今天是公眾號建成第一天，對我來說是一個很重要的日子，這標(biāo)志著我從不斷地學(xué)習(xí)價值成長投資到邊學(xué)習(xí)邊分享的轉(zhuǎn)變，我希望能夠以分享這一定期輸出思想的方式來提高自己在投資上的思考深度，并以此來提高自己在投資上的主動性，世事全靠不斷地積極行動才能夠有好的結(jié)果，投資也不能例外，同時我也希望在投資路上更多的結(jié)交良師益友，能夠有好的交流，有所收獲。投資是一件靠自己來主定的事情，所以真正的投資之路絕大多數(shù)時候都是孤獨(dú)的，我非常期望能夠在這條孤獨(dú)的路上結(jié)交能夠并肩而行的伙伴，既能夠堅持獨(dú)立研究獨(dú)立思考，又能夠互相有所啟發(fā)，該是件人生美事。

        今天我要分享的內(nèi)容，歸結(jié)起來就是一句話：買股票就是買公司。我最早接觸股票投資是在2011年，在學(xué)校開設(shè)的《證券投資分析》選修課上，老師激情洋溢，用各種技術(shù)指標(biāo)來分析股票走勢，我當(dāng)時覺得神奇極了，股票價格竟然通過畫幾條線，數(shù)一數(shù)波浪就可以預(yù)測走勢，這樣在股市賺錢豈不是特別容易，我感覺自己內(nèi)心深處對金錢的欲望被一下子點(diǎn)燃了，這種欲望迅速轉(zhuǎn)化成了對技術(shù)分析的學(xué)習(xí)熱情，最初我連股票是什么都不知道，行情軟件也沒有看過，但這絲毫沒有影響我的巨大熱情。在完全沒有接觸股票交易的情況下，購買了大量技術(shù)分析書籍，一有空閑時間就會研究，甚至摘抄筆記，我覺得當(dāng)時能夠支撐我來做這件事情最本質(zhì)的原因就是堅持認(rèn)為學(xué)會了技術(shù)分析就能夠輕易預(yù)測股價的走勢，進(jìn)而為我?guī)砭薮蟮呢敻弧，F(xiàn)在回想下當(dāng)時的自己，真是有些可愛呢。

       在很長一段時間內(nèi)我對股票的認(rèn)知都停留在對其價格走勢圖的觀賞上，股票這個東西很有意思，它是上市公司的股權(quán)，卻被單獨(dú)分割出來，放到股票市場上供大家交易，幾千家公司的股權(quán)都集中在股票市場上，而示之以人的是一張張價格走勢圖，股票的這種表現(xiàn)形式，很容易讓人覺得股票就是花花綠綠的K線圖形，就是上上下下的價格走勢，而我們在股票市場賺錢的來源就是看準(zhǔn)股價走勢的高低點(diǎn)。這種認(rèn)知使我們很容易就會接受技術(shù)分析理念，因?yàn)樗昝赖钠鹾狭宋覀儗ν顿Y股票以獲取收益的來源。在對股票市場沒有一個最基本的認(rèn)知之前，投資股票的人很難跳出這個怪圈，人們想當(dāng)然的認(rèn)為股票就是價格走勢圖，股票賺錢就是價格走勢圖上的低買高賣，而我們生活中的大部分人都處在這種情況之中，這種對股票的割裂性認(rèn)知就是技術(shù)分析大行其道的基礎(chǔ)。人們很難理解到價格走勢圖背后是什么，他們只是盯著價格走勢，盯著高低點(diǎn)。

        2016年，我看到了一位網(wǎng)友友的帖子，在此我就不說是哪位網(wǎng)友了，我?guī)缀跏且凰查g就理解了股票上漲的最本質(zhì)原因是公司業(yè)績的增長。后來我聽過有人說“理解價值投資是一種頓悟”，這句話雖然說得有些過于直白，但是在投資路上接觸并理解價值投資確實(shí)是一個瞬間的事，不理解就是時機(jī)未到。我閱讀了大量的價值投資書籍，以期提高自己對價值投資的理解，并且試著使用價值投資的方式來看待股票市場，到現(xiàn)在可以說能夠算得上走到價值投資的大門口了，能否推開大門還要看日后對投資理念的實(shí)踐和修正。這也是我開設(shè)公眾號的一個很大的原因。

        為了說清楚買股票就是買公司這個問題，先要說明白資本市場定價問題，看看資本市場是如何跟企業(yè)的業(yè)績聯(lián)系到一起的，這里我引用宋軍老師在其《投資的本源》中所列舉的咖啡館的例子，來說明企業(yè)上市的秘密，也就是資本市場是如何定價的。然后再接著這個例子展開看看二級市場股價的決定因素，以此來說明買股票就是買公司。

投資一家咖啡館：情況一

假如你和9個朋友合開咖啡館，每人投10萬，共投資100萬，每股是1元，共100萬股。到年末，扣除各種費(fèi)用后，凈利潤15萬，并全部分紅。那這一年咖啡館的ROE就是15%，你投資10萬，第一年分紅1.5萬。假如第2年回報率還是15%，你又能分1.5萬，這樣6年后你靠分紅能夠獲得9萬紅利，同時仍然持有10%的股份，從投資一個生意來看能夠獲得15%的回報率是非常不錯的，因?yàn)闊o風(fēng)險收益也就大概在5%?？紤]資金時間價值的話收益會更高。這個例子是企業(yè)沒有擴(kuò)大規(guī)模，凈利潤沒有增長下的收益率。

投資一家咖啡館：情況二

假如咖啡店不分紅，利潤全留下，擴(kuò)大規(guī)模。并且經(jīng)營的不錯，仍然能保持15%的ROE，那么收益情況如下表：

經(jīng)過6年經(jīng)營，咖啡館規(guī)模擴(kuò)大，利潤翻了一翻。如果第6年凈利潤全部分紅，那么你將分到3.017萬的紅利，同時持有10%的股份，此時咖啡館凈資產(chǎn)201.14萬，你占的份額是20.114萬，相比最初的10萬投資，6年總的收益率是131.31%，年復(fù)合收益率為15%，這是在凈利潤每年增長15%的情況下取得的收益率。

現(xiàn)在如果在情況一中，你的一位朋友要移民，想轉(zhuǎn)讓股份，你愿意以多少價格接手？你當(dāng)然愿意按照每股1元來購買，但是其他股東甚至外部其他人可能愿意出更高的價格，因?yàn)檫@個生意很好啊，15%的年收益率，這樣經(jīng)過競價可能結(jié)果是每股2.25元被人買了，按照0.15元的分紅來算，收益率將是6.67%，這時候你也不會出更高的價格，因?yàn)檫@個價格對應(yīng)的收益率已經(jīng)接近無風(fēng)險收益率了。6.67%收益率就是15倍市盈率。

情況二中，如果出現(xiàn)同樣的情況，又如何定價呢？第6年每股收益0.3，按下一年15%增長，每股收益就是0.345元，按照15倍市盈率，每股價格是5.175元，如果考慮到今后的利潤增長，可能會有人出更高的價格，如6.9元、8.6元，甚至更樂觀的人會出價10元，這樣對于第7年的業(yè)績，市盈率分別為20、25和29倍。

        從這個咖啡館的例子能夠看出來：股票市場其實(shí)就是上市公司股權(quán)交易的場所，投資者根據(jù)上市公司未來的盈利能力來給股票報價，盈利能力越強(qiáng)，出價就越高，比如情況一中投資者預(yù)期未來保持盈利能力不變，那么就報出穩(wěn)定的價格，讓收益率接近無風(fēng)險利率，也就是市盈率在15倍附近；情況二中投資者預(yù)期未來保持15%的盈利增長不變，就會報出高價，因?yàn)轭A(yù)期盈利增長，所以能夠忍受短期的低收益也就是高估值，出價20、25和29倍。這樣看來股票不僅僅是一幅幅花花綠綠的K線圖，它是不同的投資者對股票后的上市公司擁有的盈利性資產(chǎn)的報價，由于股票市場上報價的投資者比較多，買股票獲得股權(quán)的方式會形成一個風(fēng)險和收益的平衡，你不會以1元獲得咖啡館的股權(quán)。

         公司股票在二級市場上市后，投資者的收益來源是什么？從咖啡館的例子得出股票市場報價：投資者也就是資本市場依據(jù)預(yù)期的公司未來的盈利能力報價，預(yù)期盈利能力越強(qiáng)，出價越高。用關(guān)系式表示：預(yù)期收益率=預(yù)期每股收益/當(dāng)前股價，當(dāng)投資者的盈利能力預(yù)期越高的時候，就會越高的報價，投資者這種為預(yù)期盈利能力報出價格的高低可以用市盈率PE來衡量，PE=P/EPS,投資者預(yù)期的每股收益EPS越高，就會給出更高的價格P ，對應(yīng)當(dāng)前每股收益的估值PE就越高，也就是短期投資者付出的成本高。那么投資者收益的來源顯而易見，就是投資者所購買的公司的預(yù)期盈利能力是否如期甚至超預(yù)期實(shí)現(xiàn)，并且持續(xù)給予投資者好的預(yù)期，還有一個就是投資者為了得到具有其盈利預(yù)期的資產(chǎn)是否付出了合理的價格，也就是估值是否合理。這兩個因素對股價的影響具體是怎樣的，來看一個多次被引用的數(shù)據(jù)：

持股3年：股價與業(yè)績相關(guān)性為0.131-0.360；

持股5年：股價與業(yè)績相關(guān)性為0.374-0.599；

持股10年：股價與業(yè)績相關(guān)性為0.563-0.695； 

持股18年：股價與業(yè)績相關(guān)性為0.688。

        從數(shù)據(jù)看，股價在長期來看更多取決于業(yè)績的增長，短期內(nèi)由于會受到估值波動的影響使業(yè)績的影響力大大降低，短期內(nèi)投資者會受到各種因素影響而對股票產(chǎn)生過高或者過低的盈利預(yù)期，從而給股價報出過高或過低的估值。如果投資者因?yàn)榭春靡患疑鲜泄径o出過高的估值，那么就需要未來業(yè)績的高增長來使投資者給的高估值趨于合理，如果未來業(yè)績達(dá)不到預(yù)期，那么市場會對這種業(yè)績狀態(tài)重新報價，讓估值（也就是收益率）合理。     

        在我們做股票投資時，獲得好收益的最佳方式就是在合理或低估的價格買入最優(yōu)秀的公司，這就是好價格和好企業(yè)。好價格和好企業(yè)都很重要，但是好的企業(yè)是一切的前提，引用一句大部分價值投資者常說的芒格的話結(jié)尾“從長期看來，一只股票的回報率與企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，如果一家企業(yè)40年來的盈利一直是資本的6%,那40年后你的年化收益率不會和6%有什么區(qū)別，即使當(dāng)初你買的是便宜貨。如果企業(yè)在20-30年盈利都是資本18%，即使當(dāng)時出價高，其回報依然會讓你滿意。”

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