天下大勢，分久必合，合久必分，

分久又必合，合久又必分

又到年度策略季。齊齊魯看完了能找到的所有2018年度策略研報(bào)（不是宏觀研報(bào)），看完以后很震驚——如果你們能找到哪個(gè)年度的年度策略如此趨同，請告訴我。

2017年度策略準(zhǔn)確度高

我有一個(gè)備選答案，那就是2017年年度策略（參見毒舌研報(bào)丨九大券商描繪明年股市：熊樣？牛心？是大象！）。印象中，過往年度，媒體和普通投資者都熱衷于在年底把年度策略拉出來鞭尸。但是站在目前時(shí)點(diǎn)回看2017年的年度策略，你會(huì)發(fā)現(xiàn)非常準(zhǔn)確。

要點(diǎn)贊以下幾位分析師：時(shí)任華泰證券（現(xiàn)廣發(fā)證券）分析師戴康，海通證券分析師荀玉根，國泰君安分析師張華恩，時(shí)任東北證券（現(xiàn)華泰證券）分析師陳亞龍，上海證券分析師屠駿，他們都準(zhǔn)確預(yù)期了“盈利修復(fù)”、“盈利改善”的年度投資主線。

我也很慶幸當(dāng)時(shí)把盈利改善（圖中紫色字）作為了一個(gè)關(guān)鍵線索，搬運(yùn)觀點(diǎn)的過程表現(xiàn)得還算精明。

要點(diǎn)贊中信證券分析師秦培景，他基本準(zhǔn)確預(yù)期了大類資產(chǎn)預(yù)期收益排序，從高到低：周期品股票黃金美元房地產(chǎn)債券。

當(dāng)時(shí)我針對2017年度策略總結(jié)了這樣四句話：企業(yè)盈利改善，全球大搞基建，資金遠(yuǎn)離房產(chǎn)，超配權(quán)益解難?，F(xiàn)在看，除了“全球大搞基建”這句，其它幾句都是準(zhǔn)確預(yù)測。當(dāng)時(shí)分析師高估了特朗普的財(cái)政擴(kuò)張力度，但是2017年外需復(fù)蘇的確也是不爭事實(shí)。

基本面：業(yè)績依然為王

好，2017年是史上最準(zhǔn)策略季。不夸張地說，由于A股市場眾所周知的變化，主流券商策略越來越準(zhǔn)，請大家擺脫固有印象，如今我們要給券商主流分析師加權(quán)重。

那么接下來就是2018年度策略了。其實(shí)我還想說一句話，2018年度策略，我看下來的感受就是邏輯繼承了2017年度策略，說不好聽點(diǎn)就是線性外推，而此時(shí)，要給策略加權(quán)重……

你懂的，就像每次你輕倉的股票咔咔漲，然后你就動(dòng)了老婆本全倉殺入，然后……

——我什么都沒說啊。我只是研報(bào)的搬運(yùn)工。

觀點(diǎn)總匯1：業(yè)績?nèi)匀粸橥酢?/strong>這是基本面。東興證券鄭閔鋼認(rèn)為，核心資產(chǎn)仍是明年配置主線，特別是一季度基建產(chǎn)業(yè)鏈仍有超配必要，涉及鋼鐵水泥有色等。西南證券朱斌認(rèn)為，核心資產(chǎn)、龍頭標(biāo)的將持續(xù)表現(xiàn)，一季度和下半年，周期股仍有脈沖機(jī)會(huì)。信達(dá)證券谷永濤認(rèn)為，2018年立足于業(yè)績，穩(wěn)健者上行，周期行業(yè)仍有較高配置價(jià)值。東方證券薛俊認(rèn)為，2018年市場運(yùn)行中，盈利是核心，上半年仍是藍(lán)籌的天下。華泰證券曾巖認(rèn)為，A股將延續(xù)“可持續(xù)的盈利修復(fù)周期”。中信證券秦培景認(rèn)為，“2016年開始，A股漲的就不是估值而是盈利”，2018年龍頭領(lǐng)漲A股，淡化風(fēng)格，優(yōu)選跑道。方正證券郭艷紅認(rèn)為，2018年還是業(yè)績主導(dǎo)的新世代，行業(yè)集中度的提升給龍頭股更大的業(yè)績彈性。

相對來說，持保守觀點(diǎn)的分析師有以下幾位：招商證券張夏和上海證券屠駿都認(rèn)為，由于基數(shù)較高，2018年企業(yè)盈利增速存在回落的壓力。屠駿給的模型是，2018年市場面臨“盈利回升與流動(dòng)性約束的對抗”。再多說一句，據(jù)張夏自述，“核心資產(chǎn)”一詞本是他“煞有介事”提出的，之后被一位著名分析師采納，遂成熱詞。11月底他專門發(fā)了一篇報(bào)告，逼著當(dāng)初他逼著愛上“核心資產(chǎn)”這一表述的投資者，再離開“核心資產(chǎn)”這個(gè)表述。

也就是說，張夏在11月底真誠地?fù)P棄了自己5月份的觀點(diǎn)。不相信我這個(gè)說法的朋友可以自己去看張夏的《核心資產(chǎn)幻覺：一場司空見慣的均值回歸》。

另外華創(chuàng)證券王君也認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力明年會(huì)開始顯現(xiàn)。他有一個(gè)大逆不道的觀點(diǎn)：A股盈利擴(kuò)張的主線正被通脹結(jié)構(gòu)演變和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換替代。

資金面：總體樂觀

觀點(diǎn)匯總2：流動(dòng)性不是問題。這是資金面。為了讀著節(jié)奏不亂，就不提各分析師的名字了，只說觀點(diǎn)。關(guān)于增量資金，分析師總體樂觀。其中，多位提到明年A股納入MSCI，外資配置需求增加的因素。另外，資管新規(guī)之下，居民端和銀行端像以往尋找剛兌預(yù)期型產(chǎn)品的壓力大了，房地產(chǎn)投資下滑，都有增加權(quán)益資產(chǎn)配置的需求。其他提到的因素還包括：居民儲(chǔ)蓄的活化，以及2017年財(cái)富效應(yīng)角度上非常明顯的投基好于投股，基民收益好于股民的效應(yīng)，導(dǎo)致居民資金入市很可能借道機(jī)構(gòu)投資者，而機(jī)構(gòu)入市則傾向于強(qiáng)化現(xiàn)有風(fēng)格。另外，還有全球宏觀大緩和，G2市場出現(xiàn)溢價(jià)可能，“重估中國”從非主流意見到主流思潮的國際市場心理因素。

2018中小創(chuàng)會(huì)好嗎？

觀點(diǎn)匯總3：中小創(chuàng)會(huì)好嗎？這里存在著年度策略中不多的分歧。其實(shí)廣大群眾是希望中小創(chuàng)好起來的，為什么呢？因?yàn)槟抢锼坪蹼[藏著一種可能性，就是普漲。

你說群眾心里就沒點(diǎn)數(shù)么？這時(shí)候還想著普漲。

沒辦法，谷永濤有幅圖說出了這種苦。2017年是近8年來——除了2011年之外——上漲個(gè)股占比最低的一年。

但是還是有分歧。一部分分析師認(rèn)為，中小創(chuàng)里面的業(yè)績股、真成長可以漲。華泰證券孔凌飛認(rèn)為，中小創(chuàng)估值仍然偏高，哪怕估值腰斬、砍到腿還是高（這不是原話），所以不可能普漲，2018年將出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)分化，此時(shí)，“要擁抱真成長”。東方證券何婧雯認(rèn)為，2018中小創(chuàng)不看“大”、“小”，要看業(yè)績，聚焦新經(jīng)濟(jì)優(yōu)質(zhì)龍頭。谷永濤認(rèn)為，2018年還是要警惕創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)（因?yàn)闅v史上外延并購干多了，業(yè)績承諾做冒了）。屠駿也認(rèn)為，中小創(chuàng)仍然受到高估值、高商譽(yù)的壓制。

相比之下，只有招商證券董瑞斌樂觀一些，他提到，中小創(chuàng)2018年估值將進(jìn)入合適區(qū)間，再調(diào)整一下，“高增長優(yōu)質(zhì)企業(yè)優(yōu)質(zhì)品種”將處在長期歷史底部。從估值角度說，優(yōu)質(zhì)中小市值企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)已低于白馬龍頭。

多么微弱的聲音。

總之，主流意見仍然是不看好中小創(chuàng)。但是我個(gè)人有不同看法，我覺得應(yīng)該把“中小”和“創(chuàng)”分開看。中小板盈利增速甩創(chuàng)業(yè)板幾條街，中小板指走勢其實(shí)是跑贏深指的各位。

我說了不算哈，你們誰聽搬運(yùn)工發(fā)表意見。

分析師最看好哪些年度行業(yè)？

最后我們來到分析師最看好的行業(yè)，照例上個(gè)表，用不同顏色標(biāo)記一下行業(yè)，有主題推薦的直接略過了。大家自己看：

我不能瞎說，但是我覺得看好5G和新能源汽車的蠻多的。

最后說一句，分析師觀點(diǎn)越來越趨同，所謂“合”。但現(xiàn)在算“合久”嗎？個(gè)人感覺還沒到時(shí)候。等到“合久”的時(shí)候，就該“分”了，那時(shí)對我們這些看熱鬧的人來說，就有意思啦。

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