來源：《經(jīng)濟研究參考》，原標題為《關(guān)于PPP資產(chǎn)證券化的思考》，作者：郭上/孟超/杜唯平/聶登俊

隨著我國PPP改革事業(yè)的不斷推進，融資問題逐漸成為PPP項目盡快落地的關(guān)鍵。資產(chǎn)證券化作為項目融資的金融手段之一，其基礎(chǔ)資產(chǎn)特征與PPP項目投資收益穩(wěn)定、回報期長的特點相契合。推動PPP項目資產(chǎn)證券化，對于盤活存量PPP項目資產(chǎn)、吸引更多社會資金參與提供公共服務(wù)、提升項目穩(wěn)定運營能力都具有較強的現(xiàn)實意義。

一、PPP資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵

（一）PPP的定義

PPP（Public-PrivatePartnership），即“政府和社會資本合作”，因各國具體國情和探索實踐的不同，在世界范圍內(nèi)PPP并沒有一個被廣泛認可和接受的定義。根據(jù)《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》（國辦發(fā)〔2015〕42號），“PPP模式是公共服務(wù)供給機制的重大創(chuàng)新，即政府采取競爭性方式擇優(yōu)選擇具有投資、運營管理能力的社會資本，雙方按照平等協(xié)商原則訂立合同，明確責權(quán)利關(guān)系，由社會資本提供公共服務(wù)，政府依據(jù)公共服務(wù)績效評價結(jié)果向社會資本支付相應(yīng)對價，保證社會資本獲得合理收益”。PPP本質(zhì)上是通過政府和社會資本之間的合作，為了提供公共產(chǎn)品和服務(wù)而建立的全生命周期合作伙伴關(guān)系，以利益共享和風險分擔為特征，通過引入市場競爭和激勵機制，發(fā)揮各方優(yōu)勢，提升公共產(chǎn)品和服務(wù)的供給質(zhì)量和效率。

（二）資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化目前主要分為四種類型：中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會主管的資產(chǎn)支持專項計劃、中國銀行間市場交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)、中國保險監(jiān)督管理委員會主管的項目資產(chǎn)支持計劃、中國人民銀行與中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主管的信貸資產(chǎn)證券化。由于本文主要論述PPP項目資產(chǎn)證券化，目前PPP項目以項目經(jīng)營權(quán)、收益權(quán)為基礎(chǔ)更為成熟，因此本文著重于對資產(chǎn)支持專項計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)和資產(chǎn)支持計劃這三種模式進行研究。

《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知》（證監(jiān)機構(gòu)字[2006]號）中對資產(chǎn)支持專項計劃進行規(guī)定，“證券公司面向境內(nèi)機構(gòu)投資者推廣資產(chǎn)支持受益憑證，發(fā)起設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，用所募集的資金按照約定購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)），并將該資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動”。

《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》（[2012]14號）中對資產(chǎn)支持票據(jù)進行明確，“資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具”。

《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)〔2015〕85號）中對資產(chǎn)支持計劃進行定義，“資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)，是指保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機構(gòu)作為受托人設(shè)立支持計劃，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，面向保險機構(gòu)等合格投資者發(fā)行受益憑證的業(yè)務(wù)活動”。

（三）PPP項目資產(chǎn)證券化的主要特點

PPP項目資產(chǎn)證券化與一般類型項目資產(chǎn)證券化在運作原理、操作流程等方面并無本質(zhì)區(qū)別，但由于PPP模式本身的特點而使其開展的資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)出不同特點，具體包括：

一是PPP項目資產(chǎn)證券化中運營管理權(quán)和收費收益權(quán)相分離。根據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》（2015年第25號令），在交通運輸、環(huán)境保護、市政工程等領(lǐng)域的PPP項目往往涉及特許經(jīng)營，因此在這些PPP項目資產(chǎn)證券化的過程中，項目基礎(chǔ)資產(chǎn)與政府特許經(jīng)營權(quán)是緊密聯(lián)系的。同時，由于我國對特許經(jīng)營權(quán)的受讓主體有嚴格的準入要求，PPP項目資產(chǎn)證券化中要轉(zhuǎn)移運營管理權(quán)比較困難，因此實際操作中更多地是將收益權(quán)分離出來作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化。

二是PPP項目資產(chǎn)證券化可將財政補貼作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引》中將“以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)”列入負面清單，但提出“地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府和社會資本合作（PPP）模式下應(yīng)當支付或承擔的財政補貼除外”，這一規(guī)定為PPP項目資產(chǎn)證券化提供了政策可能。實際上，財政補貼作為部分PPP項目收入的重要來源，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流，符合資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的一般規(guī)定。

三是PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限要與PPP項目期限相匹配。PPP項目的期限一般為10-30年，相較于目前我國存在的一般類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限（多數(shù)在7年以內(nèi)）要長很多。因此要設(shè)計出與PPP項目周期長特點相匹配的PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，需要在投資主體準入和產(chǎn)品流動性方面提出更嚴的標準和更高的要求，并不斷推動政策的完善和交易機制的創(chuàng)新。

四是PPP項目資產(chǎn)證券化更關(guān)注PPP項目本身。《關(guān)于進一步做好政府和社會資本合作項目示范工作的通知》（財金[2015]57號）中明確規(guī)定，“嚴禁通過保底承諾、回購安排、明股實債等方式進行變相融資”。這禁止了地方政府對PPP項目違規(guī)擔保承諾行為，也對PPP資產(chǎn)抵質(zhì)押提出了更高要求。因此，在PPP項目資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)更注重項目現(xiàn)金流的產(chǎn)生能力和社會資本的增信力度，保證PPP項目資產(chǎn)證券化的順利開展。

二、PPP項目資產(chǎn)證券化現(xiàn)實意義

為拓寬PPP項目融資渠道，引導PPP項目資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展，國務(wù)院及相關(guān)部門出臺的政策文件中都對PPP項目資產(chǎn)證券化持一定的鼓勵態(tài)度。實際上，在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域開展PPP項目資產(chǎn)證券化，對于盤活存量PPP項目資產(chǎn)、吸引更多社會資金參與提供公共服務(wù)、提升項目穩(wěn)定運營能力具有較強的現(xiàn)實意義。

（一）盤活存量PPP項目資產(chǎn)

PPP項目中很大比重屬于交通、保障房建設(shè)、片區(qū)開發(fā)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，建設(shè)期資金需求巨大，且項目資產(chǎn)往往具有較強的專用性，流動性相對較差。如果對PPP項目進行資產(chǎn)證券化，可以選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、風險分配合理、運作模式成熟的PPP項目，以項目經(jīng)營權(quán)、收益權(quán)為基礎(chǔ)，變成可投資的金融產(chǎn)品，通過上市交易和流通，盤活存量PPP項目資產(chǎn)，增強資金的流動性和安全性。

（二）吸引更多社會資本參與提供公共服務(wù)

PPP項目期限長，資金需求大，追求合理利潤，而且法律政策層面沒有對退出機制的明確保障，因此對社會資金的吸引力相對有限。通過PPP項目資產(chǎn)證券化，有利于建立社會資金在實現(xiàn)合理利潤后的良性退出機制，這一創(chuàng)新性的PPP項目融資模式將能夠提高社會資本的積極性，吸引更多的社會資金投身于公共服務(wù)的提供。

（三）提升項目穩(wěn)定運營能力

PPP項目開展資產(chǎn)證券化，借助其風險隔離功能，即通過以真實銷售（指資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（Transferor）向發(fā)行人（Special Purpose Vehicle）轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)或與資產(chǎn)證券化有關(guān)的權(quán)益和風險）的途徑轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和設(shè)立破產(chǎn)隔離的SPV（SPV在法律上獨立于資產(chǎn)原始持有人，其所擁有的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時不作為清算資產(chǎn)）的方式來分離能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的財務(wù)風險，在發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅實的“防火墻”，以確保項目財務(wù)的獨立和穩(wěn)定，夯實項目穩(wěn)定運營的基礎(chǔ)。

三、PPP項目資產(chǎn)證券化主要模式

PPP項目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括收益權(quán)資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)三種類型，其中收益權(quán)資產(chǎn)是PPP項目資產(chǎn)證券化最主要的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。從我國推廣運用PPP模式的實踐情況來看，以收益權(quán)為基礎(chǔ)開展PPP項目資產(chǎn)證券化也相對成熟。因此本文對適合以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的三種模式，即資產(chǎn)支持計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)、資產(chǎn)支持專項計劃進行研究。

（一）以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的三種類型

研究以收益權(quán)為基礎(chǔ)開展PPP項目資產(chǎn)證券化，首先要厘清收益權(quán)資產(chǎn)在PPP項目中的不同類型。PPP項目收費模式一般可分為使用者付費、政府付費和可行性缺口補助三種，而收益權(quán)資產(chǎn)也相應(yīng)可分為使用者付費模式下的收費收益權(quán)、政府付費模式下的財政補貼、可行性缺口補助模式下的收費收益權(quán)和財政補貼。

1.使用者付費

使用者付費模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是項目公司在特許經(jīng)營權(quán)范圍內(nèi)直接向最終使用者供給相關(guān)服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施而享有的收益權(quán)。這類支付模式通常用于財務(wù)情況較好、可經(jīng)營系數(shù)較高及直接面向使用者提供基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的項目。此模式下的PPP項目往往具有需求量可預(yù)測性強，現(xiàn)金流穩(wěn)定且持續(xù)的特點。但特許經(jīng)營權(quán)對被授予的資金實力、管理經(jīng)驗和技術(shù)等要求較高，因此在使用者付費模式下轉(zhuǎn)讓給SPV的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般是特許經(jīng)營權(quán)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流入，而不是特性經(jīng)營權(quán)的直接轉(zhuǎn)讓。這種模式的PPP項目主要包括市政供熱和供水、道路收費權(quán)（鐵路、公路、地鐵等）機場收費權(quán)等等。

2.政府付費

政府付費模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是PPP項目公司提供基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)而享有的財政補貼的權(quán)利。這種模式下項目公司獲得的財政補貼和提供的基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)數(shù)量、質(zhì)量和效率相掛鉤，項目公司也不直接向最終使用者提供基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)，如垃圾處理、污水處理和市政道路等。但這種模式下財政補貼應(yīng)遵循財政承受能力的相關(guān)要求，即不能超過一般公共預(yù)算支出的10%。因此，以財政補貼為基礎(chǔ)資產(chǎn)的PPP項目資產(chǎn)證券化要重點考慮政府財政支付能力、預(yù)算程序等影響。

3.可行性缺口補助

可行性缺口補助是指在使用者付費無法滿足社會資本或項目公司的成本回收和合理回報時，由政府以財政補貼、股本投入、優(yōu)惠貸款和其他優(yōu)惠政策的形式，給予社會資本或項目公司的經(jīng)濟補助。這種模式通常運用于可經(jīng)營性系數(shù)相對較低、財務(wù)效益相對較差、直接向最終用戶提供服務(wù)但僅憑收費收入無法覆蓋投資和運營回報的項目，例如科教文衛(wèi)和保障房建設(shè)等領(lǐng)域。可行性缺口補助模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是收益權(quán)和財政補貼，因此兼具上述兩種模式的特點。

（二）PPP項目資產(chǎn)證券化的三種模式

1.資產(chǎn)支持專項計劃

資產(chǎn)支持專項計劃是指將特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合通過結(jié)構(gòu)化方式進行信用增級，以資產(chǎn)基礎(chǔ)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)活動。由證監(jiān)會負責監(jiān)管資產(chǎn)支持專項計劃業(yè)務(wù)，但在具體實施中不要求對具體產(chǎn)品進行審核，產(chǎn)品一般在上交所、深交所或機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)掛牌審核，并由基金業(yè)協(xié)會負責事后備案管理。PPP項目如果以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)支持專項計劃，其運作流程歸納為：

（1）由券商或基金子公司等作為管理人設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃，并作為銷售機構(gòu)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集資金；

（2）管理人以募集資金向PPP項目公司購買基礎(chǔ)資產(chǎn)（收益權(quán)資產(chǎn)），PPP項目公司負責收益權(quán)資產(chǎn)的后續(xù)管理；

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流將定期歸集到PPP項目公司開立的資金歸集賬戶，并定期劃轉(zhuǎn)到專項計劃賬戶；

（4）托管人按照管理人的劃款指令進行本息分配，向投資者兌付產(chǎn)品本息。

2.資產(chǎn)支持票據(jù)

資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供支持的，約定在一定時間內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。PPP項目中其操作流程是：

（1）PPP項目公司向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)；

（2）PPP項目公司將其基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流定期歸集到資金監(jiān)管賬戶，PPP項目公司對基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)付本息差額部分承擔補足義務(wù)；

（3）監(jiān)管銀行將本期應(yīng)付票據(jù)本息劃轉(zhuǎn)至上海清算所賬戶；

（4）上海清算所將本息及時分配給資產(chǎn)支持票據(jù)持有人。

3.資產(chǎn)支持計劃

資產(chǎn)支持計劃是將基礎(chǔ)資產(chǎn)托付給保險資管公司等專業(yè)管理機構(gòu)，以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，由受托機構(gòu)作為發(fā)行人設(shè)立支持計劃，合格投資者購買產(chǎn)品而獲得再融資資金的業(yè)務(wù)活動。PPP項目以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)支持計劃，其運作流程為：

（1）保險資管公司等專業(yè)管理機構(gòu)設(shè)立資產(chǎn)支持計劃；

（2）PPP項目公司依照約定將基礎(chǔ)資產(chǎn)移交給資產(chǎn)支持計劃；

（3）保險資產(chǎn)管理公司面向保險機構(gòu)等合格投資者發(fā)行受益憑證，受益憑證可按規(guī)定在保險資產(chǎn)登記交易平臺發(fā)行、登記和轉(zhuǎn)讓；

（4）由托管人保管資產(chǎn)支持計劃資產(chǎn)并負責資產(chǎn)支持計劃項下資金撥付；

（5）托管人根據(jù)保險資產(chǎn)管理公司的指令，及時向受益憑證持有人分配本金和收益。

四、PPP項目資產(chǎn)證券化現(xiàn)存問題

（一）法律法規(guī)尚未健全

在現(xiàn)階段PPP相關(guān)政策文件中，明確鼓勵PPP項目通過資產(chǎn)證券化拓寬融資渠道，但PPP本身作為一項全新的改革事業(yè)，PPP項目資產(chǎn)證券化始終沒有完善的法律保障，許多問題還沒有明確。例如收益權(quán)與經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓的問題。收益權(quán)緊密依賴于經(jīng)營權(quán)，但在現(xiàn)行框架下，只能以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，將其轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)證券化特殊目的載體，而不能轉(zhuǎn)移經(jīng)營權(quán)。如果僅以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，經(jīng)營權(quán)仍然屬于PPP項目公司，這類似于一般所有權(quán)未轉(zhuǎn)讓而收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)證券化項目，同樣也會產(chǎn)生收益權(quán)項目中的真實出售及破產(chǎn)隔離的問題。

（二）交易機制亟待完善

從實際情況來看，對PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)受理、審核及備案的相關(guān)機制尚不完善，且PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前市場規(guī)模相對較小，產(chǎn)品流動性較低。

而且，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級市場交易機制本身還不完善，例如不能開展標準券質(zhì)押式回購等，在PPP項目投資中，社會資本很難通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)真正的退出。

（三）項目期限還不匹配

PPP項目的周期長，經(jīng)營期大部分在10-30年，原則上不能低于10年。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限一般在5年以內(nèi)，很少有超過7年的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此，單個資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限難以覆蓋單個PPP項目的全生命周期。如果在以PPP項目收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期滿后，再開展另外的資產(chǎn)證券化，不僅程序繁瑣，也會增加融資成本。

（四）中長期投資者比較缺乏

目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化的投資者群體主要是商業(yè)銀行、券商、公募/私募基金、財務(wù)公司等，這些機構(gòu)偏好于中短期限的固定收益產(chǎn)品，通常為5年以內(nèi)。目前保險公司對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資門檻較高，企業(yè)年金、社?；鸬却笮蜋C構(gòu)投資者在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資準入方面還有明確限制。由于PPP項目期限通常為10-30年，若融資期限較短，則難以充分利用未來的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流，使得優(yōu)質(zhì)PPP項目開展資產(chǎn)證券化的動力不足。

五、政策建議

（一）加強頂層設(shè)計

一方面，要構(gòu)建完整的PPP項目資產(chǎn)證券化政策體系。推動制定專門、統(tǒng)一的PPP項目資產(chǎn)證券化政策文件，對阻礙發(fā)展的問題進行合理調(diào)整，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市和交易規(guī)則，為PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供規(guī)范、合理的法律框架。

另一方面，PPP主管部門應(yīng)協(xié)同證監(jiān)會推動完善相關(guān)配套措施。針對經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓、財政補貼轉(zhuǎn)讓以及資產(chǎn)證券化交易中的SPV、真實出售、破產(chǎn)隔離等各個環(huán)節(jié)的相關(guān)問題加以明確，為PPP項目開展資產(chǎn)證券化掃清障礙，積極推動PPP項目資產(chǎn)證券化發(fā)展。

（二）完善機制建設(shè)

下一步，應(yīng)努力完善二級市場的交易機制，提高PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性，搭建投資主體多元化的市場退出機制，具體可以從以下三個方面著手：

一是推出針對PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標準券質(zhì)押式回購交易機制。標準券質(zhì)押式回購是提升PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性和降低交易風險的有效方式之一。允許開展標準券質(zhì)押式回購，能提升產(chǎn)品吸引力和流動性。

二是擴展PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易平臺。交易所市場的集中競價系統(tǒng)的投資者范圍廣、交易活躍，PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以借鑒公司債的分類管理方式，對產(chǎn)品制定一定標準，符合標準的產(chǎn)品可以同時在交易所集中競價系統(tǒng)、固定收益平臺、大宗交易系統(tǒng)等平臺進行交易。

三是允許公募發(fā)行，做大市場規(guī)模。對于PPP項目資產(chǎn)證券化來說，公募發(fā)行非常重要，這是因為PPP項目資產(chǎn)證券化的單筆規(guī)模通常較大、融資期限通常較長，實現(xiàn)公募發(fā)行，能夠有效地解決資金來源問題。

（三）努力實現(xiàn)風險的合理分配

風險隔離是開展PPP項目資產(chǎn)證券化的要求與保障。在實際操作過程中，一方面通過真實出售、破產(chǎn)隔離等設(shè)計將PPP項目公司與資產(chǎn)證券化SPV的風險相隔離，另一方面也要避免風險的過度轉(zhuǎn)嫁，要努力實現(xiàn)風險的合理分配。這就要求在PPP項目中要有科學合理的風險分配框架，讓最合適的一方承擔最合適的風險。不同的項目風險分配框架的設(shè)計有所不同，但不管是什么項目，最核心的一點就是要講求公允和平等互利，講求風險共擔、利益共享，誰也不要獨享利益，誰也不要牟取暴利。

（四）積極引導中長期機構(gòu)投資者

PPP項目具有投資規(guī)模大、期限長、收益穩(wěn)定等特點，與中長期機構(gòu)投資者的需求相匹配，與保險和年金等資金投資需求相契合。建議設(shè)計符合PPP項目特點、能夠覆蓋PPP項目全生命周期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，同時出臺相關(guān)配套措施，引入中長期機構(gòu)投資者，鼓勵保險資金、社?；?、養(yǎng)老金、住房公積金等機構(gòu)投資者參與PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資。此外，還可以考慮積極引入PPP基金等各類市場資金，投資PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，推進建立多元化、可持續(xù)的PPP項目資金保障機制，推動PPP模式的發(fā)展。