在金融服務(wù)公司Cantor Fitzgerald首席市場(chǎng)分析師切基尼（Peter Cecchini）看來(lái)，市場(chǎng)當(dāng)下有一件“最重要的事”——美國(guó)國(guó)債收益率曲線的持續(xù)平坦化。它在向交易員發(fā)出無(wú)法忽略的信號(hào)：這個(gè)趨勢(shì)持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，就越可能會(huì)影響到銀行收益及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的反應(yīng)空間也將大大受限。

看看當(dāng)前美債各收益率曲線在年初至今的變化，就能明白這一趨勢(shì)已變得有多明顯。據(jù)彭博周一（11月13日）報(bào)道，截至上周末，主要美債收益率曲線都逼近十年來(lái)最平坦的水平。其中，兩年期至十年期美債收益率差從125個(gè)基點(diǎn)降至74個(gè)基點(diǎn)；兩年期至三十年期美債收益率差從187個(gè)基點(diǎn)降至122個(gè)基點(diǎn)；五年期至十年期美債收益率差從52個(gè)基點(diǎn)降至35個(gè)基點(diǎn)；五年期至三十年期美債收益率差從114個(gè)基點(diǎn)降至83個(gè)基點(diǎn)。

收益率曲線平坦化為市場(chǎng)敲響了警鐘！背后“元兇”都有誰(shuí)？

對(duì)于這個(gè)現(xiàn)象，市場(chǎng)最常見(jiàn)的解釋就是美聯(lián)儲(chǔ)在通脹持續(xù)低迷的情況下上調(diào)短期利率。美債收益率曲線的短端往往對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期最為敏感，也因此當(dāng)前的兩年期美債收益率在12月加息的極高預(yù)期之下觸及2008年以來(lái)的最高水平；另一方面，美債收益率曲線的長(zhǎng)端則往往與經(jīng)濟(jì)體的通脹水平及增速前景有關(guān)，而近來(lái)持續(xù)低迷的通脹水平令十年期及三十年期的美債收益率從年初開(kāi)始出現(xiàn)異常下滑。

還有一種說(shuō)法是與美債的供需有關(guān)。在美國(guó)及全球其他地區(qū)，保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金等資產(chǎn)負(fù)債管理公司以及領(lǐng)航、貝萊德這些被動(dòng)型共同基金巨頭對(duì)長(zhǎng)期美債都有著較高的需求；此外，美國(guó)財(cái)政部近日宣布計(jì)劃增加短期美債發(fā)行量，由此壓低了兩年期和五年期美債價(jià)格，令收益率曲線的短端走高。

來(lái)自Cantor Fitzgerald的策略師切基尼則認(rèn)為，歐洲央行和日本央行也要承擔(dān)責(zé)任。央行大量的購(gòu)債推高了債券價(jià)格，亦壓低了收益率。過(guò)去幾年，十年期美債與德債之間的收益率差逐漸擴(kuò)大，為美債引來(lái)了大批海外投資者。切基尼稱(chēng)，只要?dú)W洲央行繼續(xù)購(gòu)債，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的長(zhǎng)期債券都要受它影響，這當(dāng)中也包括美債。

從目前看來(lái)，導(dǎo)致美債收益率曲線平坦化的三個(gè)“元兇”還沒(méi)有退場(chǎng)的跡象。對(duì)于市場(chǎng)而言，這無(wú)疑是一個(gè)警訊：收益率曲線平坦化若進(jìn)一步加劇將出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，而這一直是經(jīng)濟(jì)危機(jī)相當(dāng)準(zhǔn)確的先導(dǎo)指標(biāo)。“債王”格羅斯本月警告稱(chēng)，在美國(guó)這種背負(fù)著巨大債務(wù)的高杠桿經(jīng)濟(jì)體中，收益率曲線不需要完全平坦化，只要繼續(xù)收窄20至30個(gè)基點(diǎn)，就足以令經(jīng)濟(jì)增速放緩。

收益率曲線即將變陡？有人作出大膽押注

不過(guò)，對(duì)于債市交易員而言，收益率曲線長(zhǎng)期處于趨平狀態(tài)意味著一個(gè)巨大的獲利機(jī)會(huì)。在上周末中長(zhǎng)端美債收益率差連續(xù)第十個(gè)交易日收窄之際，投資者大舉押注收益率曲線將變陡。彭博報(bào)道，上周四一位交易員進(jìn)行了10年期和超長(zhǎng)期國(guó)債期貨交易的大宗交易，其押注的是，兩者收益率差每變動(dòng)1個(gè)基點(diǎn)，將對(duì)應(yīng)著200萬(wàn)美元的盈虧。截至上周末，押注這筆交易的資金已經(jīng)達(dá)到了600萬(wàn)美元。

從持倉(cāng)角度來(lái)看，不難理解這位“神秘”交易員為何如此冒險(xiǎn)。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的 最新數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)客持有的5年期美債期貨凈空頭押注數(shù)量已經(jīng)飆升至紀(jì)錄高位。一旦收益率曲線變陡，或?qū)⒁l(fā)大規(guī)模的空頭回補(bǔ)。