證券研究報告是如何撰寫并發(fā)布的，揭示一份專業(yè)性的研究報告是如何通過層層把關(guān)而呈現(xiàn)到客戶手中。

　　我們以安信證券發(fā)布的一篇中小板公司(簡稱“A公司”)深度分析報告為例，直觀剖析每一環(huán)節(jié)。首先，是目標公司的選擇及數(shù)據(jù)、信息采集，這好比是定制服裝的材質(zhì)選擇與剪裁。分析師在日常的研究中，每天必須隨時對各類事件保持敏銳度，勤奮研究、動態(tài)掌握行業(yè)信息，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟和市場策略觀點判斷行業(yè)投資策略。我們消費行業(yè)分析師在今年3月敏銳地觀察到小家電行業(yè)有投資潛力，隨即收集了A公司相關(guān)的所有信息，包括公司及同行業(yè)上市公司的財務(wù)報告、公告、所有行業(yè)報告等，并初步完成公司的財務(wù)預(yù)測，建立估值模型。為深層次佐證和查實研究假設(shè)，分析師對公司開展了獨立調(diào)研，對影響公司盈利增長的關(guān)鍵因素進行了設(shè)問、解答和消化，尋找與眾不同的投資邏輯。

　　第二階段是報告的撰寫，這就類似裁縫對華服的精心縫制。調(diào)研回來后，分析師即基于第一階段的數(shù)據(jù)分析，梳理完整的研究邏輯，分別從A公司的產(chǎn)品線戰(zhàn)略、渠道拓展及管理團隊等各方面翔實地撰寫了深度報告，綜合考慮投資風(fēng)險，擬給予“增持-A”評級并按既定的程序提交研究主管審核。

　　第三階段是報告的審批，相當于衣服交付前的各項質(zhì)檢，如不合格，將無條件返工。本階段分為2個環(huán)節(jié)：質(zhì)量控制和合規(guī)審核，每個環(huán)節(jié)都制定了詳細的潛在風(fēng)險點與客觀審核標準，力求把分析師及審核人員的個人的主觀判斷因素降低到最小。質(zhì)量控制側(cè)重在研究邏輯與研究方法的合理性判斷，強調(diào)與宏觀策略研究的結(jié)合。研究主管在審批A公司報告時，認為雖然研究邏輯和方法都沒有問題且公司基本面也不錯，但根據(jù)安信證券市場策略觀點，二季度股票市場存在估值調(diào)整的風(fēng)險，中小股票估值趨勢性下跌，研究主管本著對客戶負責(zé)的態(tài)度，認為報告時點不合適，建議暫緩發(fā)布。隨后二季度中小板指(6760.584,0.00,0.00%)數(shù)出現(xiàn)下跌，估值中樞明顯下降。市場直接證明研究報告質(zhì)量控制體系發(fā)揮了實際作用。在分析師后續(xù)緊密跟蹤下，于6月重新發(fā)布了更新后的A公司深度報告，成功規(guī)避了估值下滑風(fēng)險，向客戶傳遞了及時有效的投資信息。因此研究報告的質(zhì)量審批，證明少而精的成果反而比求量不求質(zhì)更有意義，保證了安信證券所有研究報告的邏輯一致性，幫助客戶以更寬更廣的視角看市場。

　　另一方面，合規(guī)審核則通過對分析師的執(zhí)業(yè)資質(zhì)、信息來源、文字圖表規(guī)范、信息隔離墻及利益沖突等方面的審查，確保研究報告的客觀性和獨立性。每一份報告都是分析師職業(yè)操守的體現(xiàn)，不能因為上市公司、公司投行項目、自營、資管或者個人及客戶的利益而偏離其研究獨立性，使得研究報告經(jīng)得起任何質(zhì)疑和檢查，確保不存在任何利益輸送。合規(guī)審核環(huán)節(jié)中最為關(guān)注的就是信息來源問題，研究報告好比成衣，信息來源好比面料，成衣中要標注清楚面料的材質(zhì)，研究報告同樣也要注明所使用信息的來源，偽劣假冒的面料用不得，虛假、來源不明或有誤導(dǎo)性的信息也堅決不能在研究報告中使用，更不能成為投資邏輯的依據(jù)。在合規(guī)審核中發(fā)現(xiàn)信息來源不明或可能存在誤導(dǎo)等情況，審核人員都會讓分析師詳細說明，并獨立客觀判斷，確保報告合法合規(guī)，不傳播任何虛假、不實或誤導(dǎo)性信息。

　　在報告審批流程的規(guī)劃建設(shè)中，強調(diào)研究邏輯、防范道德風(fēng)險和規(guī)避利益輸送正是重中之重。在過去監(jiān)管要求寬松的環(huán)境下，研究報告中受公眾投資者廣為詬病的忽悠、觀點偏激甚至違反職業(yè)操守的種種問題，通過這些管理措施的制度化規(guī)范得以解決，并不斷提高了分析師的執(zhí)業(yè)水準。

　　第四階段是報告的發(fā)布，好比是定制成衣交付客戶。所有證券研究報告通過審核入庫后，均由信息化平臺自動以電子郵件方式對客戶同時發(fā)布，保證研究報告發(fā)布時間與發(fā)布內(nèi)容的同一性。任何未經(jīng)上述審批程序的報告均無法通過系統(tǒng)擅自對外發(fā)布。

　　綜上，面對客戶發(fā)布的證券研究報告，是經(jīng)過了嚴格的質(zhì)量控制和合規(guī)審核流程而最終形成的，是集整個研究團隊包括宏觀策略、行業(yè)分析與公司投資價值預(yù)測分析的綜合智慧結(jié)晶，具備了真實可靠的信息數(shù)據(jù)、獨立客觀的比較分析、縝密的邏輯判斷結(jié)論。特別需要說明的是，盡管如此，市場不確定性始終存在，研究報告并不是投資的萬能鑰匙，建議公眾投資者更多關(guān)注研究報告中的分析視角和過程，對預(yù)測結(jié)論保持一顆平常心。