(chǎn)證券化的順利開展。 PPP項目資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義為拓寬PPP項目融資渠道，引導(dǎo)PPP項目資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展，國務(wù)院及相關(guān)部門出臺的政策文件中都對PPP項目資產(chǎn)證券化持一定的鼓勵態(tài)度。實際上，在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域開展PPP項目資產(chǎn)證券化，對于盤活存量PPP項目資產(chǎn)、吸引更多社會資金參與提供公共服務(wù)、提升項目穩(wěn)定運(yùn)營能力具有較強(qiáng)的現(xiàn)實意義。 （一）盤活存量PPP項目資產(chǎn) PPP項目中很大比重屬于交通、保障房建設(shè)、片區(qū)開發(fā)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，建設(shè)期資金需求巨大，且項目資產(chǎn)往往具有較強(qiáng)的專用性，流動性相對較差。如果對PPP項目進(jìn)行資產(chǎn)證券化，可以選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、風(fēng)險分配合理、運(yùn)作模式成熟的PPP項目，以項目經(jīng)營權(quán)、收益權(quán)為基礎(chǔ)，變成可投資的金融產(chǎn)品，通過上市交易和流通，盤活存量PPP項目資產(chǎn)，增強(qiáng)資金的流動性和安全性。 （二）吸引更多社會資金參與提供公共服務(wù) PPP項目期限長，資金需求大，追求合理利潤，而且法律政策層面沒有對退出機(jī)制的明確保障，因此對社會資金的吸引力相對有限。通過PPP項目資產(chǎn)證券化，有利于建立社會資金在實現(xiàn)合理利潤后的良性退出機(jī)制，這一創(chuàng)新性的PPP項目融資模式將能夠提高社會資本的積極性，吸引更多的社會資金投身于公共服務(wù)的提供。 （三）提升項目穩(wěn)定運(yùn)營能力 PPP項目開展資產(chǎn)證券化，借助其風(fēng)險隔離功能，即通過以真實銷售（指資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（Transferor）向發(fā)行人（Special Purpose Vehicle）轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)或與資產(chǎn)證券化有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險）的途徑轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和設(shè)立破產(chǎn)隔離的SPV（SPV在法律上獨(dú)立于資產(chǎn)原始持有人，其所擁有的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時不作為清算資產(chǎn)）的方式來分離能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的財務(wù)風(fēng)險，在發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅實的“防火墻”，以確保項目財務(wù)的獨(dú)立和穩(wěn)定，夯實項目穩(wěn)定運(yùn)營的基礎(chǔ)。 PPP項目資產(chǎn)證券化的主要模式PPP項目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括收益權(quán)資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)三種類型，其中收益權(quán)資產(chǎn)是PPP項目資產(chǎn)證券化最主要的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。從我國推廣運(yùn)用PPP模式的實踐情況來看，以收益權(quán)為基礎(chǔ)開展PPP項目資產(chǎn)證券化也相對成熟。因此本文對適合以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的三種模式，即資產(chǎn)支持計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)、資產(chǎn)支持專項計劃進(jìn)行研究。 （一）以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的三種類型研究以收益權(quán)為基礎(chǔ)開展PPP項目資產(chǎn)證券化，首先要厘清收益權(quán)資產(chǎn)在PPP項目中的不同類型。PPP項目收費(fèi)模式一般可分為使用者付費(fèi)、政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助三種，而收益權(quán)資產(chǎn)也相應(yīng)可分為使用者付費(fèi)模式下的收費(fèi)收益權(quán)、政府付費(fèi)模式下的財政補(bǔ)貼、可行性缺口補(bǔ)助模式下的收費(fèi)收益權(quán)和財政補(bǔ)貼。 1.使用者付費(fèi) 使用者付費(fèi)模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是項目公司在特許經(jīng)營權(quán)范圍內(nèi)直接向最終使用者供給相關(guān)服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施而享有的收益權(quán)。這類支付模式通常用于財務(wù)情況較好、可經(jīng)營系數(shù)較高及直接面向使用者提供基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的項目。此模式下的PPP項目往往具有需求量可預(yù)測性強(qiáng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定且持續(xù)的特點(diǎn)。但特許經(jīng)營權(quán)對被授予的資金實力、管理經(jīng)驗和技術(shù)等要求較高，因此在使用者付費(fèi)模式下轉(zhuǎn)讓給SPV的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般是特許經(jīng)營權(quán)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流入，而不是特性經(jīng)營權(quán)的直接轉(zhuǎn)讓。這種模式的PPP項目主要包括市政供熱和供水、道路收費(fèi)權(quán)（鐵路、公路、地鐵等）機(jī)場收費(fèi)權(quán)等等。 2.政府付費(fèi) 政府付費(fèi)模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是PPP項目公司提供基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)而享有的財政補(bǔ)貼的權(quán)利。這種模式下項目公司獲得的財政補(bǔ)貼和提供的基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)數(shù)量、質(zhì)量和效率相掛鉤，項目公司也不直接向最終使用者提供基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)，如垃圾處理、污水處理和市政道路等。但這種模式下財政補(bǔ)貼應(yīng)遵循財政承受能力的相關(guān)要求，即不能超過一般公共預(yù)算支出的10%。因此，以財政補(bǔ)貼為基礎(chǔ)資產(chǎn)的PPP項目資產(chǎn)證券化要重點(diǎn)考慮政府財政支付能力、預(yù)算程序等影響。 3.可行性缺口補(bǔ)助 可行性缺口補(bǔ)助是指在使用者付費(fèi)無法滿足社會資本或項目公司的成本回收和合理回報時，由政府以財政補(bǔ)貼、股本投入、優(yōu)惠貸款和其他優(yōu)惠政策的形式，給予社會資本或項目公司的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助。這種模式通常運(yùn)用于可經(jīng)營性系數(shù)相對較低、財務(wù)效益相對較差、直接向最終用戶提供服務(wù)但僅憑收費(fèi)收入無法覆蓋投資和運(yùn)營回報的項目，例如科教文衛(wèi)和保障房建設(shè)等領(lǐng)域?？尚行匀笨谘a(bǔ)助模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是收益權(quán)和財政補(bǔ)貼，因此兼具上述兩種模式的特點(diǎn)。 （二）PPP項目資產(chǎn)證券化的三種模式1.資產(chǎn)支持專項計劃 資產(chǎn)支持專項計劃是指將特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級，以資產(chǎn)基礎(chǔ)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)活動。由證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管資產(chǎn)支持專項計劃業(yè)務(wù)，但在具體實施中不要求對具體產(chǎn)品進(jìn)行審核，產(chǎn)品一般在上交所、深交所或機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)掛牌審核，并由基金業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)事后備案管理。PPP項目如果以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)支持專項計劃，其運(yùn)作流程歸納為： （1）由券商或基金子公司等作為管理人設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃，并作為銷售機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集資金； （2）管理人以募集資金向PPP項目公司購買基礎(chǔ)資產(chǎn)（收益權(quán)資產(chǎn)），PPP項目公司負(fù)責(zé)收益權(quán)資產(chǎn)的后續(xù)管理； （3）基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流將定期歸集到PPP項目公司開立的資金歸集賬戶，并定期劃轉(zhuǎn)到專項計劃賬戶； （4）托管人按照管理人的劃款指令進(jìn)行本息分配，向投資者兌付產(chǎn)品本息。 2.資產(chǎn)支持票據(jù) 資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供支持的，約定在一定時間內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。PPP項目中其操作流程是： （1）PPP項目公司向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)； （2）PPP項目公司將其基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流定期歸集到資金監(jiān)管賬戶，PPP項目公司對基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)付本息差額部分承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)； （3）監(jiān)管銀行將本期應(yīng)付票據(jù)本息劃轉(zhuǎn)至上海清算所賬戶； （4）上海清算所將本息及時分配給資產(chǎn)支持票據(jù)持有人。 3.資產(chǎn)支持計劃 資產(chǎn)支持計劃是將基礎(chǔ)資產(chǎn)托付給保險資管公司等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)，以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，由受托機(jī)構(gòu)作為發(fā)行人設(shè)立支持計劃，合格投資者購買產(chǎn)品而獲得再融資資金的業(yè)務(wù)活動。PPP項目以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)支持計劃，其運(yùn)作流程為： （1）保險資管公司等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立資產(chǎn)支持計劃； （2）PPP項目公司依照約定將基礎(chǔ)資產(chǎn)移交給資產(chǎn)支持計劃； （3）保險資產(chǎn)管理公司面向保險機(jī)構(gòu)等合格投資者發(fā)行受益憑證，受益憑證可按規(guī)定在保險資產(chǎn)登記交易平臺發(fā)行、登記和轉(zhuǎn)讓； （4）由托管人保管資產(chǎn)支持計劃資產(chǎn)并負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持計劃項下資金撥付； （5）托管人根據(jù)保險資產(chǎn)管理公司的指令，及時向受益憑證持有人分配本金和收益。 PPP項目資產(chǎn)證券化的現(xiàn)存問題（一）法律法規(guī)尚未健全 在現(xiàn)階段PPP相關(guān)政策文件中，明確鼓勵PPP項目通過資產(chǎn)證券化拓寬融資渠道，但PPP本身作為一項全新的改革事業(yè)，PPP項目資產(chǎn)證券化始終沒有完善的法律保障，許多問題還沒有明確。例如收益權(quán)與經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓的問題。收益權(quán)緊密依賴于經(jīng)營權(quán)，但在現(xiàn)行框架下，只能以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，將其轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)證券化特殊目的載體，而不能轉(zhuǎn)移經(jīng)營權(quán)。如果僅以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，經(jīng)營權(quán)仍然屬于PPP項目公司，這類似于一般所有權(quán)未轉(zhuǎn)讓而收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)證券化項目，同樣也會產(chǎn)生收益權(quán)項目中的真實出售及破產(chǎn)隔離的問題。 （二）交易機(jī)制亟待完善 從實際情況來看，對PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)受理、審核及備案的相關(guān)機(jī)制尚不完善，且PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前市場規(guī)模相對較小，產(chǎn)品流動性較低。 而且，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級市場交易機(jī)制本身還不完善，例如不能開展標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購等，在PPP項目投資中，社會資本很難通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)真正的退出。 （三）項目期限還不匹配 PPP項目的周期長，經(jīng)營期大部分在10-30年，原則上不能低于10年。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限一般在5年以內(nèi)，很少有超過7年的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此，單個資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限難以覆蓋單個PPP項目的全生命周期。如果在以PPP項目收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期滿后，再開展另外的資產(chǎn)證券化，不僅程序繁瑣，也會增加融資成本。 （四）中長期投資者比較缺乏 目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化的投資者群體主要是商業(yè)銀行、券商、公募/私募基金、財務(wù)公司等，這些機(jī)構(gòu)偏好于中短期限的固定收益產(chǎn)品，通常為5年以內(nèi)。目前保險公司對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資門檻較高，企業(yè)年金、社?；鸬却笮蜋C(jī)構(gòu)投資者在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資準(zhǔn)入方面還有明確限制。由于PPP項目期限通常為10-30年，若融資期限較短，則難以充分利用未來的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流，使得優(yōu)質(zhì)PPP項目開展資產(chǎn)證券化的動力不足。 政策建議（一）加強(qiáng)頂層設(shè)計 一方面，要構(gòu)建完整的PPP項目資產(chǎn)證券化政策體系。推動制定專門、統(tǒng)一的PPP項目資產(chǎn)證券化政策文件，對阻礙發(fā)展的問題進(jìn)行合理調(diào)整，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市和交易規(guī)則，為PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供規(guī)范、合理的法律框架。 另一方面，PPP主管部門應(yīng)協(xié)同證監(jiān)會推動完善相關(guān)配套措施。針對經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓、財政補(bǔ)貼轉(zhuǎn)讓以及資產(chǎn)證券化交易中的SPV、真實出售、破產(chǎn)隔離等各個環(huán)節(jié)的相關(guān)問題加以明確，為PPP項目開展資產(chǎn)證券化掃清障礙，積極推動PPP項目資產(chǎn)證券化發(fā)展。 （二）完善機(jī)制建設(shè) 下一步，應(yīng)努力完善二級市場的交易機(jī)制，提高PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性，搭建投資主體多元化的市場退出機(jī)制，具體可以從以下三個方面著手： 一是推出針對PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購交易機(jī)制。標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購是提升PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性和降低交易風(fēng)險的有效方式之一。允許開展標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購，能提升產(chǎn)品吸引力和流動性。 二是擴(kuò)展PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易平臺。交易所市場的集中競價系統(tǒng)的投資者范圍廣、交易活躍，PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以借鑒公司債的分類管理方式，對產(chǎn)品制定一定標(biāo)準(zhǔn)，符合標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品可以同時在交易所集中競價系統(tǒng)、固定收益平臺、大宗交易系統(tǒng)等平臺進(jìn)行交易。 三是允許公募發(fā)行，做大市場規(guī)模。對于PPP項目資產(chǎn)證券化來說，公募發(fā)行非常重要，這是因為PPP項目資產(chǎn)證券化的單筆規(guī)模通常較大、融資期限通常較長，實現(xiàn)公募發(fā)行，能夠有效地解決資金來源問題。 （三）努力實現(xiàn)風(fēng)險的合理分配 風(fēng)險隔離是開展PPP項目資產(chǎn)證券化的要求與保障。在實際操作過程中，一方面通過真實出售、破產(chǎn)隔離等設(shè)計將PPP項目公司與資產(chǎn)證券化SPV的風(fēng)險相隔離，另一方面也要避免風(fēng)險的過度轉(zhuǎn)嫁，要努力實現(xiàn)風(fēng)險的合理分配。這就要求在PPP項目中要有科學(xué)合理的風(fēng)險分配框架，讓最合適的一方承擔(dān)最合適的風(fēng)險。不同的項目風(fēng)險分配框架的設(shè)計有所不同，但不管是什么項目，最核心的一點(diǎn)就是要講求公允和平等互利，講求風(fēng)險共擔(dān)、利益共享，誰也不要獨(dú)享利益，誰也不要牟取暴利。 （四）積極引導(dǎo)中長期機(jī)構(gòu)投資者 PPP項目具有投資規(guī)模大、期限長、收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，與中長期機(jī)構(gòu)投資者的需求相匹配，與保險和年金等資金投資需求相契合。建議設(shè)計符合PPP項目特點(diǎn)、能夠覆蓋PPP項目全生命周期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，同時出臺相關(guān)配套措施，引入中長期機(jī)構(gòu)投資者，鼓勵保險資金、社保基金、養(yǎng)老金、住房公積金等機(jī)構(gòu)投資者參與PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資。此外，還可以考慮積極引入PPP基金等各類市場資金，投資PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，推進(jìn)建立多元化、可持續(xù)的PPP項目資金保障機(jī)制，推動PPP模式的發(fā)展。 參考文獻(xiàn)：[1]林華.PPP與資產(chǎn)證券化[M].北京：中信出版社，2016：173- 176. 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